近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、對外貿(mào)易的不斷發(fā)展，外匯儲備也與日俱增。從2000年1月起到2007年12月，我國的官方外匯儲備翻了三番有余，從1560億美元增長到15283億美元，8年年均復(fù)合增長率達(dá)到33.3％。根據(jù)國際貨幣基金組織和我國外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，2006年3月我國的官方外匯儲備超過日本，而到了2007年12月。我國的官方外匯儲備比儲備量排名世界第三至第八位國家的總和還要多。
　　近年來，官方外匯儲備的迅猛增長引起了社會各界的關(guān)注，特別在美元加速貶值的背景下。對于一個發(fā)展中國家，我國的官方外匯儲備激增的原因是什么?應(yīng)該如何看待我國萬億之巨的官方外匯儲備?
　　需要注意的是，我國具有首屈一指的官方外匯儲備，并不意味著我國是擁有外國財(cái)富最多的國家，這也是本文要在“外匯儲備”四字前面強(qiáng)調(diào)“官方”二字的原因。事實(shí)上，由于我國的外匯管理體制和人民幣不斷升值的預(yù)期，我國大多數(shù)的外匯資產(chǎn)是由國家持有的，公眾真正擁有的外匯資產(chǎn)并不多。而根據(jù)IMF(國際貨幣基金組織)的研究，美國、英國、德國以及沙特、阿聯(lián)酋等國家的外匯資產(chǎn)主要由公眾持有，其民間的外匯資產(chǎn)可能是官方外匯儲備的幾倍甚至幾十倍。這樣算來，我國的官方外匯儲備雖然世界第一，但整體國民擁有的外匯資產(chǎn)并不算多，西方發(fā)達(dá)國家和阿拉伯地區(qū)產(chǎn)油國等國的國民外匯資產(chǎn)總量大大高于我國，僅僅根據(jù)官方外匯儲備而將我國定義為“外匯大國”是不妥的。
　　
　　官方外匯儲備持續(xù)增長
　　
　　官方外匯儲備的原因有很多，但最主要不外乎兩條：持續(xù)的貿(mào)易順差和境外資本的流入。
　　在非完全自由匯率制下，經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，特別是貨物貿(mào)易凈出口的持續(xù)增長是官方外匯儲備增長的重要原因。圖表2中可以看出，貨物貿(mào)易凈出口對官方外匯儲備增長的貢獻(xiàn)度在50％左右，基本保持同步增長。我國長期貿(mào)易順差的形成并非偶然，這與全球產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移、我國要素資源的國際競爭力、我國居民與他國居民在儲蓄和消費(fèi)決策上的差異、我國資源價(jià)格及稅收體系中的不合理因素等深層次因素有關(guān)，而目前出口拉動也成為我國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)持續(xù)增長的重要引擎之一，因此短期內(nèi)我國的進(jìn)出口貿(mào)易旺盛上升勢頭將很難逆轉(zhuǎn)，而這也將促使外匯儲備進(jìn)一步增加。
　　
　　
　　
　　除了貿(mào)易順差以外，境外資本的流入也是官方外匯儲備激增的重要原因，這中間既包括外國套利投機(jī)資金，也包括我國企業(yè)和個人過去為了用匯方便而持有的外匯。良好的經(jīng)濟(jì)前景，人民幣升值預(yù)期，成長迅速、渴望資金支持的中國企業(yè)，異�；鸨�的股票、房地產(chǎn)市場，進(jìn)入升息通道的利率，這些因素對于流動性過剩背景下境外資本都具有巨大的吸引力。雖然我國對資本項(xiàng)目依然實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)控，但除了外商直接投資、外資企業(yè)人民幣利潤留存、QFII以及對海外上市的中國企業(yè)進(jìn)行投資等正規(guī)渠道以外，不少境外資金還通過虛假貿(mào)易、虛假投資和地下渠道等非法途徑進(jìn)入中國。雖然次級債危機(jī)引發(fā)的全球風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒有可能在短期內(nèi)緩解“熱錢”的涌入，但在美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退、美聯(lián)儲降息、美元貶值的市場預(yù)期下，我國官方外匯儲備的控制仍存在較大壓力。
　　
　　巨額官方外匯儲備“有喜亦有憂”
　　
　　持有外匯儲備最大的優(yōu)勢就是可以從容應(yīng)付國際收支和外部沖擊，維護(hù)幣值穩(wěn)定。國民經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)依賴于生產(chǎn)與消費(fèi)的動態(tài)平衡，兩者不平衡時(shí)國際借貸就會發(fā)生。如果一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生暫時(shí)性困難導(dǎo)致外債增加，而又沒有足夠的外匯儲備，則該國很可能陷入國際收支赤字而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，比如上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1997年的俄羅斯國債違約、2001年阿根廷的經(jīng)濟(jì)、政治危機(jī)。因此，面對周期性的經(jīng)濟(jì)波動，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)繁榮期多儲備一些外匯資產(chǎn)，以便在經(jīng)濟(jì)停滯或衰退期應(yīng)付可能發(fā)生的對外債務(wù)。
　　另一方面，在流動性過剩的國際金融背景下，游走于全球金融市場間的套利資金以萬億美元計(jì),以宏觀對沖基金為代表投機(jī)資本對各個國家的金融穩(wěn)定造成了一定的威脅，1992年的英鎊貶值、1997年東南亞金融風(fēng)暴、1998年對沖基金攻擊香港的案例都說明了這一點(diǎn)。我國目前正處于金融體制改革的深化時(shí)期，雖然改革取得了很大的成果，但是我國金融機(jī)構(gòu)整體經(jīng)驗(yàn)欠缺，對國際金融市場和交易對手的了解還不夠，因此保留“重量級”的官方外匯儲備，可以威懾伺機(jī)而動的投機(jī)資本，既維護(hù)了我國的金融安全，又爭取了時(shí)間和空間，有利于保障我國在貿(mào)易結(jié)構(gòu)、稅收政策、匯率機(jī)制等一系列領(lǐng)域進(jìn)行改革的穩(wěn)定性和自主權(quán)。
　　當(dāng)然，凡事都是有利有弊，持有大量的外匯儲備也并非沒有代價(jià)。首先，外匯儲備并不是實(shí)際的資源，而是一種債權(quán)，在這些債權(quán)的履行遙遙無期的情況下(因?yàn)槠渌麌�家拿不出有競爭力的�?shí)物商品與我交換)，等于我國對其他國家進(jìn)行補(bǔ)貼。以美國為例，美國用美元從我國換取了大量實(shí)物資源，而我國又用這些美元購買美國的債券，相當(dāng)于我國“借給”美國大量的實(shí)物資源，如果這種局面長期得不到逆轉(zhuǎn)，等于美國從我國獲取了鑄幣稅。目前，我國仍屬于發(fā)展中國家，許多行業(yè)發(fā)展需要資金，很多具有潛力的企業(yè)由于缺乏資金支持而選擇花費(fèi)巨額傭金和利息去海外融資，而我國卻有大量官方儲備投入到低收益的美國國債中，這就造成較高的機(jī)會成本損失。
　　另一方面，在我貿(mào)易順差日益擴(kuò)大的今天，巨額的外匯儲備也授人以口實(shí)，其他國家可以通過巨額的官方外匯儲備來批評我國的貿(mào)易和匯率政策，或者設(shè)置貿(mào)易壁壘來限制我國商品的競爭力。根據(jù)世界貿(mào)易組織的統(tǒng)計(jì)，從2000年到2007年6月，中國、韓國、美國是世界上受到反傾銷調(diào)查最多的國家和地區(qū)，而中國一共遭受387次調(diào)查。
　　
　　我國的官方外匯儲備究竟算不算多
　　
　　影響外匯儲備適度規(guī)模的因素很多，比如貿(mào)易總額、外債規(guī)模、匯率體制、金融實(shí)力等等。關(guān)于我國官方外匯儲備的適度規(guī)模，很多專家學(xué)者從多個角度進(jìn)行了論述。夏斌、苑德軍在2006年提出一種思路，以備付外債、保障進(jìn)口以及應(yīng)付緊急情況三種需要為基礎(chǔ)估計(jì)官方外匯儲備的適度規(guī)模。按照這種思路，應(yīng)使用官方外匯儲備全額備付外債余額，2007年9月發(fā)布數(shù)據(jù)表明其規(guī)模為3457億美元；為保障意外的進(jìn)口用匯需求以及資金外逃等沖擊，應(yīng)按6個月進(jìn)口額準(zhǔn)備外匯儲備，根據(jù)2007年數(shù)據(jù)計(jì)算大概是4800億美元左右；截至2007年，我國實(shí)際使用外資約6300億美左右元(根據(jù)國家外管局統(tǒng)計(jì)，2006年末“外商來華直接投資”項(xiàng)目余額為5442億美元，商務(wù)部統(tǒng)計(jì)2007年全國實(shí)際使用外資826.58億美元，由兩者加總為6268.58億美元。)，以10％的利潤匯出估算，還需要準(zhǔn)備外匯儲備630億美元左右。這樣計(jì)算下來，為了應(yīng)付國際收支、保持幣值穩(wěn)定， 官方外匯儲備需達(dá)到8900億美元左右。
　　另一種思路，考慮到官方外匯儲備是由人民銀行用人民幣負(fù)債方式換來的資產(chǎn)，而我國在經(jīng)常項(xiàng)目下保證人民幣的可兌換性，央行應(yīng)該要對基礎(chǔ)貨幣回流央行換取美元的可能性做出準(zhǔn)備，以在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融可能發(fā)生困難的情況下維持幣值基本穩(wěn)定。截至2007年12月，基礎(chǔ)貨幣量達(dá)到101545億元左右，考慮到我國尚對資本項(xiàng)目實(shí)施管制，如果按照50％的比例進(jìn)行準(zhǔn)備，按照1：7的匯率計(jì)算需要保留7253億美元的官方外匯儲備。此外，還要加上人民銀行的外國負(fù)債，該項(xiàng)余額截至2007年12月約為135億美元(基礎(chǔ)貨幣量和人民銀行外國負(fù)債的統(tǒng)計(jì)來源于中國人民銀行)。兩者加總共7400億美元左右。
　　按照以上兩種算法，7000億～9000億美元的官方外匯儲備足以應(yīng)付國際收支和外部危機(jī)，防止幣值出現(xiàn)過度波動，那么這是否意味著我國的外匯儲備過多了呢?筆者認(rèn)為未必，理由有二：
　　(一)我國1.5萬億美元的官方外匯儲備應(yīng)付流動性問題或許綽綽有余，但是，就此認(rèn)為官方外匯儲備“過多”，實(shí)際隱含一個假設(shè)：我國可以通過合理的代價(jià)有效減少官方外匯儲備。實(shí)際上，這個假設(shè)并不成立。從我國外匯儲備增長的動力來考慮，如前文所述，我國貿(mào)易持續(xù)出超的原因在于全球產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整、中外經(jīng)濟(jì)增長模式和要素資源差異等深層次因素，短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)；而在美國陷入“衰退猜想”、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭良好、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，無論是我國公民還是境外投機(jī)者都會想方設(shè)法將境外資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)。在缺乏接盤者、資本管制有效性打折的情況下，如果人民銀行減持或者拒絕增持外匯資產(chǎn)，其結(jié)果很可能是人民幣匯率管理機(jī)制的失效，人民幣在預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的作用下螺旋式升值。對于我國這樣一個內(nèi)需相對不足、貿(mào)易依存度較高(2006年該指標(biāo)已達(dá)70％左右，見圖表3)、出口競爭力又較大程度上依賴價(jià)格的經(jīng)濟(jì)體來說，匯率過度升值、劇烈波動將對我國許多行業(yè)(尤其是議價(jià)能力較弱的勞動密集型行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的中小企業(yè))帶來全面性傷害，繼而造成失業(yè)率上升、居民和財(cái)政收入下降、貧富分化加劇，嚴(yán)重的話甚至可能影響我國經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程和社會穩(wěn)定的大局。從這個意義上來說，超過流動性需求的官方外匯儲備雖然帶來一定的收益損失，但這是為了穩(wěn)定就業(yè)形勢、保障社會安定，為改革和轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間所必要付出的成本。
　　(二)外匯儲備既是應(yīng)付流動性風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)，也是國民財(cái)富的一種表現(xiàn)，從國民境外財(cái)富的意義上看官方外匯儲備的總量，結(jié)論就不一樣了。首先，如前文所述，我國的官方外匯儲備雖然世界第一，但實(shí)際的國民外國財(cái)富總量則大大少于西方發(fā)達(dá)國家和世界主要的資源出口國，如果對比人口來看則我國的外匯資源并不富裕。其次，我國擁有龐大的人口、面臨復(fù)雜的區(qū)域差異，未來的改革和發(fā)展不僅需要巨額的投資，還需要從國外獲取大量的原材料、技術(shù)、服務(wù)等資源，這些都需要我國擁有足夠經(jīng)濟(jì)實(shí)力和外匯儲備作為未來支出的保證。
　　由以上兩點(diǎn)可知，如果跳出流動性準(zhǔn)備的圈子看外匯儲備，則我國的外匯儲備就不能算多；真正值得我們關(guān)心的并不是外匯儲備的絕對數(shù)量，而是如何管理外匯儲備。
　　如何提高外匯資金的使用效率?如何適度分流外匯資金做到“藏匯于民”?如何拓寬對外投資的渠道、實(shí)現(xiàn)流動性和收益性相結(jié)合?這才是最值得研究和關(guān)注的問題。

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