納斯達(dá)克市場(chǎng)有一句名言:任何公司都能上市,但時(shí)間會(huì)揭穿一切。如今,深市的創(chuàng)業(yè)板還未全面推出,就已受到眾多投資者的強(qiáng)烈關(guān)注。然而,在創(chuàng)業(yè)板如火如荼大步前進(jìn)的同時(shí),其所蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)也隨之悄然而來(lái)。值得注意的是,投資者在瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的“錢景”時(shí),更應(yīng)該謹(jǐn)慎觀察與收益并存的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　可怕的市盈率
　　
　　第一批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價(jià)均不算低。10家企業(yè)平均發(fā)行市盈率也達(dá)到52倍,相比主板市場(chǎng)今年IPO重啟后平均發(fā)行市盈率38倍明顯偏高。但目前證監(jiān)會(huì)對(duì)首批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價(jià)格是高是低并未進(jìn)行窗口指導(dǎo)。
　　目前,A股市場(chǎng)的滾動(dòng)市盈率為24.5 倍,但中小企業(yè)板估值水平卻高達(dá)39.5 倍。未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板上市公司,由于頂著“科技”、“創(chuàng)新”之類的光環(huán),很可能吸引更多的投機(jī)資金,從而獲得更高的估值水平。
　　從創(chuàng)業(yè)板目前3批總共28家公司的發(fā)行來(lái)看,不論是整體市盈率水平,還是單只股票的最高市盈率水平,創(chuàng)業(yè)板均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)前滬深上市公司。其中市盈率最高的鼎漢技術(shù),以82.22倍的發(fā)行市盈率創(chuàng)下紀(jì)錄。此前按照管理層預(yù)計(jì),每家中小企業(yè)融資1億至2億元即基本滿足發(fā)展需要,但首批10家公司卻平均每家融資近7億元。
　　由于創(chuàng)業(yè)板新股高價(jià)發(fā)行,首批10家公司申購(gòu)中,只有近三成投資者參與新股申購(gòu),有七成已開(kāi)戶投資者成為旁觀者�！胺艞壌蛐鹿傻耐顿Y者,很難想象其會(huì)去二級(jí)市場(chǎng)接盤。加之創(chuàng)業(yè)板缺少基金為主的機(jī)構(gòu)的參與,創(chuàng)業(yè)板流通市值較小,不少機(jī)構(gòu)擔(dān)憂‘炒股炒成股東’,創(chuàng)業(yè)板新股批量上市后,出現(xiàn)批量跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)巨大。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。
　　此外,此人士分析,全球創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)估值比主板高,國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)約在83倍左右。按照國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn),國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的平均市盈率在57-83倍之間,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板,也高于中小板平均39倍市盈率的水平。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)格整體定價(jià)偏高,已經(jīng)極大透支了未來(lái)數(shù)十年的業(yè)績(jī)。與其炒作創(chuàng)業(yè)板毫無(wú)長(zhǎng)期投資價(jià)值的小盤題材股,還不如去買主板大量10-20倍左右的績(jī)優(yōu)銀行、地產(chǎn)藍(lán)籌股。
　　廣發(fā)證券策略研究小組研究員余曉宜選取了全部A股、創(chuàng)投概念股、中小板公司以及首批創(chuàng)業(yè)板10家公司所屬行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)比較后發(fā)現(xiàn),以2009年和2010年兩年的盈利預(yù)測(cè)和當(dāng)前股票估值作為比較指標(biāo),在這10家公司中,唯有南風(fēng)股份和探路者的發(fā)行定價(jià)未有高估,其他8家公司的上市定價(jià)已經(jīng)透支了它們未來(lái)兩年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。
　　從具體企業(yè)分析,雖然一部分企業(yè)爭(zhēng)鋒創(chuàng)業(yè)板,但實(shí)際其未來(lái)成長(zhǎng)潛力與中小板企業(yè)似乎更相似。如此前業(yè)界較為看好的探路者,19.8元的申購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)53.1倍市盈率,而2008年8月28日上市的美邦服飾,19.76元的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率則為22.74倍,探路者上市后未來(lái)三年的成長(zhǎng)性,未必比美邦服飾更具成長(zhǎng)性。
　　
　　自身局限
　　
　　從美國(guó)推出納斯達(dá)克(Nasdaq)市場(chǎng)以來(lái),孕生了如微軟、Intel、思科、甲骨文等諸多跨國(guó)大企業(yè)。在此財(cái)富效應(yīng)的催化下,英國(guó)、法國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港等其他各國(guó)及地區(qū)紛紛仿效,建立起自己的二板市場(chǎng)或類似市場(chǎng)。但從全球所有創(chuàng)業(yè)板或類似市場(chǎng)的表現(xiàn)看,目前僅美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)AIM市場(chǎng)及韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)發(fā)展較好、交投活躍外,其余絕大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板都趨向邊緣化,如英國(guó)“非上市股票市場(chǎng)”、德國(guó)新市場(chǎng)以及我國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板等已經(jīng)關(guān)閉或市場(chǎng)交投清淡。
　　正如國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的預(yù)警,深市創(chuàng)業(yè)板尚未推出,問(wèn)題企業(yè)報(bào)道已先聲而至。已有媒體在10月13日對(duì)剛剛在證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)的北京華誼嘉信整合營(yíng)銷顧問(wèn)股份有限公司提出質(zhì)疑:公司招股說(shuō)明書稱“本公司擁有約7000名長(zhǎng)期穩(wěn)定的銷售人員”,但數(shù)據(jù)顯示,在2009年上半年,這約7000名銷售人員只有2851.09萬(wàn)元費(fèi)用支出。換言之,每位人員平均月薪才682.73元,而目前北京市區(qū)最低月工資標(biāo)準(zhǔn)為800元。如此薪金如何保證團(tuán)隊(duì)“長(zhǎng)期穩(wěn)定”?
　　另一方面,由于創(chuàng)業(yè)板公司屬于民營(yíng)企業(yè),其經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短,盈利模式及經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性存在很大不確定性,而創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則表明,創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題即“直接退市”。他們沒(méi)有類似主板ST、*ST的緩沖過(guò)渡階段。從理論上講,這些個(gè)股一旦退市,其股票價(jià)值將歸零。
　　而創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)務(wù)服務(wù)對(duì)象單一與技術(shù)更新與市場(chǎng)變化等影響也在一定程度上加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)有分析指出,像神州泰岳、特銳德者這樣的企業(yè),主要服務(wù)于單一的客戶,因此一旦遭到客戶的拋棄,則滿盤皆輸。此外,這些企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)域往往還不成熟,并且常常因?yàn)楦呃麧?rùn)而競(jìng)爭(zhēng)激烈,新進(jìn)入者眾多。
　　“如果投資者對(duì)基本面的把握不夠深入,那么投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)。其中,會(huì)有估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司處于行業(yè)的前沿,機(jī)會(huì)很大同樣風(fēng)險(xiǎn)也很大。上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)比較明顯。因此,對(duì)于普通投資者把握的難度會(huì)隨之增大。”張翔認(rèn)為,習(xí)慣保守性理財(cái)?shù)娜巳簳?huì)很不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板的環(huán)境。
　　其實(shí),像探路者、漢威電子等企業(yè),絕大多數(shù)企業(yè)雖然在細(xì)分行業(yè)中比較領(lǐng)先,但受到的追趕和競(jìng)爭(zhēng)是十分強(qiáng)烈的,也就是說(shuō),其地位的穩(wěn)固性是比較差的,這點(diǎn)上與主板的銀行、房地產(chǎn)、石油石化等行業(yè)的大企業(yè)的地位很難被撼動(dòng)來(lái)說(shuō),差異明顯。因此投資人在選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí),要好好考慮一下其技術(shù)、商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)力和獨(dú)占性。
　　張翔認(rèn)為,一家公司如果業(yè)績(jī)良好,那么它在上市初期會(huì)有一個(gè)被爆炒的過(guò)程,這是中國(guó)股市的一個(gè)特征。當(dāng)初最早登陸中小板塊的8只股票,也經(jīng)歷過(guò)這樣一個(gè)階段,上市初期同樣為高開(kāi)低走。因此,創(chuàng)業(yè)板重復(fù)這樣一個(gè)過(guò)程的可能性會(huì)比較大。所以,在上市初期,再好的公司也不具備投資的價(jià)值。
　　而一位長(zhǎng)期關(guān)注資本市場(chǎng)的人士也給出了相同的觀點(diǎn),他認(rèn)為,全球從1962年至今共有75個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出,現(xiàn)在關(guān)門的已達(dá)34家,即使存留的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也大多被邊緣化,真正成功的只有美國(guó)納斯達(dá)克。香港的創(chuàng)業(yè)板很多已成仙股或已退市。國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板推出后,也不會(huì)一帆風(fēng)順,中間勢(shì)必充滿坎坷、反復(fù)、暴漲暴跌,而最終逐步趨于理性。(趙緣、白偉林)
　　(《精品購(gòu)物指南》2009年第80期)

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