上市公司對“再融資”低成本圈來的錢不知如何處理，有的購買國債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財。過于隨便的再融資制度發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)成為強勢集團惡意制造股市恐慌氣氛、渾水摸魚的工具，而市場監(jiān)管者卻無能為力。
　　
　　3月5日，中國平安飽受矚目的千億融資計劃在公司臨時股東大會上討論后，順利走完了融資路上的這一道程序。
　　
　　沉重的再融資
　　
　　次貸危機導(dǎo)致的全球性股市下跌，最終“感染”了中國股市。1月15日，美國最大銀行花旗集團公布該行2007年第四季度業(yè)績，竟然巨虧98.3億美元。1月17日，華爾街巨頭美林公司宣布第四季度虧損98.3億美元。這兩大公司的虧損額都遠遠超過了此前的市場預(yù)期。全球股市當即暴跌。
　　就在人們開始討論中國股市能否抵御次貸危機的影響?yīng)毶破渖淼臅r候，1月21日，多家媒體在首頁重要位置刊登了中國平安擬公開增發(fā)不超過12億股，同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元的新聞。以當時的股價測算，再融資規(guī)模接近1600億元，是其2007年3月IPO規(guī)模的4倍多。中國股市應(yīng)聲狂跌，滬深兩市總市值當天蒸發(fā)1.68萬億元。滬指從5200點跌到4200點，強度超過了“5?30”。
　　雖然許多人不解中國平安為何敢冒天下之大不韙，但中國平安的底氣并不難于理解。當滬指接近6000點，監(jiān)管層停止了新基金的發(fā)行，新股不斷上市，再融資不斷獲批，此時股市改變方向，步入調(diào)整階段。在這個時候推出再融資計劃，既能配合監(jiān)管層調(diào)控股市，又能趁機圈錢。事實上，當中國平安再融資計劃推出后，有評論就認為中國平安此舉獲得了監(jiān)管層的授意。直到浦發(fā)銀行再融資計劃推出，這一說法才逐漸被淡化。
　　而面對股市的狂跌，在調(diào)控與救市之間痛苦地找尋平衡點的監(jiān)管層又忙碌起來。2月1日下午，封閉式股票基金在停批5個多月之后重新開閘。2月15日，開放式股票型基金在停滯近6個月后重獲發(fā)行。新基金放行被市場解讀為監(jiān)管層的救市意圖。滬指重上4600點。
　　但是，2月20日，浦發(fā)銀行再融資400億元的傳聞彌漫于市場。股市再次暴跌，短短4天時間，A股2.8萬億市值“蒸發(fā)”，跌幅是深受次債危機影響的美國股市跌幅的兩三倍。
　　
　　再融資的殺傷力來自哪里?放下次債危機的影響、龐大限售股的解禁，單就再融資本身而言，2007年，中國共有188家上市公司實施了再融資，實現(xiàn)募資約3657億元，超過2001至2006年6年間的再融資總額。而今年前兩個月，上市公司提出的再融資計劃就已經(jīng)接近去年全年的再融資總和。倘若中國平安、浦發(fā)銀行的再融資模式被其他上市公司效法繼續(xù)，那么，再融資將演變成一場場轟轟烈烈的圈錢游戲。
　　
　　富者的游戲
　　
　　中國平安在推出龐大的再融資計劃時，其公告中對資金用途并未進行詳細披露，只是表示將全部用于補充資本金、營運資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準的投資項目�！度嗣袢請蟆房�發(fā)的評論指出：“如此大的融資規(guī)模。卻具體項目不定，回報預(yù)期不明，只是一味地叫你掏錢，難怪會讓投資者反感�！�
　　其實，真正的問題在于，在“具體項目不定，回報預(yù)期不明”的情況下，這樣的融資報告怎么就能堂而皇之地推出來，且上市公司絲毫感受不到有什么不妥呢?答案在于再融資制度過于隨便了。
　　大多數(shù)上市公司的再融資金額遠遠超過了實際需求，過量融資現(xiàn)象普遍，并且再融資資金投資項目隨意更改。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多，變更絕對額度超過億元的上市公司有40家，占總數(shù)的50％。而2007年以來，上市公司涉及委托理財?shù)臉I(yè)務(wù)公告總金額高達123億元，再融資資金浪費嚴重。在2001年，平均每家上市公司閑置的資金數(shù)高達3.11億元，閑置資金占總資產(chǎn)的比重達到了7.96％。不少上市公司在實現(xiàn)再融資計劃后，面對低成本圈來的錢不知如何處理，有的用于購買國債，有的存到銀行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理財。
　　2006年5月7日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該辦法取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6％的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利，并將過去對凈資產(chǎn)收益率的要求從10％降低到6％。從此，再融資規(guī)模急劇擴大。
　　可是，在現(xiàn)實中，有些再融資的上市公司不但不缺錢，甚至為了再融資才不得不將上次募集的資金“突擊”用完。 具體到中國平安，據(jù)wind統(tǒng)計，僅2007年7月至9月，中國平安就動用2458億元參與新股配售；2007年11月28日，中國平安又買入9501萬股富通股票(富通集團是歐洲一家以經(jīng)營銀行及保險業(yè)務(wù)為主的國際金融服務(wù)提供商)，占富通總股本的4.18％，成為富通第一大股東。這筆交易花費18.1億歐元，約合199億元人民幣。而在2007年3月份，中國平安才從A股市場募集382億元資金(這些資金的使用計劃還未完全付諸實施)。今年1月29日，中國平安發(fā)布的2007年度業(yè)績預(yù)增公告中，預(yù)計2007年度凈利潤比上年度增長100％以上。與其他公司相比，無論是現(xiàn)金流還是盈利率，中國平安都是相當“富�！钡摹�
　　2007年中期，中國平安每10股派2元(含稅)――這是中國平安給股民的現(xiàn)實回報。2008年2月22日有媒體引述市場人士的分析：“中國平安此次再融資是為了購買匯豐控股的相關(guān)金融股份，并為匯豐控股在次級債風(fēng)波中遭受的巨大損失買單�！鼻也徽撔畔⒌恼鎸嵭�，中國平安2007年11月投資18.1億歐元購買的9501萬股富通股票，平均每股19.05歐元，而截至1月24日，富通收報14.62歐元，這意味著中國平安投資的18.1億歐元已出現(xiàn)約4.2億歐元(約44億元人民幣)的浮虧。但是，就是這樣的“戰(zhàn)績”，并不影響中國平安推出1600億元的再融資計劃。
　　
　　流言下的利益
　　
　　2月22日，又有兩只股票基金和兩只債券基金獲批，市場認為監(jiān)管層意在化解浦發(fā)銀行帶來的恐慌情緒。但是，當天早上馬上有大秦鐵路再融資傳聞發(fā)出，利好因素被化解，恐慌情緒反而得到了強化。大秦鐵路跌停，大盤猛跌。隨即，大秦鐵路發(fā)表否認謠傳的聲明。2月23日，市場上又傳出中國聯(lián)通再融資的消息，中國聯(lián)通跌停。滬指創(chuàng)下4182.77點最低點。中國聯(lián)通隨后發(fā)表近期無再融資計劃的澄清聲明。投資者似乎已經(jīng)不再去分辨真相，只要有關(guān)于哪個公司再融資的傳聞，就立即瘋狂拋售其股票。
　　發(fā)展到現(xiàn)在，再融資實際上已經(jīng)成為一些人惡意制造恐慌氣氛、渾水摸魚的工具。事后的數(shù)據(jù)顯示，在一些股票被再融資傳聞壓倒在跌停板的時候，卻有大筆資金趁機買進，增倉跡象非常明顯。事實上，如果對照這波的調(diào)整就會發(fā)現(xiàn)，再融資計劃的推出及再 融資傳聞的散播，幾乎是在以“接力”的方式實現(xiàn)對股市的瘋狂打壓。
　　再融資傳聞與對股市的打壓配合得幾乎天衣無縫，不能不引發(fā)人們的聯(lián)想：
　　其一，QFII。QFII額度從100億美元提高到300億美元的協(xié)議正式獲批時，中國股市處在接近6000點的位置。QFII有必要尋找一個合適的建倉點。
　　其二，熱錢。隨著中國連續(xù)加息和美國連續(xù)降息，中美兩國基準利率倒掛，且幅度越來越大。國際熱錢不僅受到升值收益的吸引，同時還將受到利差的吸引，“匯差”加“利差”所形成的疊加效應(yīng)，將對國際熱錢進入中國產(chǎn)生更誘人的吸引力。但根據(jù)日本當年的經(jīng)驗，國際熱錢更喜歡投資收益更高、變現(xiàn)能力快的股市。而一旦國際熱錢打算進入，就會唱衰中國股市，炒作中國股市的風(fēng)險性，以推動股市下跌，在低價位完成建倉。
　　其三，如果再融資獲批，根據(jù)規(guī)定，增發(fā)價格要由前20個交易日平均價決定，股市下跌將使一部分人以更低的價格增股，這部分收益無疑是直接的。比如，花旗銀行持有浦發(fā)銀行4.20％股份，但是，根據(jù)浦發(fā)銀行與花旗達成的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》、《戰(zhàn)略合作第二補充協(xié)議》，花旗承諾將繼續(xù)增持浦發(fā)銀行股份至19.9％。如果股價下跌，對花旗增持股份是有利的。
　　其四，提前出逃者。無論是中國平安還是浦發(fā)銀行，在傳出再融資消息以前，機構(gòu)主力就已提前逃遁。數(shù)據(jù)顯示，中國平安的105家機構(gòu)在暴跌前夜已經(jīng)逃離中國平安。浦發(fā)銀行也一樣，有媒體引述一名銀行業(yè)研究員的話說：“這次浦發(fā)尚未發(fā)布增發(fā)公告，得到消息的基金經(jīng)理就提前減持，以應(yīng)對增發(fā)預(yù)期�！碧崆俺鎏拥馁Y金，同樣寄希望股市下跌以待機進入，賺取更大差價。
　　雖然無法斷定誰是流言的“始作俑者”，但是，從利益的角度來分析，卻可以找出誰是股市下跌的最大收益者，或者說，誰是最喜歡股市下跌者。而當強勢集團通過這種原始的工具左右中國股市時，市場監(jiān)管者卻無能為力。
　　
　　從調(diào)控到救市的錯位
　　
　　在這個時候，監(jiān)管層突然發(fā)現(xiàn)，它竟然沒有能力消除流言，也沒有能力阻止“再融資門”的影響不再蔓延和擴散。
　　根據(jù)規(guī)定，上市公司應(yīng)先向中國證監(jiān)會提交再融資申請，證監(jiān)會在正式受理發(fā)行人融資申請后，視市場情況以及融資方案的可行性、合規(guī)性，依照法律法規(guī)要求對發(fā)行人的融資申請進行審核，然后才能決定放行或叫停。而在中國平安與浦發(fā)銀行都沒有把申請遞交證監(jiān)會的情況下，面對再融資負面影響的急劇擴散，監(jiān)管層似乎突然感到了一種“無奈”。
　　
　　監(jiān)管層的職責(zé)本是建立并完善制度，通過制度的正常運轉(zhuǎn)保證資本市場的公平、公正和透明。但是，在A股這里，監(jiān)管者卻被賦予了調(diào)控與救市的重任，這種角色的錯位延續(xù)至今，以至于它幾乎成了監(jiān)管部門的本職工作。但是，在全世界找不到另一個類似的以調(diào)控和救市為主要任務(wù)的市場監(jiān)管者。
　　強有力的制度化監(jiān)管是資本市場得以健康發(fā)展的最重要保障。安然和世通等一系列財務(wù)欺詐丑聞案，曾導(dǎo)致美國資本市場8萬億美元市值煙消云散，但是，在美國于2002年推出嚴厲的薩班斯法案后，市值很快就恢復(fù)了將近一倍。薩班斯法案的核心是有效防范惡意欺詐，規(guī)范上市公司行為，最終目的是保護投資者利益。一些上市公司因監(jiān)管過于嚴厲而退市，這確保了市場的規(guī)范和健康運行。而在A股，只要能夠進來的上市公司，無論多么糟糕，都能高枕無憂，倘若會炒作題材，還能生存得很滋潤。
　　在這次的監(jiān)管中稍有變化的是，弱化再融資負面影響的是稅務(wù)部門。在再融資壓得股市抬不起頭來的情況下，國稅總局突然決定于3月3日全面進駐中國平安集團以及下屬各省、市、縣級的所有公司，進行為期4個月的稅務(wù)稽查。這個時機選擇非常微妙。因為中國平安的計劃是在3月5日提交千億融資計劃在公司臨時股東大會上討論。
　　為了調(diào)控股市，監(jiān)管層可以連續(xù)五六個月停止新基金發(fā)行，也可以通過新股一個接一個上市加大供應(yīng)；為了救市，有關(guān)部門又可以通過各種路徑介入其中。所有的這一切，都緊緊地圍繞著股市走勢展開。股市漲到多少點有泡沫，跌到多少點到底了，監(jiān)管部門像是一個小心翼翼的裁縫，總希望出臺的調(diào)控措施正好合身，但是，舉著一個伸縮自如的尺子，面對一個隨時可以變形的身材，監(jiān)管層甚至不知道自己最后裁剪出來的到底是什么。
　　“中國式”的調(diào)控與救市，相互交替，來來回回走不出去。而“再融資”，只不過是這一困局下的有特色產(chǎn)物而已。

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