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　全球經(jīng)濟(jì)局勢變化下的中國金融改革思考

　 為迎接中央金融工作會議召開，本報(bào)特別邀請金融業(yè)內(nèi)著名專家組成“中國金融改革與開放走向縱深專家顧問團(tuán)”，各位專家針對我國金融業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展發(fā)表觀點(diǎn)、展開討論、把脈建言，力圖為當(dāng)前存在問題的破題之策獻(xiàn)上微薄之力。

　一、金融改革面臨的全球經(jīng)濟(jì)局勢變化

　21 世紀(jì)特別是近三四年，中國的金融改革面臨的環(huán)境已完全不同于上世紀(jì)八十年代、九十年代。如果概括八九十年代中國金融改革的特征，一是中國經(jīng)濟(jì)處于剛起飛階段，既缺管理人才、缺工藝技術(shù)，更缺資本。因此積極吸引外資同樣是金融領(lǐng)域改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。為此，及時(shí)推出 B 股，海外大量舉債貸款，以各種優(yōu)惠政策想盡辦法鼓勵外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場等等。二是當(dāng)時(shí)國內(nèi)任何一項(xiàng)新的金融制度與改革政策的出臺，幾乎對世界經(jīng)濟(jì)與金融沒有什么影響，僅僅是引起海外人士注意而已。

　但今天的情況已大不一樣。為什么有如此大的變化？仔細(xì)分析不同歷史階段之所以產(chǎn)生顯著的變化，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)格局與形勢發(fā)生了重大的變化，特別是中國在全球經(jīng)濟(jì)的地位與影響，發(fā)生了微妙變化，具體概括有三個(gè)方面：

　1.上世紀(jì)八九十年代中國金融改革所處的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，是世界主要經(jīng)濟(jì)體所處的通脹時(shí)代剛剛結(jié)束。防止全球通貨緊縮，特別是防止日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后對世界經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響，顯得尤為突出。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)背景是，由于美國自 2001 年后的長期低利息政策和日本的零利率政策，世界主要經(jīng)濟(jì)體，在分別整治國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題的同時(shí)，其政策結(jié)果，引起全球貨幣流動性、全球儲備貨幣的快速增長。2003 年以來，美國、歐元區(qū)和日本三個(gè)國家地區(qū)的加權(quán)貨幣供應(yīng)量增長率一直高于其 GDP 增長率約 20%左右，2004-2006 年，全球

　每年新增外匯儲備規(guī)模均在 7000 億美元左右。而 2000-2002 年全球新增外匯儲備規(guī)模才 2000 億美元左右。今天，防止新一輪通貨膨脹，已成為各主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的主要擔(dān)心。相關(guān)主要中央銀行正在密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展，擇機(jī)提高利率水平。因此可以說，世界流動性偏多，是當(dāng)今中國金融改革面臨的世界環(huán)境特點(diǎn)之一。

　2.在現(xiàn)在人們常說的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡下，作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的二大主要動力———美國與中國，美國低儲蓄、高消費(fèi)；中國高儲蓄、低消費(fèi)，長期雙順差，加上中國匯率正處于逐步改革過程中，自然，中國貨幣政策的獨(dú)立性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，中國的中央銀行始終處于警惕貨幣供應(yīng)過多，警惕通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格上升過快的緊張氣氛中。盡管八九十年代中國也曾發(fā)生過高通貨膨脹，但那時(shí)的擔(dān)心主要來自于國內(nèi)因素，而當(dāng)今中國警惕通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格上升過快，是由于長期雙順差、外匯儲備過多，是國內(nèi)因素與國際因素相交織造成的。因此可以說，防止人民幣升值過程中的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，是當(dāng)今中國金融改革面臨的世界環(huán)境特點(diǎn)之二。

　3.在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)今中國與過去已不能同日而語。中國總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力名列世界第四，貿(mào)易總額名列世界第三。2003-2006 年四年間，世界主要三大經(jīng)濟(jì)體，美國年均增長約 3.4%，日本約 2.4%，歐盟約 1.6%，中國遙遙領(lǐng)先，約 10%.不僅如此，而且人民幣匯率正處于升值預(yù)期通道。因此，“看好中國、投資中國、購買中國”，自然已成為國際資金投資的主要選擇，這是當(dāng)今中國金融改革面臨的世界環(huán)境特點(diǎn)之三。

　概括而言，新世紀(jì)新階段的中國金融改革，面臨著全球貨幣過多，中國經(jīng)濟(jì)長期看好，世界游資積極涌向中國，中國貨幣調(diào)控難度進(jìn)一步加大的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　二、環(huán)境變化下金融改革的思考

　1.必須認(rèn)識清楚，在今后一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)，中國是應(yīng)該防止貨幣過多，引起高通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格過快上升，還是應(yīng)防止貨幣過少，引起通貨緊縮？這是下一步金融改革與開放中需要認(rèn)真對待的大前提。

　近四年的數(shù)據(jù)表明，起碼從總量看，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)建設(shè)基本不缺資金。2003-2006 年四年間，GDP 年均增長約 10%，廣義貨幣量年增長約 17%，M2 與 GDP比例之高仍處于世界的前列。目前中國的貨幣供應(yīng)增長速度，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)能夠滿足國民經(jīng)濟(jì)快速增長的需要的。而且在目前的匯率制度下，外匯儲備迅猛增長，使得中央銀行擔(dān)憂的是對沖操作的難度越來越大；擔(dān)憂的不是貨幣供應(yīng)不出去，而是怕貨幣供應(yīng)太多。因此，如果從貨幣政策角度看金融改革，重要的不是總量問題，而是傳導(dǎo)機(jī)制問題，是結(jié)構(gòu)問題。如果從一些企業(yè)資金短缺的角度看金融改革，同樣不是總量問題，而是我們的金融體系與金融制度尚存在嚴(yán)重不足問題，不能把高儲蓄轉(zhuǎn)向企業(yè)的有效投資和消費(fèi)需求中。

　2.在基于國內(nèi)不缺資金、全球資金過多并紛紛看好中國、投資中國的基本判斷下，我們一方面要加快采取解決中國經(jīng)濟(jì)對外不平衡的各項(xiàng)綜合對策，包括主動進(jìn)行匯率改革，增強(qiáng)中國貨幣政策調(diào)控的主動性；另一方面，基于世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)不平衡問題的解決是一個(gè)逐步的過程，因此在這過程中，我們又要防止短期內(nèi)世界資金過多的沖擊中國。所以，我提出，要看好中國的金融“國門”。所謂“國門”，就是匯率的市場化，人民幣資本項(xiàng)下的可兌換和外資對中資大金融機(jī)構(gòu)持股比例的改革進(jìn)程三大內(nèi)容。所謂看好金融“國門”，不是不開放，不是中斷開放的過程。從改革方向看，這三項(xiàng)最終是要實(shí)現(xiàn)完全的市場化，但目標(biāo)徹底的市場化需要一個(gè)過程。當(dāng)前，重要的是要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的承受能力，把握好漸變的節(jié)奏。

　3.金融業(yè)對外開放，同其他領(lǐng)域的對外開放一樣，沒有前 28 年的對外開放，就不可能取得今天的顯著成績。同時(shí)，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在中國金融已經(jīng)逐漸滲入全球化的過程中，相比海外，中國金融是弱項(xiàng)，弄得不好，最容易使中國經(jīng)濟(jì)在突發(fā)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)全局性、難以收拾性的問題，可能不是投資、也不是農(nóng)業(yè)，而是金融。因此，在當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要冷靜分析金融全球化中一些國家頻繁發(fā)生的金融危機(jī)教訓(xùn)，要正確把握中國金融開放的節(jié)奏與次序。相對于對內(nèi)開放，目前我國金融對外開放的速度并不慢。

　4.在正確把握金融對外開放的節(jié)奏與次序的同時(shí)，必須加快國內(nèi)的金融改革與全方位創(chuàng)新，其緊迫程度是過去中國金融 28 年間從未遇到過的。理由有三：一是自加入 WTO 過渡期結(jié)束后，中國已宣告邁入了金融全球化的門檻，目前的中國金融運(yùn)行與金融改革，已不僅僅是中資金融機(jī)構(gòu)一方在孤立地進(jìn)行，而是“與狼共舞”的時(shí)代。因此你不改革，就會被打敗。二是現(xiàn)實(shí)生活中存在中國金融體系嚴(yán)重滯后與國民經(jīng)濟(jì)快速增長的明顯反差與矛盾，為什么經(jīng)濟(jì)仍在高速成長，這是靠著許多政策的“灰色地帶”和大量外資的支撐與補(bǔ)充。但是這種狀況是不可能長久持續(xù)的。三是在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不平衡下，要繼續(xù)保持中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，海外對中國金融開放的壓力之大，是過去 28 年間從來沒有的。我們要迎接更大的開放，必須改變很多制度，而為了適應(yīng)這些新制度，必須要壯大自己的機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)自己的人才，在這方面，留給我們的時(shí)間并不多。

　三、近期金融改革的重點(diǎn)內(nèi)容

　基于上述判斷及其認(rèn)識，當(dāng)今中國必須加快國內(nèi)的金融改革與全方位創(chuàng)新。如何加快？已不能像上世紀(jì)八十年代改革初期那樣，靜止的“依樣畫瓢”，而必須從眼下的經(jīng)濟(jì)金融矛盾出發(fā)，選擇改革的重點(diǎn)。涉及的內(nèi)容很多，擇其重點(diǎn)而言：

　1.就貨幣政策而言，應(yīng)該在繼續(xù)看好中國金融“國門”的同時(shí)，一方面盡快采取各種緩解外匯儲備不斷增長的綜合政策，包括有些是央行力所不能及的政策；另一方面央行要高度警惕日本泡沫經(jīng)濟(jì)征兆在中國的出現(xiàn)，不能簡單遵循過去貨幣調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)比例，不能陷于價(jià)格調(diào)控還是數(shù)量調(diào)控，選擇貨幣供應(yīng)量目標(biāo)、利率目標(biāo)還是通貨膨脹目標(biāo)的討論。中國當(dāng)前貨幣調(diào)控中遇到的復(fù)雜性是其他國家未遇到過的，也是經(jīng)典教科書上沒有現(xiàn)成答案的，因此應(yīng)該一切從實(shí)際出發(fā)，當(dāng)前應(yīng)充分注意的是，要關(guān)注銀行體系的流動性，但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)面說，關(guān)注企業(yè)流動性比關(guān)注銀行流動性更為重要，從企業(yè)流動性動態(tài)變化，不失時(shí)機(jī)地謹(jǐn)慎調(diào)控。

　2.目前中國經(jīng)濟(jì)形勢不錯，國家財(cái)力比較充裕，面對金融業(yè)更大開放的即將到來，徹底理順、壯大中國金融機(jī)構(gòu)體系的時(shí)機(jī)既已完全成熟，而且非常緊迫。具體的內(nèi)容，從橫向面說，包括農(nóng)村金融體系的建設(shè)、郵政儲蓄體制的建設(shè)、政策性銀行的定位和資本金的補(bǔ)充、四大資產(chǎn)管理公司的定位與轉(zhuǎn)型、有問題中小銀行的治理等等，自然是應(yīng)抓緊研究解決的大問題。從縱向面說，從戰(zhàn)略意義看，理順、壯大中國金融機(jī)構(gòu)的建設(shè)，不僅僅是對上述機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金、轉(zhuǎn)型與定位問題，更重要的是對中國金融機(jī)構(gòu)包括證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，沒有嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)問題的，也要加快組織國家資本、民間資本大規(guī)模投入。在中國金融“國門”尚未徹底打開之前，應(yīng)該抓緊壯大其實(shí)力，以準(zhǔn)備迎接更大開放的挑戰(zhàn)。這是建立中國現(xiàn)代金融組織架構(gòu)體系的重要基礎(chǔ)。

　3.趁著中國金融尚未向全世界徹底開放之前，抓緊時(shí)間，鼓勵金融機(jī)構(gòu)全方位、大膽創(chuàng)新，在境內(nèi)徹底先開放，錘煉金融機(jī)構(gòu)與普通工商企業(yè)，培養(yǎng)各種人才，已是時(shí)不待人。為適應(yīng)境內(nèi)全方位、大膽的創(chuàng)新，必須采取措施，改善現(xiàn)有低效率的“一行三會”監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，迅速改變現(xiàn)有金融上層建筑不適

　應(yīng)金融事業(yè)大發(fā)展的狀況。

　4.大力發(fā)展資本市場，重點(diǎn)完善市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的企業(yè)資本形成機(jī)制。除市場人士反復(fù)呼吁的發(fā)展企業(yè)債券市場外，在企業(yè)的資本形成機(jī)制方面，要給予更大的靈活性。一是要結(jié)合中國絕大多數(shù)有活力中小企業(yè)資本的規(guī)模，進(jìn)一步降低深交所中小企業(yè)板 3000 萬元的上市門檻要求，真正鼓勵、方便廣大中小企業(yè)的發(fā)展；二是鼓勵自主創(chuàng)新，嚴(yán)格上市條件，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板塊的時(shí)機(jī)基本成熟；三是修改原有制度規(guī)定，鼓勵商業(yè)銀行在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，開展企業(yè)重組并購中的融資；四是引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金向私募股權(quán)基金發(fā)展，廣泛動員和組織境內(nèi)閑置資金參與企業(yè)資本形成，運(yùn)用杠桿效應(yīng)，與境外社會游資競爭，幫助國企改革，盡快發(fā)展中國的民族經(jīng)濟(jì)。

　5.外匯儲備不斷增長態(tài)勢是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的焦點(diǎn)與難點(diǎn)。除采取其他各項(xiàng)減緩?fù)鈪R儲備快速增長的措施之外，區(qū)分國家外匯儲備的穩(wěn)定匯率功能和戰(zhàn)略投資功能，改革外匯儲備管理體制的時(shí)機(jī)已基本成熟，不要猶豫了。應(yīng)盡快將現(xiàn)有的中央?yún)R金公司從中央銀行獨(dú)立出來，成為國家行使戰(zhàn)略投資功能的專門機(jī)構(gòu)。政府發(fā)債或公司發(fā)債，從市場上籌集人民幣資金購匯，將外匯用于國家戰(zhàn)略急需的地方，以增強(qiáng)國家持續(xù)競爭力，以推動科學(xué)發(fā)展與和諧社會建設(shè)。

　6.中國金融改革的方向是金融運(yùn)行和金融調(diào)控的市場化，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)最重要的基礎(chǔ)是，被調(diào)控對象要徹底市場化。在目前金融機(jī)構(gòu)體系各方面改革取得一定成績的基礎(chǔ)上，要徹底的市場化，改善金融運(yùn)行和金融調(diào)控的市場化，必須實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)管理者“人格”的市場化。為此，再一次呼吁，徹底取消各類金融機(jī)構(gòu)管理者的行政級別、官員待遇，其時(shí)機(jī)不僅已經(jīng)成熟，而且是當(dāng)務(wù)之急。舍此，中國的金融機(jī)構(gòu)不可能搞好。

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