摘要：外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標志，它是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質(zhì)基礎。但是，外匯儲備并非多多益善，近年來我國外匯儲備規(guī)模的急劇增長，已開始對國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生負面影響，對此必須要采取果斷的措施加以解決。
　　關鍵詞：外匯儲備；負面影響；適度規(guī)模
　　中圖分類號：F822.2 文獻標識碼：A
　　
　　隨著我國對外開放的逐步深入，對外貿(mào)易快速發(fā)展，實現(xiàn)持續(xù)順差，吸引外商直接投資規(guī)模逐年擴大，質(zhì)量不斷提高，使我國國際收支平衡表中經(jīng)常項目、資本和金融項目持續(xù)實現(xiàn)雙順差，繼而導致我國外匯儲備增長成為一種在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)的趨勢，已引起社會各方的高度關注。
　　
　　一、我國外匯儲備的基本概況
　　
　　充足的外匯儲備是我國經(jīng)濟實力不斷增強，對外開放水平日益提高的標志，有利于增強國際清償能力，維護國家和企業(yè)的對外信譽，有利于應對突發(fā)事件，防范金融風險。外匯儲備是出口貿(mào)易所得、外商直接投資、海外投資收益、個人外匯匯入等，中央銀行通過結(jié)匯，向企業(yè)、銀行或個人兌換所得。在1979年之前，我國外匯儲備規(guī)模極小，個別年份甚至為負值，但上世紀90年代以來，出現(xiàn)迅猛增長。截至2006年底，我國外匯儲備已高達10663.44億美元，成為世界上外匯儲備最多的國家。據(jù)世界銀行預計，到2007年底，我國外匯儲備將增至1.349萬億美元。
　　目前我國外匯儲備已占到世界外匯儲備總量的25%，與同期GDP只占世界GDP總量的5%形成鮮明對比。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，截至2005年底，外匯儲備最大的10個經(jīng)濟體擁有世界外匯儲備總量的67.6%，我國與日本的外匯儲備遠遠高于其他國家和地區(qū)。
　　從上述情況可以看出，無論是縱向比較，還是橫向比較，我國外匯儲備的增長速度和絕對數(shù)額都達到了相當高的水平，在很大程度上已經(jīng)超出了合理的水平范圍。
　　
　　二、對我國外匯儲備適度規(guī)模的定量測算
　　
　　一般而言，一國合理的外匯儲備規(guī)模與以下幾個因素相關：（1）進出口與外債規(guī)模；（2）匯率的靈活性對外匯儲備的自動調(diào)節(jié)；（3）稅收等經(jīng)濟政策對國際收支的自動調(diào)節(jié)能力；（4）用來促進內(nèi)外均衡的其他經(jīng)濟政策的靈活程度與有效性；（5）如清邁協(xié)議等國際經(jīng)濟合作的影響程度。但一國外匯儲備到底多少才是最優(yōu)的，目前世界上還沒有一個標準的算法。
　　我國當前實行的是有管理的浮動匯率政策，其實質(zhì)可以理解是“微幅、雙向、穩(wěn)中爬升”的政策，因此匯率變動對大幅度調(diào)整外匯儲備的增減，短期內(nèi)作用有限。而調(diào)整匯率水平的其他經(jīng)濟政策變動較少，決策時滯較長。加上亞洲各國的國際儲備協(xié)調(diào)政策雖已有清邁協(xié)議，但儲備合作數(shù)量非常有限，一旦發(fā)生國際收支較大失衡，這些合作只是杯水車薪，自然在計算合理外匯儲備時，對中國而言不能寄于太大希望。另外，考慮到我國外匯儲備是高度集中于國家，居民、企業(yè)持有的各類外匯資產(chǎn)很少。與日本外匯儲備多，同時企業(yè)和家庭部門又持有大量外匯資產(chǎn)的狀況相比，幾乎處于不可比狀態(tài)。
　　根據(jù)上述因素，測算我國合理的儲備規(guī)模，應視較寬松的思考。就此出發(fā)，據(jù)以再考慮以下三個因素：
　　第一，對外債應擁有百分之百的外匯儲備，即約需2660億美元。
　　第二，為了應對政策調(diào)整或突發(fā)事件后的進口外匯需求，根據(jù)國際經(jīng)驗，為繼續(xù)保持一國經(jīng)濟的穩(wěn)定運行與增長，應至少擁有3個月進口額的外匯儲備。在我國當前的政策框架下，考慮到各經(jīng)濟主體遇政策調(diào)整或突發(fā)事件，會采取加快進口，提前付款，遠期結(jié)匯，降低結(jié)匯比例等措施，經(jīng)初步調(diào)查，大約另需三個月進口額的外匯儲備。因此，需維持至少6個月進口額的外匯儲備，以確保經(jīng)濟原有軌跡的穩(wěn)定增長。如按目前進口約600億美元水平算，則需要約3600億美元的儲備。
　　第三，若遇緊急情況，外資進入驟減甚至幾乎為零，而已投資境內(nèi)的外商投資5000多億美元，利潤若按10％計需匯出境外，加上此時資本管制有效性嚴重打折，即屆時日常國際收支中“錯誤遺漏”數(shù)額必然放大，若此時再需維持經(jīng)濟運行起碼的基本穩(wěn)定，另需外匯儲備700億美元。
　　因此，從當前政策框架出發(fā)進行靜態(tài)測算，為保證經(jīng)濟安全穩(wěn)定運行，維持7000億美元左右的外匯儲備應該能滿足應對暫時性國際收支的失衡。同時，為結(jié)構(gòu)性國際收支失衡，7000億美元至少能提供3個月的調(diào)整時間。
　　這里需要特別指出的是，（1）一國持有較合理的外匯儲備量并不是絕對不變的，而是隨著各種影響因素的變化而變化。因此應根據(jù)環(huán)境動態(tài)作出適當?shù)恼{(diào)整；（2）以上僅僅是從純經(jīng)濟角度出發(fā)考慮。一國合理的外匯儲備還應從政治等角度加以考慮，如考慮其他政治、外交關系等因素，還應適當擴大一定的儲備量。
　　
　　三、過高外匯儲備的負面影響
　　
　　（一）不同來源的外匯儲備形成不同的經(jīng)濟影響
　　貿(mào)易順差形成的外匯儲備增加說明國內(nèi)總需求不足，外需的增加有利于經(jīng)濟增長和就業(yè)擴大，過大的順差也表示大量的資源被外國利用，不利于國內(nèi)居民的生活福利提高，而且持續(xù)的順差往往引起貿(mào)易磨擦。外國直接投資形成的外匯儲備增加說明外國資本看好中國經(jīng)濟，有利于經(jīng)濟發(fā)展和人民福利提高。短期資本流入形成的外匯儲備增加，在一定程度上有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展和活躍，因為它增加了資金易得性和可融通性，但是過多的短期資本特別是純粹的投機資本流入易導致經(jīng)濟的泡沫化，隱含著經(jīng)濟危機，具有很高的風險性。
　　
　�。ǘ�）人民幣升值壓力加大，不利于對外貿(mào)易順利開展
　　目前我國外匯儲備的規(guī)模和增長速度在一定程度上導致了國際上要求人民幣升值的呼聲加大，尤其是美日等國更是極力地鼓吹人民幣升值。大量資金通過各種渠道進入我國，而且過去外逃的資金也在回流，期待人民幣升值后獲利。據(jù)有關專家估計，2005年進入我國的短期投機資金大約有500億美元。流入的資金進一步加大了我國外匯儲備的總體規(guī)模，引發(fā)了關于人民幣升值的新一輪爭論，我國有可能陷入“外匯儲備增長較快―人民幣升值預期―資金流入―外匯儲備繼續(xù)增長―進一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。自2005年匯率調(diào)整以來，人民幣兌美元匯率一路小幅上升，到目前已突破1美元兌80元人民幣的關口。
　　
　　（三）高額外匯儲備并不經(jīng)濟，降低了資金資源的利用效率
　　中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺灣相比可能有很大差別，后者是以自有儲備為主，而中國則是借入儲備的比例比較大，過高的借入儲備容易造成資金資源的浪費。因為外匯儲備是一種實際資源的象征，它的持有是有機會成本的。目前我國外匯儲備主要是以活期存款和國庫券等方式放在海外生息保值、套利套匯，這種行為實質(zhì)就是國際貨幣流通國無償或低息長期使用外匯儲備國資源，并可獲得大量的鑄幣稅，使我國變相地成為資本輸出國。另外，中國的大量外匯儲備投資于美國債券，而美國債券的收益僅為3.5%左右，美國人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反，外資投資于我國的收益率一般在10%以上，7%的收益率差額給我國造成了很大的損失。因此，過高的外匯儲備實際上是一種資金的閑置即放棄了國內(nèi)眾多的較高投資收益，形成外匯儲備的機會成本，無法實現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。
　　
　�。ㄋ模┮悦涝獮橹鞯耐鈪R儲備結(jié)構(gòu)面臨貶值風險
　　據(jù)估計，目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲備的30%，我國外匯儲備的60%是美元資產(chǎn)。這種過于單一的儲備結(jié)構(gòu)使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨兩個主要問題：一是美國長期收益率下降，降低了外匯儲備債券投資的收益。雖然美國已連續(xù)16次加息，但美國國庫券的回報率卻很低，上漲空間很有限。而世界銀行對我國120個城市的12400家企業(yè)進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，目前外資企業(yè)在我國的投資回報率高達22%�？梢钥闯�，在我國犧牲消費和投資機會向美國提供了大量低息融資的同時，外資企業(yè)卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲備貨幣，其匯率持續(xù)走低，增加了我國以美元為主要內(nèi)容的外匯儲備的貶值風險。同時，如果未來美元貶值，投資于美國國債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴重損失，安全性將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
　　
　�。ㄎ澹┯绊懾泿耪�策的有效性
　　目前我國實行強制結(jié)售匯制，所有外匯必須交于指定結(jié)匯銀行進行結(jié)匯。因此，外匯儲備規(guī)模增大導致外匯占款增加，基礎貨幣投放量相應增加，再通過貨幣乘數(shù)作用，貨幣供應量也隨之增加。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2001―2005年我國每年新增加的外匯占款分別為3565.29億元、5366.91億元、11623.58億元、17745.72億元及16199.97億元人民幣。從中可以看出，自2002年末以來，我國每年新增外匯占款增速呈逐年上漲之勢。外匯占款增加成為基礎貨幣投放的主要渠道，這不僅加劇了物價上漲的壓力，而且弱化了貨幣當局對貨幣供應量控制的能力及其效應，加大貨幣政策調(diào)控的難度和不確定性，影響貨幣政策的執(zhí)行效果。
　　
　　四、減少高額外匯儲備的具體措施
　　
　�。ㄒ唬�實施積極的外匯儲備管理政策
　　國際經(jīng)驗表明，國家對外匯儲備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲備政策；另一種是充分利用的儲備政策。兩種政策的目標不同，政策的效果也不同。前者使一個國家在資金力量上有備無患，產(chǎn)生較高的信譽；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金于經(jīng)濟建設。當前中國執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲備政策，雖然這種政策使中國外匯儲備實力雄厚，綜合國力增強，但缺點是造成外匯資源極大的浪費和損失。因此，當前中國決策部門應改變觀念，摒棄外匯儲備越多越好的想法，實現(xiàn)由原來的穩(wěn)健的儲備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整。這一戰(zhàn)略性的調(diào)整將對中國經(jīng)濟的穩(wěn)定、持續(xù)和高效率的發(fā)展具有重要意義。當然，在調(diào)整的過程中，國家在外匯儲備資金的使用上仍然要堅持以安全性、流動性、效益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點，在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿(mào)易進口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，要更好地實現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運用的戰(zhàn)略。只有這樣，才能真正實現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進中國經(jīng)濟快速、健康的發(fā)展。
　　
　�。ǘ�）適度調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，推進外匯儲備的多元化
　　按照“買漲不買跌”的市場原則，美元越是下跌，美元資產(chǎn)越是不能輕易拋售。因此，當前對外匯儲備進行大規(guī)模存量調(diào)整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對外匯儲備進行增量調(diào)整，即停止購買新的美元資產(chǎn)，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲備起來。近幾年，我國外匯儲備增量相當可觀，如2004年、2005年的增量分別為2067億美元和2090億美元。這樣，我們就可在不聲張之中改變目前外匯儲備中“美元獨大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。
　　
　�。ㄈ�）鼓勵資本輸出，控制資本輸入
　　一方面，引入外資要有戰(zhàn)略性安排，應重視技術與管理的引進，適當控制外資進入的速度，調(diào)整外資的結(jié)構(gòu)，引進外資需要由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變；應重新審視中央與地方引進外資的各項優(yōu)惠政策，實現(xiàn)平等“國民待遇”，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項目，切實提高利用外資的質(zhì)量和效益；同時也要加強外戶管理，抑制各種渠道的非法資本流動，可以嘗試收取跨境資本交易稅或引入國際上比較成功的無息存款準備金制度（URR），要求特定項目的資本流入交存無息存款準備金，以抑制短期投機性資本的流入。另一方面，要拓寬外匯使用渠道，增加企業(yè)和個人的外匯需求，統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，支持企業(yè)進行資源戰(zhàn)略儲備，并以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場策略與海外經(jīng)濟取得互利共贏的局面。
　　
　�。ㄋ模┰谕鈪R管理體制上，由強制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變
　　放寬企業(yè)和個人用匯自由度，放寬其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。這樣既能藏匯于民，分解外匯過度集中于政府的匯率風險，又能便利企業(yè)和個人的經(jīng)濟活動，更是經(jīng)濟市場化的要求。同時，也要完善人民幣匯率形成機制，保持匯率的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。要進一步放寬對經(jīng)常項目下的外匯限制，包括對旅游、留學等外匯匯兌的限制，完善人民幣匯率的決定基礎。推動人民幣匯率形成機制的市場化進程，擴大外匯交易主體、放開主要外貿(mào)企業(yè)進入外匯市場，提高外匯交易規(guī)模，減少央行干預市場的頻度，放寬人民幣匯率的波動幅度，保持人民幣匯率穩(wěn)定，消除短期套利資本投機空間，防止經(jīng)濟的泡沫化。
　　
　�。ㄎ澹┨岣咄鈪R儲備在國內(nèi)的運用效率
　　在對外匯儲備適度規(guī)模測算的基礎上，可考慮動用部分儲備資產(chǎn)發(fā)行美元債券或其他外幣債券（2003年9月19日國家開發(fā)銀行在我國境內(nèi)首次發(fā)行了美元債券，但只在銀行間市場面向具有外幣業(yè)務經(jīng)營資格的中資金融機構(gòu)發(fā)行），允許企業(yè)和個人用人民幣購買，這樣做可以緩解儲備增加的壓力，減少因外匯存款增加而增發(fā)的基礎貨幣，減輕通貨膨脹的壓力，提高貨幣政策的有效性。同時，可考慮發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場，以減少國際市場籌集資金，并替代部分外商直接投資。
　　
　�。�六）成立外匯儲備戰(zhàn)略發(fā)展基金，提高外匯儲備使用效率
　　外匯儲備戰(zhàn)略發(fā)展基金主要從事兩類投資：一是選擇對中國經(jīng)濟的持續(xù)增長有重要影響的行業(yè)進行戰(zhàn)略性海外投資；二是對中國國內(nèi)的基礎設施、自然資源、教育、科學研究等領域進行戰(zhàn)略性投資。前者是以走出去的形式對中國經(jīng)濟的持續(xù)增長作戰(zhàn)略投資，而后者其實是針對長期經(jīng)濟發(fā)展而采取的政府消費。
　　這兩個投資方向應該有不同的操作方式：在海外投資業(yè)務方面，可以以控股的形式來投資類似于高科技及自然資源之類的戰(zhàn)略性行業(yè)，要求取得有競爭性的回報。海外投資可采取直接投資或收購股權(quán)的形式。為避免政治敏感性，有些投資可通過間接控股的形式，比如基金可投資于海爾這樣的民營公司，然后通過后者進行海外投資。而國內(nèi)投資方面，可以用部分外匯儲備購買原油來充實戰(zhàn)略石油儲備，進口高科技設備來支持科研與開發(fā)，進口先進的醫(yī)療設備，并為研究人員提供出國交流或培訓的經(jīng)費，或者用于引進國外的專家和顧問等等。此外，還可以部分儲備進行貧困地區(qū)的基礎設施改造和某些救濟，將外匯儲備用于環(huán)境保護和污染處理，但必須是從國外獲得資源。
　　
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