摘 要：農(nóng)業(yè)作為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的基石，一直以來是政府高度關注的問題，近年來中央一號文件也屢次重點提及。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)發(fā)展的領頭羊，代表著我國先進的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平，直接影響著國民經(jīng)濟的發(fā)展和國際競爭地位，對國家來說尤為重要。融資是企業(yè)經(jīng)營活動的重要資金來源，然而現(xiàn)階段我國農(nóng)業(yè)上市公司存在融資結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道過于單一的問題。本文基于我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務資料，對農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)進行分析，并結(jié)合我國的實際情況，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提出針對性的改善意見，以促進我國農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)性發(fā)展。
　　關鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司 內(nèi)源融資 外源融資
　　中圖分類號：F324 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-047-04
　　1 我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
　　融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金時，從不同渠道獲得的資金的構(gòu)成及其比例關系。它反映了企業(yè)的融資方式，其按融資雙方的關系，具體可劃分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過內(nèi)部融通資金，主要由折舊和留存收益構(gòu)成；外源融資是指從企業(yè)外部融通資金，分為股權融資與債務融資。優(yōu)序融資理論認為企業(yè)融資應當遵守先內(nèi)源融資，其次債務融資，最后股權融資的順序。然而，有悖于優(yōu)序融資理論，當前我國農(nóng)業(yè)上市公司的融資順序為股權融資、債務融資、內(nèi)源融資，其普遍存在外源融資占絕對地位、過度依賴股權融資等現(xiàn)象。融資結(jié)構(gòu)的不合理，已成為影響農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的重大問題。
　　1.1 外源融資占絕對比重，內(nèi)源融資規(guī)模偏低
　　本文選取證監(jiān)會2012年公布的行業(yè)分類中屬農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，且2011年以前上市的農(nóng)業(yè)上市公司，剔除ST、*ST和財務數(shù)據(jù)不全的7家，共33家農(nóng)業(yè)上市公司為樣本進行分析，得出我國農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)源融資和外源融資所占比重結(jié)果，如表1所示。
　　從表1可以看出，在我國農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，外源融資五年平均比重高達82.65%，而內(nèi)源融資僅占17.35%，不足外源融資的四分之一。農(nóng)業(yè)上市公司在融資渠道選擇上傾向于外源融資，內(nèi)源融資普遍不足，一些小型農(nóng)業(yè)上市公司甚至完全依靠外部獲得資金。然而，內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、低成本和抗風險的特點，在發(fā)達國家作為首選融資方式�？梢�，我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家企業(yè)相背離。
　　1.2 外源融資以股權融資為主，債務融資不足
　　本文通過進一步對我國農(nóng)業(yè)上市公司外源融資結(jié)構(gòu)分析，得出表2結(jié)果。
　　從表2可以看出，雖然近年我國農(nóng)業(yè)上市公司股權融資占比總體上在緩慢減少，但從五年平均值來看，外源融資的82.65%中股權融資就占到56.89%，是債務融資的兩倍多。由此可見，我國農(nóng)業(yè)上市公司存在嚴重的股權融資偏好。
　　通過近五年我國農(nóng)業(yè)上市公司和全國上市公司資產(chǎn)負債率對比分析（表3），發(fā)現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率低于全國上市公司的平均水平，雖然2012年兩者差距有所縮小，但之后又出現(xiàn)不斷擴大的趨勢。資產(chǎn)負債率偏低，債務融資比重過小，導致農(nóng)業(yè)上市公司不能充分使用財務杠桿作用，無法發(fā)揮稅盾效益，由此增加了企業(yè)融資成本。
　　1.3 債務融資偏好短期負債，長期負債比例偏低
　　從表4可以看出，在我國農(nóng)業(yè)上市公司負債結(jié)構(gòu)中，短期流動負債占比遠遠高于長期負債，農(nóng)業(yè)上市公司缺乏長期資金來維持正常的經(jīng)營活動。雖然短期負債具有靈活性，利于農(nóng)業(yè)企業(yè)季節(jié)性融資，但過多的短期負債增加了企業(yè)的隱形財務風險。此外，由于農(nóng)業(yè)投資回報期長，短期負債不利于農(nóng)業(yè)上市公司的長遠發(fā)展。一般而言，企業(yè)長期負債和流動負債各占一半為最佳負債結(jié)構(gòu)。
　　1.4 國有股減持，流通股比例得到改善
　　據(jù)統(tǒng)計，在2010年以前我國農(nóng)業(yè)上市公司中國有股占了絕大部分。由于我國是農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎，因此國家對農(nóng)業(yè)的控制處于絕對地位。國家掌握多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司的控股權，由此形成了國有股“一股獨大”、流通股比重較小的局面。在國家監(jiān)管力度不夠的情況下，“一股獨大”極易導致企業(yè)內(nèi)部制約機制失靈，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，經(jīng)理人可能依據(jù)自己的利益來選擇融資方式。
　　然而現(xiàn)階段我國國有股不斷減持，股權結(jié)構(gòu)的流動性有了很大的改善。從近五年的數(shù)據(jù)（圖1）來看，2011年～2013年流通股占比穩(wěn)步上升，雖然近兩年有略微下降趨勢，但總體上流通股仍占了總股本的大部分�？梢姡�我國股權分置改革有了良好的成效，利于企業(yè)的進一步發(fā)展。國有股的大量減少，一定程度上可以避免“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，然而也意味著農(nóng)業(yè)上市公司不能再享受國家大量持股而帶來的雄厚資本。
　　2 我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)形成原因
　　2.1 內(nèi)部原因
　　2.1.1 自有資金不足，經(jīng)營業(yè)績不佳
　　對于我國農(nóng)業(yè)上市公司尤其是中小型農(nóng)業(yè)上市公司來說，其發(fā)展歷程遠不如全國上市公司平均水平，因此其原始積累較少，自有資金不足，無法滿足融資需要。再加上農(nóng)業(yè)具有弱質(zhì)性，對自然高度依賴，抗風險能力弱，生產(chǎn)經(jīng)營過程中很有可能遭受自然災害，導致經(jīng)營業(yè)績不佳。2011年～2015年我國33家農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益情況如圖2所示。

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