摘要：本文基于生命周期視角，對我國采掘業(yè)上市公司股利政策與企業(yè)價值關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)的研究，選取 2007年至2011年 A股采掘業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過對股利政策與RE /TA、是否支付股利與企業(yè)價值以及企業(yè)價值和RE /TA的相關(guān)性研究后發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的股利發(fā)放是有生命周期的，而且是否支付股利與企業(yè)價值正相關(guān)，從生命周期看，股利政策與RE /TA正相關(guān)，企業(yè)價值與RE /TA正相關(guān)。
　　關(guān)鍵詞：生命周期 股利政策 企業(yè)價值 采掘業(yè)
　　一、引言
　　近年來隨著市場的不斷開放，我國的資本市場得到了快速的發(fā)展，良好的市場機制避免了股票價格與企業(yè)價值的偏離，使得兩者趨于一致，因此，股票價格在有效的市場中能很好的反應(yīng)企業(yè)的價值、準(zhǔn)確估計企業(yè)價值。但我國證券市場因為起步晚，相關(guān)的約束機制、競爭機制和監(jiān)管機制都還不健全，存在一定的投機行為，使得股票價格與企業(yè)價值存在一定的脫離行為，影響資本市場的有效運行，于是，很多證券市場投資主體根據(jù)企業(yè)的股利政策和企業(yè)價值選擇投資對象，偏向于價值投資視角進(jìn)行投資。 近期，我國證監(jiān)會從樹立回報股東的意識、細(xì)化分紅政策和提高分紅過程透明度等角度對上市公司分紅政策進(jìn)行修訂，同時在2012年對上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項又進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，目的是規(guī)范股票市場，使得上市公司股利政策更加的透明，投資者也能得到穩(wěn)定的回報。目前對于我國上市公司股利政策的研究很多是從我國股票市場的反應(yīng)等方面，研究對象一般也是全部股票或者制造業(yè)，而采掘業(yè)相對于其他行業(yè)來講，有一定的特殊性，尤其像一些采掘業(yè)中的石油類上市公司是國有控股的，這些企業(yè)是否還會具有傳統(tǒng)股利政策的一定特征，其股利政策和企業(yè)價值之間是否還存在關(guān)系，是否具有生命周期特征等一系列問題，將在本文予以分析。 而且據(jù)新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，采掘業(yè)2011年度分紅公司比例大于50%，比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)，緊隨其后的是農(nóng)林牧漁業(yè)、機械設(shè)備儀表業(yè)、造紙印刷業(yè)、建筑業(yè)。并且采掘業(yè)是一個比較成熟的產(chǎn)業(yè)，隨著煤炭、石油等資源的價格變化，采掘業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了起起伏伏的周期，生命周期的特征也相對比較明顯，因此，本文選取采掘業(yè)作為研究的主要對象。
　　二、文獻(xiàn)綜述
　�。ㄒ唬﹪�外文獻(xiàn) Lang和Litzenberger（1989）依據(jù)托賓Q值的大小，分析1979年至1984年間在紐約證券交易所上市的公司年報數(shù)據(jù)，根據(jù)Q值與1的大小將這些公司劃分為財富最大化者和過度投資者，其中財富最大化者Q值大于1、過度投資者Q值小于1，通過研究對于不同企業(yè)股利政策與股票價格之間的關(guān)系得出：上市公司股利在不斷的變化中，向投資者傳達(dá)的是過度投資的信號，此理論對股利政策模型中代理成本理論有支持作用。 LLsv（2000）指出在一些國家內(nèi)，對企業(yè)的投資者保護(hù)較強，這些國家的公司如果擁有高成長性，則會更少的發(fā)放現(xiàn)金股利。因為股東利益在這些國家能得到很好的保護(hù)，股東也愿意放棄現(xiàn)在的現(xiàn)金股利為了企業(yè)未來得到更好的發(fā)展。一個國家如果擁有很好的投資者保護(hù)機制，那么企業(yè)的資源配置也可以得到有效的優(yōu)化，股東對于高成長性的公司更傾向于增加投資，而對低成長性的公司則會增加股利。
　�。ǘ�）國內(nèi)文獻(xiàn) 劉星（1996）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的內(nèi)、外部因素對我國上市公司股利政策都具有一定程度的影響，其中內(nèi)部因素主要是指當(dāng)前的盈利水平，外部因素主要是股權(quán)結(jié)構(gòu)。佟巖、陳莎莎（2010）研究發(fā)現(xiàn)，不同上市公司企業(yè)價值是不同的。 鞠洋（2011）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)和成長期時，為了搶占市場，增加銷售量，獲得更好的投資機會，實行低現(xiàn)金股利政策，偏好把利潤作為留存收益，滿足未來的發(fā)展需要，使得企業(yè)價值最大化。而處于成熟期時，企業(yè)產(chǎn)值增長減緩、獲利能力強而且穩(wěn)定，企業(yè)偏向于向回報投資者，支付現(xiàn)金股利來減少代理成本。處于衰退階段時，因為銷售額和市場份額的下降，企業(yè)財務(wù)狀況惡化，會支付較高的現(xiàn)金股利。 肖作平（2003）得出Tobin"s Q 值與股權(quán)集中度成顯著正相關(guān)，而與第一大股東持股比例和其他三大股東持股比例之差成顯著負(fù)相關(guān)；國家股比例與公司價值關(guān)聯(lián)不是很顯著。
　　三、研究設(shè)計
　　（一）研究假設(shè) 一般來說，處于初創(chuàng)和成長期的采掘業(yè)上市公司，為了擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場占有率，企業(yè)一般不支付股利或者支付的股利很少，把節(jié)約下來的資金用來滿足日常經(jīng)營支出和繼續(xù)投資的需要，而處于成熟期的采掘業(yè)上市公司，生產(chǎn)經(jīng)營相對比較穩(wěn)定企業(yè)傾向于支付股利，所以，提出股利政策與RE /TA呈正相關(guān)。為了更方便研究，本文把采掘業(yè)的股利政策用是否支付股利來作為指標(biāo)，于是假設(shè)1又可以轉(zhuǎn)化成需要檢驗是否支付股利與RE /TA相關(guān)，其中，我們進(jìn)一步定義支付股利為1，不支付股利為0，即：定義= 1（支付股利）；0（不支付股利）
　　假設(shè)1：股利政策與RE /TA呈正相關(guān)
　　本文用生命周期理論研究我國采掘業(yè)上市公司的股利政策時，也想同時研究股利政策和企業(yè)價值之間的關(guān)系。應(yīng)該指出的是，企業(yè)在不同時期采取的股利政策不同，股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系較為復(fù)雜，也不能一概而論，于是提出是否支付股利與企業(yè)價值呈正相關(guān)，因為一般來說，雖然現(xiàn)有的理論，如“一鳥在手”理論不夠完善，但是現(xiàn)實中，絕大部分的投資者持有股票是為了獲取利潤，而且，也只有那些經(jīng)營業(yè)績好、企業(yè)價值高的采掘業(yè)上市公司才能發(fā)放股利。雖然有些企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差的上市公司也可以模仿，但是在完善的資本市場上，他們需要付出的代價是巨大的。因此，從一般意義上來講，支付股利的公司價值高于不支付股利公司的價值。
　　假設(shè)2：支付股利與企業(yè)價值呈正相關(guān)
　　采掘業(yè)上市公司在不同的生命周期內(nèi)采用不同的股利政策，并且把股利政策作為企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，以此實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，在本論文中僅分析企業(yè)價值與股利政策的內(nèi)生關(guān)系，因此提出假設(shè)3。處于初創(chuàng)和成長期的采掘業(yè)上市公司，生產(chǎn)時間相對較短，發(fā)展并不成熟，企業(yè)價值也相對較低；而處于成熟期的企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營相對比較穩(wěn)定，獲利能力也較大，企業(yè)價值相對較高，所以，認(rèn)為采掘業(yè)上市公司的企業(yè)價值和RE /TA呈正相關(guān)。

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