[摘要]在對(duì)項(xiàng)目收益進(jìn)行考核時(shí)，投資方法的選擇至關(guān)重要，內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值法應(yīng)用廣泛。在對(duì)影響投資者決策主要因素及原則考察的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析了內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值兩種方法的內(nèi)涵，在多選方案中，兩者的結(jié)論可能會(huì)出現(xiàn)矛盾，文章對(duì)矛盾的原因進(jìn)行了剖析，并建議投資者在兩者產(chǎn)生矛盾時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)等方面來(lái)綜合考察項(xiàng)目。
　　[關(guān)鍵詞]投資；凈現(xiàn)值；內(nèi)部收益率
　　[作者簡(jiǎn)介]郭紅禹，助理會(huì)計(jì)師，現(xiàn)為廣西大學(xué)2014級(jí)技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理專業(yè)碩士研究生，研究方向：技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略管理、數(shù)據(jù)挖掘，廣西南寧，530004
　　一、引言
　　項(xiàng)目投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程，需要應(yīng)用恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目評(píng)估方法對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控，而項(xiàng)目評(píng)估較好地協(xié)調(diào)了企業(yè)整體利益與投資項(xiàng)目之間的關(guān)系，投資方法使用的恰當(dāng)與否直接關(guān)系到項(xiàng)目的成敗。目前，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率在我國(guó)應(yīng)用較為廣泛，而大量投資者對(duì)項(xiàng)目評(píng)估方法的內(nèi)含原理并不了解，投資方法結(jié)論之間相互矛盾不知如何解決，因此對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行研究探討有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　我國(guó)不少學(xué)者對(duì)此作了較多研究，曹崇延（2000）針對(duì)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率在互斥方案應(yīng)用中結(jié)論相互矛盾時(shí)如何改進(jìn)作了大量探討。韓玉滔（2000）在對(duì)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率內(nèi)部機(jī)制原理進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)其不足分別進(jìn)行了修正。張小利（2006）認(rèn)為凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率相比，雖然都存在不足，但內(nèi)部收益率法更適合企業(yè)追求價(jià)值最大化的目標(biāo)。張靜（2001）在針對(duì)兩種方法在不同情況下的應(yīng)用進(jìn)行了討論，認(rèn)為在兩種方法產(chǎn)生矛盾的基礎(chǔ)上，建議以凈現(xiàn)值法為判斷依據(jù)。張信東，劉維奇（2000）在研究NPV與內(nèi)部收益率產(chǎn)生矛盾的基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)部收益率的內(nèi)部原理和算法進(jìn)行了修正。另外大量學(xué)者在對(duì)內(nèi)部收益率的穩(wěn)健性方面做了較深入的探討。
　　通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)梳理我們可以發(fā)現(xiàn)，研究大多集中在凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的矛盾及改進(jìn)內(nèi)部收益率算法的穩(wěn)健性方面，本文在參考他們研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目的投資決策程序及方法進(jìn)行了分析。
　　二、影響投資決策的主要因素
　�。ㄒ唬┩顿Y者對(duì)資金回報(bào)的主觀估計(jì)
　　投資者進(jìn)行投資就是要獲得滿意的回報(bào)，如果投資項(xiàng)目收益并不能滿足投資者這一要求，項(xiàng)目就沒(méi)有實(shí)行的必要性。特別是如果投資中含有借貸資金，那么投資者也應(yīng)該把借貸資金的成本考慮進(jìn)去。
　　（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的主觀估計(jì)
　　任何一個(gè)項(xiàng)目都會(huì)存在失敗的危險(xiǎn)，不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是不同的。投資的本質(zhì)就是對(duì)項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，高收益、高風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是不變的準(zhǔn)則，另外投資者對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是不同的，這在一定程度上會(huì)影響投資方案的決策。
　�。ㄈ�）可運(yùn)用于項(xiàng)目資金的多寡
　　對(duì)一般投資者來(lái)講，資金也是一種稀缺資源，那么就會(huì)存在機(jī)會(huì)成本。所以投資者在進(jìn)行投資時(shí)，就需要精打細(xì)算，讓有限的資金產(chǎn)生最大的收益。當(dāng)投資者要對(duì)資金的投資回報(bào)有較高的要求時(shí)，投資者就要對(duì)項(xiàng)目收益提出較高的期望。
　　三、項(xiàng)目決策的原則
　　（一）收益風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)原則
　　高收益就意味著高風(fēng)險(xiǎn)，尤其隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，項(xiàng)目的投資越來(lái)越大，技術(shù)的復(fù)雜程度越來(lái)越高，市場(chǎng)環(huán)境越趨于不穩(wěn)定。決策的難度越來(lái)越大，投資者選擇了高回報(bào)、高收益的項(xiàng)目，就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的壓力，而且要具有承擔(dān)項(xiàng)目損失的能力。
　�。ǘ�）最優(yōu)化原則
　　資金對(duì)于一般投資者而言都是有限的，決策的任務(wù)就是要讓有限的資源獲得最大的收益。在有限資源約束的條件下，如何選擇最優(yōu)方案是決策的核心問(wèn)題。在一些公共服務(wù)項(xiàng)目中，收益是無(wú)法衡量的，那么在滿足相同的需求下，一般傾向于選擇成本最低的項(xiàng)目。
　　（三）整體性原則
　　項(xiàng)目方案要考慮到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，要為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)�？赡芷髽I(yè)在綜合評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目前，項(xiàng)目并不能達(dá)到企業(yè)所要求的盈利水平，但是這個(gè)項(xiàng)目是為企業(yè)整體利益服務(wù)的，這個(gè)項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)企業(yè)的發(fā)展以及競(jìng)爭(zhēng)力有長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，那么項(xiàng)目就應(yīng)該考慮其可行性。在實(shí)際投資決策中，投資決策者容易出現(xiàn)短期行為，而使企業(yè)的整體利益受損。
　�。ㄋ模┛尚行栽瓌t
　　項(xiàng)目的實(shí)施必須滿足可行性的要求，可行性一般是指運(yùn)用多種科學(xué)的方法對(duì)項(xiàng)目建設(shè)的合理性、必要性、可行性進(jìn)行綜合的論證。其基本內(nèi)容是對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究評(píng)價(jià)�？尚行砸话惆�括項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是否合理，技術(shù)上是否先進(jìn)可靠，是否符合未來(lái)技術(shù)發(fā)展的方向，財(cái)務(wù)上是否盈利等。擬建項(xiàng)目必須符合可行性的要求，否則就是不可行的。
　　四、項(xiàng)目投資方法
　�。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值（NPV）
　　凈現(xiàn)值指標(biāo)是動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)最重要的指標(biāo)之一，它不僅考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，而且考察了方案在整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量。
　　所謂凈現(xiàn)值是指用一個(gè)預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率io.將項(xiàng)目方案壽命期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算期初的累計(jì)值。假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入量在年末是肯定可以流入企業(yè)的，并把原始投資額看成是按預(yù)定的利息借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，表示項(xiàng)目在償還本息后仍有一定的剩余額。當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)表明該投資方案正好可以償還本息。當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，表示該項(xiàng)目的產(chǎn)生的收益連本息都償還不了，處于虧損狀態(tài)。凈現(xiàn)值法是動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)投資方案的一種較為常用的方法。其計(jì)算公式如下：
　　式中：NPV為凈現(xiàn)值；CIt為第t年的現(xiàn)金流入；COt為第t年的現(xiàn)金流出；io為基準(zhǔn)折現(xiàn)率；n為項(xiàng)目壽命期。對(duì)單一的獨(dú)立方案而言，若NPV≥0，則項(xiàng)目可以考慮；若NPV<0，則項(xiàng)目應(yīng)拒絕。
　　凈現(xiàn)值考慮了項(xiàng)目壽命期內(nèi)全部的現(xiàn)金流情況，而其他一些投資評(píng)價(jià)方法往往只考慮一定時(shí)期的現(xiàn)金流量，對(duì)后期的現(xiàn)金流量不給予考慮，造成了項(xiàng)目評(píng)價(jià)的不全面。凈現(xiàn)值還對(duì)現(xiàn)金流量按照一定的期望收益率進(jìn)行了合理折現(xiàn)，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。但是利用凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)也有不足，首先是基準(zhǔn)收益率的確定一般較為困難，特別是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下，資本市場(chǎng)利率經(jīng)常變動(dòng)更加大了確定基準(zhǔn)收益率的難度。第二，凈現(xiàn)值法只說(shuō)明投資項(xiàng)目的盈虧總額，是用一個(gè)絕對(duì)數(shù)額來(lái)表示的，并沒(méi)能說(shuō)明單位投資的利用情況。第三，在互斥方案的評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值法必須慎重考慮互斥方案的壽命。如果互斥方案的壽命不等，那么則需要構(gòu)造出一個(gè)相同的研究期以便于考核。值得注意的是，即使構(gòu)造出一個(gè)相同的研究期，研究期最好也要小于10年，因?yàn)?0年后的凈現(xiàn)金流量的測(cè)算具有很大的主觀性。第四，凈現(xiàn)值法只能依據(jù)投資者設(shè)定的一個(gè)折現(xiàn)率用一個(gè)絕對(duì)數(shù)表示項(xiàng)目的盈利能力，并沒(méi)有表明項(xiàng)目本身的盈利能力比事先設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率高多少，所以其無(wú)法表明項(xiàng)目本身的盈利能力。

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