政府補助與上市公司投資效率研究

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　 摘要：本文以 2012―2014 年的上市公司為樣本，采用多元線性回歸法分析了政府補助對上市公司投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政府補助與上市公司過度投資正相關(guān)。進一步的，將外部經(jīng)營環(huán)境分為市場化程度，金融發(fā)展水平和法治化水平，研究處于不同外部經(jīng)營環(huán)境的上市公司的政府補助與過度投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在市場化程度較低、金融發(fā)展水平和法治化水平較差的地區(qū)，政府補助更容易引起上市公司的過度投資，即在外部經(jīng)營環(huán)境總體水平較差的地區(qū)，政府補助對上市公司過度投資的影響越顯著。本文為政府補助的微觀經(jīng)濟后果和政策影響提供了新的證據(jù)。

　關(guān)鍵詞：政府補助 過度投資 外部經(jīng)營環(huán)境

　一、背景

　自改革開放以來，我國經(jīng)濟保持了三十多年的快速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，投資作為推動經(jīng)濟增長的重要引擎之一，發(fā)揮了很大的作用。近幾年來，中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，政府開始強調(diào)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、

　產(chǎn)業(yè)升級，追求經(jīng)濟增長的質(zhì)量，經(jīng)濟增速有所下降。與此同時，中央積極強調(diào)“供給側(cè)改革”，要求地方政府淘汰落后產(chǎn)能，減稅降費，提升資本效率。在淘汰落后產(chǎn)能的過程中，勢必會造成落后企業(yè)的關(guān)閉，地方經(jīng)濟增加值的增速放緩，地方失業(yè)率的提高等問題，政府為了解決這些問題，會采取財政補貼等政府補助的手段。

　政府補助作為一種重要的宏觀調(diào)控政策，能夠起到穩(wěn)定就業(yè)水平，提高區(qū)域經(jīng)濟增長速度，推動經(jīng)濟發(fā)展以及支持技術(shù)創(chuàng)新的作用。然而由于我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，財政分權(quán)體制的實施使得地方政府獲得了比以前較多的自由支配財政資金的權(quán)利，地方政府的政績考核以經(jīng)濟考核為核心，并實行有限任期制，在這種壓力下地方政府不得不通過各種手段對虧損企業(yè)進行補貼，避免企業(yè)因為被*ST 而退市，對經(jīng)濟貢獻率高的企業(yè)給予補助以鼓勵他們進行投資擴張，滿足政府提高 GDP 的需求。另外，國有企業(yè)和從事公共事業(yè)的企業(yè)由于承擔了吸納就業(yè)和維持社會穩(wěn)定的職責，政府也要給予他們相應(yīng)的補助，增強企業(yè)的經(jīng)營能力。本文結(jié)合我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀和特殊國情，認為政府給予企業(yè)的各種優(yōu)惠政策主要是為了促進區(qū)域經(jīng)濟的增長、穩(wěn)定就業(yè)和提高地方政府的政績，而不是為了實現(xiàn)資本的有效配置，最終可能導(dǎo)致非效率投資。

　投資效率不僅與政府補助息息相關(guān)，還與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境密不可分�，F(xiàn)有研究表明經(jīng)營環(huán)境的改善能夠提供更好的外部監(jiān)督水平，使得企業(yè)內(nèi)部治理更加合理有效，管理者能夠更加理性地做出投資決策，提高投資效率。本文借鑒樊綱等（2011）的做法，將經(jīng)營環(huán)境分為市場

　化水平、法治化水平、金融發(fā)展水平，研究在不同的經(jīng)營環(huán)境下企業(yè)獲得的政府補助對投資效率的影響，旨在豐富政府補助的政策效應(yīng)，為不同環(huán)境下企業(yè)投資效率的研究提供依據(jù)。

　二、文獻回顧

　管理者與股東之間存在代理沖突，某些情況下，管理者為了個人利益會犧牲股東利益，選擇不投資于凈現(xiàn)值為正的項目或者投資于凈現(xiàn)值為負的項目，造成非效率投資（Jensen and Meckling，1976）。例如管理者為了規(guī)避債務(wù)風險，降低貸款壓力，在自由現(xiàn)金流不足的情況下往往不會選擇舉債投資，從而造成投資不足，而在企業(yè)自由現(xiàn)金流充足的情況下，往往會擴大投資規(guī)模（張會麗和陸正飛，2012）。管理者為了提高個人管理聲譽和薪酬，傾向于擴大企業(yè)規(guī)模，廣泛投資擴張，從而導(dǎo)致過度投資的發(fā)生（辛清泉，2007）。而管理層特質(zhì)也與過度投資有關(guān)，潘前進等（2015）研究了管理層能力與資本投資效率的關(guān)系，管理能力高的管理者不僅能有效降低融資約束導(dǎo)致的資本投資現(xiàn)金流敏感性，而且還能有效緩解代理沖突形成的資本投資現(xiàn)金流敏感性問題。龔光明等（2013）研究了公司特有風險以及管理者風險特質(zhì)對于投資效率的影響，最后得出了公司風險較大時更容易出現(xiàn)投資不足的情況，風險偏好型的管理者更加傾向于增加投資，更容易出現(xiàn)過度投資的趨勢。內(nèi)部治理是影響投資效率的重要因素之一，大量的研究得出公司治理或內(nèi)部治理能夠起到抑制非效率投資的作用（方紅星，2013；馬賀，2015；張會麗，2012）。

　外部經(jīng)營環(huán)境也是影響投資效率的重要因素之一，外部經(jīng)營環(huán)境

　是建立生產(chǎn)、交換和分配基礎(chǔ)的一系列政治、社會、金融和法律的約束（North，1990）。楊蓉等（2014）研究了外部治理環(huán)境的不同方面如何通過財務(wù)杠桿對過度投資產(chǎn)生影響，得出企業(yè)所在地區(qū)市場競爭激烈程度、信息披露質(zhì)量、市場化進程與過度投資水平呈負相關(guān)，而企業(yè)所在地區(qū)的政府干預(yù)水平與過度投資呈正相關(guān)。李延喜（2015）研究了外部治理環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率的關(guān)系，研究表明金融發(fā)展水平和法治化水平與非國有企業(yè)投資效率正相關(guān)，政府干預(yù)程度、金融發(fā)展水平和法治化水平與國有企業(yè)投資效率負相關(guān)。

　政府補助作為政府行政干預(yù)的手段之一，它既能通過宏觀經(jīng)濟調(diào)控調(diào)整行業(yè)投資水平，又能通過微觀資源配置干預(yù)企業(yè)投資決策。在我國證券市場上，許多上市公司的實際控制人是國家和地方政府，地方政府官員不僅追求政治目標還要追求經(jīng)濟目標，而經(jīng)濟目標與政績和官員升遷相掛鉤，因此地方政府有充分的動機激勵企業(yè)投資和擴大生產(chǎn)（Shleifer，1997）。有關(guān)政府補助的文獻大多圍繞補助動機進行研究，Eckaus（2006）的研究表明中國政府對出口企業(yè)進行補助是為了避免企業(yè)破產(chǎn)造成的大規(guī)模失業(yè)，因為解決失業(yè)的問題會增加政府的社會收益。朱松，陳運森（2009）認為，政府補助有強烈的扭虧、保殼動機，政府會根據(jù)虧損企業(yè)的經(jīng)濟貢獻程度決定補助力度，對那些可能扭虧為盈的上市公司給予更多的政府補助。本文將圍繞政府補助的經(jīng)濟效果展開研究，以便政府更合理地制定補助政策。

　三、研究假設(shè)

　我國的證券市場屬于弱式有效市場，意味著技術(shù)分析的失效，投

　資者只能根據(jù)公開的歷史信息判斷股票價格。政府補助能夠改善上市公司的經(jīng)營業(yè)績，甚至扭虧為盈，增加短期內(nèi)的會計盈余，推動股價上漲，向市場傳遞利好的信息，吸引投資者的目光，使得企業(yè)自由現(xiàn)金流增加，資金約束減小，更容易出現(xiàn)投資過度的現(xiàn)象。另外，政府為了在有限任期內(nèi)顯著提高地方經(jīng)濟水平，提升自己的政績，會支持企業(yè)大規(guī)模投資于能夠增加就業(yè)崗位、增加 GDP 的項目上，而不管這樣的投資對于企業(yè)來說是否最優(yōu)，因此很容易造成企業(yè)過度投資。據(jù)此，提出假設(shè) H1：

　 H1：政府補助與上市公司的過度投資正相關(guān)。

　我國正處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時期，市場化程度還比較低，金融發(fā)展水平和法治化水平也不高，地區(qū)差異較大。市場化程度較低表現(xiàn)在市場不能完全進行自我調(diào)節(jié)，還需要依賴政府的調(diào)控，即市場在資源配置中的決定性作用較差。市場化程度較低的地區(qū)，政府行政干預(yù)就越嚴重，作為政府干預(yù)手段之一的政府補助也越多，從而導(dǎo)致過度投資的加劇。金融發(fā)展水平較低表現(xiàn)在金融服務(wù)業(yè)的自由化程度較弱，常常受到政府的管制和政策影響。在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，政府會干預(yù)銀行的貸款決策，銀行在批準貸款的時候更多考慮政府的政治目標，而不以獲利為目的（Brandt，2003），政府給予企業(yè)優(yōu)惠利率的財政貼息，鼓勵企業(yè)擴大投資規(guī)模，容易產(chǎn)生投資過度的現(xiàn)象。法治化水平較低表現(xiàn)在法律法規(guī)不健全，司法效率較低，對投資者合法權(quán)益的保障較弱。在法治化水平較低的地區(qū)，政府與企業(yè)間的尋租行為時常發(fā)生，導(dǎo)致政府補助不能幫助和扶持有需要的企業(yè)

　渡過難關(guān)，反而都流向了與政府有關(guān)聯(lián)的企業(yè)中去，這些企業(yè)也會迎合政府的需求擴大生產(chǎn)，極易造成過度投資的發(fā)生。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

　H2a：在市場化程度較低的地區(qū)，政府補助對上市公司過度投資的影響越明顯；

　H2b：在金融發(fā)展水平較差的地區(qū)，政府補助對上市公司過度投資的影響越明顯；

　H2c：在法治化水平較弱的地區(qū)，政府補助對上市公司過度投資的影響越明顯。

　四、研究設(shè)計

�。ㄒ唬�樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

　本文選擇滬深兩市A股制造業(yè)2012年到2014年的上市公司為研究樣本，剔除了在 A 股、B 股或 H 股同時上市的公司，ST 上市公司，IPO 當年的上市公司和數(shù)據(jù)不全的公司，共得到 2 032 個樣本。本文的數(shù)據(jù)均來自于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫，政府補助的數(shù)據(jù)來自于財務(wù)報表附注的“營業(yè)外收入”明細項目。上市公司所在地區(qū)市場化水平、金融發(fā)展水平和法治化水平指數(shù)來自于樊綱的著作《中國市場化指數(shù)――各地區(qū)市場化相對進程 2011 年報告》，由于該指數(shù)具有慣性，在短期內(nèi)變化不大，可用報告中披露的指數(shù)近似替代 2012 年至 2014 年的市場化水平、金融發(fā)展水平和法治化水平。

�。ǘ�）模型設(shè)定與變量定義

　本文度量過度投資的模型借鑒 Richardson 模型（2006），即以模

　型 1 得到各企業(yè)估計的正常投資水平，再用實際投資水平減去正常投資水平得到企業(yè)的異常投資水平（即回歸殘差），異常投資大于 0 則存在過度投資，用 Overinv 表示。由于本期資本投資量（INVi，t）受上一期成長情況（Growthi，t-1）、負債情況（Levi，t-1）、現(xiàn)金持有量（Cashi，t-1）、上市年限（Agei，t-1）、資產(chǎn)規(guī)模（Sizei，t-1）、股票收益（Reti，t-1）和投資水平（INVi，t-1）的影響，模型中的被解釋變量全部為滯后一期的變量。

　INVi，t=β0+β1TQi，t-1+β2Levi，t-1+β3Cashi，t-1+β4Agei，t-1+β5Sizei，t-1+β6Reti，t-1+β7INVi，t-1+ΣYear+εi，t-1（1）

　為了檢驗政府補助與過度投資關(guān)系，建立模型 2：

　Overinvi，t=α0+α1Subi，t-1+α2TQi，t-1+α3Fcfi，t-1 +α4Aci，t-1+ΣYear+ε （2）

　為了檢驗外部環(huán)境如何通過政府補助對過度投資產(chǎn)生影響，建立模型 3、4、5：

　Overinvi，t=c0+c1Subi，t-1+c2Subi，t-1×Mari，t-1+c3TQi，t-1+c4Fcfi，t-1+c5Aci，t-1+ΣYear +ε （3）

　Overinvi，t=c0+c1Subi，t-1+c2Subi，t-1× Fini，t-1+c3TQi，t-1+c4Fcfi，t-1+c5Aci，t-1+ΣYear+ε （4）

　Overinvi，t=c0+c1Subi，t-1+c2Subi，t-1

　Lawi，t-1+c3TQi，t-1+c4Fcfi，t-1+c5Aci，t-1+ΣYear +ε （5）

　五、實證檢驗

�。ㄒ唬�

　描述性分析（見表 2）。由表 2 可以看出政府補助的差距

　不大，平均占各企業(yè)總資產(chǎn)的 1.5%；平均股票年資本回報率為負，但標準差和極大值較大，說明大多數(shù)股票的資本回報率為負數(shù)；大多數(shù)企業(yè)存在負債經(jīng)營的情況，平均資產(chǎn)負債率為 52.48%；企業(yè)的平均現(xiàn)金持有量較低，占總資產(chǎn)的 17%左右；托賓 Q 值較高，說明大多數(shù)企業(yè)成長機會良好；管理費用率的差距較大，平均管理費用占營業(yè)收入的 11%左右；企業(yè)自由現(xiàn)金流平均為負，說明企業(yè)普遍存在自由現(xiàn)金流短缺的現(xiàn)象；市場化水平、金融發(fā)展水平和法制化水平的指數(shù)標準差很大，說明地區(qū)間的外部環(huán)境差異較大。

�。ǘ�）回歸分析。表 3 顯示了投資模型的回歸系數(shù)和擬合優(yōu)度，用回歸系數(shù)乘以自變量可以算出預(yù)期投資量，然后由實際投資量減去預(yù)期投資量得到殘差，殘差大于零即為過度投資。R2 值為 0.156，同時 F 檢驗統(tǒng)計量在 0.01 水平上顯著，說明模型的擬合程度比較理想，具有一定的統(tǒng)計意義。DW 值接近于 2，說明解釋變量間不存在明顯的自相關(guān)關(guān)系。共線性統(tǒng)計量中容差均接近于 1，說明各個解釋變量間不存在明顯的多重共線性問題。

　1.對假設(shè) 1 的檢驗。下頁表 4 是對政府補助與過度投資關(guān)系的檢驗，Sub 的系數(shù)為 0.216，在 5%水平上顯著為正，說明政府補助與過度投資顯著正相關(guān)，從而證明假設(shè) 1 正確。其余控制變量中 TQ 和 Lev的系數(shù)在 1%水平上顯著為正，表明當企業(yè)擁有良好的成長機會時，可能會引起過度投資；當企業(yè)的財務(wù)狀況不理想，負債率較高時，可能是企業(yè)將過量的負債資金用于凈現(xiàn)值為負的投資項目，從而導(dǎo)致過度投資。Fcf 的系數(shù)在 1%水平上顯著為負，可能是因為企業(yè)的自由現(xiàn)

　金流很有限，少量增加的自由現(xiàn)金流被優(yōu)先用于投資收益良好的項目中，而不會被用于投資收益較差的項目中，從而避免了過度投資的發(fā)生。Ac 的系數(shù)在 1%水平上顯著為負，說明管理費用的增加能夠緩解經(jīng)理與股東之間的代理沖突，減少過度投資。

　 2.對假設(shè) 2 的檢驗。下頁表 5 是檢驗在不同市場化水平、金融發(fā)展水平和法治化水平環(huán)境下，政府補助與過度投資的關(guān)系。如下頁表 5 所示，Mar×Sub，F(xiàn)in×Sub 和 Law×Sub 的系數(shù)在 10%水平上顯著為正，說明在市場化水平較低、金融發(fā)展水平較低和法治化水平較差的地區(qū)，獲得政府補助的上市公司更容易發(fā)生過度投資。這支持假設(shè) 2 的三個推斷，即在外部環(huán)境較差的地區(qū)，政府的行政干預(yù)較強烈，企業(yè)受到的融資約束較多，法律法規(guī)對投資者的保護不完善，使得政府補助的增加更容易導(dǎo)致過度投資。

　六、結(jié)論與建議

　政府補助對企業(yè)的影響一直存在較大的爭議，有人認為企業(yè)獲得的政府補助能夠幫助企業(yè)提高經(jīng)營績效，解決資金困難，提升投資效率，而另一些人則認為政府補助是政府對企業(yè)承擔一些社會責任的補償，企業(yè)由于承擔這些社會責任而偏離利潤最大化的目標，導(dǎo)致投資效率的下降。這些爭議主要來源于政府補助的動機不同，若政府補助的動機是扶持企業(yè)發(fā)展，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)，則能夠滿足企業(yè)投資發(fā)展的需要，政府補助不會導(dǎo)致非效率投資的發(fā)生；若政府補助的動機是官員謀求政績，促進當?shù)?GDP 增長，穩(wěn)定就業(yè)，扭虧、保殼等盈余管理，則企業(yè)獲得政府補助的用途與其本身的經(jīng)營目標不相符，

　不能滿足企業(yè)投資發(fā)展的需要，政府補助容易引起過度投資。本文的研究傾向于后者的假說。

　本文通過研究 2012―2014 年的政府補助與投資效率，發(fā)現(xiàn)政府補助與上市公司的過度投資正相關(guān)，進一步的，研究不同外部經(jīng)營環(huán)境下政府補助與過度投資關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在市場化程度較低、金融發(fā)展水平較差、法治化水平較差的地區(qū)，政府補助更容易引起上市公司的過度投資。因此給出兩點建議，一是政府在提供給企業(yè)補助時不僅要考慮社會效益，而且要考慮經(jīng)濟效益，以社會資本的最優(yōu)配置為出發(fā)點，在分析企業(yè)投資效率的基礎(chǔ)上，給予有需要的企業(yè)更多的政府補助。二是企業(yè)要加強對已獲得的政府補助使用情況的披露與監(jiān)管，特別是在外部經(jīng)營環(huán)境較差的地區(qū)，企業(yè)容易出現(xiàn)非效率投資的情況，這時更應(yīng)該加強政府補助的監(jiān)管，避免政府補助的濫用引起的過度投資現(xiàn)象。本文的研究結(jié)論為政府補助的經(jīng)濟后果研究提供了新的證據(jù)，具有一定的政策價值。但也存在一些不足之處，比如沒有討論政府補助對投資不足的影響，衡量外部環(huán)境的三個指數(shù)不夠精確等，有待在以后的研究中進一步完善。J

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　 “營改增”對房地產(chǎn)行業(yè)的影響及籌劃對策

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　 摘要：本文在房地產(chǎn)行業(yè)實行“營改增”的背景下，對房地產(chǎn)行業(yè)的稅負和現(xiàn)金流量進行分析，并提出了相應(yīng)的籌劃對策。

　關(guān)鍵詞：“營改增” 房地產(chǎn)行業(yè) 加權(quán)平均進項稅率

　2011 年，經(jīng)國務(wù)院批準，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)營業(yè)稅改征增值稅（以下簡稱“營改增”）試點方案。2012 年 1 月 1 日，

　上海率先在交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)拉開了“營改增”試點改革的序幕。2013 年 8 月 1 日，“營改增”已推廣至全國。2016 年 5 月 1日起，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)也納入“營改增”范圍。房地產(chǎn)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，實施“營改增”后，對房地產(chǎn)企業(yè)的稅負和現(xiàn)金流有何影響，房地產(chǎn)企業(yè)該如何應(yīng)對這項改革，這些問題值得深入探討。

　一、營業(yè)稅與增值稅

　營業(yè)稅一般以營業(yè)收入額全額作為計稅依據(jù)，實行比例稅率，是價內(nèi)稅。“營改增”之前房地產(chǎn)企業(yè)銷售不動產(chǎn)，適用營業(yè)稅銷售不動產(chǎn)稅目，稅率為 5%。增值稅是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增值額作為計稅依據(jù)而征收的一種流轉(zhuǎn)稅，是價外稅。增值稅稅制的核心是稅款的抵扣制，在企業(yè)計算其繳納的增值稅時，以不含稅的銷售額乘以稅率計算銷項稅額，允許抵扣其購入的應(yīng)稅貨物、勞務(wù)或者應(yīng)稅服務(wù)取得的進項稅額。“營改增”前，房地產(chǎn)企業(yè)計算繳納營業(yè)稅，計入“營業(yè)稅金及附加”，會影響企業(yè)所得稅的計算。“營改增”后，房地產(chǎn)企業(yè)繳納增值稅，計入“應(yīng)交稅費――應(yīng)交增值稅”。表面上看不會影響企業(yè)所得稅的計算。但是以增值稅、消費稅、營業(yè)稅（以下簡稱“三稅”）為計稅依據(jù)的城市建設(shè)維護稅、教育費附加以及地方教育費附加（以下簡稱城建稅及教育費附加）仍計入“營業(yè)稅金及附加”，“營改增”后會影響“三稅”的金額，從而進一步影響企業(yè)所得稅。

　二、“營改增”對房地產(chǎn)企業(yè)稅負和現(xiàn)金流的影響

�。ㄒ唬┚唧w分析。

　假設(shè) 1：房地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)稅收入為 S（含稅收入），發(fā)生的除“營業(yè)稅金及附加”以外的成本費用為 C，城市建設(shè)維護稅的稅率為 7%，教育費附加為3%，地方教育費附加為2%，企業(yè)所得稅的稅率為25%。銷售房產(chǎn)占到房地產(chǎn)企業(yè)營業(yè)收入的絕大部分，企業(yè)整體的稅負僅考慮營業(yè)稅或者增值稅和企業(yè)所得稅，計算結(jié)果保留小數(shù)點后四位，不考慮其他影響因素。如表 1 所示。

　假設(shè) 2：同假設(shè) 1，“營改增”后，該房地產(chǎn)企業(yè)被認定為小規(guī)模納稅人。根據(jù)現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，小規(guī)模納稅人按照應(yīng)稅收入繳納增值稅，不允許抵扣進項稅額。如表 2 所示。

　通過表 1 可知，在“營改增”前，房地產(chǎn)企業(yè)的稅負率為28.6%-25%C/S，通過表 2 可知，在“營改增”后，房地產(chǎn)小規(guī)模納稅人企業(yè)的稅負率為 29.62%-25%C/S，“營改增”使房地產(chǎn)企業(yè)的稅負率上升了 1.02%。

　通過表 1 可知，在“營改增”前，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量凈值為70.8%S-75%C，通過表 2 可知，在“營改增”后，對于房地產(chǎn)小規(guī)模納稅人企業(yè)來說，其現(xiàn)金流量凈值為 69.81%S-75%C，“營改增”使房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量凈值下降了 0.99%。

　房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條較長，生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，與很多行業(yè)有著密切聯(lián)系，如交通運輸業(yè)、金融保險業(yè)、建筑材料、建筑施工、工程設(shè)計等。而上游企業(yè)所涉及的行業(yè)適用不同的稅率，如金融保險業(yè)適用6%的稅率，建筑施工適用 11%的稅率，建筑材料適用 17%的稅率，

　上游企業(yè)可能還會取得小規(guī)模納稅人由稅務(wù)機關(guān)代開的稅率為 3%的增值稅專用發(fā)票。因此我們不能簡單地認為房地產(chǎn)行業(yè)的進項稅率為11%，這里需引入加權(quán)平均進項稅率。計算公式為：加權(quán)平均進項稅率=∑不同稅率水平的進項稅額/∑外購業(yè)務(wù)的含稅金額。因此提出：

　假設(shè) 3：同假設(shè) 1，進行“營改增”后，該房地產(chǎn)企業(yè)被認定為一般納稅人，假設(shè)房地產(chǎn)企業(yè)的加權(quán)平均進項稅率為 B，能夠取得的增值稅可抵扣金額占成本的比例為 N。

　通過表 1 可知，在“營改增”前，企業(yè)的稅負率為 28.6%-25%C/S，通過表 3 可知，在“營改增”后，對于房地產(chǎn)一般納稅人企業(yè)來說，其稅負率為 34.61%-25%C/S-C×N×B/[（1+B）×S]×97%，令兩者相等，得到 N=6.20%×（1+B）/B×S/C。當 N<6.20%×（1+B）/B×S/C時，“營改增”后的稅負率高于“營改增”前的稅負率，當 N>6.20%×（1+B）/B×S/C 時，“營改增”后的稅負率低于“營改增”前的稅負率。

　通過表 1 可知，在“營改增”前，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量凈值為70.8%S-75%C，通過表 3 可知，在“營改增”后，對于房地產(chǎn)一般納稅人企業(yè)來說，其現(xiàn)金流量凈值為 64.2%S-75%C+109%C×N×B/ （1+B），令兩者相等，得到 N=6.06%×（1+B）/B×S/C。當 N<6.06%×（1+B）/B×S/C 時，“營改增”后的現(xiàn)金流量小于“營改增”前的現(xiàn)金流量，當 N>6.06%×（1+B）/B×S/C 時，“營改增”后的現(xiàn)金流量大于“營改增”前的現(xiàn)金流量。

　（二）結(jié)論分析。

　“營改增”后，房地產(chǎn)企業(yè)如為小規(guī)模納稅人，其整體稅負上升，但是上升的幅度較��；現(xiàn)金流量減少，但是減少的幅度不大。“營改增”對房地產(chǎn)小規(guī)模納稅人企業(yè)來說，影響不大。

　“營改增”后，房地產(chǎn)企業(yè)如為一般納稅人，其稅負率和現(xiàn)金流量的影響因素有：成本與收入的比（C/S）、加權(quán)平均進項稅率（B）和可抵扣的成本占成本的比（N）。在 C/S 和 B 不變的情況下，N 越大，企業(yè)的稅負率越低，現(xiàn)金流量越多；在 C/S 和 N 不變的情況下，B 越大，企業(yè)的稅負率越低，現(xiàn)金流量越多；在 N 和 B 不變的情況下，C/S 越大，企業(yè)的稅負率越低，現(xiàn)金流量要視具體情況具體分析。

　三、房地產(chǎn)企業(yè)相應(yīng)的籌劃建議

　（一）合理選擇納稅人身份。如果房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較小，其從上游取得增值稅專用發(fā)票較為困難，可以選擇成為增值稅小規(guī)模納稅人。如果房地產(chǎn)企業(yè)的上游企業(yè)多為一般納稅人，或者雖然是小規(guī)模納稅人，但是可以取得由稅務(wù)機關(guān)代開的增值稅專用發(fā)票，則可以選擇成為一般納稅人。

�。ǘ�）加強增值稅發(fā)票管理。“營改增”實施后，房地產(chǎn)企業(yè)要加強增值稅發(fā)票的管理和使用。加強與上游企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)，及時取得增值稅抵扣票據(jù)，使得增值稅的抵扣鏈條完整，稅收環(huán)環(huán)相扣。在建筑業(yè)和金融保險業(yè)也進行“營改增”之后，房地產(chǎn)企業(yè)進行建筑施工可以取得相應(yīng)的增值稅專用發(fā)票，因此，房地產(chǎn)企業(yè)在選擇施工企業(yè)時，應(yīng)盡可能地選擇建筑業(yè)一般納稅人，不僅可以確保工程質(zhì)量，還可以為企業(yè)抵扣增值稅進項稅額創(chuàng)造條件。房地產(chǎn)企業(yè)在日常的生

　產(chǎn)經(jīng)營過程中，要實施增值稅發(fā)票專人保管和專人開具，在銷售收入實現(xiàn)后，及時認證取得的增值稅專用發(fā)票，提高企業(yè)內(nèi)部的管理水平。

　（三）合理選擇收款方式。由于房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)時間較長，在銷售時可以采取分期收款的方式，現(xiàn)行增值稅對納稅義務(wù)發(fā)生時間的規(guī)定是：納稅人提供應(yīng)稅服務(wù)并收訖銷售款項或者取得索取銷售款項憑據(jù)的當天。因此，房地產(chǎn)企業(yè)在簽訂銷售合同時，可以約定采取分期收款的方式銷售，而不是直接在合同中約定總的銷售價款。這樣，可以通過分期收款銷售方式，在收到款項時再開具發(fā)票，而不是將要收取的款項一次性開具在一張發(fā)票上。這樣可以獲取遞延納稅的時間價值，間接減輕了企業(yè)的實際稅負。

�。ㄋ模┖侠韯澐制髽I(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)。房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍涉及較多行業(yè)，適用不同的稅率，要分別核算銷售額，現(xiàn)行增值稅法對兼營的規(guī)定是：兼有不同稅率和征收率的銷售貨物、加工修理修配勞務(wù)、服務(wù)、無形資產(chǎn)或者不動產(chǎn)，如果不能分別核算銷售額，從高適用稅率。因此，房地產(chǎn)企業(yè)要合理劃分其經(jīng)營業(yè)務(wù)，分別核算適用不用稅率的銷售額，以降低企業(yè)整體的稅負。S

　參考文獻：

　[1]桑廣成，焦建玲.“營改增”后建筑企業(yè)定價策略研究[J].財會通訊，2015，（10）.

　[2]王燕.房地產(chǎn)企業(yè)“營改增”后的財稅問題研究[J].商業(yè)會計，2016，（8）.

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