國有企業(yè)過度投資問題研究
發(fā)布時間:2018-06-25 來源: 歷史回眸 點擊:
摘要:我國資本市場起步較晚,相比西方成熟的制度體系,國內(nèi)資本市場的制度還不夠完善,仍存在許多問題!斑^度投資”是我國財務界研究的熱點問題,國有企業(yè)是我國制度下的特有形式,國有股控股,然而國有股權(quán)所有者缺位,經(jīng)理層掌握著國有股的實際控制權(quán),經(jīng)理層為追求自身利益,盲目投資,國有企業(yè)的過度投資問題更加嚴重。文章分析了國有企業(yè)過度投資的影響因素,管理層持股比例越大、負債水平越高、產(chǎn)品市場競爭越激烈可以抑制經(jīng)理層過度投資行為,而高股權(quán)集中度、充裕的自由現(xiàn)金流越容易引發(fā)過度投資;诖,本文提出相關政策建議,期望能對改善我國國有企業(yè)過度投資有所裨益。
關鍵詞:國有企業(yè);過度投資;影響因素
一、引言
投資是指企業(yè)向特定領域投放資金或?qū)嵨镆垣@取收益或資本增值。投資的效率決定企業(yè)價值,企業(yè)應該選擇投資于凈現(xiàn)值大于零的項目,放棄凈現(xiàn)值小于零的項目。過度投資是指企業(yè)超過合理投資的部分,將資金投資于凈現(xiàn)值小于零的項目,使企業(yè)資源不能得到合理配置。我國國有企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重,所有者缺位,缺乏對經(jīng)理層行為的監(jiān)督,經(jīng)理層有擴大企業(yè)規(guī)模的動機,將資金盲目投資于企業(yè)不熟悉甚至與企業(yè)主營業(yè)務毫不相關的項目,不能帶來收益。除此,國有企業(yè)的管理層一般由政府任命,該任命帶有政治色彩,管理層為保住自己政治生涯,彰顯政治業(yè)績,追求短期內(nèi)迅速獲益而忽略長遠發(fā)展,導致企業(yè)過度投資行為的產(chǎn)生。過度投資使企業(yè)資源不能得到合理配置,造成資源浪費,盈利能力下降,損害企業(yè)價值。國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的主要支柱,其投資效率與運營發(fā)展對我國市場經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響,因此研究我國國有企業(yè)過度投資問題,尋找影響國有企業(yè)投資效率的因素,為改善我國國有企業(yè)過度投資現(xiàn)象提供建議,使其規(guī)范投資,健康成長,具有十分重要的理論與實踐意義。
二、國有企業(yè)過度投資影響因素
影響企業(yè)過度投資的因素有很多,這些因素依據(jù)的主要理論有三個:信息不對稱理論、委托代理理論與自由現(xiàn)金流理論;诖,本文主要分析了管理層持股、股權(quán)集中度、自由現(xiàn)金流、負債水平和產(chǎn)品市場競爭對過度投資的影響。
。ㄒ唬┕芾韺映止
隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)逐漸分離,兩權(quán)分離可以提高專業(yè)化分工,提高經(jīng)營效率,但同時也帶來代理問題。經(jīng)理層與股東利益不一致,國有企業(yè)的所有者缺位,缺乏對經(jīng)理層的監(jiān)督,經(jīng)理層為擴大企業(yè)規(guī)模而不斷投資,過度投資嚴重。股權(quán)激勵可以緩解股東——經(jīng)理層的利益沖突,管理層持股可以使其與股東利益趨于一致,考慮企業(yè)價值,追求企業(yè)的長遠發(fā)展,而不僅僅是追求短期利益,尋求好的投資項目增加企業(yè)價值,而不是將資金投資于凈現(xiàn)值為負的項目,從而抑制過度投資行為。
。ǘ┕蓹(quán)集中度
國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點是國有股控股,股權(quán)集中度大,存在一股獨大現(xiàn)象。股權(quán)集中度越大,大股東對企業(yè)的經(jīng)營決策的控制能力越強,由于大股東——小股東之間存在利益沖突,因此越可能出現(xiàn)大股東侵占小股東利益的情況。而國有企業(yè)的管理者多為政府任命,管理層為大股東的利益代表,在做決策時傾向于照顧大股東利益,忽視小股東利益。國有企業(yè)為國有股控股,可以獲取更多的政府資金,加劇過度投資。
。ㄈ┳杂涩F(xiàn)金流
企業(yè)管理層有擴大企業(yè)規(guī)模的動機,這種動機促使其擴大投資,只重視投資數(shù)量,而不重視投資質(zhì)量,將資金投資于不能帶來收益的項目,造成過度投資。企業(yè)內(nèi)部充裕的自由現(xiàn)金流為管理層增加投資、擴大企業(yè)規(guī)模的意愿提供了條件。國有企業(yè)的所有者缺位,使企業(yè)的自由現(xiàn)金流直接被管理層控制,企業(yè)自由現(xiàn)金流越充裕,管理層的投資意愿越強烈,將更多的自由現(xiàn)金流用到企業(yè)的擴張之中,因此自由現(xiàn)金流越充裕,過度投資的行為越可能發(fā)生。
。ㄋ模┴搨
企業(yè)為融資產(chǎn)生債務時,債權(quán)人可以對經(jīng)理層起到外部監(jiān)督作用,約束經(jīng)理層行為。經(jīng)理層在做投資決策時要考慮到債務帶來的破產(chǎn)風險,確保債務能夠償還,償債壓力可以減少經(jīng)理層過度投資傾向。負債水平越高,企業(yè)面臨的破產(chǎn)風險也越高,融資時受到的約束條件也就越多,因此抑制企業(yè)過度投資。同時,債務帶來的固定本息支付可以減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流,自由現(xiàn)金流減少,經(jīng)理層可利用的資金減少,因此可減少過度投資。
。ㄎ澹┊a(chǎn)品市場競爭
在充分競爭的市場環(huán)境下,企業(yè)資源能夠得到優(yōu)化配置。在激烈的競爭環(huán)境中,管理層所做的每個決策都可能關乎企業(yè)的生死存亡,因此必須謹慎,稍不謹慎就可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)清算。同時,在充分競爭的市場中,可以減少信息不對稱,減少經(jīng)理層投機行為,降低代理成本,減少企業(yè)過度投資的可能性。
三、改善國有企業(yè)過度投資的建議
。ㄒ唬┰黾庸芾韺映止
與西方資本市場的上市公司相比,我國資本市場的上市公司中有管理層持股的公司數(shù)量較少,而且管理層持股比例普遍較低。因此,政府應針對上市公司股權(quán)激勵問題出臺相關管理辦法,健全管理層持股的法律法規(guī),完善股權(quán)激勵機制,增加管理層持股的公司數(shù)量,同時鼓勵企業(yè)增加管理層持股比例,使管理層與股東利益相一致,在投資決策時關注企業(yè)的長遠發(fā)展,避免為獲取短期利益的近視效應。
。ǘ﹥(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
國有企業(yè)的特點是國有股控股,股權(quán)集中度高,所有者缺位。國有股一股獨大,大股東通過內(nèi)幕交易及投資進行利益輸送,侵占小股東利益。加快股權(quán)分置改革,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),降低國有企業(yè)股權(quán)集中度,是解決大股東一股獨大、侵占小股東利益的關鍵。在股權(quán)分置改革的進程中,引入銀行、基金、保險等機構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者,約束大股東行為,緩解大股東與小股東之間利益沖突,緩解大股東一股獨大現(xiàn)象,對大股東與經(jīng)理層的機會主義行為起到監(jiān)督作用。
。ㄈ┨岣攥F(xiàn)金股利的發(fā)放
企業(yè)充裕的自由現(xiàn)金流為投資提供了資金支持,也為過度投資提供了便利條件。企業(yè)的自由現(xiàn)金流越多,越可能發(fā)生過度投資,因此通過提高現(xiàn)金股利的發(fā)放,減少自由現(xiàn)金流的存量,可以從一定程度上抑制過度投資。由于我國證券市場的發(fā)展起步較晚,上市公司的股利分配政策仍存在許多不規(guī)范,不發(fā)放股利的現(xiàn)象嚴重。制定相關法律政策對上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放政策進行規(guī)范,杜絕企業(yè)不發(fā)放行為,加大股利發(fā)放的透明度,對隨意變更留存收益資金用途和異常派現(xiàn)的公司,加大處罰力度,促使上市公司股利發(fā)放政策更加規(guī)范。
。ㄋ模┘訌姺芍贫拳h(huán)境建設
目前我國資本市場的運作環(huán)境還不規(guī)范,制度法規(guī)有待完善,需要加強對法律制度環(huán)境建設的投入。在加強法律制度環(huán)境建設的同時,加大對上市公司過度投資的處罰力度,增加過度投資的成本,經(jīng)理層在投資決策時不得不考慮由過度投資增加的成本,從而約束過度投資行為。通過建設更規(guī)范的法律制度環(huán)境,完善投資環(huán)境,使企業(yè)將資金投資于凈現(xiàn)值大于零的項目,增加企業(yè)價值。
四、結(jié)語
隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,國內(nèi)投資過熱,上市公司存在投資過度的問題,國有企業(yè)更加嚴重。管理層與股東利益不一致是導致過度投資的根本原因,管理層持股可以緩解股東—管理層沖突,使兩者利益趨同,減少過度投資。國有企業(yè)過高的股權(quán)集中度使企業(yè)存在一股獨大的現(xiàn)象,過度投資,侵占小股東利益。自由現(xiàn)金流為企業(yè)投資提供了資金支持,自由現(xiàn)金流越多,過度投資的現(xiàn)象越嚴重。負債帶來破產(chǎn)壓力,同時本息的固定支付減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流,抑制過度投資。激烈的市場競爭環(huán)境可以減少信息不對稱,約束經(jīng)理層行為,減少過度投資。過度投資使企業(yè)資源得不到優(yōu)化配置,損害企業(yè)價值,因此探析過度投資的影響因素,尋找解決方法刻不容緩。改善投資環(huán)境,健全相關法律法規(guī),增加管理層持股,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),規(guī)范股利政策,提高現(xiàn)金股利的發(fā)放等,以改善國有企業(yè)過度投資問題。
參考文獻:
[1]白俊,連立帥.國企過度投資溯因——政府干預抑或管理層自利[J].會計研究,2014(02).
[2]魏明海,柳建華.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界,2007(04).
[3]張?zhí)煳,徐曉東.公司治理、自由現(xiàn)金流與非效率投資[J].財經(jīng)研究,2009(10).
[4]潘敏,金巖.信息不對稱、股權(quán)制度安排與上市企業(yè)過度投資[J].金融研究,2003(01).
[5]張功富.市場競爭中的企業(yè)投資行為:理論與實證研究[J].經(jīng)濟科學出版社,2009(03).
。ㄗ髡邌挝唬罕本┕ど檀髮W)
熱點文章閱讀