無論是“兩率”下調(diào)，還是減稅，其實(shí)都是財(cái)政和貨幣政策進(jìn)入松動的前奏。 　　 　　9月18日下午3點(diǎn)07分，曾在華爾街工作了20余年的Evan Newmark，在博客上用華爾街之口杜撰了一封致美國大眾的信。他說：“我們的危機(jī)很不幸也是你們的危機(jī)。我們一起造就了危機(jī)，現(xiàn)在就得一起付出代價(jià)�！薄澳銈兓蛟S不喜歡這樣。我們?nèi)A爾街可能也不喜歡。甚至華盛頓的那些政客們都不會喜歡。但沒人有得選。”
　　Evan Newmark無疑道出了布什的心聲。9月20日，美國政府冒險(xiǎn)動用納稅人的錢，向市場拋出一項(xiàng)高達(dá)7000億美元的金融市場救援計(jì)劃，這也是自1929年“經(jīng)濟(jì)大蕭條”以來，美國政府最為龐大的一次金融救援計(jì)劃。布什在政策剖白中稱，美國經(jīng)濟(jì)正面臨空前的挑戰(zhàn)，政府也不得不采用空前的措施來應(yīng)對。
　　國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石也認(rèn)同格老的說法――華爾街正在遭遇著百年一遇的金融危機(jī)，更讓他擔(dān)心的是，“這場危機(jī)才剛剛開始”。
　　
　　擊鼓傳花
　　
　　《新民周刊》：早在今年2月底，您在接受我刊專訪時(shí)曾預(yù)言：基于信貸交易而產(chǎn)生的次貸危機(jī)已進(jìn)入尾聲，基于衍生交易而產(chǎn)生的信用危機(jī)才拉開序幕。雷曼兄弟的破產(chǎn)，是不是標(biāo)志著金融動蕩正向著更高一層發(fā)展？
　　金巖石：雷曼兄弟的破產(chǎn)和美林證券被收購，曾被美國的一篇文章比喻為“金融業(yè)的9?11”。從現(xiàn)在來看，次貸危機(jī)只是一個(gè)導(dǎo)火線而已，它已經(jīng)結(jié)束了，我擔(dān)心的是整個(gè)金融體系面臨著前所未有的信用危機(jī)。
　　《新民周刊》：為什么發(fā)放總量并不大的次貸產(chǎn)品，波及面卻如此之廣？而投資銀行的破產(chǎn)，會產(chǎn)生海嘯一樣的后果？
　　金巖石：次貸作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，從產(chǎn)生到危機(jī)爆發(fā)不過十幾年時(shí)間，而且總的發(fā)行規(guī)模，有據(jù)可查的最高數(shù)字是16700億美元。
　　次貸最具有迷惑性的是華爾街創(chuàng)造了一個(gè)雙重評級標(biāo)準(zhǔn)。即從資產(chǎn)評級而言，它屬于3A級。但由于貸款人有的是富人，有的是窮人。富人的信用等級好，貸款就叫正貸。窮人的信用等級低，貸款就叫次貸。通俗地講，就是資產(chǎn)一價(jià)，貧富有別。
　　現(xiàn)在美國也在研究，以后次品是不是不能再評為3A級。但是當(dāng)年3A級的次品進(jìn)入市場之后，受到了全世界各國機(jī)構(gòu)投資人的青睞。因?yàn)樵谒麄兊娘L(fēng)險(xiǎn)管理中一般都有限制，不能投資任何3A級以下的產(chǎn)品。但是在3A級以上的產(chǎn)品當(dāng)中，只有次貸產(chǎn)品具有高收益。這樣就導(dǎo)致了高收益的3A級次品市場雖然小，就像味精一樣，成為了華爾街各種結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的添加劑。而次貸產(chǎn)品一旦發(fā)生問題，評級從3A降到2B，就導(dǎo)致了所有添加這個(gè)產(chǎn)品的金融產(chǎn)品，即使只是沾上了一點(diǎn)點(diǎn)，都會跟著同比降級。只要跟這個(gè)產(chǎn)品、這個(gè)市場相關(guān)聯(lián)的，就都會引發(fā)恐慌性拋售，或者被人們敬而遠(yuǎn)之。在證券市場上，人們最擔(dān)心的不是風(fēng)險(xiǎn)有多大，而是沒有了流動性。一旦失去信心沒交易了，又必須在規(guī)定時(shí)間之內(nèi)清盤，價(jià)格就會一落千丈。
　　于是危機(jī)就開始分三級擴(kuò)散。首先引發(fā)了貝爾斯通的破產(chǎn)，然后從次貸波及到正貸，正貸發(fā)生了危機(jī)，進(jìn)而卷入了“兩房”。在美國房屋和土地貸款最終的資金來源中，有40%以上來源于“兩房”在公開市場上發(fā)行的票據(jù)，涉及金額是5萬億美元以上，而且5萬億的金額中很多都是作為各國的外匯儲備收藏的。于是這個(gè)危機(jī)，就從16700億美元的市場，進(jìn)入了總規(guī)模在12萬億-13萬億美元的市場。
　　事實(shí)上雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，但它不僅是華爾街上的五大投行之一，還是固定收益產(chǎn)品的第一大投行。所以當(dāng)固定收益產(chǎn)品傳染了次貸病毒時(shí)，直接導(dǎo)致了雷曼的破產(chǎn)，并蔓延到整個(gè)美國的債券市場，規(guī)模有30萬億-40萬億美元。
　　當(dāng)雷曼一受到牽連，只要貼上雷曼這個(gè)名字的固定收益產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品，也都隨之降級，結(jié)果就把雷曼最大的客戶保險(xiǎn)公司和銀行又拖進(jìn)來了，因?yàn)樗鼈兪枪潭ㄊ找娈a(chǎn)品最大的購買者。這就是一個(gè)“食物鏈”。一旦鏈頭發(fā)生問題，從會從小產(chǎn)品市場，到中產(chǎn)品市場、大產(chǎn)品市場，引發(fā)各環(huán)節(jié)放大若干倍地“擊鼓傳花”。
　　《新民周刊》：如果繼續(xù)擴(kuò)散下去，誰將是下一張跌倒的骨牌？
　　金巖石：這個(gè)危機(jī)下一步將會延伸到全球衍生證券市場。固定收益?zhèn)�券是衍生證券市場中的三大品種之一，也是最大的品種。衍生產(chǎn)品市場的總規(guī)模是股市的9到10倍，目前這個(gè)市場的格局是五債四外一股，50%的交易與債券相關(guān)聯(lián)，40%的交易與外匯相關(guān)聯(lián)，只有不到10%是與股票、股指相關(guān)聯(lián)。這就是為什么英國、美國、德國和澳大利亞的政府要開始干預(yù)，陸續(xù)做出禁止在衍生證券市場上賣空的決定。
　　《新民周刊》：格林斯潘在14日表示：“我不相信，一場百年一遇的金融危機(jī)不對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，我認(rèn)為這正在發(fā)生�！蹦�怎么認(rèn)為？
　　金巖石：因?yàn)閭�券市場涉及的面比較寬，也意味著虛擬經(jīng)濟(jì)的危機(jī)開始擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)，就會引發(fā)美國真正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退。事實(shí)上直到目前為止，美國從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，還不能證明它已經(jīng)進(jìn)入衰退。而且道瓊斯前不久跌破了11300點(diǎn)，上周五又漲回來了，這已經(jīng)是11300點(diǎn)第四次失而復(fù)得。很明顯，美國的股市在牛熊分界線上掙扎，美國的經(jīng)濟(jì)也在繁榮和衰退的分界線上掙扎。所以我用了一個(gè)很直接的比喻，說次貸只是冰山的一角，美國經(jīng)濟(jì)也許現(xiàn)在已經(jīng)登上了泰坦尼克號。
　　
　　倫理？請先回避
　　
　　《新民周刊》：短短9個(gè)月的時(shí)間里，華爾街五大獨(dú)立投行就只剩下了高盛和摩根士丹利�，F(xiàn)在市場都在盯著最后兩家，它們是否可以在這輪危機(jī)中過關(guān)？
　　金巖石：我覺得這次美國政府的干預(yù)決心是很大的。在這樣一種情況下，如果對金融機(jī)構(gòu)的恐慌性信任危機(jī)能夠過去，高盛、摩根都不會有太大的問題。所以布什才說，目前最重要、起決定性作用的是要盡快恢復(fù)公眾對華爾街、對美國經(jīng)濟(jì)的信心。這種信心危機(jī)如果再引發(fā)任何一個(gè)大投行的倒閉，那么現(xiàn)在政府的努力就等于是前功盡棄。
　　《新民周刊》：既然明知雷曼兄弟的破產(chǎn)將引發(fā)一系列難以估量的連鎖反應(yīng)，為什么美國政府注資850億美元給保險(xiǎn)巨頭AIG，出手救助“兩房”，但是對雷曼兄弟卻坐視不顧？
　　金巖石：美聯(lián)儲拿出這么多錢來救助AIG，并不是因?yàn)锳IG直接引發(fā)了虧損，而是因?yàn)樗�持有的債券賣不動了。投保人現(xiàn)在要擠兌，它必須套現(xiàn)，但是又不能套現(xiàn)，否則會導(dǎo)致持有的資產(chǎn)發(fā)生大幅度貶值，所以只能要求美聯(lián)儲提供流動性，讓它可以暫時(shí)緩一口氣，等市場恢復(fù)了再賣，所以救它是安全的。
　　而雷曼兄弟背著6000億美元的債務(wù)，美聯(lián)儲、財(cái)政部實(shí)際上是救不起，一伸手就會把自己陷進(jìn)去。保爾森在一次講話中暗示過，當(dāng)初美聯(lián)儲打算為雷曼提供信用額度，但是雷曼的管理層沒有接受，而是
　　在全球危機(jī)之中，如果我國可以保持高增長，本身就是抗危機(jī)的最好方法。
　　選擇了用資本市場的方法賭了一把，并且下注過大，不僅未能化險(xiǎn)為夷，反而把公司的資本金賠光了，賭出了一個(gè)大窟窿。
　　《新民周刊》：美國一向奉行資本主義自由市場經(jīng)濟(jì)，但紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼批評說，在金融海嘯下，政府連番出手救市，美國已經(jīng)成為“美利堅(jiān)社會主義共和合眾國(USSAR)”。也有人士認(rèn)為，華爾街銀行家根本不值得同情，也不值得動用納稅人的金錢搭救。
　　金巖石：現(xiàn)在全世界在危機(jī)面前，選擇的都是“社會主義”的方法。因?yàn)樵诜浅�時(shí)期，必須采取非常規(guī)武器。
　　批評永遠(yuǎn)是有的，關(guān)鍵是能不能最終構(gòu)成決策。從兩房危機(jī)爆發(fā)到美國國會核準(zhǔn)救助，中間不到30天的時(shí)間，其間不乏爭議。但是像伯南克、保爾森這樣一些非常奉行市場化的官員，他們不僅本身是專家，能夠在危機(jī)面前把問題看透，并且能將書生之見完全丟開，立刻變成非常務(wù)實(shí)的人，說服國會：如果我們不這么做，最壞的結(jié)果是什么，你們是否愿意承擔(dān)這個(gè)結(jié)果。不要跟我談倫理問題，現(xiàn)在我跟你討論的是國家的生死存亡。
　　
　　以增長對抗危機(jī)
　　
　　《新民周刊》：作為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，美國爆發(fā)金融危機(jī)，會對中國金融業(yè)包括中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大的影響？
　　金巖石：在我國的外匯儲備中，目前的賬面虧損已經(jīng)超過了1000億美元。雷曼兄弟的債券幾乎是每家銀行必備的投資配置品種，目前已經(jīng)爆出至少有7家中資銀行持有雷曼的債券。而且有些基金推銷的QDII產(chǎn)品，最終擔(dān)保人也是雷曼，很明顯雷曼已經(jīng)不能再提供擔(dān)保了。但我覺得這些損失都是零星的，不會對國內(nèi)的金融市場造成太大的影響。
　　我們經(jīng)常會把中國的問題與美國相關(guān)，其實(shí)中國的問題，最主要的還是中國自身的原因，百分之八十都與美國沒有直接關(guān)系。我把它歸結(jié)為三個(gè)層面：一是通貨膨脹。在通脹極其嚴(yán)重的情況下，雖然主要原因來自于境外我們不可控的因素，但是我們啟動了反通脹的價(jià)格管制，導(dǎo)致了政策性虧損，進(jìn)而引發(fā)了股市的破位下跌。雖然股市的危機(jī)一開始可能與次貸危機(jī)相關(guān)，但是美國的股市到現(xiàn)在跌了不過20%，我們卻跌了70%。這意味著我們應(yīng)該尋找自己的原因。
　　第二個(gè)層面，就是中國金融市場本身的問題。問題現(xiàn)在發(fā)生在股市，很快就會延伸到樓市，并延伸到銀行。很多人以為樓市的問題還沒有真正爆發(fā)，我給大家算一個(gè)賬。這個(gè)行業(yè)整體要保持健康的現(xiàn)金狀態(tài)，一年的銷售額必須要超過3萬億人民幣。但是今年上半年的銷售是8000億，下半年會超過8000億嗎？這就意味著，即使最樂觀估計(jì)，今年整個(gè)房地產(chǎn)的資金缺口會超過1.5萬億元。
　　第三是經(jīng)濟(jì)增長減速。目前大眾消費(fèi)已經(jīng)開始萎縮了，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。當(dāng)政府的財(cái)政開始在今年下半年出現(xiàn)大幅度下降的時(shí)候，政府的消費(fèi)也會受到約束，就會加速經(jīng)濟(jì)下滑。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速下滑，就會進(jìn)一步放大虛擬經(jīng)濟(jì)的下滑，所以政府及時(shí)提出了“一保一控”，開始將保增長放到了重要低位。無論是“兩率”下調(diào)，還是減稅，其實(shí)都是財(cái)政和貨幣政策進(jìn)入松動的前奏。
　　在全球危機(jī)之中，如果我國可以保持高增長，本身就是抗危機(jī)的最好方法。我們在2007年底確定的貨幣政策，是在當(dāng)時(shí)全世界流動性泛濫的情況下制定的。那個(gè)時(shí)候我們的基調(diào)是反過熱、反通脹。但現(xiàn)在全球的流動性泛濫已經(jīng)變成了流動性不足，甚至引發(fā)了流動性危機(jī)，政策當(dāng)然要據(jù)此做出調(diào)整。如果現(xiàn)在還要把經(jīng)濟(jì)增速壓下來，無異于在全球禍水泛濫時(shí)挖一個(gè)坑，讓水往自己這邊流。所以現(xiàn)在一定要保持適度的高增長。通脹目前仍然只是一種威脅，我們只需保持關(guān)注。在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，通脹的壓力會逐步削弱。

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