摘要:在經(jīng)歷了2006年和2007年的沉寂后,2008年我國(guó)石油企業(yè)海外油氣并購(gòu)重新活躍,2009年成為了中國(guó)石油企業(yè)海外油氣合作取得豐碩成果的一年。中國(guó)石油企業(yè)已成為世界石油行業(yè)的最大買(mǎi)家之一。中國(guó)石油企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)與次貸危機(jī)和金融危機(jī)關(guān)聯(lián)度比較低,與它們?cè)诤Ｍ獠①?gòu)有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。在國(guó)際石油企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出六大新趨勢(shì)下,中國(guó)石油企業(yè)要著力打遣公司的金融版圖,進(jìn)一步調(diào)整并購(gòu)市場(chǎng)和擴(kuò)大海外并購(gòu)?fù)��?向能源其他行業(yè)做延伸并購(gòu)。
　　關(guān)鍵詞:石油企業(yè)　海外并購(gòu)　績(jī)效評(píng)價(jià)　并購(gòu)新趨勢(shì)
　　
　　每一次危機(jī)來(lái)臨,都伴隨著一次兼并浪潮。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī),一方面使企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困境,但另一方面,價(jià)格的走低和資產(chǎn)的縮水也給企業(yè)并購(gòu)提供了有利條件,從而推動(dòng)了新一輪并購(gòu)浪潮的到來(lái)。石油領(lǐng)域一直是并購(gòu)的多發(fā)地帶,歷史上的每次并購(gòu)石油企業(yè)幾乎都是首當(dāng)其沖,并一次次地刷新了并購(gòu)交易額的歷史記錄。1998年美國(guó)最大的石油企業(yè)�？松�公司以738.5億美元收購(gòu)美孚公司,從而締造了全球最大的石油公司埃克森美孚公司,創(chuàng)下并購(gòu)史上的最高紀(jì)錄。2009年并購(gòu)整合11年之后的這家世界石油巨頭斥資410億美元收購(gòu)了美國(guó)非常規(guī)天然氣巨頭XTO能源公司,雖然沒(méi)能打破此前的最高紀(jì)錄,但卻成為了自2000年以來(lái)全球油氣行業(yè)最大的并購(gòu)案,也是金融危機(jī)以來(lái)能源行業(yè)進(jìn)行的最大規(guī)模的重組整合,其意義深遠(yuǎn)。我國(guó)石油企業(yè)也已改2005年在海外并購(gòu)中的被動(dòng)局面,近兩年取得了重大進(jìn)展,可謂收獲頗豐。據(jù)統(tǒng)計(jì),僅2009年一年時(shí)間,中國(guó)石油企業(yè)就成功進(jìn)行海外收購(gòu)11起,交易金額近160億美元。可以說(shuō),從2005年開(kāi)始的這一輪國(guó)際石油企業(yè)并購(gòu)新浪潮,同以往相比,已呈現(xiàn)出很多新的趨勢(shì)。如何看待國(guó)際石油企業(yè)這一輪海外并購(gòu)的績(jī)效,并購(gòu)具有哪些新趨勢(shì),中國(guó)石油企業(yè)在未來(lái)的收購(gòu)大戰(zhàn)中應(yīng)著力強(qiáng)化哪些因素,等等,這些問(wèn)題都值得關(guān)注和需要深入探討。
　　
　　一、對(duì)近年來(lái)國(guó)際石油企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)
　　
　　并購(gòu)績(jī)效好壞始終是衡量海外并購(gòu)是否成功的一個(gè)關(guān)鍵因素,也是決定該輪并購(gòu)走向及持久性的一股重要力量。并購(gòu)績(jī)效可從橫向和縱向兩個(gè)維度去考察,前者是通過(guò)與其他行業(yè)企業(yè)的比較,說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)力的變化;后者是通過(guò)自身歷史指標(biāo)值的變化說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)度。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看,企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的績(jī)效表現(xiàn)具有不確定性。有的企業(yè)在并購(gòu)當(dāng)年由于資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)大從而使?fàn)I業(yè)收入猛增,這類(lèi)并購(gòu)首先表現(xiàn)的是量的擴(kuò)張;但也有一些并購(gòu)其績(jī)效存在一個(gè)滯后期,需要在并購(gòu)當(dāng)年之后的幾年才能表現(xiàn)出來(lái),這類(lèi)并購(gòu)?fù)�往涉及深層的資產(chǎn)重組及優(yōu)化配置問(wèn)題,只有當(dāng)配置過(guò)程全部完成后才能表現(xiàn)出明顯的績(jī)效。因此,在考察績(jī)效時(shí)就需要有一個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)來(lái)做支持,本文采用2005-2009年這一時(shí)間段的面板數(shù)據(jù),以反映近年來(lái)國(guó)際石油行業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。
　　《財(cái)富》500強(qiáng)排行榜從橫向角度比較準(zhǔn)確地反映了國(guó)際企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的相對(duì)變化。盡管《財(cái)富》排行榜所依據(jù)的主要考量指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入受多元因素的影響,包括油價(jià)以及外部環(huán)境所引起的需求變化等等,但在經(jīng)濟(jì)危機(jī)狀態(tài)下,油價(jià)等因素從總體上看并不利于企業(yè)績(jī)效的改善和營(yíng)業(yè)額的快速提高。那么,這些企業(yè)整體營(yíng)業(yè)額的迅速上升就與它們?cè)诤Ｍ馑�進(jìn)行并購(gòu)的強(qiáng)度和深度有著很大的關(guān)系。因此,基于《財(cái)富》排行榜的這種變化,從一個(gè)側(cè)面可以反映出這些國(guó)際石油巨頭們并購(gòu)績(jī)效的變化。
　　
　　從歷史上看,國(guó)際石油企業(yè)的每一次并購(gòu),都產(chǎn)生了一些特大型的石油巨頭,由此帶動(dòng)了這些企業(yè)的實(shí)力大增,最終帶來(lái)了石油企業(yè)在《財(cái)富》500強(qiáng)排名中的升遷。像�？松�(Exxon)與美孚(Mobil)、英國(guó)石油(BP)與阿莫科(Amoco)、雪佛龍(chevron)與德士古(Texaco)這些企業(yè)的并購(gòu)無(wú)不說(shuō)明了這一點(diǎn)。盡管汽車(chē)行業(yè)巨頭和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)巨頭在上個(gè)世紀(jì)90年代曾經(jīng)一度占據(jù)了《財(cái)富》排行榜的首位和前十名的大部分席位(周新軍,2005),但進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái),這些企業(yè)實(shí)力增長(zhǎng)相對(duì)放緩,逐漸被石油企業(yè)所超越。尤其是最近幾年,石油企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯,基本上占據(jù)了《財(cái)富》500強(qiáng)的顯赫位置。國(guó)際石油企業(yè)在《財(cái)富》500強(qiáng)排行榜上的這種位置變遷與這些年來(lái)國(guó)際石油行業(yè)發(fā)生的頻繁并購(gòu)有著密切的關(guān)系。如果說(shuō)上個(gè)世紀(jì)90年代發(fā)生的石油行業(yè)并購(gòu)成就的“霸主”只是個(gè)別企業(yè),而本世紀(jì)發(fā)生的石油行業(yè)并購(gòu)成就的就是一支石油軍團(tuán)了。表1為2005年以來(lái)《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)前10位的排名變化情況。
　　從表1可以看出,近幾年來(lái)石油企業(yè)一直占據(jù)著《財(cái)富》500強(qiáng)中前10強(qiáng)一半左右的席位,而且大部分都是處于前5名的位置。尤其是2007-2009年這3年排行榜的前10位,幾乎威了石油企業(yè)的一統(tǒng)天下。2009年最為明顯,石油企業(yè)共占據(jù)了10強(qiáng)中的7席。石油企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力已經(jīng)全面超越汽車(chē)企業(yè),汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的這些巨頭們?cè)?0強(qiáng)中的位置已經(jīng)完全被邊緣化了,到了2009年僅剩下的豐田汽車(chē)也只夠排在第10名的位置。盡管零售業(yè)里還保有一枝獨(dú)秀,老大沃爾瑪依然名列前茅,但連續(xù)多年第一的位置已經(jīng)朝不保夕了。從2006年開(kāi)始,它就被石油企業(yè)�？松�美孚超越。雖然在此后的兩年沃爾瑪重又回到榜首的位置,但也僅僅是憑著微弱的優(yōu)勢(shì),而且從利潤(rùn)來(lái)看,它實(shí)際上已經(jīng)落后于埃克森美孚。2007年排行榜按年?duì)I業(yè)收入(實(shí)際為2006年)排序埃克森美孚(3,473億美元)屈居沃爾瑪(3,511億美元)之后,排第二位,但若按利潤(rùn)排序,該公司則以395億美元遠(yuǎn)高于沃爾瑪居全球首位。沃爾瑪雖然年?duì)I業(yè)收入居世界第一,但按利潤(rùn)排序則只位列第24名,它的利潤(rùn)額只有112.84億美元。而到了2009年,即便是按照營(yíng)業(yè)額排序,不僅�？松�美孚(4,428.51億美元)超越了沃爾瑪(4,056.07億美元),而且殼牌(4,583.61億美元)更是取代了沃爾瑪而排名首位。
　　
　　除了橫向比較外,從縱向的角度也可以看出這些企業(yè)的發(fā)展變化。從表2可以看出,自2005年以來(lái),這6家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入都是增長(zhǎng)的,只是2007年增長(zhǎng)的幅度相對(duì)較小,主要是受金融危機(jī)的影響,石油行業(yè)也未能幸免。由于這些巨型企業(yè)營(yíng)業(yè)收入在整個(gè)石油行業(yè)中占有很大比重,因此,它們數(shù)值的加總基本上代表了這一時(shí)期這一行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入整體水平。
　　圖1是根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)形成的趨勢(shì)圖,從中可以更直觀地看出上述石油企業(yè)收入指標(biāo)的變化情況。自2005年以來(lái),國(guó)際石油企業(yè)營(yíng)業(yè)收入上升趨勢(shì)比較明顯。其中,2006年上升趨勢(shì)十分明顯;2007-2008年這兩年上升趨勢(shì)比較平坦,主要受美國(guó)次貸危機(jī)和由此爆發(fā)的

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