摘 要：隨著金融實(shí)務(wù)界與理論界對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的不斷深入研究，“溢出效應(yīng)”也得到了越來越廣泛的關(guān)注。自VaR模型、CAVaR模型、CoVaR模型相繼提出之后，金融實(shí)務(wù)界與理論界的各種研究成果層出不窮，本篇論文在借鑒這些研究成果的基礎(chǔ)上對金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)作了研究，望有所幫助。
　　關(guān)鍵詞：金融行業(yè) 系統(tǒng)性 金融風(fēng)險 溢出效應(yīng) 研究
　　自改革開放政策實(shí)施以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷提高，我國逐漸成為全球重要的經(jīng)濟(jì)體，我國的金融行業(yè)也得到了快速發(fā)展。盡管在目前為止我國還沒有出現(xiàn)過嚴(yán)重的金融危機(jī)，但是，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化、對外開放程度的不斷提高，我國的金融市場勢必會遭受國外金融危機(jī)所帶來的沖擊。不管是虛擬經(jīng)濟(jì)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在國際型金融危機(jī)的沖擊之下，全球各國都不能做到獨(dú)善其身。因此，我國提高了對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)注程度以及研究力度。
　　一、金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)研究
　　隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國金融行業(yè)也得到了快速發(fā)展，各種金融機(jī)構(gòu)逐漸走向成熟，金融機(jī)構(gòu)間的合作也日益密切，由原來的分業(yè)經(jīng)營逐漸向著混業(yè)經(jīng)營的方向發(fā)展。在這樣的背景下，某一個子行業(yè)或者是某一金融機(jī)構(gòu)一旦出現(xiàn)危機(jī)，就會通過各種渠道向與其相關(guān)的其他金融行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)散，甚至?xí)�擴(kuò)散到整個金融市場中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也會隨之形成。2013年我國的“錢荒”現(xiàn)象以及近幾年來頻頻發(fā)生的信托兌付危機(jī)，反映出我國的金融行業(yè)之間具有著非常復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系。因此，社會各界加強(qiáng)了對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)注程度以及研究力度。
　　系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)研究的關(guān)鍵問題之一是風(fēng)險溢出效應(yīng)的測度問題。1963年鮑莫爾提出了VaR模型，自上世紀(jì)90年代G30將其應(yīng)用于金融風(fēng)險及評估之后，VaR方法短時期內(nèi)就在風(fēng)險測量中得到了發(fā)展非常快的應(yīng)用。但是，隨著應(yīng)用發(fā)展，其內(nèi)在局限性被逐漸地暴露出來。第一，不能對金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險溢出方向、情況進(jìn)行準(zhǔn)確地捕捉；第二，不能涵蓋極端風(fēng)險。在發(fā)生次貸危機(jī)之后，為了建立金融風(fēng)險溢出效應(yīng)的測度方法與分析模型，羅伯特·弗里·恩格爾采用了CAVaiR方法，以分?jǐn)?shù)回歸作為基礎(chǔ)對不同金融風(fēng)險外溢情況進(jìn)行研究。在此基礎(chǔ)上，一些專家學(xué)者構(gòu)建了CAVaR模型，該模型能夠?qū)�金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險溢出方向、情況進(jìn)行捕捉與度量。2008年，艾德里安和布倫納邁爾首次提出了CoVaR，CoVaR是將溢出風(fēng)險與無條件風(fēng)險進(jìn)行綜合的總風(fēng)險，其中“Co”所代表的是傳染性以及條件性，指的是某一遭受極端風(fēng)險的金融市場、某一金融機(jī)構(gòu)對其他金融市場、金融機(jī)構(gòu)所導(dǎo)致的風(fēng)險損失值。但是，CoVaR具有一個非常大的缺陷——不具有可加性，這也就是說就算將金融系統(tǒng)中的所有CoVaR個體進(jìn)行相加，也無法得到整個系統(tǒng)的“VaR”，但是，即便如此，CoVaR還是憑借著其能夠準(zhǔn)確地、有效地度量金融風(fēng)險溢出效應(yīng)而得到了廣泛的應(yīng)用。例如，毛菁等通過應(yīng)用CoVaR，在《銀行業(yè)與證券業(yè)間風(fēng)險外溢效應(yīng)研究——基于CoVaR模型的分析》一文中對我國證券業(yè)、銀行業(yè)間的金融風(fēng)險溢出做了實(shí)證研究，并表明了我國證券業(yè)、銀行業(yè)之間具有非常大的風(fēng)險溢出效應(yīng)。楊有振等人對我國上市商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險溢出效應(yīng)作了研究。高國華等人則在《銀行系統(tǒng)性風(fēng)險度量——基于動態(tài)CoVaR方法的分析》一文中對我國十四家上市銀行對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的貢獻(xiàn)度作了測算與研究。陳建青等人則在《金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)研究》這一論文中，在CoVaR的基礎(chǔ)上，建立了動態(tài)CoVaR模型以及靜態(tài)CoVaR模型，通過市場數(shù)據(jù)的利用，在特定風(fēng)險損失的條件下，捕捉銀行業(yè)、保險業(yè)以及證券業(yè)之間的風(fēng)險溢出程度，并研究、分析了某一金融機(jī)構(gòu)在受到風(fēng)險損失的時候，對與其相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)所產(chǎn)生的影響。其中，靜態(tài)CoVaR模型的數(shù)學(xué)公式表示如圖1所示，在公式中，C（Xi）所表示的是機(jī)構(gòu)i處于極端風(fēng)險X下，在此處表示的是Xj處于VaRjq極端狀態(tài)之中。在風(fēng)險溢出方面機(jī)構(gòu)i對機(jī)構(gòu)j的大小則如圖2所示公式進(jìn)行計(jì)算。并在靜態(tài)CoVaR模型的基礎(chǔ)上建立“滾動窗口”，從而構(gòu)建了動態(tài)CoVaR模型，對金融行業(yè)在不同時間段的風(fēng)險邊際溢出效應(yīng)的動態(tài)變化進(jìn)行研究。
　　二、相關(guān)建議
　　本篇論文就如何更加有效地對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控和防范提出了下面幾點(diǎn)建議：
　　1.監(jiān)控和防范的差異化。以經(jīng)濟(jì)周期性作為主要根據(jù)，應(yīng)該差異化地對金融行業(yè)間不同風(fēng)險水平的風(fēng)險外溢情況加以監(jiān)控與防范。首先，就常規(guī)風(fēng)險而言，應(yīng)該以金融市場繁榮程度與風(fēng)險外溢效應(yīng)之間的相關(guān)性作為主要依據(jù)，在市場繁榮期加強(qiáng)對風(fēng)險外溢的監(jiān)控力度，從而可以在金融危機(jī)事件發(fā)生之前就進(jìn)行有效的防范。在金融危機(jī)事件發(fā)生之后通過有效抑制風(fēng)險外溢渠道，可以有效減輕金融危機(jī)沖擊，從而使金融危機(jī)加快完結(jié)。其次，極端風(fēng)險，極端風(fēng)險與常規(guī)風(fēng)險相對來說，增加了風(fēng)險外溢方向、風(fēng)險外溢程度不確定性，不管在什么狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)形勢下，都應(yīng)對極端風(fēng)險加強(qiáng)防范力度。
　　2.建立風(fēng)險預(yù)警體系。建立風(fēng)險預(yù)警體系時，應(yīng)當(dāng)有效借鑒風(fēng)險外溢效應(yīng)的靈敏性。從風(fēng)險外溢效應(yīng)發(fā)生變動的時間點(diǎn)上來講，金融行業(yè)中的保險業(yè)對其他行業(yè)的影響具有滯后性，而金融行業(yè)中的銀行業(yè)對其他行業(yè)的影響具有超前性。因此，在對金融行業(yè)間不同風(fēng)險水平的風(fēng)險外溢情況進(jìn)行預(yù)警時，應(yīng)當(dāng)將關(guān)注重點(diǎn)放在銀行業(yè)在風(fēng)險外溢方面對其他行業(yè)的影響變動情況。此外，還應(yīng)重視保險業(yè)在風(fēng)險外溢效方面對應(yīng)對其他行業(yè)的影響，我國保險業(yè)的發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)出了不斷提高的趨勢，保險業(yè)在風(fēng)險外溢效方面對應(yīng)對其他行業(yè)的影響也在日益增強(qiáng)。在這樣的前提下，為了對金融風(fēng)險進(jìn)行有效防范，保證金融市場的整體穩(wěn)定，級應(yīng)該重視保險業(yè)在風(fēng)險外溢效方面對應(yīng)對其他行業(yè)的影響，并加以監(jiān)控和防范。
　　3.對增強(qiáng)循環(huán)鏈加強(qiáng)監(jiān)控和防范。對金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風(fēng)險外溢情況進(jìn)行有效控制，就應(yīng)加強(qiáng)對增強(qiáng)循環(huán)鏈加強(qiáng)監(jiān)控和防范。增強(qiáng)循環(huán)鏈指的是在金融風(fēng)險得到加劇時，保險至銀行、證券至保險、銀行至證券增強(qiáng)了邊際溢出效應(yīng)，從而形成了“銀行——證券——保險——銀行”這一增強(qiáng)循環(huán)鏈，其具有閉合性，從而加速了金融風(fēng)險在行業(yè)間的傳染，使整體風(fēng)險水平得到了提高。針對這樣的狀況，在金融危機(jī)發(fā)生的前期，對風(fēng)險效應(yīng)增強(qiáng)循環(huán)鏈加強(qiáng)監(jiān)控和防范力度，從而能夠有效降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險在行業(yè)間的傳染程度。
　　三、結(jié)語
　　綜上所述，本篇論文主要對金融行業(yè)間的系統(tǒng)性金融風(fēng)險溢出效應(yīng)作了淺要的分析與研究，并提出了如何對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行有效監(jiān)控和防范的幾點(diǎn)建議，以期對相關(guān)研究以及實(shí)踐工作有所幫助。
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　　作者簡介：萬楊（1988—），女，漢族，江蘇南通人，云南財經(jīng)大學(xué)研究生。

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