楊曾憲：畫虎可成真，畫餅難充饑,——關于實施“公積金回購雙救市”的建議
發(fā)布時間:2020-06-11 來源: 歷史回眸 點擊： 
1、席卷全球的金融危機，已把中國股市推進更深深淵，正把中國實體經濟拖到懸崖崖邊。
維系現(xiàn)代市場經濟生機的，一是資金鏈、一是信心鏈。眼下，信心無疑非常重要，黃金一般珍貴。美國超高分貝的救市呼喊，已成功地讓地球人顫栗、使全球股市崩盤，到處都是華爾街的難兄難弟。這是陽謀，還是陰謀，留待歷史考證。但在虛擬經濟強勢的市道中，畫虎可成真，卻是千真萬確的真理。任何不負責任的恐嚇后果都是可怕的。中國眼下的危機，便有中國金融界“畫虎”英雄的巨大“功勞”——三、四個月前，那批天天喊“熱錢”來啦、甚至杜撰出1.75萬億美元驚人數(shù)字嚇壞新華社記者的金融學家們，便“功不可沒”！正如筆者當時說的：“眼下中國股市、實體經濟面臨的危機，比沒見影的‘熱錢威脅’大得多！‘熱錢威脅’論者坐而論道，最終，為防止金融風險、將導致經濟疲軟，為防止通貨膨脹、將導致經濟滯脹�！保ā毒琛盁徨X威脅”論狙擊中國股市》《中國經濟時報》2008、07、07）�！盁徨X”論在關鍵時刻影響決策方向，導致企業(yè)資金鏈中斷，是今日實體經濟疲軟的重要原因。
2、但今天，無論造成經濟金融危機的“老虎”是真是假，在各國普喪信心、民眾恐懼蔓延的情況下，單靠喊話是不能提震信心挽救經濟的�！爸袊鹑隗w系安全、實體經濟無恙、全球危機中‘一枝獨秀’”，西方這樣喊，有它的動機，我們也這樣跟著喊，無視中國股市的危險信號，卻只能貽誤寶貴的救市時機，摧毀國人信心！
股市是經濟“晴雨表”，鋼鐵是“晴雨表”中敏感的“指針”。以鞍鋼為例：1-9月每股收益1.14元；
每股凈資產 8.07元，而10月27日鞍鋼A股股價跌到5.47元，H股更跌到2.89港元（折2.5元）！面對如此股價，人們目瞪口呆之余難免疑惑：如果不是中國經濟出了大問題，鞍鋼怎么會跌到這份上呢？這簡直等于把優(yōu)質的鞍鋼白送人嘛！問題是如此“白送”的不止鞍鋼一家，眾多藍籌公司股價，都已慘不忍睹。就像明明陰云密布，卻要讓人相信天晴日朗一樣，面對如此的“晴雨表”，要讓民眾相信中國經濟仍是健康的，可能嗎？
3、眼下，“畫虎”可成真，“畫餅”卻絕不能充饑。要真正提振國人對中國經濟的信心，政府必須毫不猶豫地立即救市，而且要拿出真金白銀來；
只有用“黃金”重塑“信心”，用資金鏈來強化信心鏈，救市才有效果，才能最終救經濟。
需特別說明的是，我所主張的“救市”，不是救股市指數(shù)、更不是讓A股走牛。目前的中國股市，是很難救的。這不僅是因為在國內外實體經濟沒走好、周邊股市沒轉暖之前，A股無法一枝獨秀，更因為中國股市在先天缺陷修復之前，它也無法走好。理由有二：其一，A股目前流通市值約4萬億，而待減持大小非卻超過1.2萬億股。如此“壓頂”的“泰山”不移走，股市怎能漲得動呢？其二，前不久，證監(jiān)會作為“利好”出臺的提高強制分紅率到30%的規(guī)定，恰好產生了利空效果，它讓新股民們懂得了上市公司做鐵公雞的原因。一個股民無權決定上市公司分紅率的股市，是很難有投資價值的。當股民明白“市盈率”是騙人玩意之后，便會相信“遠離股市、遠離毒品”的警世名言了。如此令人恐懼的股市，哪能重返牛勢呢？
4、既然這樣，為什么還要救市呢？我的回答是，只有通過救股市，才能救消費市場，才能有效恢復實體經濟的資金鏈。因為中國消費市場亟待通過股市往回輸血。深滬股市建立之初，我就指出它的最大弊端是功能偏廢。2002年我又指出：“國股減持流通，是為了建立多元控股機制、促使上市國企改革、完善中國股市功能。任何偏離這一目的，把國股減持變成對股市財富的一種再分配，只能使中國股市陷入滅頂之災、給社會帶來劇烈震動�！保ā哆�富于民，還是殺貧濟富？》《南方周末》２００２、１２、１２）。結果不幸被我言中。一年來，中國股市之所以“飛流直下四千點”，就因為股市中存在“五龍吸水”的財富再分配機制�！拔妪垺笔牵捍笮》�、新股、增發(fā)、交易稅紅利稅和傭金。它們一刻不停、一去不回地通過股市吸走股民手中的資金，改變了這些資金的性質。
據(jù)資料顯示，2007年僅中間三條“龍”就吸走了1萬億元（新股、增發(fā)融資7800億，印花稅2005億，紅利稅200億）。若加上大小非減持，2006-2008三年間，“五龍吸水”抽走的資金總量超過2萬億元，1億股民人均2萬元。而這些錢，恰恰主要來自中國消費能量最大的群體——白領或中產階級，他們構成中高消費市場的主體。在這一輪所謂牛市中，國內白領幾乎全都變成股民或基民；
寫字間變炒股沙龍是公開的秘密。不同于西方投資養(yǎng)老的“白發(fā)”股民，他們沒人想長期投資，當初只想發(fā)筆外財，滿足其更高的消費需求�，F(xiàn)在，當他們捂著自己干癟的錢袋欲哭無淚時，只能打消了購新車、換新房的念頭！
這是制約中國消費市場繁榮的關鍵因素。即便銀行再降息（這當然對），也不能大幅激活中高檔商品市場。因為留在銀行的客戶，要么是巨富，要么是低薪。富人等待投資機會，低薪要防病養(yǎng)老。他們的存款可能趕都趕不出銀行。所以，如果不能讓白領們錢袋鼓起來，那么，一切刺激內需的經濟對策都難獲立竿見影之效。
5、市場經濟永恒的規(guī)律是平衡、再平衡。所有的危機，最終都是為了實現(xiàn)新的平衡，包括交換價值與使用價值的平衡。西方經濟學不講價值兩重性，脫離使用價值追求交換價值增殖，往往使人產生財富幻覺。美國金融危機是這樣爆發(fā)的，中國股市危機也是這樣釀成的。股市并沒有真正增殖的神奇功效。當“國家”與股民一起投機，把股市當成振興國企的提款機，源源不斷地把巨量消費資金轉入國庫、或變成資本時，便埋下了經濟失衡的隱患。在“三駕馬車”并行時，這種失衡影響可能滯后，但在出口急劇下滑，大量“外需”要轉“內需”的今天，國內消費資金因股市抽血而枯竭的危機就凸現(xiàn)出來了。傳統(tǒng)辦法，增加投資刺激經濟，所投資金要轉成消費需求，不僅過程長，且很難激活車市、樓市。中國要盡快把消費對GDP貢獻率提高到50%以上，必須采取非常規(guī)措施。通過股市救市場，這是中國當下可采取的最直截了當、最有效的救市措施——因為我們畢竟不能學美國，給每人退稅1萬元。
6、基于這樣認識的救市，便不是某機構拿出一點錢，去做做救市秀了，而是要無條件地、集中地向股市里投錢。這錢哪怕打了水漂，也要投；
哪怕被套，也要投。投錢本身就是目的，能讓巨額資金通過股市迅速流入消費市場，就是目的。這就是我與股評家們救市主張完全不同的“雙救市”本質所在——它最終救的是商品市場。
剩下的問題是：誰來投錢，錢從何來？平準基金當然是好辦法，但責任大、風險大、程序繁雜，恐怕不是說干就干成的。現(xiàn)在已啟動的大股東增持，當然應支持。但大股東增持的股份，將來肯定高價減持，一增一減，股市還要失血。我的方案是：由上市公司出面，用公積金和未分利潤回購并注銷公司的股票。公積金轉資本，合理合法，無程序政策障礙、無損股東權益且后果多贏。因為回購的股票被注銷，自然使股市資金凈增加。同時，回購股票注銷，總股本縮股，每股凈值及紅利均增，股東權益均增，國有資產也實現(xiàn)增殖。此事只要決策層下大決心推動，上市公司董事會或股東會決議通過，就可實施。
具體辦法是：股價大幅跌破凈資產值的老公司和股價大幅跌破發(fā)行價的07年以來上市的新公司，皆動用50%左右的公積金和未分配利潤回購本公司股票(含H股)。其它股價嚴重超跌的公司，也可參照這一比例進行回購。業(yè)績良好上市公司缺少回購現(xiàn)金的，由財政貼息、銀行發(fā)放2-3年期貸款�；刭徯袆右掷m(xù)進行，只有當股價回到合理價格（最少應10倍市盈率或接近發(fā)行價），或回購資金用完時，才自動終止。以鞍鋼為例，股本72億元，1/2公積金為156億元，1/2未分配利潤為83億元，合計239億元。目前流通A股 12.8億、H股 10.8億，10月27日的總市值97億元，回購資金相當充裕。如果把中石化這樣航空母艦考慮進去，藍籌公司籌集6000億回購資金沒問題。如更多A股公司參與，可籌集1萬億以上資金。為確保救市資金不被“五龍”吸走，應出臺非常政策，限定半年內暫停大小非減持、新股發(fā)行和擴股融資，并停收紅利稅。非常時期采取非常手段，正當合法，西方國家已有先例，反對是沒道理的。
當然，6000億或1萬億救市資金未必都能拋出，因為某些股票股價可能很快超出預期價格。即便全都拋出，股指上摸3000點后，還可能再下挫，也沒有關系，因為救市目標已實現(xiàn)了：一是增強了股民信心：政府對經濟有信心、救市有決心；
二是增加了市場流動性：數(shù)千億生產資金很快變成了消費資金。后一條更為重要。在這非常時期，從股市撤出的資金哪怕有2000億元即時消費，也是雪中送炭，根據(jù)乘數(shù)效用也應拉動產生0.8-1萬億元的GDP。
7、綜上所述，“公積金回購雙救市”方案，無風險、低成本、見效快、各方共贏。它其實是一種變相的積極財政政策，若能盡快實施，則中國股市大幸、股民大幸、企業(yè)大幸、國家大幸。眼下，已時不我待。某些烏鴉嘴的金融學家、經濟學家亂開藥方、延誤良機、誤國害民的悲劇不應續(xù)演了。
2008年10月26-28日于青島
關于“公積金回購雙救市”方案的簡要說明
我的關于“公積金回購雙救市”方案被網友嚴重質疑，認為不可操作。
反思原因，是要害地方沒點明�，F(xiàn)再簡述如下：
雙救市目的：救股市，樹信心；
救市場，送資金（股市在大小非解決前，無法救）。
雙救市根據(jù)：
三年來，股市“五龍”：大小非、新股、增發(fā)、交易稅紅利稅和傭金，吸走資金2萬億元，股民人均2萬。這些錢，主要來自白領——車市、樓市中高消費市場的主體。
現(xiàn)在就是要讓巨額資金通過股市回流市場，把生產資金變回消費資金，有效擴大內需。通過股市救市場，這最直截了當——如同美國給每人“派發(fā)”1千元一樣。
雙救市主體：
A、股價大幅跌破凈資產值的老公司；
B、股價大幅“破發(fā)”的2年來新公司；
C、其它超跌公司。
雙救市方法：
上述公司動用50%左右公積金和未分配利潤回購本公司股票(含H股)。當股票回到合理價格（最少10倍市盈率或接近發(fā)行價），或回購資金用完時，才自動終止�；刭徆善弊N，總股本縮股，股東權益均增，國有資產實現(xiàn)增殖。
資金來源：
凡業(yè)績良好的A、B類公司缺現(xiàn)金的，由中央地方財政貼息、銀行發(fā)放2-3年貸款。這就是說，名義上用公司資金，實際上是財政、銀行支持。這避免企業(yè)增加負擔。
配套措施：
回購期間，半年內“大小非、新股、增發(fā)”暫停，紅利稅免征。
救市資金總量：
測算，藍籌公司可籌6000億，更多公司參與，可籌萬億以上。
公司還貸：
屬未分配利潤的資金，原本就應回到市場。這部分資金財政貼息期應短。屬于公積金部分資金，企業(yè)需長期貸款的，貼息期結束后，用縮股部分紅利支付利息，綽綽有余。
國家財政負擔：
當年約400億貼息資金。
救股市效果：
指數(shù)可上摸3000點，部分股民解套。
救市場效果：
可望有2000億消費資金即時啟動，拉動產生0.8-1萬億元的GDP。
此方案，無風險、低成本、見效快、各方共贏。它其實是一種變相的積極財政政策，若盡快實施，中國股市、股民、企業(yè)、國家皆大幸。
熱點文章閱讀