公元2008，是世界前不見古人、開天辟地的一年。

　　在過去的一年多時間，在全球各國都在譴責美元不負責任、任意貶值的滔天浪潮中，最令世人格外詫異的是：最近，金融海嘯腹地美國的美元卻一路升值。這簡直就像是投資人聽到火警警報轟轟作響響起時……也許人們都還記得“9·11”當天美國人逃離現(xiàn)場的那恐懼的一幕、舉世大火中瘋狂狂奔而去……

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　　從次貸危機，到金融危機，再到金融海嘯，首當其沖該重創(chuàng)、毀壞的就是貨幣體系、幣所不值，人類歷史上所發(fā)生過的金融危機概莫如是。但2008年9月15日爆發(fā)的全球性金融海嘯，美元近來不疲軟反而堅挺，這是為什么？為什么反人類所有規(guī)則而上？美元為什么打破地老天荒而升值？

　　1、與今日（2008年12月5日前后）全球第一國際貨幣美元交易匯率相比較：美元2008年7月15日時期低點已經(jīng)勁揚了19%。美元兌中元匯率近期一直保持穩(wěn)定(+1%。盡管12月初中元連續(xù)貶值4日，但基本保持在1%不到的正常范圍內(nèi))，兌全球第二大貨幣歐元勁升26%，兌瑞士法郎則大幅升值20%，兌英鎊和澳大利亞元則升幅更是分別達到35%和52%。而對全球主要國家貨幣而言，只有美元兌日圓的匯率稍有下滑(-6%)。

　　眾所周知：進入21世紀以來，美元對主要國際貨幣貶值超過了40%，與此同時，美國經(jīng)濟也一直大幅增長。美元貶值，不無與20世紀末期歐元（1998年10月）出現(xiàn)有關，因為歐元占據(jù)了美元的一些貨幣市場份額。但進入2007下半年以來，美國經(jīng)濟開始滑向衰退，特別是2008年9月以后，美國金融海嘯，令全球經(jīng)濟無不處于一派水深火熱之中。但事實上卻是，美元最近則出現(xiàn)自1990年代後期以來最為廣泛、持續(xù)最久的一輪升值，美元在11月前后兌歐元匯率升至兩年來最高點，這是為什么？為什么金融海嘯反而推高了全球兩個最大經(jīng)濟體歐盟、美國的經(jīng)濟災難，致歐元大幅貶值？

　　對今日和未來世界各國來說，美元升值與中元貶值一樣，都不是什么正常的好事——經(jīng)濟好時貶值、經(jīng)濟災難時升值，反人類規(guī)則而行，豈能是天下的好事？

　　（2）、追根溯源，今日世界除了發(fā)生美國先是發(fā)生次貸危機，接著是金融危機核聚變成金融海嘯意之外，沒有發(fā)生任何其它能影響全球經(jīng)濟大局的齊天大事。然而，我們認識到與金融海嘯此起彼消的唯有額外的兩大因素：一是全球最大經(jīng)濟體美國發(fā)生了一個根源最大的變化，將占美國金融體系超過1/3份額總量的投資銀行從人類消失、一攬子變更為商業(yè)銀行。這就是說，美國政府的這一決策，在美國龐大金融體系中至少騰出了美國銀行業(yè)資本總量1/3的市場容量；

　　緊接著第二點是全球石油市場又騰出了2/3的全球總量的資本。到2008年12月初，全球石油由7月份峰值的每桶147美元，現(xiàn)在國際油價已經(jīng)逼近每桶40美元左右（2008年12月20日前后）。絕大多數(shù)石油美元被抽空、騰出巨大流動性空間。經(jīng)過此全球性兩役，致全球第一國際貨幣美元、流動性極大充足，貨幣開始膨脹，使美元回復了原有唯一的全球性動力。

　　此次金融海嘯，全球吃盡單一國際貨幣的天下大苦。讓全球最富有、最大經(jīng)濟體、根本無緣經(jīng)濟危機的歐盟也堪不忍睹、遭遇天下更大的災難。

　　美元升值對全球而言不可能持久，因為國際第二、第三……貨幣，不管是有沒有金融危機爆發(fā)，都將“天生我才必有用”的必然出世。只是金融海嘯更加加速了另外國際貨幣崩然而溢、開天出籠！

　�。�3）、稍作方略闡釋，人們不難發(fā)現(xiàn)：美國金融產(chǎn)業(yè)鏈中投資銀行的根源消除，不失為全球第一商業(yè)帝國——美國近半個世紀以來、最大的金融生態(tài)環(huán)境的改變與最新的正確生態(tài)建樹。從金融產(chǎn)業(yè)鏈的源頭來看，投資銀行都是現(xiàn)代“新經(jīng)濟”絕對可有可無的中間環(huán)節(jié)，而美國的投資銀行則消耗了美國強大資本帝國至少1/3以上的巨大能量和金融資源，騰出這些資本能量，世界第一貨幣就煥發(fā)了當然煥發(fā)了生機，是美元的生態(tài)環(huán)境得到根源的正常成長；
從實體金融業(yè)來看，除去投行這道中間環(huán)節(jié)，是第一國際貨幣美元的價值得到極大、空前的釋放，這種釋放是人類所有商品、經(jīng)濟、財富環(huán)境中都前所未曾有過的。

　　至于全球石油從每桶147美元回落到35美元之最，這有一個顯而易見的自然辯證法：當你手中握有147美元和50美元時，反之當你原本要花去147美元，現(xiàn)在卻只花了30多美元，還剩下2/3你的價值不自然大了幾許？全球的石油美元也是這個原理的實踐，原來要花掉147美元，現(xiàn)在只花掉30多美元，你不是盡增值了近100多美元嗎？“石油”與“投行”兩疊相加，美元是不是在21世紀以來、在當今世界產(chǎn)生了美元的新動能，美元怎么不升值呢？但美元升值的季節(jié)非常有限，歷史潮流將一如既往的將美元貶值下去，否則歐元、中元（或亞元）怎樣出世成為國際貨幣？

　　美元貶值，是全球21世紀級未來的大勢所趨，誰也無法阻擋！而全球都吊死在美元的一棵樹上，是禍是福能繞開嗎？單一國際貨幣，不是人類世界的未來！就像多元化人類與世界一樣，國際貨幣同樣需要多元化的未來。

　�。�4）、美元升值出乎絕大多數(shù)人預料。美國在經(jīng)受經(jīng)濟與金融危機的沉重打擊之下，為拯救瀕于崩潰的金融體系，2008年財政支出大幅增加，赤字大幅上升，將超過1萬億美元，同時美聯(lián)儲將大量發(fā)行更多美元貨幣，其資產(chǎn)負債表也增加了1.3萬億美元，被全球稀釋的美元貨幣卻強勢升值？在風雨飄搖的美國經(jīng)濟中，反映其基礎的貨幣美元，自2008年7中開始，不但沒有下跌，反而不斷上升，美元兌六種主要貨幣的指數(shù)從7月中的71點左右，上升到12月初的88點左右，漲了24%左右。許多貨幣兌美元急劇大幅下降，導致不少投資者今年的投資損失慘重。

　　此象云罩霧纏、全球紛紜。有人認為，美元大幅上升，是因為市場認為其他國家的經(jīng)濟比美國還要差，加上美國金融機構(gòu)為了解決總部的流動性問題，出售在世界各地的資產(chǎn)，匯回美國所致。此大體上反映了7月中旬至9月中旬的情況，其間美元兌六種主要貨幣指數(shù)從7月中的71點左右，上升到9月中的80點左右，漲了13%。但此說不能解釋9月中旬美元指數(shù)在快速而短暫地下調(diào)到76點后，又持續(xù)上升到現(xiàn)在的88點左右，漲了16%。9月中旬開始，美國金融體系與經(jīng)濟急劇爆發(fā)性惡化，全球金融市場動蕩不安，金融市場的信心突然消失，金融機構(gòu)間，特別是對美資的金融機構(gòu)，由互信轉(zhuǎn)為互不信任，許多國家的金融機構(gòu)對美資金融機構(gòu)減少了信貸額度或風險暴露。全球股市、債市普遍下跌。在此種全球性大背景下美元卻升值，市場上的觀點是，由于金融市場不穩(wěn)定，投資者尋找“安全港”，美國國債被認為是最安全的，大量的資金再次流入美國，再加上石油美元大逆轉(zhuǎn)，不再是石油而變現(xiàn)為美元，推動美元匯價上升，美元匯價的上升，進一步吸引資金的流入。

　　但如果僅從安全性上看，歐洲大國，包括德國、法國、英國等的國債與美國的國債的評級是相等的，都是AAA級。為何資金不流入同等安全但回報更高的歐洲大國的國債市場呢？如果投資者根據(jù)常識，預期美元要貶值，那么，資金就應該流入同等安全的歐元區(qū)，而造成美元的貶值，并進一步推動資金注入歐元區(qū)以及歐元升值。因此，到底是資金流入美國造成美元匯率的上升，還是市場預期美元匯率上升，而吸引資金流入？

　　當美國政府公布7000億美元的拯救方案后，美元本該快速下跌，才能基本上反映投資者對美國經(jīng)濟惡化與美國政府赤字大幅增加的擔憂。但是，美元的下跌并沒有引發(fā)資金流出美國，并且很快就出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其根本的原因在于美元是全球金融市場主要的計價、結(jié)算貨幣。在全球經(jīng)濟陷入衰退的大趨勢過程中，人們常常說“現(xiàn)金為王”。但是，持什么現(xiàn)金呢？如果是在各自的本國法定貨幣，這不成問題。在國際上，眾多貨幣中持有什么貨幣呢？顯然是要持有最終可以廣泛使用的流通貨幣來支付與結(jié)算最有意義。由于國際金融體系中，美元是全球唯一、獨領風騷的全球定價、唯一支付的貨幣，那么美元就在全球范圍內(nèi)更廣范的使用或拿在手中。按邏輯推論，1929年美國“大蕭條”時期，黃金的價格應該上漲。當時仍然實行金本位制，由于美國政府堅持不改變黃金的比價，結(jié)果是其他資產(chǎn)的價格大幅下降，以及在股票市場下跌近90%的過程中，黃金公司的股票大幅上漲。而在當代這場金融海嘯中，黃金的價格則是下降的，從7月中旬近1000美元一盎司到現(xiàn)在的800美元左右一盎司。為什么呢？因為黃金不是結(jié)算貨幣，那么唯一全球結(jié)算的貨幣美元就當然升值了。

　�。�5）、美元還會堅挺下去嗎？在2008年末，美元指數(shù)從88下跌到78，是否預示著全球?qū)γ涝�的需求開始減弱？應該說，此輪美元的下跌主要是年終實現(xiàn)利潤的需要。只要全球的金融緊張局勢沒有明顯的改善，投資者對風險資產(chǎn)的恐懼還沒有消除，去杠桿化過程還沒有走到后期，美元作為一種主要的國際結(jié)算貨幣，只要金融機構(gòu)用于預備可能的支付需求存在，美元就不會大幅度下降。長遠來看，如果美國經(jīng)濟的基本面不能改善，繼續(xù)維持貿(mào)易逆差，美元應該走弱，但是，美元會弱到何種程度，在一定程度上取決于國際金融的結(jié)構(gòu)性變化。我們一般的理解是，美元的基礎貨幣在過去的幾個月增加了48%，最終將通過美元的貶值或通貨膨脹的形式表現(xiàn)出來。但是，同樣在過去的幾個月，美元的貨幣乘數(shù)也大幅下降，從大約9.2下降到了6.4。也就是說，貨幣乘數(shù)的下降將一定程度上抵銷基礎貨幣的擴張對幣值的影響。比如說，日本經(jīng)濟的增長從1989年達到頂峰后，整個20世紀90年代都處于低迷狀態(tài)。但是，日元從1990年4月1美元160日元一直走強，在1995年4月達到最高，1美元兌80日元。其間的一個特點是，日元的貨幣的乘數(shù)從90年代初期的13左右一路下滑，2003年最低到6.2左右 ，并維持在低位達三年多，直到2006年日本結(jié)束零利率政策，貨幣才開始逐漸上升。

　　需要歷史性審視、邏輯性觀察的是，經(jīng)過第一次全球金融危機，美國經(jīng)濟可能會較長時期進入衰退或低增長時期。因此，美國的資產(chǎn)吸引力在下降，美元的國際地位也會歷史性相應下降，但由于國際金融制度與結(jié)構(gòu)的變化，可能會造成美元的貨幣乘數(shù)長期處于較低的水平，一定程度上會抵銷美元的貶值效果。因之，不可過度看好美元升值，美元向下是大勢所趨。

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　　世界人類21世紀的未來，長期沒有歐元、中元的一席之地，這個世界將天塌地陷�。ǖ焦�元2008年末，歐元成長了10年，中元成長了60年，而美元成長了232年）。一花獨放，一木撐天，一人一世，這個世界是什么樣……？

　　（1）、中元與美元升降值的原理是舉世同等同樣的。同理可證可知：占全球經(jīng)濟近1/3總量的美國，遭遇100年不遇的舉世金融危機大災難，美元卻莫名其妙、前所未有的升值？金海嘯燃遍全球，只有中國經(jīng)濟挺立于全球各國偉岸，中元卻兵敗如山倒的貶值？——這，不符合辯證法事物的基本規(guī)則。

　　在今日世界100年不遇的金融海嘯面前，中元舉世的最佳方略就是保持不變，維持超級的穩(wěn)定，以不變應萬變，為中元成為國際貨幣儲蓄恒久的能量，打造中元100年不變的神話、而走向未來世界……

　�。�2）、倘若真是中國經(jīng)濟、支撐中國經(jīng)濟唯一貨幣的中元在這場舉世的金融危機也是一敗涂地、聞風披靡，到了無可奈何貨幣貶值的危局，那么就不僅僅是將當年的亞洲金融危機而要擴展成全球、全球貨幣也聞風而倒下？顯然不是，美元升值與中元升貶值同樣是鬼魅魍魎。美元貶值是大勢所趨，中元升值也是大勢所趨，是中國崛起、在全球經(jīng)濟中占有更大比例的必然結(jié)果。除非美國經(jīng)濟強力收復失地、中國經(jīng)濟遭遇衰敗的大災難。不然，沒有任何人能改變這種趨勢。

　　2008年及21世紀未來，除上今日世界此兩個驅(qū)動全球性經(jīng)濟、社會、國家與國家的大事以外，當今世界還沒有出現(xiàn)任何財富災難或能改變?nèi)�球第一貨幣美元的歷史軌跡。即是未來歐元、中元真的成為與美元“三足鼎立”、中國經(jīng)濟可以與美國、歐盟體接近了、經(jīng)濟規(guī)模同比同行國際貨幣為伍了，但至少公元2008的今日世界，還沒有出現(xiàn)比這更能使美元升值、產(chǎn)生升值的動力、發(fā)動美元根源核心變化的理由和可能。

　　美元升值、中元貶值，當今世界還不具備這樣的生態(tài)環(huán)境，但間歇性升升跌跌跌實屬春夏秋冬之必然。

　　（3）、中元持續(xù)一周的貶值引來了無數(shù)猜測。中元貶值是政策調(diào)控還是市場調(diào)整？這一趨勢將繼續(xù)或者還會逆轉(zhuǎn)？資本是否會因此外流？有學者認為：中元的是次，只是一個政策的變化，不是由當前的市場條件決定的。如果從國際收支狀況來看，(點擊此處閱讀下一頁)

　　中元匯率是沒有貶值基礎的，因為中國外貿(mào)順差那么大，外匯儲備積累那么多，所以只能說目前貶值是一個政策變量，也就是說需要用中元貶值來支持經(jīng)濟增長。

　　但首先，這是中國政府為了應對金融危機和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定，在匯率政策和匯率水平態(tài)度上的一種轉(zhuǎn)變，使得現(xiàn)在的匯率機制更大程度上配合政府宏觀經(jīng)濟調(diào)整的步伐。從中國金融新版的“國九條”可以明顯地看到匯率已經(jīng)成為政府采取適度寬松貨幣政策的一種工具。

　　第二，這種變化也反映了外匯市場對中國未來一段時間宏觀經(jīng)濟懸念的預期——不一定全是政府調(diào)控的結(jié)果，也有市場調(diào)節(jié)的結(jié)果。第三，這也是政府在進一步完善人民幣匯率機制上所作的嘗試，實際上政府也在試探人民幣對美元波動的區(qū)間。而且從2005年7月21日到過去的幾年中元的里程來看，中國在匯率水平的調(diào)整上還是值得反思的，特別是今年六月份以來，升值太激進、太快，而現(xiàn)在開始一定程度的貶值，可能是對過去過于激進的升值政策的一個修正。

　　（4）、盡管未來幾個季度中國出口將顯著繼續(xù)走弱，但中元不可能對美元持續(xù)貶值。在新出現(xiàn)的中元匯率政策（肯定是過渡性政策）下，預期2009年中元對美元匯率將基本保持穩(wěn)定，這也是中國于12月10日閉幕的2009中央經(jīng)濟工作會議的方略。

　　現(xiàn)在是，中國過去對于外需的依賴程度太高，這種依賴程度太高正是造成中國目前經(jīng)濟發(fā)生嚴重困難的重要原因（中國與西方發(fā)達國家不同的是，人家先內(nèi)需，而中國是先外需）。我們未來要盡可能地減少對外需的依賴程度，增加國內(nèi)需求的依賴度，我們的政策應該按照這個方向進行調(diào)整。這次貶值就是應對金融危機和宏觀經(jīng)濟的變化，如果這個基本因素消失之后，中元會進入升值的空間，而且未來升值的空間可以無窮的想象，中國還是處于一個比較高速的發(fā)展時期，同時這也是全球國際貨幣體系多樣化的一個要求，尤其是這次美國的次貸危機導致全球金融危機之后變化之后，大家也都在進一步聲討以美元為主導的國際貨幣體系。只要中國經(jīng)常賬戶是順差，只要中國外匯儲備繼續(xù)在積累，就代表著中元大勢有升值的空間和壓力。

　　（5）、中元貶值，最顯而易見的好處是讓中國出口商的產(chǎn)品更具競爭力，但目前中國出口行業(yè)所面臨的困境更多源自外部需求的環(huán)境惡化所致，而不是來自中元的強勢匯率，在這種情況下，中元貶值或許能減緩出口下滑，但并不能逆轉(zhuǎn)出口惡化大形勢的所趨。

這當然是可能的，但是在目前的情況下，我覺得中國政府已經(jīng)注意到了資本跨境外流的管理，不管中元是否貶值，這個世界都要面對金融海嘯、動蕩不安的年代，應當盡可能地隔離風險。中國現(xiàn)在還有資本管制這個防火墻，這個防火墻中國過去沒有拆除，現(xiàn)在應該繼續(xù)保持，在不妨礙正常的資金流動和貿(mào)易發(fā)展的條件下，中國應該盡量加強和改善對跨境資本流動的管理。

　　現(xiàn)在，中元作為中國區(qū)的唯一的單一流通貨幣，中元是否應主動升值、貶值？至少對于具有直線邏輯關系的進出口而言，這不是中國單方面能夠控制或說話就能算數(shù)辦到的事。在目前全球范圍內(nèi)，中元的突然貶值，與美元的突然走強有直接相關，并且與美國國債的收益率突然跳水存在內(nèi)在邏輯聯(lián)系，它可能直接反映了外部資本對中元所代表中國經(jīng)濟走向的無法確定，在主要發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體當中實在無從選擇的背景下，美元只好被迫回流美國。

　　眾所周知，金融海嘯根源迄今為止并未消除，美國也并未表現(xiàn)出對國際經(jīng)濟新秩序重建、拯救有任何舉措，甚至沒有展現(xiàn)應有的悔罪、誠意來解決金融危機問題。在這種整體環(huán)境下，資本重新回流美國或許將意味著世界經(jīng)濟秩序重回原來的“游戲規(guī)則”。如果的確是這樣的話，那么中元繼續(xù)大幅貶值既不符合中國出口貿(mào)易穩(wěn)定的訴求，更不符合中國國家“走出去”的未來利益，特別是中元一旦持續(xù)大幅走低，還可能觸發(fā)在金融海嘯之下各國本已蠢蠢欲動的貿(mào)易保護主義、以及大幅走低致中國經(jīng)濟也可能出現(xiàn)動蕩……

　　中國實行的不是“自由貨幣”政策，那么穩(wěn)妥、向上一致是中國經(jīng)濟未來的方向，如果短期內(nèi)、或中長期中元大幅貶值的話，倒是有可能出現(xiàn)這種競爭性貶值的出現(xiàn)，國內(nèi)比國際市場更加麻煩。但是這種可能性比較小，因為從金融穩(wěn)定的角度來講，競爭性的貶值對任何國家都沒有好處。從市場的角度來講，即便中元匯率在短期內(nèi)比較大幅度的貶值，因為中元不是國際貨幣，給其周邊國家造成一定的壓力，但市場的資本可能會擔心其他國家的貨幣進行這種競爭性的貶值，出現(xiàn)更大的外逃。在這十年當中，中國政府積累了龐大的外匯儲備，但與美元區(qū)或歐元區(qū)來比較，中元還顯得非常弱小，亞洲地區(qū)也正在建立“亞元”及貨幣互換和協(xié)調(diào)的安排，所以各個國家都會慎重考慮競相貶值的問題，而中國顯然不會容忍或者放任中元匯率像前幾天那樣大幅貶值。中元貶值，在中元沒有邁出國門之前，在國際上沒有任何競爭力、對國內(nèi)也沒有任何好處。

　　注：本學者所有文章中，人民幣被稱為“中元”，是與美元、歐元、日元、加元等等所有國家貨幣等同的一種國家貨幣。

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