2008年9月15日，有著158年歷史的雷曼兄弟倒閉，同一天，美林證券被美國銀行收購，隨后不久，摩根士丹利、高盛宣布轉型為銀行控股公司，加上先前被摩根大通破產(chǎn)收購的貝爾斯登，華爾街前五大投行無一例外地黯然退出昔日輝煌的歷史舞臺。
　　美國是強大的，200年從殖民地發(fā)展為世界頭號超級強國，美國人有理由驕傲。前總統(tǒng)尼克松說：當我們回顧美國200多年的歷史時，地球上再沒有人比美國人更有理由表示謝意。
　　但美國又是脆弱的。如果說2001年的“9-11”事件在政治和軍事上沉重打擊了美國的信心，那么今天仍在肆虐的華爾街金融風暴則在經(jīng)濟上帶給美國百年一遇的噩夢！是什么引發(fā)這場殃及全球的金融海嘯？是偶然還是必然？那些昔日頤指氣使的華爾街“肥貓”們又如何成了過街老鼠？
　　
　　危險的“食物鏈”
　　
　　作為美國金融危機的始作俑者，次級債券發(fā)行的整個鏈條無不透著資本的貪婪本性。
　　次級債券是次級抵押貸款的證券化形式。次級抵押貸款是指貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人發(fā)放的貸款，這類貸款利率通常要比優(yōu)級貸款高出2-3個百分點。次級抵押貸款的證券化過程至少由借款人、貸款人、特殊目的機構（SPV）和投資者四個環(huán)節(jié)組成，還會有經(jīng)紀人、貸款公司、評級機構等若干角色參與進來。
　　經(jīng)紀人負責營銷客戶，做貸款文件，收取貸款初始處理費和貸款公司回扣。由于進入門檻很低（甚至很多州沒有許可證要求），又有利可圖，所以三教九流各色人等都可以成為經(jīng)紀人。
　　貸款公司和銀行由于可以迅速將所放貸款打包轉移出去，而不是長期持有并管理貸款，所以最大限度做大規(guī)模成為其主要戰(zhàn)略目標。盲目追求數(shù)量，自然放松了貸款標準，有的甚至不作任何信用審核，被賦予一個不太雅的名字――“說謊者的貸款”。
　　華爾街的投資銀行家負責設計產(chǎn)品結構、定價模型、分析現(xiàn)金流、起草發(fā)行文件、承銷證券等工作，為拿到巨額的承銷費用，投行家們對所設計產(chǎn)品想方設法涂脂抹粉、喬裝打扮，隨后利用其擅長的專業(yè)推銷術向世界各地投資者推銷。
　　評級機構的不公正性在次貸危機中負有不可推卸的責任。由于評級機構是向債券發(fā)行人收取費用的，并且次債的收費通常是一般債券評級的三倍，很多次債也就貼上了AAA標簽。
　　盡管鏈條很長，信息高度不對稱、不透明，但包裝好的次債仍被成功地賣給世界各地的投資者：銀行、保險公司、共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金、外國政府機構，甚至遠在“挪威的森林”的北歐小鎮(zhèn)。
　　如果房價總在上漲，也許鏈條不會斷開，大家皆大歡喜。隨著利率升高，房價一路下跌，還款總額大大高出房價，本無穩(wěn)定還款能力的借款人不得不斷供，掠奪性的貸款重新使他們喪失了房屋。
　　于是鏈條斷了，多米諾骨牌倒了，危機全面爆發(fā)。
　　
　　自由資本主義的制度陷阱
　　
　　美國開國總統(tǒng)華盛頓在總統(tǒng)告別演說中說：“你們是美利堅人，你們酷愛自由，你們身上的每一個細胞都充滿了自由�！泵绹�大學教科書《美國政治文化》把美國定義為一個“天生自由”的國家，認為整個國家就是建立在自由思想的基礎之上的，并將這種理念灌輸給一代代美國人。
　　美國在經(jīng)濟上則是奉行自由貿(mào)易主義，主張最低政府干預、最大限度的競爭，依靠市場經(jīng)濟規(guī)律這只“看不見的手”實現(xiàn)經(jīng)濟的自動調(diào)節(jié)和自動平衡。上世紀80年代以后，里根上臺，所謂新自由主義甚囂塵上，以盡量減少政府對經(jīng)濟社會的干預為主要經(jīng)濟政策目標。一些學者稱之為“完全不干預主義”。
　　隨著經(jīng)濟全球化的迅速發(fā)展，新自由主義不只是美國經(jīng)濟政策的基礎，也成為美國在全球推行金融自由化的工具。自由放任的經(jīng)濟政策給市場注入了活力，對解決上世紀七八十年代西方國家的滯脹起到了一定的作用，但它不是萬能的。18世紀一個法國革命家曾感嘆說：“自由，多少罪惡假汝之名而行�！�
　　由于金融管制的解除，在創(chuàng)新的旗號下，投機行為一波一波地被推向高峰，金融日益與實體經(jīng)濟相脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟的泡沫被“金融創(chuàng)新”越吹越大。就次級抵押貸款證券化來說，抵押貸款證券化本來是有轉移分散風險、擴大籌資渠道的作用，但它不能消除風險。如果被濫用，恰恰是放松了對風險的控制，甚至無限放大了風險。
　　如果次級債都是由貸款資產(chǎn)作支持，危機的破壞力也許不會這么大，因為美國次級抵押貸款總量也不過只有1.5萬億美元。要命的是華爾街的天才們又設計出一系列升級版的衍生產(chǎn)品，如對有資產(chǎn)支持的次級債（MBS）再證券化，并按評級不同分層定價出售（債務抵押債券CDO），又在CDO基礎上引入違約保險機制創(chuàng)造出CDS（信貸違約掉期）。正是這些層出不窮的金融衍生產(chǎn)品使華爾街像脫韁的野馬最終走上不歸路。
　　
　　投行世家的文化背叛
　　
　　曾幾何時，投資銀行的職業(yè)高貴而神秘，是常春藤盟校萬千莘莘學子追求的第一份工作。這些投行世家能屹立百年，經(jīng)歷了南北戰(zhàn)爭和1929年大危機的考驗，確實都有著過人之處。
　　然而時過境遷，過去10年來一切都變了。
　　投資銀行已不把維護長期客戶關系放在首位，而是著眼于眼前利益，注重單項交易項目的獲得、完成以及贏利。還有就是為追逐高收益不惜冒高風險用自有資金或舉債直接投資。促成這種畸變原因有四：
　　一是投行從業(yè)者唯利是圖的貪婪本性。投資銀行從業(yè)者往往按拿到的業(yè)務量或產(chǎn)品銷售量提取高額回報。華爾街一句流行語是：“我會離開，你也會離開”，意思是別太當真，做一單賺一單，別看那么遠。
　　二是過度的競爭。原來投行和商行都受到分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管限制，但隨著自由放任主義思想抬頭和資本市場的迅猛發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)過多年努力終于于2000年推倒了分業(yè)經(jīng)營的藩籬，商業(yè)銀行憑借可提供貸款的優(yōu)勢不斷蠶食投資銀行傳統(tǒng)的客戶。
　　三是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在長期低利率、全球流動性過剩和經(jīng)濟繁榮的表象下，為投資銀行通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造更多贏利機會創(chuàng)造了條件。令人眼花繚亂的產(chǎn)品不斷玩出新的花樣。
　　四是監(jiān)管的缺失。商業(yè)銀行受到巴塞爾協(xié)議的最低資本充足率要求約束。而投行不在受限之列，在高回報預期面前，投行家們不惜高杠桿大舉負債投資金融衍生產(chǎn)品。杠桿比例達到令人咂舌的30倍，甚至60倍。
　　投資銀行摒棄追求卓越文化的經(jīng)營理念，由傳統(tǒng)的低風險的中介機構向高風險的直接投資人演變的過程，也就是投資銀行集體墮落的過程。股神巴菲特有句名言，“只有當潮水退去，才知道誰在裸泳”，如今華爾街是一片裸泳者的海灘。
　　
　　享樂主義的蠱惑
　　
　　近10年來全球經(jīng)濟的發(fā)展，物質(zhì)極大豐富，為美國的消費文化大行其道創(chuàng)造了條件，中國等發(fā)展中國家憑借廉價勞動力創(chuàng)造的物質(zhì)財富源源不斷地流入美國。美國人口占世界6%，但消耗的來自全球的資源卻占到35%。
　　消費、享樂是需要花錢的，錢從哪里來呢？除了花光當期收入就是動用本來不多的儲蓄和借錢。本國的錢不夠，就去借外國的�！盎�明天的錢，過今天的日子”，這是美國人的生活理念。不是有個流傳了很久的故事嗎？一個中國老太太勤勞一生，臨終時躺在簡陋的房舍不無欣慰地說：“我終于攢夠買房子的錢了”；而一個在寬敞別墅壽終正寢的美國老人的臨終遺言是：“我終于還清了住房貸款”。
　　享樂主義文化在不同的人群有不同的表現(xiàn)。作為極少部分所謂社會精英聚斂了相當大的財富，越來越過著窮奢極欲的“新鍍金時代”帝王般的生活，他們是上市公司CEO、華爾街的投資銀行家、基金經(jīng)理。
　　作為普通美國人，實現(xiàn)美國夢重要的一個標志就是擁有一套自己的住房。擁有寬敞的住房既是成功的標志，又是自我價值實現(xiàn)最有形的自我認同。在網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅和“9-11”之后，美國政府推出“居者有其屋”計劃，企圖通過房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長，這也進一步強化了美國人擁有住房的愿望。人們指望貸款買房發(fā)財和實現(xiàn)夢想，這種對住房的強烈的追求和不恰當?shù)目抠J款來實現(xiàn)的方式，是吹大房地產(chǎn)泡沫的重要因素。
　　這種消費主義的經(jīng)濟增長結構和享樂主義的生活文化，在眾多造成美國金融危機的原因中也許不是最直接的，但至少是一個重要的文化誘因。
　　
　　 (作者系建設銀行濟南經(jīng)營管理部副總經(jīng)理)

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