美元貶值預(yù)期已經(jīng)十分明確，而中國政府還要增持美國國債，此舉等于默認即將發(fā)生的損失，為何？日本作為一個成熟、發(fā)達國家為何也一直在利用外匯儲備購買美國國債？ 　　
　　 中日兩國是世界上外匯儲備最多的經(jīng)濟體，同時也是購買美國國債第一和第二多的國家。近年來在美元不斷貶值時期中國增持美國國債一直受到廣泛關(guān)注，眾家評論不一。其中爭議最大的就是在美聯(lián)儲和美國財政部默契配合下，美元貶值預(yù)期已經(jīng)十分明確，而中國政府還要增持美國國債，此舉等于默認即將發(fā)生的損失，為何？同時人們也不由自主地想到日本作為一個成熟、發(fā)達國家為何也一直在利用外匯儲備購買美國國債？
　　
　　外匯資產(chǎn)增值不是日本的目的
　　 按照國際經(jīng)驗判斷，一個國家外匯儲備規(guī)模應(yīng)該保證三個月進口的外匯需求和三個月對外償還債務(wù)的外匯需求。如果再考慮國際資本流動風(fēng)險因素，政府應(yīng)保持一定干預(yù)能力，在上述基礎(chǔ)上可增加 10％-30%的外匯。這就是國際上判斷一國外匯儲備的合理規(guī)模�？梢娨粋�國家設(shè)置外匯儲備實際上就是確保宏觀經(jīng)濟中對外支付的安全。
　　 按照安全原則分析，日本三個月進口規(guī)模大約需要160億美元。在對外債務(wù)支付領(lǐng)域，日本是世界上最大債權(quán)國，在其對外債務(wù)發(fā)生支付的同時通常會有更多的外匯進賬，因此，幾乎不需要在其外匯儲備中預(yù)留外匯。考慮到日本政府最近對日元升值有所干預(yù)，再增加40億美元儲備，則其合理的儲備規(guī)模合計也不過區(qū)區(qū)200億美元，就足以保證日本對外支付安全。但現(xiàn)實情況是截止到2010年9月日本的外匯儲備超過11000億美元，是其政策基本要求的10倍。換句話說，日本擁有世界第二多外匯儲備，除了滿足基本政策安全需要外，多出來的外匯是超出合理規(guī)模要求、被動增加的。事實上不僅日本、世界上絕大多數(shù)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體外匯都很充裕，都存在外匯儲備多余的現(xiàn)象。
　　 為此，日本政府還需設(shè)計更加豐富的政策制度才能滿足經(jīng)濟安全之外的要求。日本政府早在上個世紀80年代初就開始遇到外匯儲備過多的政策安排問題。與世界上其他國家一樣，日本政府對持有外匯的賬目管理由財務(wù)省直接負責(zé)，其職責(zé)不同于中國外匯管理局，對儲備資產(chǎn)增值不是政策目的。
　　 日本政府對外匯儲備資產(chǎn)處理明確規(guī)定以安全為目的，即便超出合理規(guī)模的部分也是如此。但實際操作中如果在滿足安全性基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高資本效率、考慮一定盈利也未嘗不可。
　　 在世界上各種金融商品之中，公認國債商品最安全。日本政府經(jīng)過政策立項、研究之后，綜合評價結(jié)果是美國國債表現(xiàn)最突出，因此，日本政府慎重地選擇了購買美國國債。
　　
　　日本購買美國國債是個“政治問題”
　　 當(dāng)然日本政府外匯儲備全部資產(chǎn)不僅有美國國債，還有其他資產(chǎn)，不過日本政府有保密規(guī)定，儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不公開。人們看到的日本購買美國國債數(shù)字都是從美國財政部公布的信息。2010年10月13日美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來日本已累計購買了553億美元美國國債，增持幅度達7.2%，日本目前持有的美國國債總額已達8210億美元。顯然日本政府擁有外匯儲備規(guī)模大約超出此項數(shù)據(jù)20%，也就是說，日本政府外匯儲備還擁有其他資產(chǎn)。從風(fēng)險考慮，適當(dāng)分散資產(chǎn)、實行資產(chǎn)儲備多元化政策也是需要的。
　　 此外，日本政府還儲備有實物資產(chǎn)，如黃金、稀有資源，大約可供全日本使用3-6個月；擁有石油儲備，可供全國使用160天以上等等。如果日本政府沒有儲備這些實物資產(chǎn)，顯然其擁有的外匯儲備還得增加。從替代效用看，這也是日本政府化解外匯儲備過多，分散資產(chǎn)風(fēng)險的重大措施。
　　 日本政府儲備外匯資產(chǎn)中購買的美國國債，隨著日元大幅升值，早已經(jīng)貶值、損失慘重。對此日本政府內(nèi)部早有微詞，日本經(jīng)濟界甚至公開表示反對的意見也不在少數(shù)。但日本政府有難言之隱。1985年西方五國簽署著名的廣場協(xié)議，同意美元貶值。日本政府必須配合美國進行反方向操作，即買入美元、賣出日元干預(yù)。如此一來，日本政府等于買入貶值資產(chǎn)，賣出升值資產(chǎn)，大量增持美國國債。
　　 試問，日本政府難道不懂得反方向操作意味著巨大損失？非也！更何況，日本經(jīng)濟界、金融界早已表達對日本政府類似操作造成的經(jīng)濟損失，一向重視民意的執(zhí)政黨豈有不知，但遲遲沒有表示改變這項政策。究其原因，一是日本政府簽署廣場協(xié)議，不僅需要同意日元大幅升值，而且還不得不保美元軟著陸；二是日本與美國簽署有安全保證條約，日本國家安全主要掌握在美國方面，所以，需要從同盟國關(guān)系、國家戰(zhàn)略、政治決斷等因素加以認識和理解日本政府購買美國國債行為。
　　
　　新增外匯儲備應(yīng)購買黃金等稀有資源
　　 很多人認為中國國情與日本存在重大不同，又何必要使用大量外匯購買美國國債？
　　 其實不然，首先中國政府持有一定外匯儲備也是為經(jīng)濟安全、為對外支付風(fēng)險預(yù)留而設(shè)置，這是市場經(jīng)濟國家共性要求。其次，在國際上市場上各大專業(yè)機構(gòu)長期以來對美國國債安全性、流動性、信譽等級、收益性等各項指標(biāo)的單項和綜合評價都給予高等級，這也是不爭的事實。
　　 因此，如果以安全性、流動性為核心原則，決策購買美國國債無可爭辯。問題在于，中國外匯儲備是否應(yīng)該有贏利目的？
　　 在健全的市場體系下，政府應(yīng)該嚴格限制、甚至基本禁止以贏利為目的開展經(jīng)濟活動。中國建立市場經(jīng)濟制度，自然應(yīng)該限制和制止贏利性經(jīng)濟活動。中國外匯管理局屬于人民銀行管轄機構(gòu)，不是企業(yè)性質(zhì)機構(gòu)，本質(zhì)上不應(yīng)以贏利為目的開展經(jīng)濟活動。因此，從這個角度出發(fā)，我們似乎不應(yīng)要求主管我國外匯儲備的外管局必須贏利，保證儲備資產(chǎn)增值。
　　 然而，眾所周知，中國外管局實際上在進行資產(chǎn)運作，目的就是保值、增值，就是贏利。由此，人們當(dāng)然會引發(fā)聯(lián)想，既然已經(jīng)進行贏利操作，索性就應(yīng)該明確國家外匯儲備贏利的目的。
　　 因此，筆者提出下列建議。
　　 建議之一：鑒于中國與美國經(jīng)濟、貿(mào)易關(guān)系如此密切，已經(jīng)達到一榮俱榮，一損俱損程度，兩國關(guān)系在經(jīng)濟領(lǐng)域已經(jīng)達到“戰(zhàn)略伙伴”的密切程度。通常情況下，對已經(jīng)購買的美國國債，我國進行管理、運作需要適當(dāng)兼顧對方利益。同時美國政府也應(yīng)該負起國際責(zé)任，保證美元貨幣穩(wěn)定。兩國政府需要就此開展合作。
　　 建議之二：中國畢竟不是日本，在政治、安全、外交等領(lǐng)域與美國之間存在復(fù)雜的關(guān)系。中國也不應(yīng)該將自己捆綁在美國國家利益之柱上束手待斃。當(dāng)美國在政治、安全、外交等領(lǐng)域采取有損中國國家利益時，中國也不應(yīng)單純從經(jīng)濟角度出發(fā)處理美國國債。
　　 建議之三：對新增外匯儲備是否應(yīng)該全部用于購買美國國債，我的答案是：否。早在2008年美國雷曼兄弟公司宣布倒閉，金融危機剛剛爆發(fā)之際，我就提出建議，中國外匯新增儲備應(yīng)該購買黃金，指出中國存在黃金儲備過低問題。2003年以后，中國雖然略為增加一些黃金儲備，但與龐大的外匯儲備規(guī)模比還是微不足道。所以，至今我仍堅持認為中國新增外匯儲備應(yīng)增加黃金等稀有資源儲備，這是上策。
　　 建議之四：可能中國新增外匯過多，以至于主管部門擔(dān)心黃金價格猛漲，而不得不增加購買美國債。按照國際慣例評價此舉等于照顧了美國特殊利益，照顧了以美元為核心的國際貨幣體系，因為國際市場黃金價格猛漲受損最大的是美元和美國。但此舉應(yīng)該適可而止。
　　建議之五：保持和諧、均衡的國際關(guān)系。隨著中國經(jīng)濟、貿(mào)易規(guī)模迅速擴大，在世界影響力已經(jīng)超過建國以來任何時期，因此，中國政府舉首投足之間就有可能引發(fā)意想不到的事情。特別是不能輕易決策大量拋售美國國債。按照國際慣例，中國擁有美國國債最多，相當(dāng)于市場上最有影響力的客戶，中國如果大量拋售，則極有可能引發(fā)市場恐慌性拋售，爆發(fā)美元危機。此舉實際上相當(dāng)于兩國關(guān)系采取決裂的舉措。這與中國政府一貫的重大外交主張，重大外交政策，重大外交關(guān)系有重大區(qū)別，涉及到中國政治、外交、安全、經(jīng)濟等綜合性對外戰(zhàn)略，需要全盤考慮，不可輕易、草率行事。

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