企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法多種多樣，包括PE、PB、PB-ROE、PA-ROA和PR-ROE等。其中最核心、最常用的莫過(guò)于PE（市盈率）估值法和PB（市凈率）估值法。市盈率是證券市場(chǎng)上目前非常重要的一項(xiàng)指標(biāo)，它直觀簡(jiǎn)潔地反映了公司的股價(jià)水平是否被高估或是否被低估。其計(jì)算公式為PE=Price/Earnings，即股價(jià)除以每股盈余。市凈率則是股票價(jià)格相對(duì)于公司凈資產(chǎn)的比率，它側(cè)重于反映公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。其計(jì)算公式為PB=Price/Book Value，即股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)。
　　銀行業(yè)在中國(guó)目前證券市場(chǎng)占據(jù)了很重要的地位，具有很好的代表作用，同時(shí)，銀行業(yè)公司特點(diǎn)也比較突出，目前人們關(guān)于銀行估值體系的認(rèn)識(shí)也普遍模糊不清。怎樣的估值方法才適合于銀行業(yè)的估值呢？筆者將在本文中結(jié)合銀行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)PE估值法和PB估值進(jìn)行比較和分析，為讀者理清二者之間的相互關(guān)系，適用情況以及局限范圍，也希望能夠給銀行業(yè)估值提供一些思路。
　　一、PE估值法
　　PE估值法即我們常說(shuō)的市盈率估值模型，是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)上運(yùn)用最廣泛的指標(biāo)之一。它以股票價(jià)格和每股收益的比率來(lái)反映公司的價(jià)值，體現(xiàn)公司未來(lái)的盈利能力。較高的市盈率表明投資人對(duì)公司未來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)保有信心，而較低的市盈率則表明公司價(jià)值未能夠得到認(rèn)可。
　　我國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)如今已有14家成為上市公司，銀行的業(yè)績(jī)也是穩(wěn)重有升，明顯優(yōu)于其他行業(yè)。作為國(guó)家監(jiān)管嚴(yán)格的行業(yè)，潛在的進(jìn)入者對(duì)銀行業(yè)沒有較大威脅。同時(shí)，由于銀行在國(guó)家金融中扮演的重要角色，受到國(guó)家信用的擔(dān)保，其自身的資產(chǎn)質(zhì)量也相當(dāng)健康，不存在不良貸款大量發(fā)生的可能性。所以，我們可以認(rèn)為，銀行業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間仍然會(huì)有較快的發(fā)展。因此，銀行業(yè)估值運(yùn)用PE估值法是比較合適的選擇。相對(duì)較弱的周期性以及相對(duì)穩(wěn)定的收益是PE估值法估值精度的保障，也是其適用的范圍。
　　事實(shí)上，使用市盈率估值也存在著一些不足之處。首先是每股盈余的衡量，往往存在較為明顯的會(huì)計(jì)人為操作的痕跡。以銀行業(yè)為例，貸款撥備的提取，呆壞賬的處理都有可能作為會(huì)計(jì)利潤(rùn)操控的手段，從而使得每股盈余并未真實(shí)反映公司的盈利水平，PE估值也就有失偏頗。并且每股收益也只是體現(xiàn)了公司價(jià)值的一個(gè)方面，單單以此為依據(jù)難免會(huì)不太科學(xué)。其次，市盈率指標(biāo)極不穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，市盈率也將跌宕起伏，不能如實(shí)反映公司的價(jià)值。最后，市盈率的真實(shí)性還得依賴市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和投資者的預(yù)期，就我國(guó)的實(shí)際情況而言，銀行股收益高而穩(wěn)定，發(fā)展前景良好，但卻只有10倍左右的市盈率，很大程度是由于人們對(duì)銀行未來(lái)的預(yù)期較為悲觀，導(dǎo)致股價(jià)上不去，可以說(shuō)此時(shí)銀行的市盈率并非是銀行價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)。
　　不過(guò)，市盈率估值模型作為市場(chǎng)上較為常用的估值方法也有其理由。對(duì)于大多數(shù)投資人來(lái)講，PE的計(jì)算簡(jiǎn)單易懂，用于各行業(yè)間的比較也較為便利。最重要的是，由PE=PB/ROE=PA/ROA，我們可以得出PB-ROE和PA-ROA方法其實(shí)也是源于PE估值法，所以PE估值法的重要性不言自明。
　　二、PB估值法
　　PB估值指的是市凈率估值模型，在證券市場(chǎng)中公司和股票估值都很常用。它以股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)的值來(lái)反映公司當(dāng)前的價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)重于從資本本身盈利能力的角度體現(xiàn)公司價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但是必須結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素的分析。
　　在現(xiàn)實(shí)中，銀行業(yè)的分析員大多喜歡使用PB而非PE，而其他行業(yè)人員則更傾向于使用PE。一方面，是借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)：國(guó)外銀行周期性非常明顯、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性高，因此普遍使用PB估值。另一方面，銀行較其他行業(yè)受到政府更嚴(yán)格的監(jiān)管，要求核心資本充足率高，資本受到約束，市凈率恰好能體現(xiàn)公司的擴(kuò)張需求。因此不難看出，PE估值特別適用于評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)、周期較為明顯的企業(yè)。從某種角度講，PB估值結(jié)果也告訴我們：公司估值水平是否合理，投資該公司的風(fēng)險(xiǎn)大小如何？
　　PB估值也有其局限性。首先，PB估值忽略了凈資產(chǎn)收益率（ROE）差異的影響，這明顯使得PB估值得出的結(jié)論不太讓人信服。ROE衡量了公司對(duì)股東投入資產(chǎn)的使用效率，它的高低恰恰是區(qū)分公司是否優(yōu)秀的根本。其次，市凈率具有顯著的個(gè)體差異性，不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的市凈率，同一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的市凈率，甚至是同一經(jīng)濟(jì)體在不同的股票市場(chǎng)的市凈率都具有極大的差異性，不適合作為一種標(biāo)準(zhǔn)用于相互比較。
　　三、結(jié)論
　　通過(guò)以上對(duì)PE估值法和PB估值法的一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，由PE=PB/ROE公式，我們可以用凈資產(chǎn)收益率（ROE）將市盈率（PE）和市凈率(PB)聯(lián)系起來(lái)，它們都是反映公司價(jià)值很好的指標(biāo)。而PE估值和PB估值在單獨(dú)使用的時(shí)候都具有一定的局限性，所以給企業(yè)估值的過(guò)程中，應(yīng)該按照公司及其行業(yè)的特點(diǎn)，選擇合適的估值方法或者多種方法的組合，才能避免估值結(jié)果出現(xiàn)不合理。
　　參考文獻(xiàn)
　　[1]吳松凱.到底怎么給銀行股估值？—中國(guó)銀行業(yè)估值體系深度研究報(bào)告.聯(lián)合證券，2010.
　　[2]張敏.PE估值法在我國(guó)證券市場(chǎng)失靈的原因探析[J].甘肅科技，2010，26(10).
　　作者簡(jiǎn)介：肖婭（1990-），男，漢族，重慶南川人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院，研究方向：投資學(xué)。
　�。ㄘ�(zé)任編輯：唐榮波）

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