2003年01月02日

　�。�50人論壇·北京）中國經(jīng)濟在今年前三個季度，經(jīng)濟增長率持續(xù)攀高，進入四季度，投資、出口與消費的速度仍然在上升，估計今年實現(xiàn)8％的經(jīng)濟增長率已不成問題。

　　去年在美國股市泡沫破裂和9·11恐怖襲擊事件的打擊下，美、日、歐三大經(jīng)濟終于同步陷入衰退，由于中國經(jīng)濟增長對出口有著很高的依賴，因此在去年底今年初分析今年中國經(jīng)濟走勢的時候，很多人都認為今年的經(jīng)濟增長率會低于去年，至多是與去年持平，只有北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心的宋國青教授認為，中國的經(jīng)濟可以“坐8望9”，當時很多人都認為他“腦子可能是出了毛病”，現(xiàn)在看來是他對了。盡管由于美、日、歐經(jīng)濟的不景氣，世界經(jīng)濟增長仍然陷于停滯，據(jù)世界銀行的估計，今年全球經(jīng)濟增長率可能只有2％，但中國經(jīng)濟卻仍然能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟增長率的提升，中國經(jīng)濟真的是“一枝獨秀”。

　　馬上就要進入2003年，應(yīng)當怎樣分析和判斷中國經(jīng)濟明年的增長呢？有趣的是目前對明年的經(jīng)濟走勢判斷，就我個人觀察，還是分成兩種意見，即還是有“看高派”與“看低派”。

　　我則還是屬于“看低派”，即認為明年的經(jīng)濟增長率會低于今年，可能在7·5％上下，也有可能低于7％，為什么這么說呢？

　　首先，從國內(nèi)看，內(nèi)需啟動的基礎(chǔ)還不扎實。投資需求方面，全社會固定資產(chǎn)投資的增長率全年可能達到21·5％的高水平，而去年的增長率只有13％。但主要是以國債投資為主的國家投資增長率高，集體與個體投資的增長雖也有趨于活躍的跡象，但與國有單位的投資增長率差距仍十分顯著。根據(jù)國家計委主任曾培炎同志的說法，從1998年以來，國債投資及配套投資共計3·2萬億元，而估計今年的全社會固定資產(chǎn)投資總額可達4·5萬億元以上，對比1997年的全社會投資總額2·5萬億元，自1998年以來的全部新增投資也只有2萬億元。當然這不是說這些年的新增投資全部是國債投資，因為許多國債項目的資金還遠沒有到位，但從近些年的數(shù)字看，在有些年份，國債投資在當年新增投資中所占的比重已經(jīng)高達90％，所以即使是今年的投資出現(xiàn)了高增長，也沒有改變以國家投資增長為主的投資需求格局，換句話說，投資的高增長對今天的中國經(jīng)濟運行來說，仍然是一個外生的變量，因為投資需求的發(fā)生仍主要不是產(chǎn)生于國內(nèi)市場，而是中國政府的需求擴張政策。

　　消費需求方面，今年頭10個月社會消費品零售額的增長率為8·7％，顯著低于去年全年10·1％的水平。今年以來住宅特別是汽車消費增長勢頭很猛，成為城市居民消費的新熱點，但城市消費增長仍比去年低了1·6個百分點，農(nóng)村消費增長率下降的勢頭更明顯，以縣一級的數(shù)字為例，更是下降了近3個百分點。這些都與近年來農(nóng)民收入增長緩慢和城市失業(yè)率上升等相關(guān)，反映的不是一年的問題，而是多年積累的結(jié)構(gòu)性矛盾仍沒有得到解決，仍然在束縛著就業(yè)與收入的增長以及消費市場的擴大。收入與消費方面的另一個問題是，今年居民儲蓄的增長率很高，去年不到15％，今年則將超過18％，到今年8月，當年新增的儲蓄已超過1萬億元。從今年城鄉(xiāng)居民的收入增長情況看，居民儲蓄不可能有如此巨大的增長，因此新增儲蓄應(yīng)當有相當大一部分是從股市轉(zhuǎn)移來。股市低迷不僅造成儲蓄存款大幅度增長，也減弱了“財富效應(yīng)”，可能是今年經(jīng)濟增長率雖然高于去年，而消費增長卻低于去年的一個重要原因。

　　預(yù)計明年政府仍將繼續(xù)實施積極的財政政策，但在投資方向上可能會作適當調(diào)整，如增加對社會保障、就業(yè)、和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的投資，這會促進經(jīng)濟與社會的穩(wěn)定發(fā)展，但對短期內(nèi)經(jīng)濟增長的直接拉動作用則會有所減弱。在消費方面，如果不能從根本上解決中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾，消費市場的急劇擴展也不太可能。而非國有部門的投資需求增長，主要是跟隨國內(nèi)外市場的冷熱情況變化，如果消費市場的擴張跡象不明顯，而國家投資的拉動力度又有所減弱，非國有部門的投資活動就會非常敏感而趨于下降。所以預(yù)計明年的投資增長率可能會低于今年，消費增長率則至多與今年持平。

　　從國外需求看，問題更多。中國經(jīng)濟增長近年來的一個顯著特征是越來越依賴出口，如果出口當年增長率高，則當年的經(jīng)濟增長率也會高于上年，反之則會低于上年。盡管投資與消費需求是社會總需求的大頭，如果出口增長率低下來，投資消費增長率比上年高經(jīng)濟增長率也會走低。所以關(guān)注出口走勢對判斷中國經(jīng)濟增長走勢的意義就特別重大。

　　我之所以會在年初對今年的經(jīng)濟增長作出較悲觀的判斷，就是因為對世界經(jīng)濟與國際貿(mào)易形勢不看好。因為去年是美國發(fā)生“9·11”事件及美、日、歐三大經(jīng)濟體全線走低的背景。但是今年美國經(jīng)濟的表現(xiàn)實在出乎所有人的預(yù)料，一季度就增長了5％，二季度雖然低下來到1·3％，三季度又上升4％，據(jù)專家估計四季度會低下來，約為1·5％，這樣全年會在2·5～3％之間，比去年的0·3％有了顯著提高。還有一個是對國際資本流動與美國貿(mào)易逆差的判斷不準確。根據(jù)去年美國遭受到恐怖襲擊后的形勢，我和許多專家原來的估計是原停留在美國資本市場上的國際資金會向相對比較安全的歐洲回流，這樣美國貿(mào)易逆差由于沒有了彌補來源會迅速縮小，從而對中國的出口造成直接影響，因為中國對美國的直接與間接出口約占到全部出口額的40％。但是一年來的實際情況是，由于歐洲經(jīng)濟增長的弱勢，7月份以后歐元雖然上升到與美元平價，11月份以來已比美元堅挺，但國際資本的大規(guī)模流動并沒有發(fā)生。另一方面，美國的貿(mào)易逆差仍在持續(xù)擴大，估計全年會上到一個新的歷史高峰，達到4800億美元。這樣就使中國對美國的出口仍然大幅度增長。從1～10月份的情況看，中國對歐盟的出口增長了約15％，對日本出口增長了6％，而對美國的出口增長了25％，美國進口的增長，仍然是中國出口增長的主要拉動力，甚至可以說，沒有對美出口大幅度的增長，就沒有今年中國經(jīng)濟增長率的提高。

　　現(xiàn)在大家都在分析明年的國際經(jīng)濟形勢，特別是美國明年的經(jīng)濟走勢。許多人認為美國經(jīng)歷了今年多次沖擊，包括大企業(yè)破產(chǎn)、股市丑聞、企業(yè)投資乏力等，已經(jīng)消化了諸多不利因素，明年的增長率可能會比今年高，世界銀行、國際貨幣基金組織等國際機構(gòu)也作出了較樂觀的預(yù)測，認為美國明年的增長率可能會超過3％。如果是這樣，中國對美國的出口就有可能仍會保持較高的增長率，相應(yīng)地，中國經(jīng)濟增長率也會繼續(xù)在8％以上的水平運行。

　　但是，美國的情況可能不會如此樂觀。美國經(jīng)濟目前面臨的麻煩主要有兩個：

　　第一個，還是要關(guān)注美國的貿(mào)易赤字與財政赤字。美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)持續(xù)了20多年，許多人對此已經(jīng)熟視無睹了，誰讓人家是世界貨幣呢？但今年可能是美國貿(mào)易赤字的一個“質(zhì)變”年。因為即使是世界貨幣國家也要講國際收支平衡。世界貨幣對美國的主要好處是可以從經(jīng)常項下向外輸出美元，即各國政府都要用美元作儲備貨幣，企業(yè)與居民也需要和喜愛美元存款，所以向美國出口獲得美元后，總會有一部分在美國境外沉淀下來，隨著國際貿(mào)易額的擴大，美國就可以每年都可以“無償”占有一部分國外進口產(chǎn)品。但是美國通過經(jīng)常項下的逆差向外輸出美元每年也就二、三百億美元左右，而近些年來的貿(mào)易逆差卻都在4000億美元以上，所以彌補貿(mào)易逆差的主要來源是從資本項下取得的順差，即國際投資人向美國購買資產(chǎn)，這是作為國際貨幣的另一個好處。有數(shù)據(jù)說明，自1996年以來，美國資本項下的順差累計已達近3萬億美元，即平均每年都有近5000億美元流入美國，這就是為什么美國不害怕貿(mào)易逆差擴大的原因。

　　但是，美國從資本項下吸收國際投資有一個前提，就是美元必須堅挺及美元資產(chǎn)有誘惑力，否則用美元投資的人就會受到匯率和財產(chǎn)損失。從克林頓到小布什政府雖然都堅持強勢美元政策，但今年7月以來隨著美國股市大幅度下滑，美元資產(chǎn)的誘惑力已大大減退了，這主要表現(xiàn)在歐元對美元逐漸形成的強勢上。美元趨軟，就預(yù)示著美國可以吸收的國際資本減少，此外，美國今年吸收的國外直接投資也大不如前幾年，今年預(yù)計只有440億美元，還沒有中國多，只是去年的三分之一、前年的六分之一。根據(jù)各方面的資料判斷，美國今年從資本項下流入的資金總量也就在3000～3500億美元上下，是第一年出現(xiàn)資本項下的順差難以彌補經(jīng)常項下的逆差，這就是為什么說今年是美國貿(mào)易逆差的“質(zhì)變”年。以這一年為轉(zhuǎn)折點，如果今后流入的國際資本不足以彌補其國際收支的逆差，美國就必須或者是動用外匯與黃金儲備，或者是開始壓縮進口。但到2001年底，美國的外匯與黃金儲備總額只有不足1500億美元，相對于今年的貿(mào)易逆差來說還不到三分之一，所以如果沒有國際資本的大規(guī)模流入，美國遲早必須壓縮進口，以維持國際收支平衡。

　　那么美國是否有可能再度爭取到大量國際資本流入呢？國際資本的流向主要取決于三個因素：一是經(jīng)濟增長率，二是利率，三是安全性。就經(jīng)濟增長率看，現(xiàn)在歐盟不如美國，但利率卻是歐元區(qū)高于美國，就安全性來看，“9·11”事件已經(jīng)改變了國際安全的觀念，美國雖然打算在歐洲的邊緣打伊拉克，但難免不遭恐怖組織的報復(fù)，所以從安全的角度看，現(xiàn)在反而是歐洲要好于美國，所以從總體上看，明年國際資本總的流向是朝向歐洲，由此歐元還會繼續(xù)目前堅挺的趨勢�？扑魑謶�(zhàn)爭以來，美國用戰(zhàn)爭手段阻止國際資本流向的作法已經(jīng)逐漸被世人所識破，在今天打算用反伊戰(zhàn)爭的辦法再次阻止國際資本流向歐洲，看來可能還是要“搬起石頭打自己的腳”。

　　美國的反伊戰(zhàn)爭還會給美國帶來更大麻煩，就是戰(zhàn)爭會增加美國的財政赤字。本來今年美國的財政收支已經(jīng)從前些年的贏余轉(zhuǎn)為1500億美元以上的赤字，如果在海灣動武，估計要增加財政赤字1000～2000億美元。美國國際收支中的巨大赤字反映的是美國國內(nèi)儲蓄不足，在這樣的情況下，美國為了戰(zhàn)爭仍然要增加政府開支，就會在國內(nèi)可利用的儲蓄總量中與民間需求爭奪資金。本來今年以來支撐美國經(jīng)濟增長的主要動力就是居民消費，而消費增長的主要動力，是在美聯(lián)儲連續(xù)12次降低利率的刺激下形成的居民借款買房買車的高潮，如果美國的銀行體系為了購買美國政府為彌補赤字所擴大發(fā)行的債券，對居民的消費信貸投放就會顯著減少，利率也會上升，支持美國經(jīng)濟增長的唯一支柱就會垮下來。看一看美國今年以來的增長情況就很清楚，例如三季度美國經(jīng)濟雖然增長了4％，但是若扣除汽車消費則只剩下1·5％。

　　此外，居民消費是引起貿(mào)易赤字大幅度增加主要原因。因為在長期強勢美元政策的打擊下，美國的制造業(yè)逐漸失去國際競爭力，目前每年進口的制造業(yè)產(chǎn)品已相當于國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)出量的50％以上，或者說，在美國國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品總消費中，進口產(chǎn)品所占比重高達三分之一以上，就消費品而言，更是超過40％。美國為進行反伊戰(zhàn)爭而擴大赤字，政府增加的支出將主要用在購買軍火方面，這對美國的大軍火企業(yè)當然有好處，但是因為上面分析的原因卻會壓縮居民消費需求和民用需求，這就會對進口產(chǎn)生巨大影響，特別是對我國這樣的以消費品出口為主的國家產(chǎn)生極為不利的影響。所以，國際收支赤字與國家財政赤字問題，都會迫使美國壓縮進口，特別是消費品進口。

　　美國經(jīng)濟的第二個麻煩是房地產(chǎn)泡沫問題。在股市泡沫破滅后，大量資金進入房地產(chǎn)進行投機，低利率也刺激了居民買房熱。今年以來，美國住宅銷售各月增長率始終保持在15％以上，并且?guī)�動了建材、家具、電器等相關(guān)產(chǎn)業(yè)都保持了5％以上的增長。但是房地產(chǎn)業(yè)泡沫化的勢頭也越來越明顯，自1998年以來，美國100多個城市房價的攀升速度至少是家庭收入的兩倍。就全美而言，過去2年中，房價的增長率是收入增長率的3倍還多。目前房地產(chǎn)熱主要是靠低利率的消費信貸來支撐，而寬松的信貸環(huán)境又主要是靠過去年份能夠從國外吸納大量資金。如果未來國際資金流入停滯甚至出現(xiàn)倒流，國內(nèi)又由于反伊戰(zhàn)爭要增加政府消費，房地產(chǎn)業(yè)的資金鏈就有可能斷掉，從而使房地產(chǎn)業(yè)的泡沫開始破滅。日本的例子很能說明問題，日本金融危機的爆發(fā)始于股市泡沫破滅而深化于房地產(chǎn)泡沫的破滅。日本在1990年股市泡沫破滅后，也是在大量資金轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)業(yè)后，使房地產(chǎn)業(yè)的泡沫又膨脹了2年以上，在房地產(chǎn)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟才開始陷入長達十年的經(jīng)濟泥沼而不能自拔。由此而言，美國經(jīng)濟今年的反彈，并不預(yù)示著美國經(jīng)濟已經(jīng)走出危機，而是更大的危機還在醞釀之中，還沒有到來。

　　捅破美國房地產(chǎn)泡沫的契機也可能來自美國地方財政。美國政府赤字不僅產(chǎn)生在中央，還產(chǎn)生在地方。由于經(jīng)濟不景氣，美國各州的財政普遍發(fā)生困難，目前已有11個州打算減少社會福利支出，明年預(yù)計各州的赤字要增加到600億美元，為此各地方財政都在打主意提高稅收，特別是對美國日漸火爆的房地產(chǎn)征稅，今年以來全美平均房地產(chǎn)稅的水平已經(jīng)上漲了10％以上，創(chuàng)下了近10年來的最大漲幅，其中紐約州今年上漲了18·5％，亞特蘭大竟上漲了50％。地方政府處于財政困難原因而對房地產(chǎn)業(yè)不斷加稅，就會打擊房地產(chǎn)業(yè)的增長，使泡沫破滅。

　　從今年下半年以來情況看，美國房地產(chǎn)價格的增長已經(jīng)出現(xiàn)了減緩趨勢，這使得人們對房地產(chǎn)泡沫破滅的擔(dān)心加重了。特別是目前在美國的許多重要城市，已經(jīng)出現(xiàn)了房價雖然上漲，但房屋的租金價格卻在下降的現(xiàn)象，更預(yù)示出房地產(chǎn)供過于求泡沫化情況極其破滅的可能。

　　總之，明年美國經(jīng)濟的總體運行方向很可能不是向好，而是在危機中顛簸前行，甚至發(fā)生大的動蕩。而在這樣的國際背景條件下，過渡依靠出口拉動的中國經(jīng)濟增長，就很可能難以保持今年以來的高速度。因此，以擴大國內(nèi)市場為取向的短期總量政策，和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，就應(yīng)成為保持我國經(jīng)濟增長的重點。

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