國(guó)內(nèi)對(duì)于地方債發(fā)行所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)并未做好準(zhǔn)備，地方政府發(fā)債的閘門(mén)一旦打開(kāi)，隨之而來(lái)的各種問(wèn)題勢(shì)必引發(fā)一輪激烈的博弈。而市場(chǎng)擔(dān)心的是，在地方政府歷史債務(wù)沒(méi)有化解，市場(chǎng)化的發(fā)行體制和信息公開(kāi)機(jī)制沒(méi)有建立的情況之下，對(duì)投資者而言，這2000億元債券的投資價(jià)值到底如何判斷?
　　
　　在4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案的“刺激”之下，2009年的經(jīng)濟(jì)開(kāi)局就迎來(lái)了銀行信貸“爆炸”和赤字融資大旗高舉。
　　在即將發(fā)行的赤字國(guó)債中，2000億元的中央代發(fā)地方債引人關(guān)注。如同4萬(wàn)億投資計(jì)劃到底能在多大程度上解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的難題一樣，對(duì)于許多早已債臺(tái)高筑，又面臨著財(cái)政收入縮減的地方政府而言，此番發(fā)債融資的舉措，能在多大程度上解決地方財(cái)政長(zhǎng)期以來(lái)所面臨的一系列負(fù)債難題，仍然縣一個(gè)未知數(shù)。
　　
　　被激發(fā)的舉債沖動(dòng)
　　
　　“廣積糧，高筑墻，備戰(zhàn)備荒”，曾經(jīng)久議不決的地方債問(wèn)題此次以“救急”的面目出現(xiàn)。由于亟需實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保八”的目標(biāo)，在擴(kuò)張性財(cái)政政策的指導(dǎo)下，地方政府的投資建設(shè)資金出現(xiàn)了巨大的缺口。
　　在4萬(wàn)億的投資計(jì)劃中，兩年內(nèi)列入中央財(cái)政預(yù)算的只有1.18萬(wàn)億元，其余則為地方財(cái)政和社會(huì)資本配套。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委有關(guān)部門(mén)測(cè)算，2009年，地方政府須為中央投資項(xiàng)目提供配套資金約6000億元，而地方政府自身僅能夠提供3000億元，缺口近3000億元。而根據(jù)公開(kāi)信息的不完全統(tǒng)計(jì)，至目前為止，各省新出臺(tái)的總計(jì)劃投資金額已經(jīng)達(dá)到22萬(wàn)億元。
　　轟轟烈烈的投資已經(jīng)開(kāi)始，來(lái)自中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，在2008年11月到2009年1月短短3個(gè)月時(shí)間，商業(yè)銀行新增貸款2.87萬(wàn)億元，相當(dāng)于去年全年新增貸款的58.4％。僅是今年1月份的信貸投放就創(chuàng)下了1.62萬(wàn)億元的歷史紀(jì)錄，這其中，估計(jì)有30％左右是政府投資項(xiàng)目。
　　
　　如此龐大的投資金額，除了銀行貸款，發(fā)行赤字國(guó)債，不得不成為另一個(gè)主要的融資途徑。
　　2月17日，十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次委員長(zhǎng)會(huì)議聽(tīng)取了《國(guó)務(wù)院關(guān)于安排發(fā)行2009年地方政府債券的報(bào)告》有關(guān)情況的匯報(bào)，而全國(guó)“兩會(huì)”期間，全國(guó)人民代表大會(huì)將審議通過(guò)該項(xiàng)報(bào)告。
　　據(jù)悉，國(guó)務(wù)院于年前下發(fā)的《關(guān)于發(fā)行地方政府債券有關(guān)問(wèn)題的通知》里提出，地方發(fā)債后募集的資金，“將被限定用于中央財(cái)政投資地方配套的公益性項(xiàng)目以及難以吸引社會(huì)投資的公益性項(xiàng)目，不得用于經(jīng)常性支出”。
　　“主導(dǎo)權(quán)不在地方政府，我們目前只是按照財(cái)政部的要求把擬建設(shè)公共項(xiàng)目的情況和2008年省級(jí)政府負(fù)債情況報(bào)上去。”3月2日，廣東省財(cái)政廳巡視員韓曉進(jìn)告訴本刊記者。深圳市財(cái)政局有關(guān)人士則告訴記者，深圳申報(bào)的額度超過(guò)100億元，報(bào)上去的建設(shè)項(xiàng)目包括籌辦大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)等諸多項(xiàng)目，“地方報(bào)是報(bào)，至于批不批，怎么批，那是中央的事情。”
　　“我們目前也不清楚中央代發(fā)是何種形式代發(fā)，省級(jí)政府的負(fù)債信息如何披露?這個(gè)問(wèn)題我們也在研究之中�！表n曉進(jìn)說(shuō)。
　　“我們?cè)缜暗慕ㄗh是先在有條件的地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，試點(diǎn)成熟之后再推開(kāi)，但現(xiàn)在來(lái)得比較突然�！眹�(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部魏加寧研究員對(duì)本刊記者說(shuō)，雖然此前流傳說(shuō)中央代發(fā)，還貸付息的主體是地方政府，但債券的信用評(píng)級(jí)、項(xiàng)目投資情況、地方政府負(fù)債信息的公布等等問(wèn)題目前都不清楚，歸結(jié)起來(lái)，涉及債券發(fā)行的主體到底是中央政府還是地方政府?
　　“目前中央對(duì)地方負(fù)債的具體情況還沒(méi)有摸清楚，也沒(méi)有試點(diǎn)，在這兩項(xiàng)工作都沒(méi)有進(jìn)行的情況下匆忙推出，最后結(jié)果如何很難講�！蔽杭訉幷f(shuō)。
　　而市場(chǎng)擔(dān)心的是，在地方政府歷史債務(wù)沒(méi)有化解，市場(chǎng)化的發(fā)行體制和信息公開(kāi)機(jī)制沒(méi)有建立的情況之下，對(duì)投資者而言，這2000億元債券的投資價(jià)值到底如何判斷?
　　
　　地方政府債務(wù)堪憂
　　
　　“無(wú)論是與歷史時(shí)期相比，還是與國(guó)際相比，現(xiàn)在的地方負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融、社會(huì)安定都形成了威脅，到了該要解決的時(shí)候了�！敝醒胴�(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅收研究所副所長(zhǎng)王俊對(duì)本刊記者說(shuō)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅研究所近年來(lái)一直關(guān)注地方負(fù)債情況，去年亦曾做過(guò)幾次調(diào)研活動(dòng)。
　　地方債務(wù)的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)到底到了何種程度，目前仍然是一個(gè)比較模糊的認(rèn)識(shí)。去年底財(cái)政部財(cái)科所課題組的調(diào)研結(jié)果是地方負(fù)債的規(guī)模在4萬(wàn)億元以上，這一數(shù)字大體相當(dāng)于全國(guó)財(cái)政收入的80.2％，地方財(cái)政收入的174.6％。
　　但王俊認(rèn)為，“單純的一些總體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能意義不大，因?yàn)榈胤絺鶆?wù)的情況千差萬(wàn)別，各個(gè)地區(qū)的綜合財(cái)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不一樣，要具體考慮當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況�！�
　　2007年財(cái)政部實(shí)行收支分類改革之后，按照中國(guó)政府的測(cè)算口徑，地方負(fù)債一般分為直接債務(wù)和擔(dān)保債務(wù)，直接債務(wù)又包括一般債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)，一般債務(wù)主要是收支不平衡所引起的，專項(xiàng)債務(wù)主要是在政府投資的重要項(xiàng)目上所形成的債務(wù)，擔(dān)保債務(wù)主要?jiǎng)t是為企事業(yè)單位擔(dān)保所引起的。
　　由于《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不能舉債，所以許多債務(wù)沒(méi)有進(jìn)入財(cái)政預(yù)算體系，這導(dǎo)致債務(wù)統(tǒng)計(jì)的困難很大，而擔(dān)保債務(wù)的統(tǒng)計(jì)更為困難。
　　“有些地方負(fù)債的情況動(dòng)輒幾百億，多則上千億，有些地區(qū)綜合財(cái)力與債務(wù)余額的比例甚至達(dá)到了1:3�！蓖蹩≌f(shuō)，“目前顯現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是‘兩頭小，中間大’，省一級(jí)和鄉(xiāng)一級(jí)的債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)比較小，地市和縣一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)較大，東部地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)比西部地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)要小�！�
　　債務(wù)形成的原因也較為復(fù)雜，主要原因之一是自1994年分稅制改革之后，中國(guó)財(cái)政的集中度不斷提高，中央財(cái)政收入比重從1993年的22％激升到2007年的54.1％，而在事權(quán)方面，中央事權(quán)與地方事權(quán)比為30:70，倒掛現(xiàn)象非常嚴(yán)重。而在省內(nèi)財(cái)事權(quán)的分配上，地市和縣一級(jí)的財(cái)權(quán)較小，事權(quán)又較多。
　　“2006年之前，地方負(fù)債的主要成分是行政性支出欠賬為主，包括拖欠機(jī)關(guān)和事業(yè)單位工資，糧食補(bǔ)貼，社保資金缺口等，2006年之后，則是直接債務(wù)的增長(zhǎng)速度越來(lái)越快，其中最主要的是地方政府的投融資公司通過(guò)政策性銀行、商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)借款占比越來(lái)越大�！蓖蹩≈赋龅胤秸�府綜合負(fù)債特點(diǎn)轉(zhuǎn)換明顯，不可控性變得越來(lái)越大。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)各級(jí)地方政府控股的各類城市投資公司已達(dá)360家，這些投融資公司的成立很多時(shí)候是為了“政績(jī)工程”，興建大量的基建項(xiàng)目。有些地方政府由于GDP政績(jī)考慮的因素，有投資沖動(dòng)，安排發(fā)改委搞了很多投資項(xiàng)目，而那些政府背景的投融資公司往往是人事上由組織部委命，考核由國(guó)資委考核，資本金由財(cái)政出，項(xiàng)目則由發(fā)改委審批，管理混亂，涉及不同部門(mén)的利益。經(jīng)常出現(xiàn)的一個(gè)情況是，要債的上門(mén)找財(cái)政還錢(qián)， 但財(cái)政對(duì)那些舉債的項(xiàng)目卻一無(wú)所知。而這些債務(wù)又往往因?yàn)檎�府的換屆成為無(wú)頭賬。
　　由于很多的直接債務(wù)沒(méi)有經(jīng)過(guò)地方人大的預(yù)算審議，也沒(méi)有集中到財(cái)政系統(tǒng)管理，導(dǎo)致舉債行為得不到約束，風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制也難以建立。
　　“一旦償債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，政府投資的企業(yè)就可能面臨著破產(chǎn)，地方財(cái)政也會(huì)破產(chǎn)，并波及金融機(jī)構(gòu)，引發(fā)連鎖反應(yīng)。同時(shí)，為了償債，政府有可能巧立名目，提高稅費(fèi)，變相增加行政性收費(fèi)和預(yù)算外收入，這勢(shì)必會(huì)對(duì)人民的生活形成壓力，造成社會(huì)不穩(wěn)定。此外，為了償債，地方政府有可能會(huì)陷入惡性循環(huán)，加大投資和建設(shè)，表面上可以增加稅收，這對(duì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利，對(duì)民間資本會(huì)形成擠出效應(yīng)�！蓖蹩≌J(rèn)為一旦這種模式同化，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必被拖入泥沼。
　　王俊也指出一個(gè)值得欣慰的現(xiàn)實(shí)，國(guó)務(wù)院高層越來(lái)越重視地方債務(wù)不規(guī)范的閘題，“從我們調(diào)研的情況來(lái)看，2006年后，地方負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)累積速度逐步在減緩，這其中的主要原因是財(cái)政部開(kāi)始進(jìn)行管理，一是建立債務(wù)核算的會(huì)計(jì)體系，并將債務(wù)逐步納入預(yù)算管理，二是建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，有些地區(qū)甚至可以做到預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行按月更新，將債務(wù)等級(jí)劃分為紅、黃、綠，根據(jù)預(yù)警情況進(jìn)行規(guī)�？刂�。三是針對(duì)擔(dān)保債務(wù)進(jìn)行管理，對(duì)擔(dān)保單位進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。四是成立償債準(zhǔn)備金制度，有些地區(qū)每年還安排數(shù)億元的償債基金對(duì)歷史債務(wù)進(jìn)行償還。”
　　但這些措施終歸是被動(dòng)性的債務(wù)管理，如何化被動(dòng)為主動(dòng)，對(duì)地方政府的舉債行為進(jìn)行有效的約束，則是涉及多方位的問(wèn)題。在這其中，允許地方政府發(fā)債被認(rèn)為是一種較有效的方式。
　　
　　小步走，慢慢試
　　
　　允許地方政府發(fā)債，勢(shì)必牽涉《預(yù)算法》的修改，而事實(shí)上，由于中央政府一直限制地方發(fā)債，目前一些發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府紛紛采取發(fā)行中期票據(jù)和信托產(chǎn)品的方式繞道進(jìn)行融資。
　　
　　“《預(yù)算法》的修改還應(yīng)該包括把社�；�金收入和預(yù)算外收入等也納入預(yù)算，這些預(yù)算外收入目前也不好統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在不少地區(qū)的債務(wù)余額并不代表真實(shí)的償債能力。”中央黨校研究室副主任周天勇對(duì)本刊記者說(shuō)。
　　“在加強(qiáng)預(yù)算管理的基礎(chǔ)上發(fā)行債券是可行的，一來(lái)可以約束地方政府的舉債行動(dòng)，二來(lái)可以降低地方政府舉債的交易成本，三來(lái)可以加強(qiáng)中央政府對(duì)地方政府的宏觀調(diào)控�？梢韵仍谀切┠壳皞鶆�(wù)管理做得比較好的地區(qū)先做試點(diǎn)�！蓖蹩≌J(rèn)為地方債發(fā)行不能一開(kāi)始口子開(kāi)得太大。
　　魏加寧亦認(rèn)為，“發(fā)債不是單純著眼于籌資，而是要規(guī)范地方財(cái)政�！逼渲凶钪饕�的是將債務(wù)顯性化。但地方發(fā)債不能一發(fā)了之，一般來(lái)講，對(duì)地方債的約束機(jī)制主要有四個(gè)環(huán)節(jié)，一是地方人大的約束作用，二是中央政府主管部門(mén)“審核”的宏觀控制，三是發(fā)揮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介組織的作用，四是給投資者“用腳投票”的權(quán)利。
　　但在目前，這些條件都不夠完善，此次中央代發(fā)，更是將風(fēng)險(xiǎn)控制的權(quán)力上移，但這種“審核”機(jī)制的效用如何，仍很難講。
　　1998年為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中央政府曾發(fā)行國(guó)債轉(zhuǎn)貸地方，但最后的事實(shí)證明這種做法并不理想，“我們了解，比較極端的情況，在一些財(cái)政狀況緊張的西部地區(qū)，拿到國(guó)債項(xiàng)目以后，1/3的錢(qián)先填窟窿――它本來(lái)就已經(jīng)有很多窟窿，工資都欠很多，所以拿到錢(qián)先干這些事了。另外1/3用來(lái)蓋樓買車，最后1/3才用在項(xiàng)目上面�！蔽杭訉幷f(shuō)，“項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，最后怎么評(píng)估也不了了之。”
　　“光靠中央政府的審批，是管不過(guò)來(lái)的，過(guò)去正是由于看重中央政府的審核，而忽略了對(duì)其他約束制度的建設(shè)�！蔽杭訉幷J(rèn)為如果不能從制度上進(jìn)行約束，靠審核只會(huì)增加地方“跑部錢(qián)進(jìn)”的動(dòng)力。
　　這其中還包括如何將發(fā)債的科學(xué)性和償債能力列入并作為地方官員離任審計(jì)的重要內(nèi)容，且審計(jì)工作由非政府系統(tǒng)的獨(dú)立第三方來(lái)完成。
　　“一旦地方政府還不起債怎么辦呢?一是可以要求地方政府制訂財(cái)政重建計(jì)劃，必須要壓縮財(cái)政預(yù)算，減少經(jīng)費(fèi)開(kāi)支；二是可以借助于公司或者是金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的概念由上級(jí)政府來(lái)接管當(dāng)?shù)刎?cái)政，比如說(shuō)某個(gè)地方財(cái)政破產(chǎn)了，還不起債了，中央政府就接管當(dāng)?shù)氐呢?cái)政，然后完全按照規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行開(kāi)支�！北本┧荚醇娌⑴c破產(chǎn)咨詢事務(wù)所所長(zhǎng)曹思源則提議可以制定一個(gè)《地方政府財(cái)政破產(chǎn)暫行條例》，地方政府要還債就要拍賣辦公室、拍賣自己的賓館和80％以上的汽車。不妨把舊廠房改造--一下變成市政府辦公的地方。這樣就可以用一個(gè)破產(chǎn)機(jī)制倒逼出一個(gè)廉價(jià)政府。廉價(jià)政府要有一定的條件才能造就，地方政府破產(chǎn)也許就是一個(gè)條件。
　　在諸多制度性建設(shè)缺位的情況之下，2000億地方債的投資價(jià)值，仍然是撲朔迷離。不過(guò)，在財(cái)政部條法司2009年工作重點(diǎn)中排在第一條的就是與全國(guó)人大常委會(huì)預(yù)工委共同做好《預(yù)算法》修改以及制訂《政府非稅收入管理?xiàng)l例》，這也許是制度建設(shè)的方向。
　　
　　(責(zé)編　許圣如)

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