“我們開發(fā)區(qū)內大概有二三十家企業(yè)準備在創(chuàng)業(yè)板上市”，“不管對外資或是本土的vc來說，創(chuàng)業(yè)板的推出都是件好事。我們很多vc對此都非常期待，熱情高漲”�！皟蓵�”期間，在企業(yè)、創(chuàng)投、券商、投行這些圈子里，創(chuàng)業(yè)板絕對是一個熱點討論話題，那些在漫長的等待中逐漸冷卻下去的聲音又再度響起。
　　3月5日，國務院總理溫家寶在《政府工作報告》中提出了建立創(chuàng)業(yè)板市場。3月21日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》。同時，證監(jiān)會主席尚福林、副主席范福春等相關高層人士也明確表示，爭取今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板。中國證監(jiān)會副主席姚剛3月26日表示，發(fā)布征求意見稿，并不意味著創(chuàng)業(yè)板馬上就會推出，推出估計還需要一段時間。
　　從1999年3月證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內設立高科技企業(yè)板塊”，到2007年8月，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）獲得國務院批準，再到今年“兩會”期間監(jiān)管層的明確表態(tài)，經過將熟班百年的漫長等待，人們終于看到了創(chuàng)業(yè)板即將推出的曙光。而那些等待的人群，試圖搭乘創(chuàng)業(yè)板這條大船的各方力量也都面臨著不同的機遇。
　　
　　中小企業(yè)：期待又怕受傷害
　　
　　“在西安開發(fā)區(qū)內大概有二三十家企業(yè)準備在創(chuàng)業(yè)板上市，大部分都是高科技、高成長型企業(yè)”，西安高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)管委會上海代表處首席代表孫海告訴記者。據(jù)記者初步了解，很多地方的高新技術開發(fā)區(qū)手中都儲備著豐富的項目等著在創(chuàng)業(yè)板上市，“萬事俱備，只欠東風”。
　　深圳證券交易所理事長陳東征在“兩會”期間也表示，深交所正同全國50多個高新區(qū)進行接觸，對超過15000家企業(yè)的資料進行梳理，部分企業(yè)有望成為創(chuàng)業(yè)板的首批試點企業(yè)。為避免交易量過少，初期將采取每次推出掛牌家數(shù)60~70家左右的形式。
　　我國中小企業(yè)表現(xiàn)出的上市熱忱是完全可以理解的，因為在目前融資環(huán)境不容樂觀的情況下，創(chuàng)業(yè)板無疑為其開辟了一條新的融資路。今年年初，我國開始實行從緊的貨幣政策，央行在去年的基礎上又進行多次加息，銀行的貸款利率己是近年的最高水平。而中小企業(yè)的貸款利率在市場基準利率的基礎上大多上浮了30％~60%，這使得原本融資就很困難的中小企業(yè)日子更不好過了。而已經在深交所中小板上市的200多家企業(yè)，其融資問題卻通過市場得到了有效解決。
　　“創(chuàng)業(yè)板的推出，將解決一些小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)融資難的問題，為小企業(yè)的騰飛提供極需的資金支持�！边@是業(yè)內對創(chuàng)業(yè)板市場的普遍認識。
　　事實上，創(chuàng)業(yè)板還是支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場的重要組成部分。中國人民大學金融與證券研究所教授李永森認為，不同的企業(yè)適合不同的市場，建立創(chuàng)業(yè)板市場，可為更多處于不同成長階段的中小企業(yè)提供資本市場服務。
　　中國企業(yè)聯(lián)合會研究部副主任胡遲認為，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市還可以更早地規(guī)范企業(yè)運作，因為一些信息必須透明化，所以對于企業(yè)改善治理，建立現(xiàn)代企業(yè)制度是有好處的。同時，創(chuàng)業(yè)板的推出也是適應形勢，中小企業(yè)對于資金的需求很大，而現(xiàn)在資金來源也很多，如果不建立一個正常的通道，很多違規(guī)行為將會難以監(jiān)管，而通過建立創(chuàng)業(yè)板這種市場行為則可以讓企業(yè)的融資更加透明化，容易監(jiān)管。
　　什么類型的企業(yè)更受創(chuàng)業(yè)板青睞？業(yè)內普遍理解為“兩高五新”，即高成長、高科技以及新經濟、新服務、新農村、新能源、新材料模式。
　　但持謹慎態(tài)度的中小企業(yè)也不在少數(shù)。某軟件公司總裁助理告訴記者，公司已經在倫敦的AIM市場上市，但是近期準備在國內的中小企業(yè)板上市，“因為我們的規(guī)模和盈利都比較大，更適合中小板�！�
　　對此問題，李水森認為，只要企業(yè)有發(fā)展前景，在哪里上市都沒有關系，“是金子總會發(fā)光”。國家對于高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)歷來都是鼓勵扶持的，在創(chuàng)業(yè)板市場上，資源配置向優(yōu)質企業(yè)傾斜的作用一定會體現(xiàn)出來，肯定有一些企業(yè)會快速成長起來，要對創(chuàng)業(yè)板市場有信心。
　　
　　風險投資：好風憑借力
　　
　　很多高新技術開發(fā)區(qū)的負責人在接受記者采訪時表示，包括風投和券商在內的很多機構都在詢問他們是否有合適的企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板上市。由此可見風投對這個市場的重視程度。
　　“風險投資和資本市場是相互影響、相互促進的。多層次資本市場的建立，特別是創(chuàng)業(yè)板的推出，為風險投資資本提供了靈活的、直接的退出通道，無疑對風險投資事業(yè)的發(fā)展起到極大的促進作用”，全國人大代表、民建中央副主席辜勝阻在“兩會”期間說。他同時表示，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，我國風險投資事業(yè)將迎來一個新黃金十年。
　　根據(jù)科技部提供的數(shù)據(jù)，目前中國境內有300多家VC投資機構，擁有超過660億元的投資規(guī)模。
　　“受創(chuàng)投公司支持的許多企業(yè)去年都選擇了境外上市，這是因為目前國內創(chuàng)投公司在退出機制上較外資創(chuàng)投仍然不夠完善，而創(chuàng)業(yè)板的推出 將對這些國內創(chuàng)投公司退出機制的完善發(fā)揮作用�！睎|方證券有關人士表示。
　　的確，創(chuàng)業(yè)板的推出對于本土VC來說尤其利好。一直以來，由于資金退出渠道單一，本土VC發(fā)展受到限制：而外資把企業(yè)帶到國外去上市門檻又太高。
　　現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板將使創(chuàng)投市場更加活躍。青云創(chuàng)投的合伙人張立輝對記者表示，不管對外資或是本土的VC來說，創(chuàng)業(yè)板的推出都是件好事�！拔覀兒芏郪C對此都是非常期待，熱情高漲。畢竟多了一條退出渠道，對于所投資的那些科技含量高、業(yè)績增長快的公司來說增加了一些發(fā)展機會。”
　　事實上，創(chuàng)業(yè)板對于創(chuàng)投市場的利好效果在去年就已經顯現(xiàn)。
　　由清科集團發(fā)布的《2007年中國創(chuàng)業(yè)投資年度研究報告》顯示，2007年前三季度境內外創(chuàng)投機構投資額首次突破20億美元，全年可能達到30億美元，將創(chuàng)歷史新高。清科集團首席執(zhí)行官倪正東表示，境內外創(chuàng)投機構在2002~2007年上半年期間，對中國中小科技企業(yè)的投資額已達134億美元，項目大概有1400多個，其中外資占項目的八成，內資占項目的兩成，外資所占比重較大。
　　在如此利好的情況下，眾多創(chuàng)投公司也都保持著清醒的頭腦，并不是盲目地一擁而上。
　　倪正東對記者表示，創(chuàng)業(yè)板的推出對行業(yè)發(fā)展是好事情，有助于加速創(chuàng)投企業(yè)的退出。但創(chuàng)業(yè)板到底如何運作，仍有待進一步觀察。他指出，現(xiàn)在有太多的企業(yè)聲稱自己有能力上創(chuàng)業(yè)板，大家的熱情都很高，但最終能夠真正登上創(chuàng)業(yè)板的恐怕只是其中的小部分企業(yè)。因此，無論是那些想要擠進創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，還是那些想要在創(chuàng)業(yè)板上尋找商機的創(chuàng)投公司，都應該保持一顆“平常心”。
　　張立輝也表示，他們所投資的有一些企業(yè)計劃在創(chuàng)業(yè)板上市，但是還是很謹慎。“主要看創(chuàng)業(yè)板和中小板市場怎么區(qū)分，如果進人門檻很低的話，實際上我對這個市場前景并不樂觀，因為上市企業(yè)的質量難以保證。我們現(xiàn)在還是在等著看政策上將如何來約束和規(guī)范，篩選標準怎么定。”“這個圈子喜歡一窩蜂，事實上被市場帶著走很危險�！彼�不無擔憂地說。
　　
　　券商：借機發(fā)展直投業(yè)務
　　
　　據(jù)了解，中小型券商為創(chuàng)業(yè)板儲備的擬上市公司普遍有十幾二十家，而大券商囤積的上市資源則高達30家以上。
　　創(chuàng)業(yè)板的推出將給券商帶來新的業(yè)務量，這是不言而喻的，其投行、經紀等業(yè)務都將從創(chuàng)業(yè)板市場上得到新份額。不過，業(yè)內人士認為，券商激烈竟爭創(chuàng)業(yè)板儲備項目的一個重要目標是：謀求直投業(yè)務。對此，李永森認為，在直投領域，因為企業(yè)上市的準備工作券商要介人，所以，券商可以借此挑選認為合適的企業(yè)進行直接投資，從而獲得原始股。
　　深圳某券商投資銀行部總經理告訴記者，該公司爭搶創(chuàng)業(yè)板項目的行動一直沒有中斷，然而，與其說券商謀求的是創(chuàng)業(yè)板的承銷費用，不如說
　　是在創(chuàng)業(yè)板后可能隨之開閘的券商直投業(yè)務。在這一場爭奪中，券商為以后的項目做培育是其次，更重要的是為以后的直投做準備。據(jù)了解，去年以來，不少創(chuàng)新型券商都向證監(jiān)會遞交了直投業(yè)務放行的申請，但除了中信證券和中金公司之外，目前還沒有其他券商獲批。
　　一直以來，券商都在積極謀求直投業(yè)務的機遇，投資擬上市公司所能帶來的高收益率是實實在在的誘惑。對于他們來說，這一業(yè)務的豐厚回報是不言而喻的。國泰君安副總裁何偉對記者表示，國外的券商可以做，我們?yōu)槭裁床豢梢宰�？目前國外的私募基金大舉進人，都獲得較高的收益，為什么我們不可以？這項業(yè)務對于企業(yè)或者券商來說都是好事。企業(yè)多了一種融資渠道，對于券商則是一個新的利潤增長點。
　　創(chuàng)業(yè)板爭取上半年推出的消息，對券商直接投資業(yè)務構成利好和動力，業(yè)內分析師如此認為。
　　同時，券商針對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)開展直投也有一定風險。李永森認為，其一就是企業(yè)不能IPO的風險，因為類似企業(yè)面臨著成長不確定性的風險，對公司成長性依賴程度高。另一個就是在IPO之前進人的投資股份有鎖定期的限制，股票短期內不能流動，而且還要受到企業(yè)盈利情況的影響。
　　
　　普通投資者：風險意識要加強
　　
　　很多普通投資者已經意識到創(chuàng)業(yè)板市場的巨大風險。河北的一位普通一股民劉女士認為，創(chuàng)業(yè)板不具備長期’投資的價值，炒作的性質比較大，風一險也較大。而在某公司工作的毛小姐則對記者坦言，同事之間閑聊時都會談到創(chuàng)業(yè)板，他們都認為初期將炒作概念股，后市會有很多垃圾股。
　　獨立財經撰稿人皮海洲認為，對于廣大中小投資者來說，創(chuàng)業(yè)板意味著真正意義上的“風險投資”。一來由于公司上市的低門檻，公司質量難一免參差不齊。二是在“高成長”名義下的市場投機炒作不得不防。三是風險投資資金及公司高管的套現(xiàn)可能引起股價波動。四是管理層監(jiān)管經驗有待進一步豐富。而這種種情況，實際上早就已經體現(xiàn)在其他國家與地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板之中。有些創(chuàng)業(yè)板市場由于沒有很好解決上述問題，在市場建設過程中遇到重大挫傷。
　　相關業(yè)內人士認為，正是基于創(chuàng)業(yè)板可能給投資者帶來的“風險投資”，因此，對于創(chuàng)業(yè)板的開設，其門檻設置一定不能太低，以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的質量。同時，監(jiān)管部門一定要加強對創(chuàng)業(yè)板公司與市場的監(jiān)管工作，切實為創(chuàng)業(yè)板的安全運行保駕護航。同時在創(chuàng)業(yè)板開戶時，要切實做好投資者教育工作，增強投資者的防范風險意識。
　　但是，李永森認為，建立多層次的資本市場，就是要滿足不同企業(yè)和不同投資者的需求，創(chuàng)業(yè)板就是滿足那些偏好高風險的投資者，因為有時高風險也是高收益的代名詞。李永森同時表示，盡管現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，但他認為目前并不是推出的最佳時機。因為市場規(guī)則的制定需要論證過程，國內國外的市場因素要考慮，制度層面是否要完善，市場機制是否需要改進，這些都要考慮�！耙虼�，在考慮到對主板市場影響的基礎上，要擇機推出�！�
　�。ㄕ�自《經濟》2008年第4期，作者為該刊實習記者）
　　
　　[名次解釋]什么是創(chuàng)業(yè)板市場
　　
　　創(chuàng)業(yè)板市場，各國的稱呼不一。在有些國家叫二板市場、有些叫第二交易系統(tǒng)、創(chuàng)業(yè)板市場，等等。它是指交易所主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴展業(yè)務。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。
　　創(chuàng)業(yè)板市場主要服務于新興產業(yè)尤其是高新技術產業(yè)，在促進高新技術產業(yè)的發(fā)展和進步方面起到了至關重要的作用。美國的納斯達克足創(chuàng)業(yè)板市場的典型，素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱，培育了美國的一大批高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋果、思科，等等；對美國以電腦信息為代表的高科技產業(yè)的發(fā)展以及美國近年來經濟的持續(xù)增長起到了十分重要的作用。在納斯達克巨大的示范作用下，世界各大資本市場也開始設立自己的創(chuàng)業(yè)板市場。1995年6月，倫敦交易所設立了創(chuàng)業(yè)板市場AIM；1996年2月14日，法國設立了新市場LeNouveauMarch; 1999年11月，香港 創(chuàng)業(yè)板正式成立。
　　從境外的情況看，創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的主要區(qū)別是：不設立最低盈利的規(guī)定，以免高成長的公司因盈利低而不能掛牌；提高對公眾最低持股量的要求，以保證公司有充裕的資金周轉；設定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，如兩年內不得出售名下的股份等，以使公司管理層在發(fā)展業(yè)務方面保持對股東的承諾。此外，創(chuàng)業(yè)板使用公告板作為交易途徑，不論公司在何地注冊成立，只要符合要求即可獲準上市。（資料來源：證監(jiān)會網站）
　　
　　[專家訪談] 創(chuàng)業(yè)板市場如何避免重蹈主板覆轍
　　
　　華生：北京燕京大學校長，經濟學家
　　李仲亮：中關村高企協(xié)投融資分會會長、風險投資產業(yè)聯(lián)盟理事長、北京靈圖軟件公司董事長
　　方華生：中國政法大學經濟系副教授，多年從事《公司法》和《證券法》的研究和實踐
　　
　　核準制還是備案制
　　
　　記者：與《證券法》相比，《創(chuàng)業(yè)板征求意見稿》，將核準權更多集中在證監(jiān)會一個部門，您如何評價這種情況？
　　方華生：《創(chuàng)業(yè)板征求意見稿》中體現(xiàn)出的這種制度設計存在較為嚴重的問題。證監(jiān)會既是立法機構，又是執(zhí)法機構，還是監(jiān)督機構；既是運動員，又是裁判員，還是場外監(jiān)督員。這種制度設計，從正面理解是賦予了證監(jiān)會巨大的權力，減少與其他機構的權力交叉、權力干擾等因素，但從一個完整的市場定位來說，一旦出現(xiàn)市場偏差，證監(jiān)會也將面臨法律風險。
　　因為第一，核準制與備案制是有區(qū)別的，備案制勿需擔責，但核準制是有一定的審核義務的，既然有審核義務，那么責任就不可避免；第二，征求意見稿中第四條和第四十條都只強調了發(fā)行人及其控股股東、高管人員責任。盡管第五條規(guī)定了保薦人的審慎核查和輔導義務，并對其所出具文件的真實性、準確性和完整性負責，但這些都不能排除證監(jiān)會的審核或核準責任。對于投資者來說，證監(jiān)會的權力似乎沒有制約，而它的行為無論是否公正、公平、公開，都沒有法律責任。
　　華生：無論是核準制，備案制，都是文字游戲，最后的實質都是審批。權力過大，抓在手里不放，任何制度到最后都難免為尋租所利用。監(jiān)管上卡死，門檻上放松，做不到這點，創(chuàng)業(yè)板可能會復制主板現(xiàn)在的情形。
　　主板市場的亂象，是因為它成為了權力尋租的場所；一個企業(yè)上市了，融資了，拿到錢了，就破產；再重組，殼資源轉移，繼續(xù)來圈錢。在主板市場，監(jiān)管層本身成為被公關的對象，上市公司乃至地方政府，都去跑額度，跑指標；這樣的體制，焉能不亂？
　　
　　首要任務是避免主板痼疾
　　
　　記者：目前世界上創(chuàng)業(yè)板市場為數(shù)不少，但除了美國納斯達克市場、英國AIM市場外，成功的很少。從目前的征求意見稿來看，哪些方面應該加以改進，以避免國外同類市場的命運呢？此外，在創(chuàng)業(yè)板推出的時機上，有些聲音擔憂此時推出將使本已走熊的主板市場更加貧血，這種現(xiàn)象會出現(xiàn)嗎？
　　方華生：這個問題我談得稍微詳細些。征求意見稿中的一些規(guī)定還不夠細致。有的規(guī)定太原則，沒有標準；有的有標準，但不夠明確；有的標準明確但不便于執(zhí)行；有的便于執(zhí)行但沒有實質性意義。
　　例如，“發(fā)行人募集資金應當有明確的用途，應當用于主營業(yè)務”，誰都知道應該這樣。要落實這條規(guī)定，應該確定一個標準，這個標準不一定適合全部擬上市的企業(yè)，但有標準總比沒有標準強。上面談到的不許主營業(yè)務轉移問題，意見稿第十條規(guī)定“發(fā)行人應當主要經營一種業(yè)務”，但這一種的準確含義是什么？冶煉行業(yè)中有金、銀、銅、鐵等許許多多的金屬的冶煉，是每一種金屬為一種業(yè)務還是整個冶煉為一種業(yè)務？農副產品加工是一大類(多種)業(yè)務范圍，還是一種業(yè)務？農副產品加工中涵蓋了諸如禽蛋加工、禽類加工、豬肉加工、牛羊肉加工、糧食加工、蔬菜加工等無數(shù)的類別業(yè)務，是每個類別為一種業(yè)務，還是整個類別的業(yè)務為一種業(yè)務？再比如上下游一個完整產業(yè)鏈中的業(yè)務算不算一種業(yè)務？需要明確說明。否則，主營業(yè)務轉移等主板弊病在創(chuàng)業(yè)板也會被復制。
　　此外，在方向問題上，有關于稅收方面的規(guī)定值得商榷。意見稿第十四條規(guī)定:“……發(fā)行人的經營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴重依賴。”這個說法是值得商榷的。雖然從今年起，所有的企業(yè)的所得稅都按照25%繳納，但我們的出口退稅、各類開發(fā)區(qū)的減免政策、地方政府的先繳后返等稅收優(yōu)惠種類繁多，任何一種優(yōu)惠對于一個中小企業(yè)來說都是極為重要的。事實上許多中小企業(yè)的產品毛利率只有十幾、二十，而一旦稅收優(yōu)惠有10個百分點，哪怕是5個百分點，都是重要的利潤來源。當然，從企業(yè)發(fā)展的角度來說，依靠稅收優(yōu)惠政策而形成利潤來源的重要方式是不可取的，問題是對于許多企業(yè)來說，合理合法的優(yōu)惠是企業(yè)起步、成長的必要條件。要不然國家也就不用采用這些優(yōu)惠政策了。所以某種意義上來說，這一規(guī)定是對國家扶持中小企業(yè)或者需要扶持的企業(yè)的一種歧視，與國家稅收政策是對立的。
　　李仲亮：我從企業(yè)的角度談一下。創(chuàng)業(yè)板應該主要給那些夠不著上主板條件，但又有很好發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)機會。
　　比如“鯊魚苗”類的企業(yè)，他們今后也許是成長很大的企業(yè)，還有“金種子”類的企業(yè)，他們當時在選擇項目的過程中就選擇得非常好，有非常好的發(fā)展前景，但是他們缺資本市場的資助。這些企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，可謂真正地叫瓜熟蒂落，水到渠成。
　　其次，軟件行業(yè)、生物制藥、新傳媒等創(chuàng)投看好的行業(yè)市場價值比較高，比較符合潮流，比較適合創(chuàng)業(yè)板上市。
　　再次，現(xiàn)在大家對創(chuàng)業(yè)板眾說紛紜，有的人說一定要搶頭三位，這樣利益最大，但要明確的是，企業(yè)不能為了上市而上市，企業(yè)家應該考慮企業(yè)如何生存，考慮如何做大做強，但最難的是如何做長久，上市后錢多了不一定就利于企業(yè)發(fā)展。
　　關于創(chuàng)業(yè)板吸引主板資金的問題，從我了解到的情況看，有些基金資金的確拋售，等著創(chuàng)業(yè)板上市之后投資創(chuàng)業(yè)板。還有些資金和軟件，在新三板晃晃悠悠好長時間了。想往創(chuàng)業(yè)板轉。
　　華生：這個擔憂有其合理性，不過因為創(chuàng)業(yè)板短期內，至少在上半年，根本不可能推出�，F(xiàn)在只是出了一個征求意見稿，相關的交易規(guī)則、監(jiān)管辦法、市場設定等文件都付諸闕如；如果這些東西復制主板匆匆推出，又面臨創(chuàng)新匱乏的困局。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出不會是一個很迅速的過程。等它推出了，主板市場情況早就發(fā)生了變化。我相信政府也不會在市場大幅波動的時候推出創(chuàng)業(yè)板。因此現(xiàn)在不能說，創(chuàng)業(yè)板一定會跟主板市場爭奪資金。（高澤陽、馮一萌、陽淼）
　�。ㄕ�自4月2日《新京報》，作者為該報記者）

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