我國(guó)股指期貨到期日效應(yīng)的相關(guān)研究
發(fā)布時(shí)間:2018-06-26 來(lái)源: 感悟愛(ài)情 點(diǎn)擊:
【摘要】2010年4月16日我國(guó)股票指數(shù)期貨的推出進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)的交易機(jī)制,豐富了投資者的投資產(chǎn)品,提高資源的配置效率,提升整個(gè)市場(chǎng)的總體流動(dòng)性。股指期貨的推出是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的又一個(gè)里程碑。本文通過(guò)相關(guān)方法,研究我國(guó)的股指期貨是否存在日效應(yīng)現(xiàn)象,為促進(jìn)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展提出相應(yīng)建議。
關(guān)鍵詞:股指期貨 資源配置 股指期貨到期日效應(yīng)
一、我國(guó)股指期貨到期日效應(yīng)問(wèn)題的探討
我們以2010年4月16日至2011年6月20日滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)為主要樣本區(qū)間,擬對(duì)股指期貨正式上線以來(lái)是否產(chǎn)生到期日效應(yīng)進(jìn)行判斷。依據(jù)國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者對(duì)到期日效應(yīng)的基本研究策略,本文從三個(gè)方面來(lái)分析和捕捉滬深300股指期貨的到期日效應(yīng):現(xiàn)貨交易量增長(zhǎng)率,現(xiàn)貨收益率的價(jià)格效應(yīng)以及指數(shù)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
現(xiàn)貨交易量增長(zhǎng)率序列
根據(jù)Bollen 和Whaley(1999)的方法,由于潛在的到期日效應(yīng),在臨近期貨合約到期日股票市場(chǎng)的交易量的增長(zhǎng)率可能與非到期日有所不同。。
依據(jù)日數(shù)據(jù)計(jì)算到期日與非到期日交易量日增長(zhǎng)率,并把增長(zhǎng)率序列中超過(guò)1的樣本剔除。樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)表明,到期日交易量增長(zhǎng)率序列的均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差均低于于非到期日。
日序列不服從正態(tài)分布。檢驗(yàn)結(jié)果表明,到期日并未出現(xiàn)明顯的放大跡象。
2.現(xiàn)貨平滑交易量序列的回歸模型
Lafuente 和Illueca(2006)的方法揭示了如下的回歸模型:
其中是虛擬變量,如為到期日取1,為虛擬變量,如t為星期五取1。這使我們能夠捕捉與周末交易日相關(guān)的潛在周末效應(yīng)。 其中是t日交易量,是用于捕捉序列趨勢(shì)的觀測(cè)值數(shù)。該步驟給出了去掉趨勢(shì)后的序列,能在期貨合約的存續(xù)期內(nèi)保留交易量得短期波動(dòng);貧w結(jié)果如表2所示:(N 取31,根據(jù)AIC準(zhǔn)則滯后階數(shù)P為3。)
結(jié)果表明,對(duì)于整個(gè)樣本數(shù)據(jù)周末效應(yīng)較為顯著而到期日效應(yīng)不顯著。說(shuō)明我國(guó)股指期貨到期日效應(yīng)不明顯,但顯現(xiàn)出一定的周末效應(yīng)。
3.現(xiàn)貨指數(shù)反轉(zhuǎn)檢驗(yàn)
到期日股票指數(shù)收益率的波動(dòng)性的影響因素包括新信息和指數(shù)套利頭寸操作。其中套利頭寸操作買(mǎi)入或賣(mài)出股票組合將會(huì)引起股票價(jià)格的暫時(shí)變化。暫時(shí)價(jià)格效應(yīng),可以利用合約到期后指數(shù)水平的反轉(zhuǎn)程度來(lái)度量。為了度量股票市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性程度,我們采用Stoll 和Whaley(1991)的度量方法。因?yàn)槲茨塬@取高頻數(shù)據(jù),所以針對(duì)樣本日數(shù)據(jù),我們測(cè)算了兩個(gè)收益率:
到期日后一交易日開(kāi)盤(pán)相對(duì)于到期日收盤(pán)計(jì)算的收益率:
到期日收盤(pán)相對(duì)于當(dāng)日開(kāi)盤(pán)的收益率:
在此基礎(chǔ)上,我們測(cè)算了指數(shù)反轉(zhuǎn)的程度,并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示:
檢驗(yàn)結(jié)果并不能證明存在指數(shù)反轉(zhuǎn)效應(yīng),到期日后一交易日的開(kāi)盤(pán)價(jià)指數(shù)有較大可能延續(xù)到期日的整體走勢(shì)方向。
二、對(duì)我國(guó)無(wú)股指期貨到期日效應(yīng)的合理解釋
從上述分析來(lái)看,我國(guó)目前暫無(wú)明顯的股指期貨到期日效應(yīng),原因總結(jié)如下:
1、目前滬深300指數(shù)股指期貨合約的交割結(jié)算價(jià)采用滬深300指數(shù)到期日最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià),這使投機(jī)力量企圖操縱股指結(jié)算價(jià)的難度變大,抑制了套利者的交易行為,這種現(xiàn)金交割機(jī)制在一定程度上抑制了我國(guó)股指期貨的到期日效應(yīng)。
2、隨到期日臨近期貨價(jià)格進(jìn)一步向現(xiàn)貨價(jià)格回歸,期貨到期前一日收盤(pán)基差基本接近于0,許多套利、套保者已將資金在到期結(jié)算日前平倉(cāng),這在一定程度上也會(huì)降低由套利平倉(cāng)引發(fā)的波動(dòng)。加之考慮到目前期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性,套期保值者大規(guī)模平倉(cāng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊也不會(huì)很大。
3、目前股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在規(guī)模上有較大的差距,期貨的交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響有限。在保證金水平總體為20%的情況下,期貨持倉(cāng)對(duì)應(yīng)的存量資金與股票市場(chǎng)數(shù)萬(wàn)億的存量資金相比只占很小一部分。由此可見(jiàn),較小的股指期貨市場(chǎng)市場(chǎng)暫不能對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。
雖然中金所規(guī)定的交割制度能夠有效緩解到期日現(xiàn)金結(jié)算機(jī)制產(chǎn)生的影響。然而隨著我國(guó)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)一步成熟,市場(chǎng)規(guī)模足夠影響現(xiàn)貨市場(chǎng)后,現(xiàn)有制度能否有效抑制到期日效應(yīng)還有待進(jìn)一步考察。
作者信息:
胡慶,女,1990.5 西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)
夏寧偉,1989.9 西南交通大學(xué)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)
相關(guān)熱詞搜索:到期日 股指 期貨 效應(yīng) 我國(guó)
熱點(diǎn)文章閱讀