2007年下半年以來，美元加速貶值問題成為國際經濟界關注的熱點，并引發(fā)國際社會對美元地位的擔憂。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，美元對26種世界主要貨幣名義指數(shù)已跌至歷史最低水平。若按去除了通貨膨脹率的實際有效匯率看，美元也已到了歷史低位。其間，美元對歐元變動最為引人注目，歐元兌美元升帽高達約72％。如此升帽令歐洲備感壓力，法國總統(tǒng)薩科齊表示大西洋兩岸面臨“經濟戰(zhàn)爭”，空中客車公司也認為遇到了“生存威脅”。
　　同期，美元兌日元下降了約17％。此外，美元兌加元和澳元均創(chuàng)下歷史新低。
　　自2005年7月中國實行匯改、放棄釘住美元政策以來，美元兌人民幣匯率持續(xù)下跌，由匯改前的約1:8.27跌至當前(2007年12月19日)的1:7.37，貶值幅度超過10％。
　　可見，這一輪美元貶值無論從時間、深度和廣度上都十分顯著，具有較強的趨勢性。
　　于是，各種論調紛紛出現(xiàn)。有人認為．美元的“黃昏”到來了；另有人稱，美元將要淪為軟通貨。美元會一貶到底嗎?拋了美元又買哪種貨幣比較安全保險呢?不妨聽聽兩位專家的對話，看看他們是怎么說的。兩位專家分別是：中國銀行全球金融市場部調研主管袁躍東先生和中國現(xiàn)代國際關系研究院美國室的李雪飛博士。
　　――編者手記
　　
　　什么因素導致了貶值　　李雪飛
　　
　　美元貶值的原因是多方面的。當然，決定美元價值的根本原因還是美國的經濟基本面。隨著經濟全球化的深化，以“金磚四國”為代表的新興經濟體進一步融入國際經濟體系，勞動資源獲得釋放，美國原有競爭優(yōu)勢趨于弱化。制造業(yè)方面，除了航空航天、高科技產品、精細化工以及軍工產業(yè)等行業(yè)，美國在其他大部分領域已不具比較優(yōu)勢�？鐕�企業(yè)對外投資或委托代工使美國制造能力外流，導致出口僅占美國經濟總量12％，而居民消費占70％，成為美國經濟增長最主要動力。生產與消費之間的落差造成美國對外貿易逆差攀升，國際收支狀況不斷惡化。另一方面，布什政府大力減稅，反恐軍事行動和伊拉克戰(zhàn)爭又帶來國防開支大幅增加，2002年財政再次陷入赤字，五年間累計超過1.5萬億美元。在雙赤字壓力下，美國國債于2007年11月突破9萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。經濟基本面惡化使美元的價值基礎受到侵蝕。 　2007年8月爆發(fā)的次貸危機成為美元加速下跌的導火索。美聯(lián)儲為增加市場流動性、緩解次貸危機的影響已連續(xù)降息達100個基點，并于2007年11月1日和15日分別向金融系統(tǒng)注資410億美元和472.5億美元，連續(xù)刷新9.11事件以來最高單日注資額記錄，使得自8月次貸危機爆發(fā)以來總注資額達到2065億美元。但危機仍持續(xù)不斷，造成的損失不斷擴大，分析機構認為最終損失有可能高達5000億美元。次貸危機又加劇美國房地產價格下跌，帶來負財富效應。近幾年房價持續(xù)上升是刺激消費的重要動力，房價下跌將不可避免影響消費，進一步拖累美國經濟。11月20日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會聲明將2008年美國經濟增幅預期下調，低于半年前所做的預測。更重要的是，次貸危機暴露出美國市場模式的缺陷，投資者開始質疑美國金融市場的透明度和監(jiān)管水平是否如原來想像般完善，對美國作為安全投資場所的信心下降。外國資本凈流入在2007年下半年驟然下降。在利率下調、經濟減速和外資流入銳減共同作用下，美元近幾個月跌勢加劇。目前各方普遍認為美元貶值將持續(xù)．國際貨幣基金組織報告稱美元在中期內可能進一步貶值，而賣空美元的投機資金數(shù)額也接近歷史記錄。
　　
　　政府與投資者的“博弈”　　袁躍東
　　
　　根據(jù)筆者的看法，美元匯率不會“一貶到底”。
　　自從1971年布雷頓森林體系崩潰以來，美元已經歷了幾個回合的貶值、升值，最終的結果總是美元貶到一定幅度后，伴隨著美國經濟的復蘇，美元匯率又再度走強。美國并不是一味放縱美元匯率的貶值。貶值只是手段，不是目的。目的是為了維護美國經濟繼續(xù)在世界領域內保持相對的強勢，或者說延緩美國經濟在全球經濟中地位下降的步伐。因此在美國，貨幣當局的政策目標與只是盯住通貨膨脹目標的歐洲央行和英格蘭銀行不同，除關注通貨膨脹外，還對就業(yè)、經濟增長等給予了很大的關注。在此背景下，美元匯率就成為了政府用來調節(jié)經濟發(fā)展的重要工具之一。從最近例子看，2001年美國經濟陷入衰退之際美元匯率就曾經貶值。為隨后美國經濟復蘇立下了汗馬功勞。2006年以來，美國住房問題及次級債問題開始暴露，美元加速了貶值的步伐。但是我們判斷，2008年下半年后，美國次級債問題帶來的影響可能會有所減弱，屆時美元匯率又可能再度走強。
　　從美國資產吸引力角度看，美國也不會縱容美元匯率一路走低。目前，美國政府債券及公司債券中，有相當大的比重是由外國投資者持有。如果美元匯率不斷走低，美元資產將會失去吸引力，外國投資者將可能大量拋售美元資產，美國債券價格將會出現(xiàn)暴跌，由此將導致美國資金成本大增，對美國企業(yè)、居民均將帶來災難性的后果。當然，美元資產的持有者也面臨困難的選擇：美元資產不值錢了，那么買什么資產好?的確，目前世界上，以美元計價的資產仍然是最有吸引力的資產，安全、流動性好。尚無其他資產能簡單取代，這也是美國政府敢于容忍美元貶值而不在乎外國投資者變現(xiàn)美元資產的原因所在。然而，任何事情都有個度，如果美元匯率貶值到一定地步，持有美元資產的外國投資者不會坐視其資產價格的下降，肯定會采取行動，“用腳來投票”了。美國政府非常清楚這種結果，因此，其對美元匯率貶值的容忍程度，很大部分是在與這些外國投資者進行“博弈”，既要讓美元貶值以達到其促使經濟復蘇的目的，又要貶到讓外國投資者想走又舍不得走、并在其萌生想走念頭的時候讓美元匯率停止貶值，然后再讓美元升值。這種能夠以高超的手腕將美元匯率操縱于手中的先決條件，就是美元在全世界的霸主地位。
　　
　　傳統(tǒng)盟友面臨分化　　李雪飛
　　　
　　的確，面對持續(xù)貶值的美元，美國政府僅在口頭上表示“強勢美元符合美國利益”，實際上卻樂見其成，享受美元下跌的好處。美聯(lián)儲連續(xù)降息也表明，在支持強勢美元和維護美國金融體系之間，美聯(lián)儲選擇了后者。作為國際儲備、結算和流通的主導貨幣，美元持續(xù)貶值給國際政經格局帶來深遠影響。
　　首先，歐元與美元差距進一步縮小。歐元兌美元自2000年觸底后持續(xù)走強，帶動其國際地位不斷上升。目前歐盟區(qū)內貿易基本實現(xiàn)歐元結算，歐元區(qū)債券規(guī)模超過紐約債券市場的規(guī)模。2006年歐元現(xiàn)鈔發(fā)行量超過了美元。歐元在全球外匯儲備中比例達到25％，成為僅次于美元的幣種。不過，歐元雖然在不少重要指標上與美元相 匹敵，并且歐元區(qū)國際收支相對平衡，但在相當一段時期內，歐元尚不能動搖美元霸主地位。缺少堅實的政治基礎和強大的軍事實力作后盾，難以使投資者對歐元建立足夠的信心。
　　其次，美國盟友面臨分化重組。面對美元貶值趨勢，作為美國國債最大持有國和全球第二大外匯儲備國，日本不斷降低對美元支持，積極增持歐元。目前，日本央行外幣資產歐元比例達30％，超過國際平均水平。次貸危機爆發(fā)后，日本又成為減持美元的急先鋒，加劇了美元跌勢。同時，石油美元基礎也開始松動。中東石油出口國大多實行釘住美元匯率制，飆升的油價和不斷下跌的美元使這些國家面臨嚴重的通脹壓力，區(qū)內一些小型經濟體的通脹率已經升至10％左右。在最近一次歐佩克峰會上，多數(shù)成員對美元持續(xù)下跌表示擔憂，提議歐佩克應考慮其他強勢貨幣作為石油結算貨幣。最后由于美國重要盟國沙特的堅持。關于美元弱勢的內容才沒有寫人最后聲明。另一方面，近年來，英國加強與美國協(xié)調與合作．倫敦成為將國際資金回流美國的中轉站。2006年，英國對美國證券投資凈額達4642億美元，彌補了美國經常項目赤字的58％。次貸危機后，英國作為美國國債第三大持有國，2007年8月份逆勢增持334億美元國債，對美元形成重要支撐。
　　第三，美國作為全球增長引擎的重要性下降，新興市場地位上升。美元貶值有助抑制美國進口增長速度，這將進一步削弱美國作為全球經濟增長引擎的地位。自2000年以來，雖然美國貿易逆差增加一倍，但美國占世界進口總量由約19％降至目前的約14％，其原因在于新興經濟體快速增長帶來經濟體內消費上升。今年上半年，以真實美元計算，中國和印度內需增長之和對全球GDP的拉動作用已超過美國。總體來看，新興經濟體增長態(tài)勢良好，外匯儲備占世界的3/4，財政赤字很小，不僅對美國市場依賴下降，本身反而成為世界經濟增長的動力和希望所在。如果弱勢美元導致美國進口進一步下降，新興經濟體可通過擴大開支平衡對美出口下降帶來的負面影響。在新興經濟體帶動下，雖然全球經濟增速會有所放緩。但仍會高于過去30年的平均增速。
　　
　　美元會走英鎊的路子嗎?　　袁躍東
　　
　　談到美元貶值的影響，最關鍵的一點還是美元在世界的霸主地位已經開始遇到強有力的競爭與挑戰(zhàn)。以前美元與黃金掛鉤，持有美元的人可以用美元來換取黃金，那時的美元才真正稱作世界貨幣，也被中國人通俗地稱為美金�，F(xiàn)在，美元只是美國政府發(fā)行的紙幣。并不與黃金掛鉤，其購買力會隨著美元匯率的波動而上下起伏。比如，目前國際原油價格約合90美元／桶，而僅僅三年前才30美元40美元／桶，這還沒有計算美元本身在這三年里的貶值幅度。因此。只是紙幣的美元之所以還能保持霸主地位，主要靠的是美國還保持著的經濟實力、消費能力和軍事實力。歐洲經濟一體化和歐元的出現(xiàn)．對美元的霸主地位形成挑戰(zhàn)。將來，在亞洲地區(qū)經濟實力進一步提升、區(qū)內各經濟體的聯(lián)系進一步密切和深化之后，在亞洲地區(qū)出現(xiàn)一個新的地區(qū)貨幣亞元也不是不可能的。屆時肯定將捍動美元的地位。
　　最終，世界金融體系的重建。是以一種什么方式出現(xiàn)，目前還難以預測。但可以預料的是。隨著我國和整個亞洲在國際經濟舞臺上話語權的增強，先是可能形成由美元、歐元和亞元三足鼎立的世界貨幣格局．再進一步的話，就是要重新建立一個更為合理、公平的國際金融體系。在這個新的體系里，最為理想的是，創(chuàng)設一個統(tǒng)一的世界貨幣，而不是由某個國家的貨幣來充當世界貨幣的角色。
　　可以想像的是，美國當局會千方百計阻撓、反對美元地位被取代。從各個角度講，美國都不會輕易放棄美元世界貨幣的地位。因此，可以想到的是，今后，在創(chuàng)立新國際金融體系的過程中，各種斗爭將會是非常復雜的，決非一帆風順。在這一過程中，美元匯率仍然會不斷重復升值、貶值的周期。一國貨幣價值的高低，與該國經濟實力的升降密切相關。從長周期看，到了美國經濟實在無法再在世界上稱王稱霸的時候，美元匯率才可能真正一蹶不振，逐漸步入下降通道，就像當年英鎊曾經走過的路子一樣。

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