業(yè)內(nèi)共識(shí),“大象起舞”的幕后導(dǎo)演,正是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者｡ 　　 　　上周大盤走勢,就像六月的天､娃娃的臉,說變就變｡9月7日(周五)剛跌116點(diǎn),9月10日(周一)就拉出一根147點(diǎn)的長陽｡投資者喘息未定,周二上證指數(shù)又暴跌241點(diǎn),創(chuàng)下近3個(gè)月來最大的單日跌幅(4.51%),隨后卻在接近5000點(diǎn)的位置迅速回穩(wěn),并于連續(xù)3個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)回升｡
　　華寶證券高級經(jīng)濟(jì)師李國旺在接受《新民周刊》采訪時(shí)認(rèn)為,危急時(shí)刻沖陣救主的力量,正是本輪行情拉動(dòng)者的自救性反擊｡
　　“印花稅率調(diào)整后,散戶被迫轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)申購基金等理財(cái)產(chǎn)品而引發(fā)了‘藍(lán)色泡沫’｡5000點(diǎn)以上雖然是近期高位,但以基金為代表的機(jī)構(gòu)會(huì)被動(dòng)地用錢將行情壘得更高｡即使行情出現(xiàn)大幅波動(dòng),出于自我保護(hù)和自我利益追求,機(jī)構(gòu)也無法徹底主動(dòng)退出來,不得不進(jìn)行自我循環(huán)｡”
　　指南針贏富深度行情提供的數(shù)據(jù)顯示,“9?11”大跌當(dāng)日,基金在滬市凈買入209.82億元｡上周基金在滬市總共凈買入752億元,凈賣出404.7億元,合計(jì)凈投入資金347.29億元｡鋼鐵､煤炭､電力､化工､金融這“五朵金花”,依然受到以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的青睞｡
　　
　　從“散戶效應(yīng)”到“機(jī)構(gòu)效應(yīng)”
　　
　　申銀萬國的一份研究報(bào)告,把今年的市場清晰地分為兩個(gè)階段,分水嶺就是“5?30”大跌｡在第一個(gè)階段,概念股､題材股和低價(jià)股大行其道,藍(lán)籌股相對平靜,股指也沒有大幅上升｡“5?30”暴跌之后經(jīng)過長達(dá)一個(gè)半月的調(diào)整,藍(lán)籌股開始表現(xiàn)｡藍(lán)籌股的股指扶搖直上,市場的估值中心也迅速上移｡
　　滬深300指數(shù)的變化,很明顯地反映出這一轉(zhuǎn)折｡據(jù)統(tǒng)計(jì),5月29日滬深300指數(shù)還落后于上證指數(shù)260點(diǎn),進(jìn)入6月份,滬深300開始加速上揚(yáng),到了8月2日就反超29點(diǎn)｡這是自2005年1月4日滬深300指數(shù)發(fā)布以來,首次超過上證指數(shù)｡
　　另一個(gè)最明顯的特點(diǎn)就是指數(shù)已經(jīng)絕塵而去,60%-70%股票價(jià)格仍沒有回到5月30日以前｡業(yè)內(nèi)知名的股市評論專家皮海洲說:“本輪行情主要體現(xiàn)為‘二八特征’｡但除了金融､地產(chǎn)類個(gè)股以及有高送轉(zhuǎn)題材的個(gè)股表現(xiàn)出色外,其他的股票也只是偶爾被拿出來炒作一番,許多個(gè)股甚至一直被市場所遺忘,而進(jìn)入8月份以后,尤其是最近幾個(gè)交易日,股市里的“二八特征”表現(xiàn)得更為明顯,在工行､中行的拉抬下,股市甚至表現(xiàn)為‘一九特征’｡”
　　業(yè)內(nèi)共識(shí),“大象起舞”的幕后導(dǎo)演,正是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者｡
　　“個(gè)人總認(rèn)為自己是最聰明的｡其外在表現(xiàn)為盲目地直接開戶入市,開戶數(shù)直接上升,大量沒有經(jīng)過專業(yè)訓(xùn)練的非市場專業(yè)人士入場,過分自信下的追漲殺跌使得行情非理性上升的同時(shí)交易量暴漲｡但是好景不長｡“5?30”給散戶心理造成了極大震撼,經(jīng)過暴跌教訓(xùn)的新股民們開始認(rèn)識(shí)到個(gè)體力量的不足,從過度自信轉(zhuǎn)變?yōu)檫^分不自信｡再加上印花稅提高后,交易成本的提升和行情波動(dòng)的劇烈變化,導(dǎo)致散戶紛紛放棄短線操作行為,通過搶購基金進(jìn)入市場,造成世界資本市場中的另一個(gè)‘異象’:基金發(fā)行要配額銷售｡個(gè)體的理性選擇又演化為群體的瘋狂的非理性行為｡”李國旺分析道｡
　　縱觀8月基金開戶數(shù),股民轉(zhuǎn)基民成為投資者變化的一大特點(diǎn)｡
　　中登公司的數(shù)據(jù)顯示,8月份新增基金開戶數(shù)達(dá)到511.8萬,較7月份基金新增開戶數(shù)增長了5倍｡而在8月份的23個(gè)交易日內(nèi),日增基金開戶數(shù)超過10萬的就有18天,最高一天新增基金開戶60萬｡據(jù)該公司的最新數(shù)據(jù),9月的前15日內(nèi)基金新增開戶數(shù)達(dá)到193.5萬戶,幾乎與A股開戶數(shù)持平｡其中9月的前五個(gè)交易日內(nèi),開戶數(shù)即超過100萬戶,平均每日開戶在20萬戶｡
　　在基金公布的半年報(bào)中,“基金散戶化”或“散戶行為機(jī)構(gòu)化”的局勢則一目了然｡56家基金公司旗下323只開放式基金合計(jì)總份額達(dá)到1.1154萬億份,其中個(gè)人投資者共持有9914.22萬份,持有比例達(dá)到88.50%,較去年末增加了13.99個(gè)百分點(diǎn);機(jī)構(gòu)投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%,基金市場呈現(xiàn)出“機(jī)構(gòu)退,散戶進(jìn)”的狀態(tài)｡
　　
　　李國旺認(rèn)為,在外部需求膨脹和內(nèi)部業(yè)績､排名的雙重壓力下,基金存在不斷做高大盤藍(lán)籌的動(dòng)力｡“個(gè)人投資者作為基金的持有人,通過申購形成‘集體壓力’迫使基金經(jīng)理進(jìn)行投資｡即使基金經(jīng)理認(rèn)為目前市場處在高估值的水平上,但當(dāng)一個(gè)基金募集完成,基金經(jīng)理就必須在3個(gè)月內(nèi)完成建倉,建倉比例最少不得低于股票型基金的65%｡但它一不能投機(jī)操作,必須符合監(jiān)管部門要求的“價(jià)值投資”｡二要考慮充分的流動(dòng)性需要,為了回避風(fēng)險(xiǎn),基金經(jīng)理們只能買入流通性好的大盤藍(lán)籌股｡三得保證業(yè)績相對穩(wěn)定地增長｡在國家資本控制全社會(huì)主要資源的條件下,只有具備資源壟斷和政策壟斷的國有企業(yè)才能產(chǎn)生壟斷利潤,符合上述要求｡”
　　在牛市的氣勢下,基金優(yōu)異的投資收益表現(xiàn),更是強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)投資專業(yè)理財(cái)?shù)纳裨?吸引散戶資金如潮水般涌入基金｡
　　晨星最新數(shù)據(jù)顯示,截至9月16日,在311只開放式基金中,有10只基金的近3個(gè)月總回報(bào)率超過40%,而同期上證指數(shù)漲幅為35.7%｡申銀萬國認(rèn)為,股市已經(jīng)從“散戶財(cái)富效應(yīng)階段”步入“機(jī)構(gòu)財(cái)富效應(yīng)階段”｡
　　華安證券高級分析師張景東總結(jié)得很到位:“來了錢之后基金經(jīng)理一定要買大盤藍(lán)籌,一買股票就漲,漲上去之后,基金凈值也跟著漲,更多老百姓更把錢給你,你又得買｡不買凈值就上不來,老百姓就要贖回你的基金,基金經(jīng)理就別干了｡”
　　有人將之形容為“被散戶劫持的行情”,皮海洲表示反對:“應(yīng)該說是被制度劫持的行情｡當(dāng)初在熊市期間,發(fā)行基金的初衷就是為了護(hù)盤,因此要超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,規(guī)定了股票型基金的持倉比例下限｡在不能做空的情況下,基金只能做多,所以基金經(jīng)理從來不發(fā)表不看好后市的言論｡最大的麻煩在于,等將來股指期貨等做空機(jī)制推出來后,基金65%做多,如何做空?”
　　如今已有不少業(yè)內(nèi)人士呼吁改變這個(gè)不合理的機(jī)械化規(guī)定｡“著名投資大師巴菲特在股市風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)候通常是賣出大部分股票,將這些資金還給投資人,讓基金持有人避免股市風(fēng)險(xiǎn)｡如果按照我國的這個(gè)規(guī)定,這樣的操作顯然是不允許的｡如果這樣的制度不修改,中國的基金經(jīng)理恐怕永遠(yuǎn)也成不了‘巴菲特’｡”中國社科院金融研究所金融研究室副主任尹中立認(rèn)為｡
　　
　　泡沫之爭
　　
　　自從“垃圾股行情”轉(zhuǎn)變?yōu)椤八{(lán)籌股行情”以來,“結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)”贏得了一片贊許｡然而,上證指數(shù)從7月5日的3614點(diǎn)上漲至今,“喜人”已經(jīng)變成了“嚇人”｡
　　股指屢創(chuàng)新高的同時(shí),估值壓力再度成為關(guān)注焦點(diǎn)｡據(jù)深交所最新數(shù)據(jù)顯示,截至8月31日,深證綜指､上證綜指､深證成指､滬深300四大指數(shù)靜態(tài)市盈率分別為68.99､59.17､57.25､56.45倍,動(dòng)態(tài)市盈率分別為45.95､38.74､38.08和36.64倍｡是世界上一些成熟國家與地區(qū)股市平均市盈率水平的3倍｡”
　　中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)者時(shí)衛(wèi)干做過統(tǒng)計(jì):“中國鋁業(yè)近一個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)150%,中國鋁業(yè)一家公司的市值,已經(jīng)超過全球最大的兩家鋁業(yè)公司市值的總和;工商銀行在這一期間漲幅亦高達(dá)40%左右,如今工行市值已經(jīng)把匯豐花旗都拋在了身后;萬科漲幅接近90%,如今萬科的市值比美國最大的4家房地產(chǎn)公司市值之和還要高出40%……
　　工行3月份時(shí)股價(jià)在5元――5.5元左右浮動(dòng),如今的股價(jià)已經(jīng)過了7元;萬科3月份股價(jià)16元左右,如今的股價(jià)是35元;中信證券3月份股價(jià)40元左右,如今股價(jià)已經(jīng)98元……我們很難想象一個(gè)上市公司業(yè)績在短短幾個(gè)月里能發(fā)生這么大的提升,那么就只能有一種解釋了:如今的大藍(lán)籌,股價(jià)確實(shí)是太高估了｡”
　　皮海洲認(rèn)為,大量持有藍(lán)籌股(尤其是權(quán)重藍(lán)籌股)的投資基金,是藍(lán)籌股泡沫的制造者｡
　　“中信證券的增發(fā)價(jià)格就達(dá)到了74.91元/股｡8月24日到8月28日,萬科A股向社會(huì)公眾投資者公開增發(fā)的發(fā)行市盈率達(dá)到了95.84倍｡這還有多少投資價(jià)值可言?如果不是基金把萬科的股價(jià)拉到了35元之上,萬科的公開增發(fā)又如何能夠發(fā)出31.53元/股的高價(jià)｡而且在萬科公開增發(fā)的網(wǎng)下申購中,有35家投資基金積極參與申購｡這是不是在制造藍(lán)籌泡沫,并為藍(lán)籌股泡沫推波助瀾?”
　　“不論是炒垃圾股,還是藍(lán)籌股,其本質(zhì)上都是為了在二級市場上賺取差價(jià)｡以萬科A股100倍的市盈率計(jì)算,全部分紅也要100年才能回本｡所以國外公司20-30倍的市盈率是有道理的｡人家買了就可以不管,每年等分紅,而我們現(xiàn)在只能在二級市場上炒來炒去｡”
　　從5000點(diǎn)開始關(guān)注“藍(lán)色泡沫”的李國旺分析說:“政策上要求投資者做一個(gè)價(jià)值投資者,但股市制度安排因?yàn)闆]有過強(qiáng)制性的要求上市公司的分紅比例,結(jié)果投資者群體無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)都已經(jīng)習(xí)慣于投機(jī)炒作,因?yàn)檫@是在現(xiàn)有股市制度下的聰明選擇｡制度的悖論是在價(jià)值投資的導(dǎo)向下鼓勵(lì)真正的投機(jī)活動(dòng)｡”
　　據(jù)悉,目前有基金等機(jī)構(gòu)投資者已不再滿足于運(yùn)用市盈率,而采用更為激進(jìn)的資產(chǎn)重估的估值標(biāo)準(zhǔn)來確認(rèn)藍(lán)籌股的投資價(jià)值｡
　　一位基金經(jīng)理曾對媒體表示,外延式資產(chǎn)注入,央企整合將繼續(xù)成為下半年的熱點(diǎn)｡在目前的估值情況下,或許也只有外延擴(kuò)張才能重新演繹傳奇｡
　　李國旺認(rèn)為:“如果說支撐股指從3000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)的動(dòng)力是業(yè)績的增長,那么5000之后則可能是投資銀行在創(chuàng)造價(jià)值｡要使投資炒作安全進(jìn)行,就得有美麗的‘價(jià)值投資’的外衣｡如果投資對象不具備投資價(jià)值,就進(jìn)行重組､注入資產(chǎn),使之戴上價(jià)值投資的帽子｡”
　　回顧一下世界資本市場從20世紀(jì)60年代到90年代經(jīng)歷的歷程,同樣可以發(fā)現(xiàn)正是基金的投機(jī)行為､大規(guī)模資金的炒作,才使得股價(jià)被抬到了難以想象的高度｡
　　國際投資大師､普林斯頓大學(xué)麥基爾教授在他的投資經(jīng)典《漫步華爾街》中寫道:“60年代,投資基金的交易額在美國股市只有50%,這個(gè)數(shù)字到20世紀(jì)90年代末,已經(jīng)占到了90%以上｡投資基金在股市中的分量越來越大,按理說股市應(yīng)該發(fā)展更為平穩(wěn),而我們從60-70年代的電子､80年代的生物技術(shù)到90年代的Internet泡沫,只看到泡沫一波一波地成長｡
　　“70年代,華爾街的基金經(jīng)理的投資理念重回歸到‘內(nèi)在價(jià)值投資’,一股新的炒作藍(lán)籌股的風(fēng)潮又開始了｡沒有一家大公司的成長可以支撐80-90倍的市盈率｡他們也再一次證明了有時(shí)愚蠢可以被包裝得像智慧｡”
　　
　　以時(shí)間換“藍(lán)球”
　　
　　9月9日,南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)公開表達(dá)了對本輪藍(lán)籌股主導(dǎo)行情演化方向的擔(dān)憂,他認(rèn)為目前的藍(lán)籌股行情已經(jīng)進(jìn)入魚目混珠階段,正在滋生的藍(lán)籌股局部泡沫應(yīng)該引起投資者注意｡
　　面對來自資金面的“洪水猛獸”,從8月份至今,共有近40家股票型基金公告暫停申購業(yè)務(wù)｡
　　李國旺卻認(rèn)為:“應(yīng)該放開基金申購,而不是限制老百姓需求｡在通貨膨脹的情況下,即使關(guān)閉基金申購的大門,老百姓還是會(huì)去投資樓市､股市｡由于藍(lán)籌股價(jià)已經(jīng)太高,他們可能選擇業(yè)績比較差的低價(jià)股,經(jīng)過板塊輪動(dòng)炒作,形成黃色泡沫｡或者小部分去炒沒有實(shí)際重組､兼并內(nèi)容的ST,形成紅色泡沫｡”
　　“研究發(fā)現(xiàn),在從價(jià)值壓縮､價(jià)值回歸､價(jià)值溢價(jià)到藍(lán)色泡沫､黃色泡沫､紅色泡沫､泡沫破裂的發(fā)展過程中,我們似乎看到一條無法抗拒的群體情緒力量在推動(dòng)市場向局勢失控方向滑去｡如果沒有強(qiáng)有力的資源納入資本市場,就有可能出現(xiàn)泡沫的自我膨脹,直到破裂｡”
　　但他同時(shí)表示對藍(lán)色泡沫并不過分擔(dān)心,長線看好｡“中國股市還沒有真正到達(dá)泡沫破裂的時(shí)期｡在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下,如果不進(jìn)行強(qiáng)力調(diào)整,而是通過投資銀行的手段,以時(shí)間換空間｡隨著紅籌股回歸､整體上市及創(chuàng)業(yè)板等推出,為市場不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以將業(yè)績充入氣球,變?yōu)椤�藍(lán)色之球’,實(shí)現(xiàn)價(jià)值泡沫化向泡沫價(jià)值化的回歸｡”
　　“這中間震蕩的過程可能很痛苦｡從短期看,投資者大眾有可能在行情運(yùn)行于5000以上某個(gè)高點(diǎn)時(shí),引起集體的恐慌｡只要有拋售的理由可以利用,投資者必然會(huì)將相關(guān)的消息當(dāng)做利空解讀,無論是CPI的指標(biāo),還是一個(gè)政策的出臺(tái),大批具有投資價(jià)值的股票將遭到腰斬｡”
　　目前尚沒有大的政策性利空,皮海洲的投資策略是:“除了新股民不知天高地厚,我知道現(xiàn)在很多老股民是做空的｡我認(rèn)為,不能說有風(fēng)險(xiǎn)就不做,否則看見別人的股票漲心里也難受,炒股票的最高境界乃是順勢而為｡在震蕩的行情下,高了你就賣一點(diǎn),低了你就買一點(diǎn)回來｡比如“9?11”跌了那么多,就可以試一下,反正暫時(shí)不會(huì)發(fā)生地震｡只要沒有大的政策性利空,基金就能扛得住｡”
　　他笑言:“批評歸批評,現(xiàn)在炒股票還得看基金的臉色,跟著它走｡否則又能怎么辦呢?”

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