一、美國(guó)金融危機(jī)的成因

　　二次大戰(zhàn)后，出現(xiàn)了美蘇爭(zhēng)霸的世界格局和長(zhǎng)達(dá)45年的冷戰(zhàn)局面。期間，美蘇兩國(guó)力圖在爭(zhēng)霸中獲得優(yōu)勢(shì)地位，都在軍品研發(fā)中投入了大量的財(cái)力和人力。在其他高科技領(lǐng)域，只要是與軍事有關(guān)的科技活動(dòng)，都得到了美國(guó)政府的大力支持，同樣也取得了顯著的進(jìn)展，通訊、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等等這些新技術(shù)在爭(zhēng)霸的過(guò)程中逐漸發(fā)展、成熟起來(lái)。這些技術(shù)隨后擴(kuò)散到民間，成為1990年代的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的引擎。

　　1990年，前蘇聯(lián)垮臺(tái)，冷戰(zhàn)結(jié)束，美國(guó)成為世界上唯一的超級(jí)大國(guó)。在沒(méi)有了對(duì)手后，美國(guó)失去了對(duì)大量投入研發(fā)尖端武器的動(dòng)力。到2000年，冷戰(zhàn)時(shí)期所積累下來(lái)的科技成果的潛力被民間挖掘殆盡，此后就再也沒(méi)有新的、足夠多的科技成果可以利用了。

　　從2000年中期開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，2001年的“9·11”事件更是使其雪上加霜。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從2000年中的6.5%降到2003年中的1%。隨著銀行資金借入成本的下降，放貸條件也越來(lái)越寬松，大批原本沒(méi)有貸款資格的購(gòu)房者也能獲得貸款了，首付也被采取各種變通措施從20%變成了零付，這種貸款就是所謂的住房“次級(jí)貸款”。華爾街的金融機(jī)構(gòu)為追求利潤(rùn)，在次貸的基礎(chǔ)又設(shè)計(jì)出許多復(fù)雜高深、盤根錯(cuò)節(jié)的高收益高回報(bào)的金融衍生品。

　　以住房投資為主要特征的投資增加使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速回暖。受房貸條件寬松的影響，美國(guó)的住房需求迅速增加，結(jié)果導(dǎo)致房?jī)r(jià)一路飆升。到2003年中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱的跡象，于是美聯(lián)儲(chǔ)開始提高利率。“次級(jí)貸款者”本來(lái)收入就比較低，利率的提高使得月供大幅度提高，導(dǎo)致他們?cè)僖矡o(wú)法承受。同時(shí)，一直上漲的房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)而下跌，于是就出現(xiàn)了大量斷供現(xiàn)象。銀行的大量“次貸”就成了爛賬。首先受到這些爛賬波及的是在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的次級(jí)債，“次貸危機(jī)”出現(xiàn)了。

　　二、世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)

　　美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)及世界許多大金融機(jī)構(gòu)相繼面臨困境，甚至破產(chǎn)倒閉。為了自身的安全，為了籌集足夠的現(xiàn)金應(yīng)付這場(chǎng)危機(jī)，銀行開始收緊銀根，導(dǎo)致全球流動(dòng)性不足的局面。為了給經(jīng)濟(jì)提供足夠的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)等全球主要的央行一直在想盡辦法注入貨幣。

　　不管是由于各國(guó)政府和央行的政策，還是由于經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整，危機(jī)總會(huì)過(guò)去。但是導(dǎo)致金融危機(jī)的因素并沒(méi)有消除，甚至更加嚴(yán)重。作為世界科技領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，美國(guó)自冷戰(zhàn)過(guò)后就松懈了下來(lái)。尖端武器的開發(fā)雖說(shuō)是軍品研究，但其成果最終可以轉(zhuǎn)化為民用。企業(yè)由于自身目標(biāo)、財(cái)力的限制和風(fēng)險(xiǎn)回避性，不能花大力于科技的最前沿上，尤其是基礎(chǔ)理論的最前沿上，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)必然是在由政府支持的基礎(chǔ)理論研發(fā)的基礎(chǔ)上進(jìn)行具有商業(yè)用途的開發(fā)。核武器、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)際上都是由政府支持的基礎(chǔ)研究，而這些研究成果通過(guò)企業(yè)的進(jìn)一步研發(fā)最終導(dǎo)致了新的行業(yè)和生產(chǎn)技術(shù)的出現(xiàn)。一般而言，一項(xiàng)科技成果從軍事用途擴(kuò)散到民用，大概需要10年的時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以從2000年起開始陷入衰退，就是因?yàn)榍疤K聯(lián)垮臺(tái)發(fā)生于10年前。到目前為止，我們看不到科技領(lǐng)域有什么大的進(jìn)展。因此，可以判定，在今后10年甚至20年的時(shí)間內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將跟1990年以來(lái)的情況大致相同。從1990年到2000年，冷戰(zhàn)時(shí)期積累起來(lái)的科技成果被消化得差不多了，而從2000年到現(xiàn)在，一直未來(lái)10年甚至20年的時(shí)間內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)仍將要在冷戰(zhàn)時(shí)期的成果的基礎(chǔ)上小修小補(bǔ)，這些小打小鬧產(chǎn)生的成果根本不足以驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　因此，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)將不得不繼續(xù)維持低利率政策。而低利率政策將導(dǎo)致投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率越來(lái)越低。在投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率越來(lái)越低的情況下要繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，就必須進(jìn)一步降低利率。而利率水平本身是有一個(gè)底線的，不可能無(wú)限降低。這樣，最終有一天，貨幣政策將不再有效，即使是低質(zhì)量的投資項(xiàng)目也無(wú)法刺激起來(lái)。這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。

　　綜上所述，我們可以對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)作出以下預(yù)測(cè)：經(jīng)過(guò)世界各國(guó)的努力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從本次金融危機(jī)中走了出來(lái)。然而，為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，世界各國(guó)中央銀行往經(jīng)濟(jì)中投入了大量的基礎(chǔ)貨幣。這些基礎(chǔ)貨幣在金融危機(jī)期間由于各商業(yè)銀行緊縮信貸而處于蟄伏狀態(tài)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。然而一旦金融危機(jī)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，商業(yè)銀行開始正常放貸，這些基礎(chǔ)貨幣經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)的放大，就會(huì)使貨幣供給量成倍增加，同時(shí)也使投資大量增加，但這些投資是低質(zhì)量的，就跟目前的次級(jí)貸款一樣。結(jié)果，低質(zhì)量投資刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)熱現(xiàn)象，為了擬制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，中央銀行就得提高利率，利率的提高使以前的低質(zhì)投資項(xiàng)目虧損甚至失敗，不良貸款增加，金融危機(jī)再次爆發(fā)。為了解決金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取同樣的政策，于是歷史重演，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就陷入了一波又一波的金融危機(jī)之中，而受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累，世界經(jīng)濟(jì)也將上演同樣的故事。

　　科技進(jìn)步率的下滑是美國(guó)金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)��？萍歼M(jìn)步率的下滑對(duì)世界各國(guó)產(chǎn)生影響在時(shí)間上不是完全同步的。按照科技進(jìn)步率的下滑對(duì)世界各國(guó)產(chǎn)生影響在時(shí)間上的不同，可分為四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)是作為二戰(zhàn)后世界科技領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。第二梯隊(duì)則是歐洲、日本以及亞洲“四小龍”等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊之時(shí)，這些經(jīng)濟(jì)距世界科技前沿還有一段距離，因此靠這點(diǎn)差距還可以再支持一段時(shí)間。等這些經(jīng)濟(jì)到了世界科技前沿，也將如美國(guó)一樣遇到同樣的問(wèn)題。第三梯隊(duì)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，如中國(guó)、俄羅斯等m。這些經(jīng)濟(jì)距離世界科技前沿較遠(yuǎn)，進(jìn)一步發(fā)展的空間也較大。第四梯隊(duì)是那些貧窮經(jīng)濟(jì)，比如印度以及亞洲和非洲的大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)。這些國(guó)家和地區(qū)距離世界科技前沿太遠(yuǎn)，基本上不會(huì)受到負(fù)面影響，相反，可能會(huì)受到正面影響。這就是所謂的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。當(dāng)科技領(lǐng)先國(guó)家受到?jīng)_擊之后，這些國(guó)家的企業(yè)為了生存，就可能會(huì)把自己的一些生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本比較便宜的國(guó)家和地區(qū)，不管是以轉(zhuǎn)包的形式還是直接投資的形式，這樣就會(huì)是這些國(guó)家受惠。而與此相反，科技領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)會(huì)因?yàn)檫@種轉(zhuǎn)移而進(jìn)一步惡化。

　　三、我國(guó)的對(duì)策

　　在今后的10到20年內(nèi)，本次美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因?qū)⒁琅f存在，金融危機(jī)將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。在這樣的大背景下，首先得弄清楚什么事情是我國(guó)能做到的，什么事情是做不到的。本次金融危機(jī)是由于科技發(fā)展的減緩引起的。今后的10到20年內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入一波又一波的金融危機(jī)之中，而受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累，世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率也將很可能大幅度下滑。這個(gè)大勢(shì)是我國(guó)挽救不了的。就算是全球各國(guó)聯(lián)手，也解決不了科技進(jìn)步減緩這一根本問(wèn)題。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)會(huì)被要求負(fù)責(zé)任。但在這樣嚴(yán)重的形勢(shì)下，這個(gè)責(zé)任哪個(gè)國(guó)家都負(fù)不起來(lái)。所以，我國(guó)的目標(biāo)應(yīng)該是設(shè)法自保。

　　（一）我國(guó)應(yīng)構(gòu)筑一道金融防火墻，以避免或減小國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)的危害。

　　眾所周知，世界經(jīng)濟(jì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的方式無(wú)非是金融和貿(mào)易兩個(gè)渠道。貿(mào)易是我們避免不了的，對(duì)外貿(mào)易為我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。我們要嚴(yán)防的，是金融渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。自從人民幣升值以來(lái)，我國(guó)就一直受到了國(guó)際熱錢的困擾。國(guó)際熱錢的流入在我國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)上形成了巨大的資產(chǎn)泡沫。因此，我國(guó)要構(gòu)筑一個(gè)堅(jiān)固的金融防火墻。我國(guó)目前對(duì)外國(guó)資金的需求已經(jīng)很小。因此，這個(gè)金融防火墻的組成部分如下：第一，堅(jiān)持人民幣不可自由兌換，保留實(shí)施更為嚴(yán)格的外匯管制或人民幣管制措施的權(quán)力。國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的任何影響都需要經(jīng)過(guò)貨幣的兌換，所以，限制貨幣兌換就有助于減弱國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害。第二，提高資本項(xiàng)目下資金的流入和流出成本，比如征收一定的費(fèi)用甚至稅收。第三，限制外國(guó)資金在我國(guó)的流向，禁止其流入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，以免形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。第四，為防止外國(guó)資金在經(jīng)常項(xiàng)目下流入我國(guó)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資金流入和流出的監(jiān)控，并實(shí)行嚴(yán)厲的懲罰措施，比如一旦發(fā)現(xiàn)這種資金即予全額或部分沒(méi)收。

　�。ǘ�）應(yīng)設(shè)法繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年過(guò)度依賴出口。2006年出口占到我國(guó)GDP的37%左右，而美國(guó)這么開放的經(jīng)濟(jì)這個(gè)比例在2007年才12%。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全球性危機(jī)的情況下，我國(guó)的出口必然會(huì)面臨巨大壓力。美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)占到了GDP的70%左右，而我國(guó)僅為50%左右。

　　我國(guó)的消費(fèi)過(guò)低，在擴(kuò)大消費(fèi)方面有很大的潛力。我國(guó)消費(fèi)之所以偏低，關(guān)鍵就在于社會(huì)保障體系還不健全，消費(fèi)者有后顧之憂，所以過(guò)大消費(fèi)的關(guān)鍵就在于建立健全社會(huì)保障體系。

　　擴(kuò)大內(nèi)需的另外一個(gè)可能性是刺激投資。但如何刺激投資就是一個(gè)很重要的問(wèn)題。這里邊不僅涉及投資的數(shù)量，還涉及投資的質(zhì)量。通過(guò)降低利率來(lái)刺激投資的措施刺激出來(lái)的是低質(zhì)量的投資，長(zhǎng)期采取這一政策的結(jié)果就是金融危機(jī)。美國(guó)目前的金融危機(jī)就是慘痛的教訓(xùn)。因此，在刺激投資時(shí)，要慎用貨幣政策。我認(rèn)為，應(yīng)該通過(guò)支持創(chuàng)新來(lái)刺激投資。符合市場(chǎng)需求的任何一種創(chuàng)新都會(huì)導(dǎo)致投資收益率的上升，而隨著投資收益率的上升，企業(yè)投資的積極性也將上升，這就對(duì)投資有刺激作用。而這種方式刺激出來(lái)的投資是優(yōu)質(zhì)投資。

　　我國(guó)要想刺激優(yōu)質(zhì)投資，就必須大量采取創(chuàng)新支持政策，大致包括三方面內(nèi)容：一是繼續(xù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革，逐步深化政治體制改革。經(jīng)濟(jì)體制改革有助于提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者的積極性，因此有助于提高企業(yè)的收益率。政治體制改革，尤其是政府體制改革也有利于提高企業(yè)的收益率。比如，政府工作的規(guī)范化、透明化和程序化有助于降低企業(yè)的辦事成本，同時(shí)有助于抑制腐敗現(xiàn)象。如果能夠消除腐敗現(xiàn)象，企業(yè)用于行賄的資金和精力就可用于正常的生產(chǎn)活動(dòng)，有助于提高企業(yè)的投資收益率。二是政府應(yīng)該加大高科技研發(fā)的投入，尤其是那些收益率比較低的基礎(chǔ)性研究。我國(guó)距離世界科技前沿還比較遠(yuǎn)，因此還可以利用勞動(dòng)力富裕的優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著我國(guó)科技水平越來(lái)越接近世界科技前沿，這種潛力就越來(lái)越小。由于科技成果的轉(zhuǎn)換大概需要十年時(shí)間，因此我國(guó)的科技領(lǐng)域達(dá)到世界前沿的時(shí)間應(yīng)該至少比經(jīng)濟(jì)達(dá)到世界前沿早10年。否則，當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到世界前沿時(shí)，我們就沒(méi)有足夠的科技成果來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就沒(méi)有了持續(xù)性。因此，必須從現(xiàn)在開始大規(guī)模增加研發(fā)投入。太空計(jì)劃可以說(shuō)非常及時(shí)，但還應(yīng)當(dāng)對(duì)其他高科技領(lǐng)域大量增加投入。三是迅速培育和提高我國(guó)的創(chuàng)新能力。沒(méi)有創(chuàng)新能力，就不可能有創(chuàng)新。這就要做到如下幾件事情：首先，改革教育體制，加大教育投入，提高勞動(dòng)者素質(zhì)。其次，要進(jìn)行科技體制改革，提高科研投入的使用效率。好的科技體制能夠防治學(xué)術(shù)腐敗，讓有限的投入流入優(yōu)秀科學(xué)家的手里，而不是行賄者的手里。好的科技體制也應(yīng)有一個(gè)合理的科技成果評(píng)價(jià)體系，正確引導(dǎo)科研人員的努力方向，不要逼著他們把精力投入到尋租活動(dòng)上去。（作者系北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系副主任）

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