中國(guó)股市歷史篇一：中國(guó)股市歷史回顧

回溯近20多年的股市，可謂一部“亡羊史”？，

“權(quán)宜”政策頻繁干預(yù)股市，其價(jià)值導(dǎo)向也常常相左？

“政策市”-導(dǎo)致了中國(guó)股市成為不折不扣的“猴市” 無(wú)所謂“熊市”、“牛市”，就像只上躥下跳的猴子。

中國(guó)的歷史現(xiàn)實(shí)卻決定了中國(guó)的股市一開(kāi)始就帶著太多的政府色彩。”

“政策就是行情，在當(dāng)時(shí)政策對(duì)于股市的作用可以說(shuō)是立竿見(jiàn)影�！�

最初試驗(yàn)——片面抑制——功利地利用——無(wú)奈的制度重建

中國(guó)股市歷史

1983年 第一家股份制企業(yè) 深圳寶安聯(lián)合投資公司

1984年一幫從沒(méi)見(jiàn)過(guò)股市的窮學(xué)生 中國(guó)人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發(fā)表了轟動(dòng)一時(shí)的《中國(guó)金融改革戰(zhàn)略探討》，其中第一次談到了在中國(guó)建立證券市場(chǎng)的構(gòu)想。在1984年第二屆中國(guó)金融年會(huì)上引起的思想風(fēng)暴的規(guī)模

1984年7月20日成立 北京天橋百貨股份有限公司 第一家股份有限公司

1984年11月 第一家公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè) 飛樂(lè)音響 中國(guó)第一股——上海飛樂(lè)音響股份公司成立

1985年1月，上海延中實(shí)業(yè)有限公司成立，并全部以股票形式向社會(huì)籌資，成為第一家公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票的集體所有制企業(yè)。全流通股票

1985年、北京的天橋公司、開(kāi)始發(fā)行股票，

1987年5月，深圳市發(fā)展銀行首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，成為深圳第一股。

1986年9月26日第一個(gè)證券柜臺(tái)交易點(diǎn) 中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安分公司

1987-09-27 第一家證券公司 深圳特區(qū)證券公司成立

1988年7月9日，人民銀行開(kāi)了證券市場(chǎng)座談會(huì) 由人行牽頭組成證券交易所研究設(shè)計(jì)小組

1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開(kāi)業(yè)典禮。時(shí)任上海市市長(zhǎng)的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開(kāi)業(yè)的第一聲鑼 上市交易的僅有３０種國(guó)庫(kù)券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂(lè)，愛(ài)使，申華，豫園，興業(yè)）的股票，

同日 申銀證券公司開(kāi)設(shè)了上海第一個(gè)大戶室 出現(xiàn)了中國(guó)第一代個(gè)人證券投資大戶/股票大戶

黃浦萬(wàn)國(guó) 每天收市晚上交流信息者絡(luò)繹不絕 上海一景

1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。

1991年7月15日，上海證券交易所開(kāi)始向社會(huì)公布上海股市8種股票的價(jià)格變動(dòng)指數(shù)

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)。 1990年12月1日，深交所“試”開(kāi)業(yè)，

1991年8月1日 第一只發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券公司 瓊能源

1991年10月31日，中國(guó)南方玻璃股份有限公司與深圳市物業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）股份有限公司向社會(huì)公眾招股，這是中國(guó)股份制企業(yè)首次發(fā)行B股。

1992年元月，一種叫“股票認(rèn)購(gòu)證”的票證出現(xiàn)在上海街頭，產(chǎn)生大批認(rèn)購(gòu)證 廣義上講也是一種權(quán)證。該權(quán)證價(jià)格30元，后被炒至幾百元，

1992年1月13日，興業(yè)房產(chǎn)股票在上海證券交易所上市交易，是上

證所開(kāi)業(yè)后第一家新上市的股票，也是全國(guó)唯一上市交易的不動(dòng)產(chǎn)股票。

1992年1月19日，鄧小平從即日起視察深圳四天，在了解了深圳股市情況后，他指出：“有人說(shuō)股票是資本主義的，我們?cè)谏虾�、深圳先試�?yàn)了一下，結(jié)果證明是成功的，看來(lái)資本主義有些東西，社會(huì)主義制度也可以拿過(guò)來(lái)用，即使錯(cuò)了也不要緊嘛！錯(cuò)了關(guān)閉就是，以后再開(kāi)，哪有百分之百正確的事情�！编囆∑健皥�(jiān)決試，不行可以關(guān)”

1992年2月2日，發(fā)行聯(lián)合紡織我國(guó)第一張中外合資企業(yè)股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空 首次向境外投資者發(fā)行股票

1992年3月2日，進(jìn)行1992股票認(rèn)購(gòu)證首次搖號(hào)儀式。

1992年5月21日 滬市突然全面放開(kāi)股價(jià)，大盤(pán)直接跳空高開(kāi)在1260.32點(diǎn)，較前一天漲幅高達(dá)104.27%。滬指當(dāng)天從616點(diǎn)躥至1265點(diǎn)，僅僅3天，又登頂1420點(diǎn) 股票價(jià)格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價(jià)面值竟狂升2500%至3000%！上證指數(shù)首度跨越千點(diǎn)，

1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市郵局收到一個(gè)17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證

1992年8月10日，深圳發(fā)售1992年新股認(rèn)購(gòu)抽簽表 發(fā)生震驚全國(guó)的“8.10風(fēng)波”。 1992年1月，一種叫做“股票認(rèn)購(gòu)證”的新鮮玩意走俏上海灘。

5月21日，上交所放開(kāi)了僅有的15只上市股票的價(jià)格限制，引發(fā)股市暴漲。由于尚無(wú)漲停板限制，滬市一日漲了105％。隨后，股指連飚兩日。越來(lái)越多的人開(kāi)始相信：中國(guó)股能令人一夜暴富。

8月10日，深圳�！�1992股票認(rèn)購(gòu)證”第四次搖號(hào)。當(dāng)時(shí)預(yù)發(fā)認(rèn)購(gòu)表500萬(wàn)張，每人憑身份證可購(gòu)表10張，時(shí)稱有“百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)”，不到半天的時(shí)間，抽簽表全部售完，人們難以置信。秩序就在人們的質(zhì)疑中開(kāi)始混亂，并發(fā)生沖突。這天傍晚，數(shù)千名沒(méi)有買(mǎi)到抽簽表的股民在深南中路游行，打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語(yǔ)，并形成對(duì)深圳市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成“8·10事件”。深圳市政府當(dāng)夜緊急協(xié)商，決定增發(fā)50萬(wàn)張新股認(rèn)購(gòu)兌換表，事態(tài)慢慢得到平息。

“8·10事件”誘發(fā)了滬深股市的暴跌。

“8·10”之后3天，上海股市也受影響猛跌22.2%。上證指數(shù)暴跌400余點(diǎn) 與5月25日的1420點(diǎn)相比，凈跌640點(diǎn)，兩個(gè)半月內(nèi)跌幅達(dá)到45%。

眼看股市脫韁，監(jiān)管層趕忙懸崖勒馬，并加快新股上市速度。

1992年10月12日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立。

1992年11月，滬市創(chuàng)出393點(diǎn)新低。僅5個(gè)月，滬指就跌去千點(diǎn)

1992年11月深寶安 第一家境內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)債上市公司 中國(guó)首家發(fā)行權(quán)證的上市企業(yè)

1992年后 股票價(jià)格暴漲。糊里糊涂地開(kāi)始炒股，莫名其妙地發(fā)了大財(cái)

92年因買(mǎi)股票認(rèn)購(gòu)證出現(xiàn)了股票大戶 95年以國(guó)債風(fēng)波為限 基本上消滅了股票大戶

1993年2月到1996年3月被稱是中國(guó)股市的第一次大熊市，主要是國(guó)家宏觀緊縮遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所致

1993年第二批認(rèn)購(gòu)證 這次投入者幾乎全賠，從此認(rèn)購(gòu)證消失

1993年2月 1558點(diǎn)

1993年4月13日，深圳證券交易所的股市行情借助衛(wèi)星通信手段傳送到北京

1993年4月22日 《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布實(shí)施。

1993年5月3日上證所分類股價(jià)指數(shù)公首日布 分為工業(yè)商業(yè)地產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)及綜合共五大類

1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯(lián)合編制的“中華股價(jià)指數(shù)”

1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市

1993年7月7日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《證券交易所管理暫行辦法》

1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。

1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競(jìng)價(jià)。

1993年8月20日 第一只上市投資基金 淄博基金

1993年9月30日 第一家股權(quán)收購(gòu) 中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司宣布持有上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過(guò)5%，由此揭開(kāi)中國(guó)收購(gòu)上市公司第一頁(yè)。 寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)股權(quán)通過(guò)二級(jí)股票市場(chǎng)進(jìn)行控股的“寶延風(fēng)波”

1993年10月25日，上海證券交易所向社會(huì)公眾開(kāi)放國(guó)債期貨交易。

1994年4月 棱光股份 第一家國(guó)家股轉(zhuǎn)法人股公司

1994年6月 哈歲寶 第一家上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行股票

1994年6月 陸家嘴 第一家國(guó)家股減資的公司

1994年7月28日 人民日?qǐng)?bào)發(fā)表《證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場(chǎng)的措施》，

1994年7月29日‘股災(zāi)’

1994年7月30日“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市行情 上證指數(shù)從當(dāng)日收盤(pán)的333.92點(diǎn)，

8月漲至

9月13日的1052.94點(diǎn)，累計(jì)漲幅215.33%。

1995年，指數(shù)又在政策指揮下玩了一把過(guò)山車(chē)：

1995年1月1日，即日起實(shí)行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn) 史稱“327風(fēng)波”。

1995年3月，當(dāng)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展四年多以后，才進(jìn)政府工作報(bào)告，拿到了準(zhǔn)生證。

1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，協(xié)議平倉(cāng)。

1995年5月18日 暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)，滬市A股跳空130點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，滬指當(dāng)天漲幅40%多；留下新中國(guó)股市上最大的一個(gè)跳空缺口 成交量也巨幅放大至84.93億元

1995年5月20日僅過(guò)兩天，國(guó)務(wù)院證券委宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年7月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式加入證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織。

1995年 一汽金杯 第一家虧損公司

1996年的上海股市猶如一個(gè)大轉(zhuǎn)盤(pán)，從年初的500多點(diǎn)，一直沖到1250點(diǎn)；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點(diǎn)沖到了4200點(diǎn)。

網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)買(mǎi)新股票 需要上門(mén) 帶現(xiàn)金

1996年4月1日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，今起不再辦理新的保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。

1996年4月24日，上交所決定調(diào)低包括交易年費(fèi)在內(nèi)的七項(xiàng)市場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

1996年4月25日 合并方式組建“申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司股份有限公司”。

1996年5月29日，道·瓊斯推出中國(guó)股票指數(shù)，分別為道·瓊斯中國(guó)指數(shù)、上海指數(shù)和深圳指數(shù)。

1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調(diào)股票、基金交易傭金和經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)對(duì)證券交易方式作出重大調(diào)整，即由原來(lái)的有形席位交易方式改為有形無(wú)形相結(jié)合，并以無(wú)形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場(chǎng)外無(wú)形席位報(bào)盤(pán)交易方式。

1996年國(guó)慶節(jié)后，股市全線飄紅。證監(jiān)會(huì)坐不住了，團(tuán)團(tuán)冷風(fēng)朝股市吹來(lái)，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。

1996年12月16日《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》[第三任證監(jiān)會(huì)主席周正慶組織人撰寫(xiě)“]最近一個(gè)時(shí)期的暴漲則是不正常和非理性的�！睆亩�引發(fā)市場(chǎng)暴跌。

1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實(shí)行漲跌幅不超過(guò)前日收市價(jià)10％的限制。

“12道金牌”

1997年4月10日，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券試點(diǎn)拉開(kāi)序幕。

1997年 5月股市終于在重壓之下于 進(jìn)行調(diào)整

1997年6月6日，禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)。

1997年11月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布實(shí)施《證券投資基金管理暫行辦法》。

中國(guó)股市歷史篇二：中國(guó)股市歷史回顧

中國(guó)股市歷史回顧

一．我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的簡(jiǎn)要回顧

新中國(guó)建立初期，我國(guó)曾成立了幾家證券交易所，但由于種種原因，一九五二年就被取消了。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著農(nóng)村和城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)股票市場(chǎng)又重新得到了發(fā)展，其發(fā)展歷程大致可分為以下幾個(gè)階段：

1．萌芽階段(1984-1990)

1984年11月，上海飛樂(lè)音響股份有限公司率先在上海向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行了50萬(wàn)股股票，每股面值10元。1987年5月，深圳發(fā)展銀行率先在深圳向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行80萬(wàn)股股票，每股面值20元，但由于當(dāng)時(shí)人們對(duì)股票市場(chǎng)的前途尚有疑慮，因而實(shí)際認(rèn)購(gòu)量不足。這兩家公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，分別標(biāo)志著滬深股市萌芽階段的開(kāi)始。之后，又陸續(xù)有幾家公司的股票在滬深兩地公開(kāi)發(fā)行上市。該階段大部分時(shí)間里，上海、深圳兩地居民對(duì)股票尚感陌生，參與者較少，總體上講，交易較為清淡，有些公司的股票價(jià)格甚至跌破面值。進(jìn)入1990年 5、6月份，情況發(fā)生了很大變化。先是深圳股票市場(chǎng)在深發(fā)展的帶動(dòng)下，五種股票價(jià)格平均翻了一翻多，上海股票市場(chǎng)也在強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)下日益火爆，兩個(gè)股票市場(chǎng)的成交量也快速增加。投資者也第一次領(lǐng)悟了股票市場(chǎng)的牛市和熊市。

當(dāng)時(shí)的交易方式

還是比較落后的柜臺(tái)交易。

2．高速成長(zhǎng)階段(1991-1997)

上海證券交易所、深圳證券交易所分別于1990年底、1991年初獲準(zhǔn)成立。滬深兩個(gè)交易所的成立，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段。在這個(gè)階段，上市公司數(shù)量大幅度增加。兩個(gè)交易所成立時(shí)，滬市首批獲準(zhǔn)上市交易的股票只有 8只，深市則只有5只，而到了1997年底，在兩家交易所掛牌交易的股票均在300只左右。隨著股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，開(kāi)戶人數(shù)也迅速增加，從最初的幾十萬(wàn)戶增加到三千多萬(wàn)戶。證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)也遍布全國(guó)各大中小城市，極大地方便了廣大投資者，和當(dāng)初只能在少數(shù)幾個(gè)城市進(jìn)行股票交易的情形成形了鮮明對(duì)比�？傮w股價(jià)水平在這個(gè)階段也有了大幅度的上漲。上證指數(shù)、深圳成份股指數(shù)從 1991年基期的100點(diǎn)和1000點(diǎn)分別上升到1997年的1500點(diǎn)和6000點(diǎn)左右(均為當(dāng)年的最高點(diǎn))。

3．平穩(wěn)發(fā)展階段(1998年至今)

1998年以來(lái)，滬深股票市場(chǎng)進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段。首先，上證指數(shù)和深圳

成份股指數(shù)波幅不大，沒(méi)有出現(xiàn)暴漲或暴跌的情況。在這段時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)在1600點(diǎn)上下、深圳成份股指數(shù)在3000點(diǎn)上下波動(dòng)，振幅在15%左右。其次，新股的上市和發(fā)行速度也已放緩，大規(guī)模、高速擴(kuò)容已結(jié)束。第三，投資者開(kāi)戶的增加量趨緩，根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)兩個(gè)股票市場(chǎng)開(kāi)戶人數(shù)總和有4000萬(wàn)戶左右。

二、中國(guó)股市的運(yùn)行規(guī)律

中國(guó)股市的運(yùn)行規(guī)律可以描述為：股市的短期運(yùn)行趨勢(shì)受到股市政策、供求狀況的影響，股市的中長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)是滯后的，宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向是先行的。當(dāng)二者方向一致時(shí)，股市出現(xiàn)同向的趨勢(shì)運(yùn)行；當(dāng)二者方向不一致時(shí)，股市會(huì)出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)政策方向一致的拐點(diǎn)，等待經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)向來(lái)確認(rèn)拐點(diǎn)。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向是對(duì)中國(guó)股市運(yùn)行起方向性的決定作用的。

上圖為：中國(guó)股市的運(yùn)行規(guī)律

三、股市和政策的關(guān)系

自從我國(guó)實(shí)施宏觀調(diào)控政策以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)便經(jīng)常性因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策對(duì)部分行

業(yè)投資過(guò)熱進(jìn)行調(diào)控導(dǎo)致起起落落。而宏觀調(diào)控的目標(biāo)是通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，處理發(fā)展速度和質(zhì)量效益的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。因此當(dāng)一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)臨近極致的時(shí)候，宏觀經(jīng)濟(jì)政策相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)就會(huì)形成反向的調(diào)控，從而達(dá)到平滑經(jīng)濟(jì)周期的作用。經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快時(shí)，政策傾向于從緊，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展不至于過(guò)熱。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速快速回落時(shí)，政策就需要傾向于適度寬松，讓經(jīng)濟(jì)增速的回落幅度趨于緩和。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策就成了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向決定了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方向，由于股市的中長(zhǎng)期運(yùn)行圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向展開(kāi)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策成為了最具決定性意義的方向參照。但是我國(guó)采取的是漸進(jìn)式的調(diào)控方式，宏觀調(diào)控的力度較為溫和，這就使得政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用體現(xiàn)帶有時(shí)滯性。

近20年宏觀經(jīng)濟(jì)政策演變

四、當(dāng)前股市的歷史階段

股市作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，現(xiàn)時(shí)的走勢(shì)反映了投資人對(duì)于未來(lái)的預(yù)期。股

市之前持續(xù)性的大幅下跌之后，已經(jīng)較為充分的反映了經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策全面轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)之后，隨著政策不斷落實(shí)推進(jìn)、政策效果日益體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下滑程度將得到有效緩解，并最終轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)政策調(diào)控目標(biāo)。而由于流動(dòng)性的復(fù)蘇和投資人信心的恢復(fù)、預(yù)期的改善，股市將會(huì)提前于實(shí)體經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升。歷史規(guī)律也表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向?qū)χ袊?guó)股市運(yùn)行具有方向性的決定作用，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行反向調(diào)控時(shí)，股市會(huì)出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)政策方向一致的波動(dòng)，開(kāi)始醞釀拐點(diǎn)，但由于經(jīng)濟(jì)政策效果體現(xiàn)需要時(shí)間，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將慣性下行，這會(huì)使股市反復(fù)震蕩，直到經(jīng)濟(jì)政策效果體現(xiàn)出來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)向，呈現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控方向一致的趨勢(shì)運(yùn)行，股市也將完成震蕩筑底的過(guò)程，出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲。

當(dāng)前市場(chǎng)正處于這種震蕩筑底的過(guò)程之中，但市場(chǎng)筑底的過(guò)程將是比較漫長(zhǎng)

的過(guò)程，投資人信心的恢復(fù)、流動(dòng)性復(fù)蘇的過(guò)程、經(jīng)濟(jì)政策效果的體現(xiàn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換都需要一定的時(shí)間。在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)景氣回升之前，股市趨勢(shì)性的上漲的條件還不具備，政策驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的是針對(duì)前期股市非理性下跌的糾偏的恢復(fù)性上漲。

當(dāng)前股市正處在震蕩構(gòu)筑底部等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段。股市將在多種因素的綜合作用下，展開(kāi)錯(cuò)綜復(fù)雜的底部構(gòu)筑過(guò)程。我們目前仍無(wú)法確定是否站在一輪新的牛市的地基之上，但是可以毋庸置疑確定的是，我們目前站在一輪舊的熊市的廢墟之上。一個(gè)金融舊秩序已經(jīng)打破，一個(gè)金融新秩序正在重建。

五、附錄：

■第一次大牛市：1990年12月19日至1992年5月26日

上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)以后，掛牌股票僅有8只股票，人稱"老八股"。當(dāng)時(shí)交易制度實(shí)施1%漲跌停板（后改為0.5%）限制，股指從96.05點(diǎn)開(kāi)始，歷時(shí)

2年半的持續(xù)上揚(yáng)，終于在取消漲跌停板的刺激下，一舉達(dá)到1429點(diǎn)的高位。

■第一次大熊市：1992年5月26日至1992年11月17日 沖動(dòng)過(guò)后，市場(chǎng)開(kāi)始價(jià)值回歸，不成熟的股市波動(dòng)極大，僅僅半年時(shí)間，股指就從1429點(diǎn)下跌到386點(diǎn)，跌幅高達(dá)73%，這樣的下跌在現(xiàn)在來(lái)看是不可想象的，而在當(dāng)時(shí)，投資者們都自然地接受了，難怪有人說(shuō)，還是早期的股市炒起來(lái)爽

■第二次大牛市：1992年11月17日至1993年2月16日

快速下跌爽，快速上漲更爽，半年的跌幅，3個(gè)月就全部漲回來(lái)。從1992

年11月17日的386點(diǎn)開(kāi)始，到1993年2月16日的1558點(diǎn)，只用了3個(gè)月時(shí)間，大盤(pán)漲幅高達(dá)303%。這種行情在現(xiàn)在看來(lái)，足以讓投資者羨慕不已。

■第二次大熊市：1993年2月16日至1994年7月29日 快速牛市上漲完成后，股市的大擴(kuò)容也就開(kāi)始了，伴隨著新股的不斷發(fā)行，上證指數(shù)也逐步走低，進(jìn)而在777點(diǎn)展開(kāi)長(zhǎng)期拉鋸，后來(lái)777點(diǎn)位失守，大盤(pán)再度一蹶不振的持續(xù)探底。到1994年7月29日，股指回到325點(diǎn)，但這次熊市帶來(lái)的"成果"是上市公司數(shù)量急速地膨脹

■第三次大牛市：1994年7月29日至1994年9月13日

中國(guó)股市歷史篇三：中國(guó)股票發(fā)展史

中國(guó)股票市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展至今，僅用了不到20年的時(shí)間，幾乎走完了西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)200多年的發(fā)展歷程，這是輝煌的改革成果。當(dāng)前無(wú)論是市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)，還是交易清算系統(tǒng)的效率，甚至包括市場(chǎng)的規(guī)模，同不少西方國(guó)家的股票市場(chǎng)相比，可以說(shuō)沒(méi)有太大的差距。然而，當(dāng)代中國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)“新興＋轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，從“姓社、姓資”的長(zhǎng)期爭(zhēng)論，到鄧小平的“堅(jiān)決試，不行可以關(guān)”的英明決策；從股份制改革的爭(zhēng)論，到開(kāi)放股市為國(guó)企改革服務(wù)，并直到目前基本完成的股權(quán)分置改革，中國(guó)股市走過(guò)了近20年的風(fēng)雨成長(zhǎng)歷程，經(jīng)歷了多變的政策選擇。中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)育、發(fā)展，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃體制逐漸向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中最為重要的成就之一，資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革成功經(jīng)驗(yàn)的重要組成部分。

一、中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生、發(fā)育的特殊歷史背景

中國(guó)的股票市場(chǎng)不同于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)。通俗的講，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，是遵循股票市場(chǎng)發(fā)展的自然規(guī)律，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的土壤里，自然生成的“天然產(chǎn)品”。而中國(guó)的股票市場(chǎng)，則是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，在以社會(huì)主義公有制經(jīng)濟(jì)為主體、同時(shí)探討公有制經(jīng)濟(jì)多種實(shí)現(xiàn)形式的土壤里，在既要學(xué)習(xí)借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)展的自然規(guī)律，又要考慮中國(guó)國(guó)情、遵循中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律，“摸著石頭過(guò)河”的過(guò)程中催生的“人工產(chǎn)品”。這就決定了中國(guó)股票市場(chǎng)是有中國(guó)特色的股票市場(chǎng)。研究中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)育、發(fā)展的歷史，不能不首先搞清楚中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生、發(fā)育的特殊歷史背景。

西方國(guó)家在資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上，為適應(yīng)社會(huì)化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)營(yíng)的需要，企業(yè)的資本組織形式逐步從獨(dú)資、合伙發(fā)展到股份公司，經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)而漸進(jìn)的過(guò)程。建立在股份制度自然演化基礎(chǔ)之上的西方國(guó)家股票市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展、成熟過(guò)程，也必然表現(xiàn)為一個(gè)瓜熟蒂落的自然成長(zhǎng)歷程。

在中國(guó)，股票市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)股份制改革的產(chǎn)物。由于新中國(guó)建立初期學(xué)習(xí)前蘇聯(lián)的經(jīng)驗(yàn)，存在對(duì)公有制形式的片面理解，單純強(qiáng)調(diào)發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)。社會(huì)化規(guī)模經(jīng)營(yíng)的大工業(yè)企業(yè)是通過(guò)高度集中的計(jì)劃化分配制度，采取政府投資、國(guó)家所有的方式建立起來(lái)的。與此相適應(yīng)，中國(guó)改革前企業(yè)的資本組織形式幾乎是單一的國(guó)家所有、國(guó)有獨(dú)資的形式。經(jīng)過(guò)解放初期對(duì)獨(dú)資、合伙甚至是股份制的舊官僚企業(yè)、民族資本家企業(yè)的社會(huì)主義改造和解放后30多年的國(guó)家投資、國(guó)家重建，到20世紀(jì)80年代，中國(guó)已經(jīng)形成了覆蓋各個(gè)領(lǐng)域的龐大的國(guó)有企業(yè)體系。并在這種以國(guó)家獨(dú)資為資本組織形式的制度基礎(chǔ)上，形成了與之對(duì)應(yīng)的社會(huì)分配機(jī)制、儲(chǔ)蓄和投資運(yùn)行機(jī)制。20世紀(jì)80年代中期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和機(jī)制轉(zhuǎn)換過(guò)程中產(chǎn)生的各種問(wèn)題和矛盾也日趨突出地顯現(xiàn)出來(lái)，具體表現(xiàn)為：一方面，國(guó)有企業(yè)因傳統(tǒng)的計(jì)劃運(yùn)行機(jī)制的弊端和自身的體制改革、運(yùn)行機(jī)制改革一直沒(méi)有取得根本性的突破，面臨著經(jīng)營(yíng)困難、虧損面增大、負(fù)債率過(guò)高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的困境；另一方面，在金融領(lǐng)域，因長(zhǎng)期實(shí)行單一的銀行信用體制和國(guó)有企業(yè)普遍存在的“預(yù)算軟約束”，使得國(guó)家銀行獨(dú)自承受的金融風(fēng)險(xiǎn)日漸增大，其他國(guó)家不時(shí)爆發(fā)的區(qū)域性金融危機(jī)也一再為中國(guó)敲響警鐘。為了解決這些矛盾和問(wèn)題，中國(guó)先后進(jìn)行了一系列改革嘗試：在國(guó)有企業(yè)領(lǐng)域先后推行放權(quán)讓利、

租賃制、承包制、轉(zhuǎn)換國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制等多項(xiàng)改革措施；在國(guó)有銀行領(lǐng)域，先后推行中央銀行與專業(yè)銀行分離、對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行企業(yè)化改革等多種嘗試。但是這些改革效果都不理想。在這種情況下，處于改革開(kāi)放前沿陣地的經(jīng)濟(jì)特區(qū)先行嘗試進(jìn)行了股份制改革，并在較短的時(shí)間內(nèi)取得了成功。隨后，在地方政府以及中央政府的大力推廣下，股份制改革被推到了中國(guó)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制改革的前臺(tái)，股票市場(chǎng)成為令國(guó)人關(guān)注的焦點(diǎn)。

可以說(shuō)，中國(guó)企業(yè)的股份制改革始于20世紀(jì)80年代中期，但真正出現(xiàn)改革熱潮，是在20世紀(jì)90年代初股票市場(chǎng)誕生后，才進(jìn)一步引發(fā)起來(lái)的。在股票市場(chǎng)發(fā)展的初期，在巨大投資利益的誘惑下，廣大投資者蜂擁入市，熱情參與。改制后的企業(yè)和地方政府亦體驗(yàn)到股份制改革帶來(lái)的巨大利益，地方政府和企業(yè)發(fā)現(xiàn)進(jìn)行股份制改造是一條迅速獲取大筆資金并借此使企業(yè)迅速擺脫困境的捷徑，于是也傾注出巨大的熱情。雖然，由股票市場(chǎng)熱推動(dòng)起來(lái)的中國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改革帶有很大的、甚至不正常的利益驅(qū)動(dòng)因素，但其在實(shí)踐中顯示出來(lái)的巨大魅力，卻促使人們對(duì)于在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)關(guān)系中引入股份制的可行性有了更為統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。1997年中共十五大報(bào)告中明確指出了“股份制是現(xiàn)代企業(yè)制度的一種資本組織形式”，這充分表明時(shí)至1997年，對(duì)于大力推行股份制、發(fā)展股票市場(chǎng)，已經(jīng)得到了包括中央領(lǐng)導(dǎo)高層在內(nèi)的上下各界人士的一致認(rèn)識(shí)和高度重視；同時(shí)也標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的政策基調(diào)，已經(jīng)從“堅(jiān)決試”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按罅Πl(fā)展”。

二、中國(guó)股票市場(chǎng)的階段性發(fā)展規(guī)律

縱觀各國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史，都呈現(xiàn)出一種階段性發(fā)展的規(guī)律，尤其是發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)表現(xiàn)得更為明顯。股票市場(chǎng)具有階段性發(fā)展的規(guī)律，其根本原因就在于股票市場(chǎng)的行情走勢(shì)表現(xiàn)出時(shí)間跨度很長(zhǎng)的階段性牛、熊市行情特征。一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的成長(zhǎng)發(fā)展，尤其是發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)，要依次經(jīng)歷股價(jià)呆滯的初生階段、股價(jià)狂升的無(wú)序炒作階段、行情低迷的調(diào)整階段，以及市場(chǎng)完善的成熟階段。

中國(guó)股票市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，其發(fā)展同樣要遵循上述股票市場(chǎng)發(fā)展的階段性規(guī)律。目前學(xué)術(shù)界、證券界對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的階段劃分，存在著多種不同的劃分方法。例如，有學(xué)者將中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展分為三個(gè)階段：第一階段是自20世紀(jì)80年代末股票市場(chǎng)萌芽到1996年3月以前，為股票市場(chǎng)的試點(diǎn)探索階段；第二階段是1996年3月到1998年12月，以全國(guó)人大八屆四次會(huì)議通過(guò)的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展九五計(jì)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)》為標(biāo)志，進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的初期階段；第三階段是從1998年12月至今，屬于中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展的階段。

還有學(xué)者依據(jù)美國(guó)學(xué)者安托尼·阿格邁依爾對(duì)發(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)展階段的劃分方法，把中國(guó)股票市場(chǎng)劃分為停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或成熟階段、成熟階段等五個(gè)階段，并確定了相應(yīng)的時(shí)間界限。

基于中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育、發(fā)展過(guò)程的分期，本研究把中國(guó)股票市場(chǎng)主要?jiǎng)澐?/p>

為兩大時(shí)期：第一時(shí)期為1990年末－2001年底，從1990年末滬、深交易所和中國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）兩所一網(wǎng)的相繼建立，到2001年底中國(guó)加入WTO，作為新興市場(chǎng)的發(fā)育時(shí)期；第二時(shí)期為2002年至今，是更加開(kāi)放、規(guī)范和國(guó)際化的發(fā)展時(shí)期。

在這兩大時(shí)期，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展可以劃分為五個(gè)階段：

1、1990年－1991年是股市的初創(chuàng)階段。

1990年12月和1991年7月滬、深證券交易所的相繼掛牌營(yíng)業(yè)，股票集中交易市場(chǎng)正式宣布成立，中國(guó)股市由此第一次具備了資源配置的功能。這一階段是中國(guó)股份制改革起步初期，各項(xiàng)基本制度在探索中逐步建立，資本市場(chǎng)大多處于自我演進(jìn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，資本市場(chǎng)體系初步搭建，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模較小，并以分隔的區(qū)域性試點(diǎn)為主，股票市場(chǎng)的發(fā)行和交易缺乏全國(guó)統(tǒng)一的法律法規(guī)，缺乏統(tǒng)一規(guī)范和集中監(jiān)管。同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展在思想認(rèn)識(shí)上存在一定的分歧。

2、1992年－1997年是股市的試驗(yàn)階段。

此時(shí)股市能否長(zhǎng)期存在仍然受到所有制問(wèn)題的困擾，姓資還是姓社，成為影響股市存活最重要的話題。1992年1、2月間鄧小平同志在南方視察時(shí)指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒(méi)有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試�？磳�(duì)了，搞一兩年對(duì)了，放開(kāi)；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤。”[1]此后，中國(guó)確立經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是“建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”，股份制成為國(guó)有企業(yè)改革的方向，更多的國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份制改造并開(kāi)始在資本市場(chǎng)發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深圳推廣至全國(guó)，打開(kāi)了資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的空間。由此中國(guó)股市也于1996年5月迎來(lái)了大牛市行情。由于尚未形成完善的供求機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)控機(jī)制，高速發(fā)展的股市立即出現(xiàn)了許多問(wèn)題，股市價(jià)格暴漲暴跌，投資者尚未樹(shù)立正確的投資理念，投機(jī)之風(fēng)盛行，黑市行為大量滋生等。打壓整頓股市也因此成為接下來(lái)的宏觀調(diào)控的內(nèi)容之一。從證券監(jiān)管的角度來(lái)看，1992－1997年是由中央與地方、中央各部門(mén)共同參與管理向集中統(tǒng)一管理的過(guò)渡階段。股市的監(jiān)管機(jī)制開(kāi)始形成，監(jiān)管體系初具雛形，并規(guī)定了漲跌幅及交易量限制。1997年9月中共十五大第一次從憲法的層次上承認(rèn)“股份制是公有制的一個(gè)特殊形式”，至此，股票市場(chǎng)的地位正式確立。

3、1998年－2001年是股市的規(guī)范階段。

從1998年開(kāi)始，中國(guó)開(kāi)始正式啟用法律法規(guī)手段規(guī)范管理股票市場(chǎng)。1998年4月起建立了全國(guó)集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，國(guó)務(wù)院確定中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院直屬單位，成為全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門(mén)，同時(shí)其職能得到了加強(qiáng)。1999年股市又一次出現(xiàn)牛市行情高

潮，一直持續(xù)到2001年。然而，太過(guò)火爆的股市已經(jīng)嚴(yán)重脫離了基本面的支持，市盈率奇高，大量違規(guī)行為也不斷被暴露出來(lái)，銀廣夏、藍(lán)田等上市公司事件的發(fā)生就是當(dāng)時(shí)股市混亂的縮影。同時(shí)股市的作用被定義為“國(guó)企解困”的一個(gè)重要途徑，大量國(guó)企進(jìn)入股市尋找資金，其上市公司質(zhì)量參差不齊。以1999年7月《證券法》的頒布實(shí)施為標(biāo)志，中國(guó)股票市場(chǎng)步入了以“規(guī)范與發(fā)展”為主題的新的發(fā)展階段，同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)的制度建設(shè)也逐步走向成熟。經(jīng)過(guò)幾年的法制建設(shè)，中國(guó)證券法規(guī)體系逐步完善。到2001年底，中國(guó)證券期貨市場(chǎng)初步形成了以《公司法》、《證券法》為核心，以行政法規(guī)為補(bǔ)充，以部門(mén)規(guī)章為主體的系統(tǒng)的證券期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系。

4、2002年－2004年是股市的轉(zhuǎn)軌階段。

隨著中國(guó)股票市場(chǎng)制度建設(shè)步入法制化、規(guī)范化發(fā)展階段，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾的轉(zhuǎn)移，對(duì)股票市場(chǎng)功能的認(rèn)識(shí)不斷深化——它不僅是籌資的工具，而且股指的上漲還能帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，有助于改善企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)等。股票市場(chǎng)的地位被提升到改革與發(fā)展全局的高度來(lái)考慮。中國(guó)股票市場(chǎng)被賦予了新的功能，中央高層領(lǐng)導(dǎo)提出股票市場(chǎng)不僅要為國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革服務(wù)，而且要為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整服務(wù)。但是，由于此階段股票市場(chǎng)的制度安排、制度建設(shè)不盡合理，再加上盲目借用外國(guó)（主要是美國(guó)）的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的特殊性認(rèn)識(shí)不夠，使得中國(guó)股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的高層次、綜合性功能的發(fā)揮仍不理想，社會(huì)各界對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)功能發(fā)揮的現(xiàn)狀有頗多不滿。新一屆的中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手完善監(jiān)管體制。然而在股權(quán)分置問(wèn)題沒(méi)有徹底解決的前提下，國(guó)家既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員，改革并沒(méi)有收到預(yù)期的結(jié)果。這一階段股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，價(jià)格甚至一度低于面值，股市不僅沒(méi)有達(dá)到資源優(yōu)化配置功能要求，甚至連最基礎(chǔ)的籌資功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。2003年底至2004年上半年，南方、閩發(fā)、“德隆系”等證券公司長(zhǎng)期積累的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，是中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行中不健康因素的集中反應(yīng)。2004年1月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”），表明了政府推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的決心，以促使資本市場(chǎng)的運(yùn)行更加符合市場(chǎng)化規(guī)律。

5、2005年至今是股市的重塑階段。

2005年5月開(kāi)始的股權(quán)分置改革，是中國(guó)股市重塑的一個(gè)過(guò)程。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。截至2007年底，滬、深兩市98%的應(yīng)股改公司完成或者已進(jìn)入股改程序，股權(quán)分置改革在兩年的時(shí)間里基本完成。自股權(quán)分置改革完成后，中國(guó)股市進(jìn)入了一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，正在承擔(dān)分流銀行資金和加快直接融資步伐的功能。尤為重要的是，股權(quán)分置改革以后，資本市場(chǎng)的融資和資源配置功能得以實(shí)現(xiàn)，中國(guó)一大批公司成功上市。特別是中國(guó)銀行、工商銀行、中國(guó)國(guó)航等超級(jí)大盤(pán)股的順利發(fā)行，表明股權(quán)分置改革后的中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)完全恢復(fù)了首發(fā)融資功能和資源配置功能，使中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了藍(lán)籌時(shí)代。此外，中國(guó)股票市場(chǎng)還進(jìn)行了包括提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、改革發(fā)行制度等一系列改革。經(jīng)

過(guò)這些改革，投資者信心得到恢復(fù)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，滬、深股指紛紛創(chuàng)出歷史新高。人民幣不斷升值這一重大貨幣、匯率政策，也是造就中國(guó)股市2005－2007年大牛市行情的基本背景之一。截至2007年底，中國(guó)滬、深兩市共有上市公司1550家，總市值達(dá)32.71萬(wàn)億，相當(dāng)于GDP 的132.6%，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。2007年的IPO融資4595.79億元，位列全球第一。日均交易量1903億，成為全球最為活躍的市場(chǎng)之一。

[2]由于股票市場(chǎng)的改革和創(chuàng)新，資本市場(chǎng)由此對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生了重要的影響，全社會(huì)開(kāi)始重新認(rèn)識(shí)和審視資本市場(chǎng)的功能和作用。

總體而言，與上述的中國(guó)股票市場(chǎng)的階段性發(fā)展規(guī)律相適應(yīng)，中國(guó)股票市場(chǎng)的功能也經(jīng)歷了從國(guó)有企業(yè)改革試點(diǎn)，建立直接融資渠道、促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)性功能；到促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)建制（轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度）、為搞活國(guó)有經(jīng)濟(jì)服務(wù)；再到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的高級(jí)、復(fù)合性功能的逐步演進(jìn)歷程。然而，當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)還存在著大而不強(qiáng)，以及上市公司治理、投資者自律、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制以及財(cái)富的不合理分配等等一系列問(wèn)題，在這“新興+轉(zhuǎn)軌”的特殊階段，都會(huì)長(zhǎng)期伴隨中國(guó)股票市場(chǎng)存在。因此，從股票市場(chǎng)成長(zhǎng)階段的基本特征是發(fā)展、完善和規(guī)范市場(chǎng)這一角度看，當(dāng)前的中國(guó)股票市場(chǎng)仍然還處于比較稚嫩的成長(zhǎng)期。

三、中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)育、發(fā)展運(yùn)行中的政策調(diào)控

眾所周知，政策是影響股票市場(chǎng)價(jià)格、回報(bào)和波動(dòng)性的重要因素。一方面，任何國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)都會(huì)對(duì)相關(guān)政策的出臺(tái)有所反應(yīng)；另一方面，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，任何政府都會(huì)出臺(tái)干預(yù)市場(chǎng)的政策。

回顧中國(guó)股票市場(chǎng)近20年發(fā)育、發(fā)展的成長(zhǎng)運(yùn)行軌跡，迄今有著6次大漲大跌的歷史，其成長(zhǎng)運(yùn)行軌跡不僅反映了周期性波動(dòng)特征，更表現(xiàn)為周期性大幅震蕩的運(yùn)行特征�？傮w而言，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)育、發(fā)展的成長(zhǎng)運(yùn)行軌跡呈現(xiàn)出明顯的過(guò)度波動(dòng)的特征。通過(guò)對(duì)中國(guó)股市歷次大漲大跌的梳理，不難看出，股市的大漲大跌都跟國(guó)家政策因素密切相關(guān)。

根據(jù)上證A股指數(shù)的歷年波動(dòng)情況，可以把政策調(diào)控對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)影響情況分為五個(gè)階段：

1、1990年4月－1993年6月：宏觀經(jīng)濟(jì)政策從松導(dǎo)向下的股市波動(dòng)狀態(tài)

1990年4月實(shí)行了改革開(kāi)放以來(lái)的第一次利率下調(diào)，1990年8月、1991年4月又連續(xù)兩次下調(diào)利率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)，貨幣供應(yīng)量加大，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)了持續(xù)上升的牛市行情。1992年春隨著鄧小平南巡講話和1992年10月中共十四大提出“建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”，宏觀政策進(jìn)入相對(duì)寬松的階段。投資和出口擴(kuò)張，拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，貨幣供應(yīng)充足，1992年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)14.2%。

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