金融海嘯中國可能是最大贏家
發(fā)布時(shí)間:2020-04-11 來源: 感悟愛情 點(diǎn)擊:
這個(gè)時(shí)候,中國可以用外匯儲(chǔ)備做很多事,包括到歐美發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家如亞非和拉美,去購置很多戰(zhàn)略性資源。特別是對(duì)這次受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊比較大的國家,中國政府可以向他們提供援助,去買資產(chǎn)或者證券,同時(shí),要像巴菲特那樣跟這些國家的政府進(jìn)行巧妙的談判,要求它們對(duì)中國的商品、對(duì)中國的企業(yè)進(jìn)一步開放
救市,救市!還是救市!
這是全球經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾周內(nèi)惟一的關(guān)鍵詞。當(dāng)這場(chǎng)美國次貸危機(jī)引起的、席卷全球的金融風(fēng)暴進(jìn)入一個(gè)危急時(shí)期,美國和歐洲各國政府開始頻頻重磅出手,以挽救本國脆弱的銀行機(jī)構(gòu)和脆弱的市場(chǎng)信用。動(dòng)用資金的力度,近乎一個(gè)國家大部分的GDP收入。資本主義莫非要走上國有化的社會(huì)主義道路了?這背后有什么樣的根源?孕育著怎么樣的風(fēng)險(xiǎn)?
當(dāng)全世界眼巴巴望著中國來充當(dāng)他們的“救市”主時(shí) ,這對(duì)中國是天降大任呢,還是一個(gè)可怕的、更大的金融陷阱?在這個(gè)內(nèi)憂外患的時(shí)期,面臨出口下降、經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的中國又將如何自救?
“長遠(yuǎn)地說,這場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國是個(gè)好事!痹诨卮鸨究浾咛岢龅倪@些問題時(shí),美國耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武表示了樂觀的態(tài)度!叭绻袊幚淼煤谩⒆龀龇浅S羞h(yuǎn)見的決策的話,中國會(huì)是這次金融危機(jī)中的最大贏家!
政府救市,
不是要把民間力量從行業(yè)中擠掉
人物周刊:現(xiàn)在,美國、英國等國政府紛紛出手救自己國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu),動(dòng)用巨額資金。這可能會(huì)引發(fā)什么樣的新問題?
陳志武:一定會(huì)出新問題。譬如,美國政府的公債約為GDP的71%,西歐國家的公債也都在60%左右。這些國家的政府給銀行提供全方面的擔(dān)保,注資使之成為國有持股銀行,銀行存在的呆壞賬將轉(zhuǎn)變?yōu)閲邑?cái)政赤字,最后有可能轉(zhuǎn)變?yōu)閲业呢?cái)政危機(jī)。一旦財(cái)政危機(jī)出現(xiàn),政府就沒有太多選擇了,或者大規(guī)模加稅,或者犧牲未來的經(jīng)濟(jì)建設(shè)機(jī)會(huì)去供養(yǎng)財(cái)政赤字和國債。最后,這又反過來決定這些國家的經(jīng)濟(jì)到底能不能繼續(xù)增長,失業(yè)率能不能夠降低等等這些經(jīng)濟(jì)問題,會(huì)阻礙這些國家的進(jìn)一步發(fā)展。
只是現(xiàn)在到處都是火,先救火再說。
人物周刊:凱恩斯的國家干預(yù)政策重新抬頭,金融等產(chǎn)業(yè)的國有化趨勢(shì),會(huì)對(duì)歐美發(fā)達(dá)國家未來的經(jīng)濟(jì)體制產(chǎn)生怎樣的后果?
陳志武:對(duì)美國來說,入股銀行、救市只是過渡性的安排。美國歷史上也多次這樣做過,最近的一次是1984年,當(dāng)時(shí)美國的第7大銀行――“大陸伊力諾依銀行”(Continental Illinois Bank)在德州等地呆壞賬太多,出現(xiàn)潛在的擠兌危機(jī),結(jié)果,聯(lián)邦政府接手其80%的股份;30年代大蕭條時(shí)期,美國政府也接管過很多銀行,其中規(guī)模最大的要數(shù)1932年由聯(lián)邦政府成立的“國家再建金融公司”(Reconstruction Finance Corporation),它不僅給處于危機(jī)中的金融公司提供貸款,而且花了13億美元(相當(dāng)于今天的2000億美元)買了近6000家私人銀行的股份。
但是,美國的救市或者由國家控股私人企業(yè),有兩個(gè)特點(diǎn):其一,只是在危機(jī)出現(xiàn)并且其他補(bǔ)救方式都無效時(shí),政府才出面,目的不是要由政府接手并由政府經(jīng)營企業(yè)、銀行,不是與民爭(zhēng)利,也不是通過政府經(jīng)營來實(shí)現(xiàn)“均貧富”,只是解決危機(jī);其二,一旦危機(jī)過去,市場(chǎng)信心恢復(fù)并進(jìn)入正常運(yùn)行后,美國政府就從那些國家持股的銀行、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)中淡出,將股份轉(zhuǎn)售給私人或私營企業(yè)。這種救市所引起的國家持股,跟當(dāng)年中國和蘇聯(lián)進(jìn)行國有化的出發(fā)點(diǎn)是完全不一樣的,不是由國家把民間力量從行業(yè)中擠掉,而是在危機(jī)時(shí)為民間市場(chǎng)力量提供援助。
我們今天看到美國、歐洲所盡力做的,只是30年代凱恩斯主義的重現(xiàn),沒有其他方面的調(diào)整。
為什么會(huì)如此呢?這是不是否定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理念呢?肯定不是。沒有了解人之本性的人會(huì)認(rèn)為這證明計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、國有經(jīng)濟(jì)是人類的重新選擇,我們以前的教訓(xùn)、前蘇聯(lián)的教訓(xùn)都告訴了我們這一點(diǎn)。但是,我們也必須認(rèn)識(shí)到,沒有人會(huì)天真到以為今天還能像100年、200年前那樣能有一個(gè)沒有政府影子的絕對(duì)自由市場(chǎng)。在傳統(tǒng)社會(huì)以村、以局部地區(qū)為核心的市場(chǎng)中,由于各地市場(chǎng)相互影響小,一地市場(chǎng)出了問題,即使沒有政府干預(yù)市場(chǎng),后果再嚴(yán)重也危害不到全社會(huì)。現(xiàn)在,不管是一國之內(nèi),還是跨越國界,各地區(qū)市場(chǎng)都已被整合到一起,特別是隨著全球化的深化,金融市場(chǎng)已不是一個(gè)地區(qū)、一個(gè)國家的分割市場(chǎng),而是真正國際化了的市場(chǎng)。在這種時(shí)候,如果一個(gè)市場(chǎng)因信息過多地不對(duì)稱而引發(fā)信心危機(jī),并全面崩盤的話,它將對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)和社會(huì)形成前所未有的震蕩,這涉及到太多的公眾利益。
國家在市場(chǎng)中必須承擔(dān)維護(hù)產(chǎn)權(quán)和契約權(quán)益的責(zé)任,必須建立和維護(hù)市場(chǎng)所需要的制度架構(gòu),此外,當(dāng)意外市場(chǎng)事件威脅到太多公眾利益時(shí),政府有責(zé)任出面保護(hù)公眾利益。相比過去,政府介入恢復(fù)信心的必要性確實(shí)高了很多。
當(dāng)然,如果政府干預(yù)救市,會(huì)帶來很大的道德風(fēng)險(xiǎn),這也是代價(jià),也會(huì)很大。這就是為什么現(xiàn)代社會(huì)里政府的作用和角色大了很多,但權(quán)力增加很多的同時(shí),對(duì)權(quán)力進(jìn)行監(jiān)督制約的必要性也大大增加,因此,就出現(xiàn)了現(xiàn)代憲政民主制度,這些同步發(fā)展不是偶然的。我們必須看到,在關(guān)鍵時(shí)候,政府不救市會(huì)有很大社會(huì)成本,但救市有好處、也有道德風(fēng)險(xiǎn),兩害相權(quán)究竟誰重、誰輕?由誰來判斷?做出判斷的人是否公正客觀?是否有可靠的制度架構(gòu)保證其公正客觀?所以,政府可以在市場(chǎng)關(guān)鍵時(shí)候起重要作用,但是必須在問責(zé)架構(gòu)下干預(yù)市場(chǎng)。
為何亞洲不能靠本國內(nèi)需發(fā)展?
人物周刊:這次波及全球的金融風(fēng)波對(duì)亞洲有多大影響?亞洲最大的受害者是誰?中、印等新興市場(chǎng)國家呢?對(duì)那些實(shí)行開放式金融市場(chǎng)的國家如日本、韓國呢?
陳志武:這次金融風(fēng)暴對(duì)亞洲地區(qū)的金融體系總體影響有限,只有少數(shù)銀行受到?jīng)_擊,包括日本受到的直接影響到目前還有限,香港金融市場(chǎng)是受影響最大的。之所以如此,主要是因?yàn)閬喼匏械膰液偷貐^(qū)都是以銀行為主體的金融體系,銀行之外的資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)都不發(fā)達(dá),像企業(yè)債券、金融公司發(fā)行的債券,不管是在香港地區(qū)還是在日本,在中國還是在新加坡,都不是很發(fā)達(dá)。企業(yè)融資仍然以銀行貸款為主,再就是股市。
正因?yàn)槿绱耍还苁莵喼奚虡I(yè)銀行還是其他金融機(jī)構(gòu),總體上很難獲得很高的借貸杠桿率,其金融交易結(jié)構(gòu)也很簡單,金融交易復(fù)雜度非常有限。比如,中國的銀行業(yè)收入近90%是靠放、存款的利息差而得到,說明它們還基本停留在傳統(tǒng)的銀行存貸業(yè)務(wù)上。
人物周刊:這些年來,亞洲的新興市場(chǎng)國家一直在努力納入全球金融市場(chǎng)。這次危機(jī)的發(fā)生,是不是使得“金融開放”再次成為一個(gè)值得懷疑的命題?
陳志武:我不這么認(rèn)為。首先,為什么亞洲國家都只能夠以制造業(yè)為主并且都靠出口市場(chǎng),而不是靠本國的內(nèi)需發(fā)展?這和金融行業(yè)不發(fā)達(dá)關(guān)系非常大。到目前為止,雖然日本、韓國的制造業(yè)上非常出色,但在制造業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長之后,都沒能實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)帶動(dòng)型到消費(fèi)帶動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型。之所以如此,是因?yàn)樗麄兊慕鹑隗w系都是以相對(duì)傳統(tǒng)的銀行業(yè)為主體,而不是更廣泛地涉及到個(gè)人消費(fèi)借貸、個(gè)人住房借貸、企業(yè)借貸的債券市場(chǎng),融資能力和金融交易的深度都沒有上升到足夠高的層面。
其結(jié)果之一是亞洲國家普遍儲(chǔ)蓄率很高。個(gè)人和企業(yè)無法通過不同的金融交易把未來的不確定性、把未來的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避好,因此,個(gè)人、家庭和企業(yè)無法放心大膽地消費(fèi),而是更想到儲(chǔ)蓄。
在金融市場(chǎng)、各種債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下,幾乎所有亞洲國家都是依賴非常高的儲(chǔ)蓄率從事制造業(yè),為西方發(fā)達(dá)國家提供大量便宜的制造品和消費(fèi)品,而自己本國的消費(fèi)難以上去,這種靠出口、靠制造、靠生產(chǎn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式是亞洲最普遍的模式。
如果要降低對(duì)出口的依賴度,就必須鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,包括金融開放。
這次金融危機(jī)
給中國下一波發(fā)展送了一份大禮
人物周刊:目前的“全球救市”會(huì)對(duì)中國近一兩年的經(jīng)濟(jì)有多大的直接益處?
陳志武:最直接的好處是,使這些國家接下來的經(jīng)濟(jì)不會(huì)變成大蕭條。所以,盡管下面兩年,我國的出口增長肯定會(huì)受到很大的影響,但是,因?yàn)楦鱾(gè)國家政府聯(lián)合起來救市,就使得中國出口市場(chǎng)的增長速度不至于出現(xiàn)急剎車,這當(dāng)然為中國經(jīng)濟(jì)提供了支持。
人物周刊:中國該充當(dāng)怎樣一個(gè)角色呢?有人認(rèn)為,我們和美國是拴在一起的螞蚱,如果美國國債大跌,對(duì)持有大量美國國債的中國一點(diǎn)好處都沒有,所以,我們要伸出援手,譬如買入更多美國國債。
陳志武:很多人對(duì)這個(gè)問題存在誤解。在中國的2萬億左右外匯儲(chǔ)備中,6000億美元為美國政府的各種國債,4000億美元左右為“兩房”的住房按揭貸款債券。在美國政府接手“兩房”后,實(shí)際上,這些住房按揭貸款債券中相當(dāng)多的都已經(jīng)變成了跟政府公債信用度同樣高的債券。在過去三周里,美國政府的公債和那些有政府直接擔(dān)保的按揭貸款債券普遍都在升值。因?yàn)樵诠墒幸约捌渌C券市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)后,投資者都把政府公債看作避風(fēng)港,把錢從股市等轉(zhuǎn)投政府公債市場(chǎng),結(jié)果,美國政府公債價(jià)格不斷往上升,以至于三個(gè)月到期的、五六個(gè)月到期的公債利息幾乎等于零。
所以說,到目前為止,很多媒體擔(dān)憂的問題并不存在,中國投入美國政府公債的外匯儲(chǔ)備總體上沒有受到損失,反而還升值了不少。相比之下,如果外匯管理局從今年初把外匯儲(chǔ)備放到黃金、石油或者其他金屬和資源上面,那么,這幾個(gè)月就虧慘了,損失會(huì)很多,石油和其他大宗商品價(jià)格都跌了一半以上。
當(dāng)然,美國政府接下來財(cái)政赤字肯定會(huì)增加很多,要增發(fā)很多新的公債,這些債券的價(jià)格幾乎很難避免往下跌的趨勢(shì)。在這個(gè)時(shí)候,中國應(yīng)該做一些外匯資產(chǎn)組合,從美國政府公債里面撤出一些錢,去買些美國和其他國家的企業(yè)股權(quán),現(xiàn)在很多公司的股票價(jià)格跌得很慘,有巨大的長久投資價(jià)值。另一方面,可以去買些石油等大宗商品資源和礦產(chǎn)資源,這個(gè)時(shí)候價(jià)格非常合算,機(jī)會(huì)難得。
人物周刊:可是中國的金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在謹(jǐn)慎多了。中國的主權(quán)投資基金在海外做的投資很失敗,中投就虧了不少。如果要“抄底”,我們需要特別警惕什么?
陳志武:我們看看巴菲特,他現(xiàn)在趁這個(gè)機(jī)會(huì)去買高盛、GE的股份,不僅價(jià)格低,而且還能提這個(gè)條件、那個(gè)條件。他的技巧就是――等你最需要錢的危急時(shí)刻去找他時(shí),他能很快給你錢,但是給你的條件也非?量蹋仨毎此囊髞砗灱s。
在這個(gè)時(shí)候,中國可以用外匯儲(chǔ)備做很多事,包括到歐美發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家如亞非和拉美,去購置很多戰(zhàn)略性資源。特別是對(duì)這次受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊比較大的國家,中國政府可以向他們提供援助,去買資產(chǎn)或者證券,同時(shí),要像巴菲特那樣跟這些國家的政府進(jìn)行巧妙的談判,要求它們對(duì)中國的商品、對(duì)中國的企業(yè)進(jìn)一步開放。
中國金融行業(yè)的朋友抱怨了好多年,說美國沒有給中國的銀行和金融企業(yè)同等待遇。但是,現(xiàn)在美國需要中國的外匯儲(chǔ)備支持。在這個(gè)時(shí)候,應(yīng)該進(jìn)行談判,提出新的條件,至少要求美國的能源行業(yè)和金融行業(yè)對(duì)中國企業(yè)進(jìn)一步做實(shí)質(zhì)性的開放。中國在這個(gè)時(shí)候不應(yīng)該把外匯儲(chǔ)備只做簡單意義上的財(cái)務(wù)投資,而應(yīng)該同時(shí)要求美國和其他國家對(duì)中國的商品、資本、資源有更多的讓步。
人物周刊:依您的分析,這次全球金融危機(jī)對(duì)中國而言,其實(shí)是個(gè)絕好的機(jī)會(huì)?
陳志武:我覺得,如果中國政府處理得好、做出非常有遠(yuǎn)見的決策的話,從長遠(yuǎn)看,中國會(huì)是這次金融危機(jī)中的最大贏家。今年上半年以及前幾年,大家都抓破腦袋擔(dān)憂――中國以后的能源需求怎么辦?進(jìn)一步發(fā)展的資源需求怎么辦?這次金融危機(jī)把各種大宗商品和資源的價(jià)格都往下拉了很多,跌了一多半,這就等于給中國下一波發(fā)展送了一份大禮,如果沒有這次金融危機(jī)的話,這些大宗商品的價(jià)格怎么會(huì)降得這么快、幅度這么大?
所以說,盡管中國的出口行業(yè)接下來的兩年里可能受到非常大的沖擊,整個(gè)經(jīng)濟(jì)也會(huì)因此受打擊,但是,總體上,第一,大宗商品和資源性商品價(jià)格下降,把中國接下來的經(jīng)濟(jì)增長成本砍掉了很多;第二,從長遠(yuǎn)來說,因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的衰退,使得中國在經(jīng)濟(jì)增長模式上必須從出口依賴型轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型,由國內(nèi)消費(fèi)來帶動(dòng)未來的經(jīng)濟(jì)增長。這次全球的經(jīng)濟(jì)衰退在未來兩年肯定會(huì)給中國的改革帶來新的壓力。
從長遠(yuǎn)看,這種迫使中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型的壓力不是壞事,如果沒有壓力,就可能沒有根本的變革。如果政府能做出一系列關(guān)鍵性改革,兩三年后,中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)可以得到一些良性調(diào)整。
中國經(jīng)濟(jì)模式不得不改變了
人物周刊:現(xiàn)在,中國經(jīng)濟(jì)面臨著出口下降、股市大跌、經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的問題。我們?cè)撛趺淳茸约旱倪@個(gè)“市”?
陳志武:過去,常采用的刺激經(jīng)濟(jì)的做法都是由政府在基礎(chǔ)設(shè)施和大工業(yè)項(xiàng)目上面做更多的投入,用這種方式刺激中國的經(jīng)濟(jì)增長,但是,現(xiàn)在中國的基礎(chǔ)設(shè)施特別是工業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩,再把很多錢砸到基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)項(xiàng)目上,是得不償失的。
中國今年上半年財(cái)政贏余有12000億,還有那么多國有企業(yè)利潤,這么大的國有資產(chǎn)升值,特別是這么多國有土地出讓金,相當(dāng)一部分都應(yīng)該送給或者是退回給老百姓,特別是以各種方式補(bǔ)貼中低等收入者的醫(yī)療開支、教育開支和基本生活開支,這樣,中國的GDP增長在明年、后年全球經(jīng)濟(jì)衰退的困境之下,也能持續(xù)下去。
從更長遠(yuǎn)的角度來講,推出土地使用權(quán)的流通等等這些改革是非常好的,中國經(jīng)濟(jì)接下來應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的能力也會(huì)因?yàn)檫@項(xiàng)改革提升很多。同時(shí),如果能夠把剩下的國有資產(chǎn)通過國民權(quán)益基金股份發(fā)給13億老百姓,那更加能夠使得中國的經(jīng)濟(jì)從現(xiàn)在的這種出口導(dǎo)向型轉(zhuǎn)移到內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型的軌道上。
人物周刊:刺激內(nèi)需從來就是中國經(jīng)濟(jì)的難題。在如今的形勢(shì)下,中國的老百姓更不敢消費(fèi)了。
陳志武:這個(gè)問題應(yīng)該從相對(duì)的角度看,F(xiàn)在,老百姓的收入只占中國整個(gè)社會(huì)收入的一小部分,包括財(cái)產(chǎn)性收入在內(nèi)的更多收入都到了國家手里,而財(cái)政稅收又在高速增長。在這樣的制度安排下,老百姓當(dāng)然會(huì)覺得手頭的錢不夠。再想到未來的醫(yī)療、養(yǎng)老和意外事件的保障時(shí),大家當(dāng)然不敢花錢,消費(fèi)意向肯定很低。
的確,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變壞,老百姓更不敢消費(fèi)了。但是,在這個(gè)基礎(chǔ)上,如果能增加1000塊或1萬塊錢的收入,那么新增加的收入愿意被花掉的百分比跟之前的收入比,會(huì)更高一點(diǎn)。所以,政府如果能給企業(yè)和個(gè)人減稅,同時(shí)拿一部分財(cái)政收入和國企利潤送給中低等收入家庭,給作為全民所有制下的老百姓所有者分紅,這樣的“雪中送炭”效果會(huì)很明顯,會(huì)帶動(dòng)民間消費(fèi)增長,既幫助中國經(jīng)濟(jì)從下行中走出來,又能促進(jìn)增長模式轉(zhuǎn)型。
人物周刊:涉及到土地改革,難度就更大,之前人們議論紛紛的十七屆三中全會(huì),最后對(duì)土地改革的決議并沒有達(dá)到人們的預(yù)期。
陳志武:最大的挑戰(zhàn)是來自意識(shí)形態(tài),來自這類根深蒂固的障礙。這些意識(shí)形態(tài)不是依據(jù)真正的科學(xué)方法,不是依據(jù)歷史事實(shí)和其他國家的經(jīng)歷。最簡單地說,全世界范圍內(nèi),有哪一個(gè)富有的國家是通過土地公有富起來的?有哪個(gè)內(nèi)需旺盛的國家是以土地公有、以國有經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的?
2001年加入WTO后,中國的外貿(mào)出口非常成功,使許多制造品的全球市場(chǎng)份額提升很多,以至于很難再增長了,F(xiàn)在這種WTO紅利快用完了,在全球制造品市場(chǎng)上,中國的市場(chǎng)份額會(huì)越來越難以持續(xù)上升。本來,這種靠出口帶動(dòng)增長的模式到去年差不多已經(jīng)到頭了,恰恰這個(gè)時(shí)候又碰上金融危機(jī),全球消費(fèi)需求會(huì)全面下跌。所有因素糾結(jié)到一起,我國的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)到不得不改變的時(shí)刻了。
人物周刊:轉(zhuǎn)型通常異常艱難,您對(duì)此如何保持樂觀?
陳志武:某種意義上我還是比較樂觀,這次十七屆三中全會(huì)盡管最后出來的土地使用權(quán)改革版本也許和大家期望的不一樣,但是,不管怎么說,這是往正確的方向邁出了一大步,這是積極的。這讓我們看到,中國決策層是很務(wù)實(shí)的。只要有什么改革舉措能讓中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長10年、20年,我相信關(guān)鍵的決策者最終會(huì)做出那種改革選擇。
過去30年里,中國的決策者總體上非常務(wù)實(shí),我相信改革還會(huì)繼續(xù)。
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