日本政府追求GDP高速增長的思維慣性，忽略過度投資和資產(chǎn)價格快速上漲的風(fēng)險，政策屢屢失誤�，F(xiàn)在，在外部壓力下，中國走上日本式泡沫經(jīng)濟之路的可能性是有的。 　　
　　我在碩士期間專攻日本經(jīng)濟，18年的高速增長，當(dāng)時國內(nèi)外輿論把日本捧上天。后來泡沫興盛，美國出版《日本第一》，驚呼“日本買下了美國”。曾幾何時泡沫破滅，日本經(jīng)濟停滯20年。
　　美國摩根大通銀行副總裁黃樹東先生基于自己多年來在國際金融行業(yè)的豐富閱歷，近期著書《選擇和崛起：國家博弈下的中國危局》，對世界金融體系和世界經(jīng)濟體系做了獨到的揭秘和剖析。書中就論述到了美國從國家利益出發(fā)，把日本導(dǎo)人泡沫經(jīng)濟的這段歷史。
　　
　　高增長思維慣性導(dǎo)致決策失據(jù)
　　
　　日本政府在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期追求GDP高速增長的思維慣性，在改革過程中忽略過度投資和資產(chǎn)價格快速上漲的風(fēng)險，宏觀政策屢屢失誤。
　　為緩解日元升值壓力，日本鼓勵銀行和企業(yè)向海外投資。1980～1984年逐步放開外匯管制，外國企業(yè)可在日本發(fā)行以日元和外國貨幣為基準(zhǔn)的債券，日本金融機構(gòu)可用任何貨幣在海外發(fā)行債券，把得到的資金兌換成日元，日本成為世界主要的資本供給者。80年代中期成為世界最大債權(quán)國。1996年16.7％的GDP是外國資產(chǎn)。日本外流的資本有40％到了美國，25％到了亞洲。日本銀行在美國發(fā)放的貸款曾達到美國新增貸款的17％，大量購買美國的房地產(chǎn)，此時正是美國房地產(chǎn)泡沫時期，日本資本接盤后，美國房地產(chǎn)就崩盤，日本投資巨虧，相當(dāng)于10年對美貿(mào)易順差。
　　為緩解日元升值壓力，保持企業(yè)競爭力，日本實行低利率，把經(jīng)濟資源引導(dǎo)到資產(chǎn)投機和信用擴張，刺激了房地產(chǎn)泡沫形成。日本銀行在吹大資產(chǎn)泡沫的同時，也吹大了自己資產(chǎn)和利潤。金融自由化促進信用極度擴張，銀行業(yè)資本極度膨脹，銀行股票價格迅速上升，“解放資本”的奇跡就是資產(chǎn)泡沫。股市從1986年的12000點飆升到39000點，東京房地產(chǎn)總市值超全美國房地產(chǎn)總值，資產(chǎn)泡沫吸引了巨額銀行貸款。1980年日本銀行在世界前10名當(dāng)中只有一家，1988年囊括了前10名。
　　1987年的“黑色星期一”，紐約股票市場暴跌引起全球連鎖反應(yīng)，各國在1988年緊縮銀根，日本仍沉浸于金融自由化帶來的“新鮮而自由的空氣”，增大現(xiàn)鈔供給，到1989年緊縮銀根為時已晚。1990年日本資產(chǎn)泡沫破裂，日本當(dāng)局直到1995年才承認經(jīng)濟衰退，采取措施已晚，經(jīng)濟泡沫最終破滅。
　　日本銀行積累了巨額不良資產(chǎn)，1992年達到40萬億日元，日本政府寄希望于經(jīng)濟回升消化不良資產(chǎn)，結(jié)果1998年增加到87萬億日元，占銀行業(yè)貸款的15％-20％，國內(nèi)生產(chǎn)總值的30％。
　　在經(jīng)濟大蕭條環(huán)境下，日本政府在1996年實施“大爆炸”式的全盤自由化改革。2002年推出“金融再生計劃”，受此沖擊2003年股指跌破8000點大關(guān)，回到了1983年的水平。經(jīng)過長期的改革，健全了法律監(jiān)管，至2005年銀行不良資產(chǎn)下降到16萬億日元。
　　理論上講銀行的市場化改革是必要的，但也充滿著風(fēng)險。初期改革與貨幣升值、經(jīng)濟高速增長并行，引發(fā)了資產(chǎn)泡沫。泡沫崩潰以后，市場力量無法使日本走出通貨緊縮，零利率和改革都不能解決問題，出現(xiàn)“流通性陷阱”。2008年受美國影響，日本的出口和GDP又出現(xiàn)下降，經(jīng)濟沒有走出衰退。
　　日本的挫折根本在于，第一，沒有完整的主權(quán)，在外力壓迫下被迫升值和改革；第二，錯誤地應(yīng)用新自由主義理論；第三，沒有處理好貨幣升值，經(jīng)濟增長和體制改革的關(guān)系；第四，沉浸于過去經(jīng)濟高速增長思維中不能擺脫，不能解決結(jié)構(gòu)性問題，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)了嚴重的泡沫經(jīng)濟。
　　
　　催生泡沫經(jīng)濟的四大因素
　　
　　出口導(dǎo)向，貨幣升值，金融自由，宏觀失控是催生泡沫經(jīng)濟的四大因素。
　　1946年為扶植日本，美元對日元大大高估，日本的出口導(dǎo)向惡化了國內(nèi)的二元經(jīng)濟關(guān)系。隨著日本經(jīng)濟的恢復(fù)，日元從1美元兌換360日元升值到了250日元。日元在1965年就宣布可自由兌換，但金融體系沒有放開，國家控制相當(dāng)嚴密，國際資本無法自由進出。美國壓迫日本先開放金融市場，再把日元升值，一直持續(xù)了14年，日本節(jié)節(jié)抵抗，節(jié)節(jié)敗退，最后全盤放開，頃刻瓦解。
　　20世紀(jì)80年代美國發(fā)明了一種理論：日元低估是萬惡之源，日本政府操縱匯率，背離市場，導(dǎo)致美國雙赤字。美國聯(lián)合西方各國聯(lián)手，在1985年達成“華盛頓共識”，聯(lián)手壓迫日元升值，一宣布就造成嚴重升值預(yù)期，投機資本進入日本，1985年底就使日元迅速升值到1：200，最高升值到1：80；1998年亞洲金融危機時期日元曾貶值到1：150，后來就在90-130范圍內(nèi)波動。
　　僅僅是貨幣升值，并不會產(chǎn)生嚴重的泡沫經(jīng)濟。
　　華盛頓共識不限于宣布日元升值，而是一個一攬子新自由主義改革計劃：開放國內(nèi)市場；充分發(fā)揮私人行業(yè)的生命力；實施彈性的金融政策，使之充分考慮到日元的匯率；更有力地推動金融體系和日元的自由化，使日元反映日本經(jīng)濟的實力；允許地方政府進行追加投資；刺激國內(nèi)需求，擴大消費信用和住房按揭等。
　　在貨幣升值期間推行金融自由化，加速泡沫經(jīng)濟形成。日本傳統(tǒng)金融體制是主銀行體制，銀行與企業(yè)相互持股，以銀行為中心形成企業(yè)集團，政府規(guī)定存貸款利率差，保護銀行和居民的利益。資本市場極不發(fā)達，銀行隸屬于財政部，主要目標(biāo)不是利潤，而是政府經(jīng)濟目標(biāo)和財團整體利益。
　　這種銀行體系被指責(zé)為“封建體系”，華爾街逼迫日本實施金融體系和外匯市場自由化：擴大資本市場，放開利率。允許銀行業(yè)以利潤為中心，從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)展房地產(chǎn)按揭和資產(chǎn)證券化，銀行參與債券發(fā)行，交易外國金融期貨，進入養(yǎng)老信托，向企業(yè)出售證券化貸款，將銀行完全推向市場和國際化，改造成“現(xiàn)代銀行”，廢除政府對銀行的保護。
　　金融自由化在相當(dāng)程度上激化了金融固有的脆弱性。利率上限取消以及降低進入壁壘，引起銀行特許權(quán)價值降低，銀行部門的風(fēng)險管理行為扭曲；金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營；商業(yè)銀行和投資銀行日益融合，銀行過度介入證券市場。日本在1960―1980年企業(yè)借入資金為30％，80年代后下降到10％，進入90年代下降到5％。銀行收益減少，從事高風(fēng)險投資，加大了余融系統(tǒng)存在的道德風(fēng)險。
　　
　　貿(mào)易摩擦，產(chǎn)業(yè)控制與高科技爭奪
　　
　　國家利益和世界霸權(quán)是美國政策的核心。日本與美國是二戰(zhàn)期間的敵人，戰(zhàn)后卻成為美國的政治軍事外交盟友。美國先占領(lǐng)日本，又扶植日本，是出于朝鮮戰(zhàn)爭和冷戰(zhàn)的需要，以后則是圍堵中國的需要。
　　美國一直以新自由主義改造日本。戰(zhàn)后日本陷入惡性通貨膨脹，杜魯門總統(tǒng)派特使，銀行家道奇去推行“休克療法”，說日本是“高蹺經(jīng)濟”，要砍掉美國援助和財政補貼這兩條腿，由此造成經(jīng)濟衰退和嚴重失業(yè)，依靠朝鮮戰(zhàn)爭才解脫出來。以后日本經(jīng)濟高速增長18年，離不開美國的扶植，美國替日本承擔(dān)了軍費，把力量集中于發(fā)展軍事工業(yè)，向日本廉價轉(zhuǎn)讓民用技術(shù)；對日本實行5％的優(yōu)惠關(guān)稅，而默認日本單方面對美國征收15％的關(guān)稅，保持對美大幅度貿(mào)易順差。日本則在政治、軍事、外交、技術(shù)市場方面全面依賴美國，成為美國在亞洲的冷戰(zhàn)基地。
　　日本的半導(dǎo)體和汽車，在60年代以后成為美國強勁競爭對手，美國采取一系列措施整治日本。早期逼迫日本“自愿限制出口”，從1956年的紡織品，到后來的鋼鐵，汽車，計算機，層出不窮。1977年美國半導(dǎo)體協(xié)會指責(zé)日本違背市場規(guī)則，濫用傾銷方式。美國政府幫助企業(yè)，采取多種方式包括政府間協(xié)議限制日本，培植中國臺灣地區(qū)和韓國作為競爭對手，至1993年美國終于取代日本再度成為最大的晶片出口國。日元資本外流出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化，日本政府沒有魄力和能力推動產(chǎn)業(yè)升級，至21世紀(jì)日本在高科技產(chǎn)業(yè)上已完全輸給了美國。
　　我一直認為中國不會走日本老路，因為大家對此已有警惕，現(xiàn)在看來有必要1日事重提。中國目前形勢與日本當(dāng)時情形非常相似，理論欺騙仍舊有市場，中國有強大的勢力在阻撓我們深刻反思新自由主義，自美國金融危機以來，我們的主流媒體一直有意識地回避實質(zhì)問題，而把反思限制在技術(shù)層面。如果美國使用硬的一手，施加更大壓力迫使中國就范，還是有可能的。畢竟中國的發(fā)展對美國有依附性，“精英”吃美國奶長大，被美國洗了腦子，他們害怕與美國對抗，也與美國有千絲萬縷的聯(lián)系，他們在中國仍是“主流”。他們已形成利益集團，有一整套思想理論政策，掌握了許多部門的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。
　　在外部壓力下，我們內(nèi)部可能會分化，走泡沫經(jīng)濟之路的可能性是有的，我們必須提高警惕，從國家利益與安全角度謹慎對待升值等問題，絕對不能讓泡沫經(jīng)濟等問題葬送30年的改革成果。

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