余永定:人民幣升值與中國資源跨代優(yōu)化配置
發(fā)布時(shí)間:2020-06-03 來源: 幽默笑話 點(diǎn)擊:
一個(gè)國家從事國際貿(mào)易的根本目的有兩個(gè):在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨國和跨代的資源優(yōu)化配置。決定跨國優(yōu)化配置資源的諸條件并不能決定一國的貿(mào)易是順差還是逆差。
根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論,A國和B國如按比較優(yōu)勢(shì)從事生產(chǎn)和貿(mào)易,可以使A和B實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。假設(shè)A國在小麥生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢(shì),B國在紡織品生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢(shì),一般來說,A國應(yīng)該出口小麥進(jìn)口紡織品;
B國則相反。
但是,一國參與國際分工的格局要受比較優(yōu)勢(shì)之外的其他因素影響。例如,如果A國對(duì)B國貨幣匯率的定值過低,同B國相比,A國就不但在小麥、而且在紡織品上也享有價(jià)格優(yōu)勢(shì);
而B國則在任何產(chǎn)品上都不享有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在這種情況下,A國不但將出口具有比較優(yōu)勢(shì)的小麥,而且將出口不具有比較優(yōu)勢(shì)的紡織品(B國則無法出口任何產(chǎn)品)。
在理想的市場(chǎng)機(jī)制下,由于國際收支的不平衡(這里是A國對(duì)B國的貿(mào)易順差),A國匯率將會(huì)升值,直至由于B國得以對(duì)A國出口足夠多的紡織品,使兩國間的國際收支實(shí)現(xiàn)平衡。但是,在現(xiàn)實(shí)世界中,由于存在各種各樣的市場(chǎng)扭曲、由于對(duì)匯率的干預(yù)以及國際收支平衡不僅取決于貿(mào)易項(xiàng)目,而且取決于國際收支平衡表中的其他項(xiàng)目,A國可能會(huì)長期出口根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論不應(yīng)該出口的產(chǎn)品。
從根本上說,一國的貿(mào)易差額是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題,是由一國在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的跨代優(yōu)化配置決定的。一個(gè)面臨年齡老化、國內(nèi)投資收益偏低的社會(huì),為了熨平代際消費(fèi),必須通過取得外國資產(chǎn)的方式進(jìn)行儲(chǔ)蓄。獲取外國資產(chǎn)的過程就是資本輸出過程。而資本輸出的過程就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差的過程。
過去幾年間,中國的“雙順差”問題引起越來越多的關(guān)注。所謂“雙順差”,是指國際收支表中同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差和金融項(xiàng)目(習(xí)慣上稱為資本項(xiàng)目)順差。國際收支平衡表是一個(gè)國家同外國在物品和服務(wù)以及資金上的交換狀況記錄,包括四大組成部分:(1)經(jīng)常項(xiàng)目;
(2)金融(資本)項(xiàng)目;
(3)官方儲(chǔ)備資產(chǎn);
(4)凈誤差和遺漏項(xiàng)目。其中經(jīng)常項(xiàng)目由貿(mào)易項(xiàng)目、投資收益和轉(zhuǎn)移支付三個(gè)子項(xiàng)目構(gòu)成。
1957年,英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里·克洛舍提出了國際收支格局變化的六階段假說。根據(jù)這一假說,一個(gè)國家的國際收支格局會(huì)經(jīng)歷六個(gè)不同發(fā)展階段:
。ㄒ唬┠贻p債務(wù)國:由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和儲(chǔ)蓄水平低,必須從外國獲取商品和資本,該國經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目和投資收入項(xiàng)目(債務(wù)利息和FDI紅利)同時(shí)是逆差。經(jīng)常項(xiàng)目逆差通過資本項(xiàng)目順差來彌補(bǔ),因而該國是債務(wù)國。
。ǘ┏墒靷鶆(wù)國:由于出口行業(yè)的發(fā)展,貿(mào)易項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)變成順差,但貿(mào)易順差還不足以抵消投資收益逆差。該國依然有經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差。
(三)債務(wù)償還國:該國經(jīng)常項(xiàng)目中的投資收益項(xiàng)目依然是逆差,但貿(mào)易順差抵消了投資收益(債務(wù)利息和FDI紅利)匯出,因此呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差,即該國已成為資本輸出國。
。ㄋ模┠贻p債權(quán)國:經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目逆差進(jìn)一步增加。此時(shí),該國的投資收益已經(jīng)由逆差轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢?
(五)成熟債權(quán)國:由于人口老齡化、競爭力下降等原因,該國將出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但是,由于海外資產(chǎn)的積累,投資收益項(xiàng)目的順差大量增加,該國依然能夠保持經(jīng)常項(xiàng)目順差。
(六)債權(quán)減損國:由于儲(chǔ)蓄不足,投資收益順差不足以抵消貿(mào)易逆差,經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差、資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差(海外資本回流)。該國的海外資本凈值逐漸減少。如果這種趨勢(shì)無法扭轉(zhuǎn),該國將無可避免地陷入衰弱。
日本多年來的貿(mào)易順差可以看作是日本為迎接老齡社會(huì)到來所作的準(zhǔn)備。2005年日本海外投資收益達(dá)到 11.4萬億日元。與此同時(shí),其貿(mào)易順差為10.4萬億日元。這是日本歷史上投資收益順差首次超過貿(mào)易順差。日本經(jīng)濟(jì)學(xué)界把這一轉(zhuǎn)變看作是一個(gè)標(biāo)志性歷史事件。同中國的雙順差相對(duì)照,日本學(xué)者把他們的貿(mào)易項(xiàng)目順差和投資收入項(xiàng)目順差稱之為支持經(jīng)常項(xiàng)目順差的“雙引擎”。他們認(rèn)為,法國、荷蘭、新加坡等國家處于年輕債權(quán)國階段,而日本正處于由年輕債權(quán)國向成熟債權(quán)國過渡的階段。
杰弗里·克洛舍的國際收支格局六階段說具有相當(dāng)?shù)钠毡樾,但中國目前的國際收支格局很難歸入其中。如果把外匯儲(chǔ)備的增加等同于資本輸出,中國勉強(qiáng)可以歸類于國際收支格局變化第三階段的債務(wù)償還國。但是,由于存在經(jīng)常項(xiàng)目順差的同時(shí)也存在大量的資本項(xiàng)目順差,中國不同于典型的債務(wù)償還國。更具體地說,中國資本輸出的主要形式是政府增加外匯儲(chǔ)備,而不是私人部門購買海外股權(quán)、債權(quán)和進(jìn)行海外直接投資。盡管中國是世界第三大凈資本輸出國,長期以來(個(gè)別時(shí)期除外)中國的投資收益都是負(fù)數(shù)。其原因是作為外匯儲(chǔ)備主要形式的美國國庫券收益率只有3—5%。而目前累計(jì)量已經(jīng)超過6000億美元的FDI的回報(bào)率比美國國庫券收益率要高得多。
由于存在各種規(guī)避的辦法與動(dòng)機(jī),國家外匯管理局難以獲取國際收支平衡表上外國投資收益的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。此外,中國也沒有關(guān)于FDI存量的統(tǒng)計(jì)。假設(shè)外資存量是5000億美元 (一些人認(rèn)為只有2500億美元),外資企業(yè)的利潤率是10% (世界銀行的調(diào)查數(shù)字是22%),外國投資者的投資收益就應(yīng)該為500億美元。中國外匯儲(chǔ)備是1萬億美元,假設(shè)回報(bào)率是5%,則中國所取得的投資收益也應(yīng)該為500億美元(其他投資收益略而不計(jì))。如果情況是這樣,作為世界第三大資本凈輸出國,中國的凈投資收益為零。如果這種情況不發(fā)生變化,中國就永遠(yuǎn)無法從債務(wù)償還國過渡到年輕債權(quán)國。甚至不能排除這樣一種可能性:由于未來投資收益項(xiàng)目逆差的增長,中國出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,由債權(quán)國變成債務(wù)國。而這種情況的出現(xiàn)則意味著資源跨代配置的失敗。
中國目前是否應(yīng)該保持貿(mào)易順差,取決于中國所處的發(fā)展階段。一般而言,一個(gè)發(fā)展中國家在相當(dāng)長的時(shí)期應(yīng)該保持貿(mào)易逆差。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家登布什所指出的,“對(duì)于一個(gè)貧窮國家,不把資源用于國內(nèi)投資以提高生產(chǎn)率和生活水平,而將其用于購買美國國庫券肯定是不理智的。”如果中國已經(jīng)超越了一個(gè)貧窮國家的發(fā)展階段,而成為一個(gè)面臨老齡化、國內(nèi)投資收益過低的國家,中國保持大量貿(mào)易順差還說得過去。但是在大量吸引FDI的同時(shí),把貿(mào)易順差主要轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備的做法無論如何是有嚴(yán)重問題的。其問題不僅在于收益率過低,而且在于美元貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)。不要忘記:我們用血汗、資源和環(huán)境為代價(jià)換回的只是一些債權(quán)憑證。這些憑證是否能夠在未來“兌現(xiàn)”為所需要的財(cái)富不但超出了我們的控制力,甚至也不完全在美國政府的控制之下。
但是,在內(nèi)需不足、國內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)十分薄弱的情況下,為了維持經(jīng)濟(jì)的高速增長,如果不大量引進(jìn)FDI、不把外匯主要用來購買美國國庫券,中國還有什么更好的選擇呢?我們目前面臨的兩難境地充分揭示了一個(gè)基本矛盾:改革相對(duì)于開放的嚴(yán)重滯后。改革和開放是中國經(jīng)濟(jì)增長的兩個(gè)輪子,如果一快一慢會(huì)發(fā)生翻車。開放可以促進(jìn)改革,但并不能代替改革。我們必須痛下決心加速改革,“雙順差”之類的不合理現(xiàn)象才能消除。我希望,人民幣的升值不但能改善中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu),提高中國在國際分工體系價(jià)值鏈中的地位,而且將能為金融體制、企業(yè)所有制改革增壓,進(jìn)而推動(dòng)中國資源跨代優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn)。(權(quán)衡)
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