“在美國的利率降到1％之前，美元貶值還會繼續(xù)�！� 　　今年伊始，自2006年末逐漸露頭的美國次貸危機(jī)如雪崩般爆發(fā)，撼動全球經(jīng)濟(jì)。 　　3月，美國的第五大投資銀行貝爾斯登（Ｂｅａｒ Ｓｔｅａｒｎｓ）傳出因資金不足而導(dǎo)致破產(chǎn)的可能，后被摩根大通以超低價(jià)收購。經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾已經(jīng)籠罩。
　　3月18日，溫家寶總理在十一屆全國人大一次會議后的記者招待會上表達(dá)了對美國經(jīng)濟(jì)形勢的憂慮，并且提出“今年可能是全國經(jīng)濟(jì)最困難的一年”。一時(shí)間，中美經(jīng)濟(jì)的互動關(guān)系成為關(guān)注焦點(diǎn)。
　　美國經(jīng)濟(jì)究竟怎么了，其走向會怎樣影響中國經(jīng)濟(jì)？近日，《新民周刊》約請?jiān)�打銀行中國研究部主管王志浩（Ｓｔｅｐｈｅｎ Ｇｒｅｅｎ）先生解讀這些疑問。
　　《新民周刊》：美元不斷貶值，何時(shí)能夠見底？美國未來會采取怎樣的貨幣政策？
　　王志浩：分析匯率的時(shí)候，要看很多因素。分析美元價(jià)格有兩個(gè)比較重要的因素，一是匯率，二是ＧＤＰ增長。一般來說，如果利率比較高，貨幣就會慢慢地升值，如果日元的匯率非常低，那么大家都會去做空日元，就是借日元投資利率比較高的貨幣，比如澳元。在這種情況下，日元就會有貶值的趨勢。美國現(xiàn)在的貨幣政策，簡單地說，就是降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，這種政策應(yīng)該會持續(xù)一段時(shí)間。美國的利率現(xiàn)在是2．25％，我們估計(jì)會在今年第三季度降到1％�，F(xiàn)在美國利率才剛剛開始下降，還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。在這種情況下，市場基本上都預(yù)測會繼續(xù)降息。我們覺得美國還有很多資產(chǎn)問題，包括次貸危機(jī)，都還沒有很好解決，所以利率還會降下去。所以，我們認(rèn)為在美國的利率降到1％之前，美元貶值還會繼續(xù)。
　　《新民周刊》：美國經(jīng)濟(jì)目前是增長放緩呢，還是正在進(jìn)入衰退？美國政府和美聯(lián)儲的救市措施有沒有起到預(yù)期的效果？
　　王志浩：事實(shí)上，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退。2007年第四季度美國ＧＤＰ的增長只有0．8％，我們估計(jì)今年第三和第四季度，美國ＧＤＰ就會出現(xiàn)大約0．21％的負(fù)增長，今年美國全年的ＧＤＰ增長可能只有0．5％，而且在這0．5％中，有很大一部分是出口帶動的，并不是真正意義上的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。
　　目前美聯(lián)儲的救市政策的目標(biāo)是解決目前金融市場的危機(jī)，但是包括降息在內(nèi)的一系列措施，基本沒有接觸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是比較糟糕的。我有一些關(guān)于企業(yè)對未來樂觀度的數(shù)據(jù)，這一段時(shí)間里有一個(gè)很大的調(diào)整，現(xiàn)在基本上美國企業(yè)是非常悲觀的。消費(fèi)者的信心指數(shù)也在下降，每個(gè)月新的就業(yè)數(shù)量也呈現(xiàn)負(fù)增長。從這些數(shù)據(jù)可以看出，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降息等措施還沒有取得什么效果。我們認(rèn)為增加家庭收入非常重要，普通的美國家庭必須得到至少6個(gè)月到12個(gè)月的喘息時(shí)間，增加儲蓄，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，然后才能繼續(xù)消費(fèi)。所以現(xiàn)在的美國經(jīng)濟(jì)很成問題。
　　降息對金融市場確實(shí)有一定的效果，但是現(xiàn)在市場上悲觀情緒蔓延，很多銀行也不愿意和別的銀行做拆借。所以現(xiàn)在美聯(lián)儲提出：你可以把次級債借給我，我把國債借給你，這樣金融機(jī)構(gòu)可以用國債抵押去借錢。這項(xiàng)措施確實(shí)取得了一定的成功，但是這個(gè)政策能持續(xù)多久，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是比較懷疑的。
　　《新民周刊》：美國經(jīng)濟(jì)衰退對中國經(jīng)濟(jì)有何影響？中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整自身的增長結(jié)構(gòu)來應(yīng)對這種外部的挑戰(zhàn)？
　　王志浩：美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，美國經(jīng)濟(jì)衰退對中國出口業(yè)絕對不是什么好消息。不過現(xiàn)在的情況比幾年前好很多，2003年以前美國一直是中國的最大出口國。目前中國近30％的出口去往歐洲，美國市場大約消化中國出口總額的23％，還有24％到亞洲的其他國家，其中日本占9％。這樣歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢對于中國來說就非常重要了，而美國短暫的消費(fèi)需求下降就不會對中國造成過多的影響。當(dāng)然，美國的經(jīng)濟(jì)衰退勢必也會影響到歐洲，如果局面發(fā)展成超過半年的全球性衰退，對中國經(jīng)濟(jì)就將是非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)了。
　　同時(shí)，中國出口行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)增長中所占的比重也在發(fā)生變化。在去年11．4％的ＧＤＰ增長中，2．5％來自凈出口，4．5％來自投資，另外消費(fèi)和政府支出各占3．2％和1％。我們估計(jì)，2008年中國ＧＤＰ的增幅會放緩到9．5％，2009年約為8．2％。其中，凈出口減少的幅度最大，投資也會受一定的影響，消費(fèi)和政府支出基本不變。到2009年，可能中國的凈出口對經(jīng)濟(jì)增長基本上就沒有什么貢獻(xiàn)了。
　　這里有一個(gè)比較復(fù)雜的問題，就是多少投資是和出口有直接聯(lián)系的。大部分投資可能是集中在房地產(chǎn)市場和股票市場，但是也會有一部分投到出口加工業(yè)。這個(gè)比例經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在討論。我們認(rèn)為，差不多應(yīng)該是20％到30％。也就是說，當(dāng)凈出口在經(jīng)濟(jì)增長中的比重下降時(shí)，也會有20％到30％的投資被波及。
　　不過，即使2009年的ＧＤＰ增幅確實(shí)像我們預(yù)測的一樣降到8．2％，雖然不像過去幾年那樣是兩位數(shù)的增長，但這也是一個(gè)比較快的發(fā)展速度了。
　　現(xiàn)在出口行業(yè)面臨比較悲觀的前景，這可能正是中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長結(jié)構(gòu)的機(jī)會。很多制造商會慢慢地停止擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力，把注意力更多放到國內(nèi)市場來。這對許多企業(yè)來說當(dāng)然會是一個(gè)非常困難的過程，但對于中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展是有利的。
　　出口企業(yè)面臨的另一個(gè)大問題就是人民幣升值的壓力。我們認(rèn)為人民幣可能升值10％到15％左右�，F(xiàn)在人民幣對美元匯率有一定的增長，但是美元在跌，人民幣對一攬子貨幣其實(shí)是在貶值。如果中國現(xiàn)在要切實(shí)解決流動性過剩的問題，就應(yīng)該放開匯率，讓它能夠更自由，很快地升值。當(dāng)然，有很多出口企業(yè)會說：“噢！不要升值，不要升值。”但是人民幣升值確實(shí)可以部分解決當(dāng)前通貨膨脹的問題，升值短期內(nèi)可能會對出口造成一定的傷害，但從長遠(yuǎn)來說對中國經(jīng)濟(jì)是有好處的。我們甚至可以這樣說：經(jīng)濟(jì)持續(xù)地發(fā)展，應(yīng)該有很多公司倒閉，不倒閉的話，就沒有新的公司進(jìn)來了。這對企業(yè)家來說也許很殘酷，但這就是經(jīng)濟(jì)新陳代謝的過程。
　　《新民周刊》：溫家寶總理在記者招待會上提出：今年恐怕是中國經(jīng)濟(jì)最困難的一年，您對這個(gè)問題怎么看？
　　王志浩：我覺得明年會更困難。當(dāng)然，我理解溫總理的看法。對他來說，一邊是通貨膨脹的問題要求人民幣升值，另一邊是出口企業(yè)希望不要升值，兩邊各執(zhí)一辭，都言之成理，那該怎么解決？另外，面對通脹應(yīng)該加息，可加息又會吸引更多的熱錢，這些都是很難處理的問題。但是我們認(rèn)為，今年的主要問題可能是出口受比較大的影響，最關(guān)鍵的是明年。明年有20％到30％的投資會受到出口減少的影響，可能會有不少企業(yè)倒閉，另外還有通脹的問題、貨幣政策的問題，這些隱患會在今年慢慢積累，然后可能到明年集中表現(xiàn)出來，投資過剩真的不是一年兩年就能夠解決的問題。
　　從樂觀的角度來說，如果在兩三年間，流動性的問題可以比較好地解決，出口和國內(nèi)消費(fèi)的比例變得更合理，中國經(jīng)濟(jì)仍然可以恢復(fù)過去幾年高速增長的狀態(tài)。
　　《新民周刊》：在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景下，您對普通的中國投資者有什么建議嗎？
　　王志浩：如果通脹的壓力還在，央行傾向于采取緊縮的貨幣政策的話，我覺得投資還是應(yīng)該保守一些，股票和外匯市場都不是好的投資方向，而是應(yīng)該持有一些優(yōu)質(zhì)安全的人民幣資產(chǎn)，比如說房地產(chǎn)，中國的房地產(chǎn)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該會比較平穩(wěn)地運(yùn)行。

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