這是一次工業(yè)資本與金融資本的大聯(lián)合。 　　這是一個靠壟斷優(yōu)勢而占有國有資本的利益集團(tuán),他們寄希望于從證券這個"朝陽產(chǎn)業(yè)"中分享更為豐厚的"壟斷利潤"。 　　然而壟斷利潤的前提是加速對國有資本的壟斷。
　　最終損害的是自由市場神圣不可侵犯的原則---機(jī)會平等。
　　
　　光大向前更邁進(jìn)了一步
　　
　　1999年對中國的證券公司來講,是一場資本大擴(kuò)張的一年,先是國泰證券公司與君安證券公司經(jīng)過幾次艱難的商談,最后在8月達(dá)成合并,合并后公司中的總股本是37.3億元,總資產(chǎn)是300多億元。
　　國泰君安證券的創(chuàng)立,猶如一艘巨輪駛向蔚藍(lán)色的大海,更深遠(yuǎn)的意義是:它在中國券商急于擴(kuò)張的熱浪中,拉開了合并的序幕。就在國泰與君安合并后沒多久,在中國證券界又傳來了令人震動的消息:光大集團(tuán)以第一大股東的身份進(jìn)入申銀萬國證券公司,而在此之前的第一大股東中國工商銀行則退出申銀萬國證券公司。光大此次控股申銀萬國證券公司,其背后的故事是耐人尋味的。據(jù)悉光大的前任董事長在前年就為這件事作努力,其機(jī)會是:《證券法》出臺以后,銀行業(yè)必須與證券公司分業(yè)經(jīng)營,政府要求商業(yè)銀行與證券公司脫離。因為證券業(yè)的高風(fēng)險隨時會使金融資產(chǎn)化為泡沫,而亞洲金融風(fēng)暴使中國政府認(rèn)識到,要采取各種措施確保金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
　　光大集團(tuán)看準(zhǔn)銀證分離這一機(jī)會,主動與申銀萬國證券公司的第一大股東商談。背景很深的光大集團(tuán),起初想通過獲得中國工商銀行的股份,進(jìn)而達(dá)成與申銀萬國證券公司合并,以求在證券市場的競爭中,獲得更強(qiáng)大的優(yōu)勢。另外,從獲取利益的角度來看,申銀萬國強(qiáng)勁的承銷能力及遍及中國各地的經(jīng)營網(wǎng)點,對光大是很有吸引力的,如果能控股申銀萬國,對光大集團(tuán)在上海的擴(kuò)張是有利的。但是在事情進(jìn)展中,出現(xiàn)了波折,光大集團(tuán)的董事長被突然調(diào)離,據(jù)說是"經(jīng)濟(jì)問題"。
　　直到原中國人民銀行副行長劉明康出任光大集團(tuán)董事長后,光大入股申銀萬國的事又開始進(jìn)行商談,最終光大以18%的股份取得了申銀萬國證券公司的第一股東地位。
　　申銀萬國證券公司曾3年被國際權(quán)威雜志《歐洲貨幣》評為"中國最佳證券機(jī)構(gòu)",堪稱中國證券業(yè)的拓荒者和先行者。其營業(yè)部在中國已擴(kuò)張到108家,擁有中國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)最大的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。對申銀萬國證券公司來說,當(dāng)前證券業(yè)務(wù)環(huán)境和競爭格局發(fā)生了變化,而國泰君安證券公司的創(chuàng)立,打破了申銀萬國證券公司稱雄上海的局面,與中信證券、光大證券等幾家背景較深的大券商相比,申銀萬國證券公司在股票承銷方面的市場優(yōu)勢也明顯減弱。
　　另外,地方證券公司的迅猛發(fā)展,也奪走了申銀萬國證券公司占據(jù)的市場,而且從1998年以來,證券市場的經(jīng)營局面也發(fā)生了很大的變化,不少主承銷商在配股項目上的的資金被套,全國范圍內(nèi)的一些營業(yè)部由于股市持續(xù)低迷,而使?fàn)I業(yè)成本上升。
　　這些情況不僅使申銀萬國證券公司追求市場第一的目標(biāo)變得很艱難,而且公司面臨競爭壓力加大,急需通過資本運營來擺脫當(dāng)前的不利局面。
　　在這種情況下,通過增資擴(kuò)股,改善公司的負(fù)債結(jié)構(gòu),成為申銀萬國證券公司的一大選擇,而實力雄厚,具有金融業(yè)背景的光大入股申銀萬國證券公司,恰恰能滿足這兩家公司在某種程度上的共同需要。
　　從當(dāng)前券商格局來看,國泰君安、中信、華夏、南方、海通等證券公司,都成為申銀萬國證券公司最強(qiáng)大的競爭對手,并且打破了申銀萬國證券公司過去依托上海這一金融城市,得以保持在證券市場中的競爭優(yōu)勢的局面。
　　因此,無論從市場的均衡原則來說,還是從爭做一流綜合性證券公司來講,申銀萬國證券公司都要在短期內(nèi)迅速擴(kuò)大資本規(guī)模和經(jīng)營實力,以求參與未來新一層次上的競爭,這也是光大集團(tuán)能成為申銀萬國第一大股東的一個重要原因。光大此次入股申銀萬國證券公司,還表明光大集團(tuán)在上海金融市場的擴(kuò)張中,向前更邁進(jìn)了一步。
　　盡管光大集團(tuán)控股申銀萬國證券公司,但申銀萬國證券公司的高層領(lǐng)導(dǎo)并未變動,據(jù)說還是由上海市政府任命,這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個"特殊"現(xiàn)象:表面上喊著要按現(xiàn)代法人制度管理企業(yè),而公司法人的產(chǎn)生卻來自政府的任命。
　　
　　絕對控制權(quán)受到了制約
　　
　　成立于1995年的中信證券公司,在短短的3年多時間,其資本擴(kuò)張的速度是驚人的。中信證券公司的主要股東是中國國際信托投資公司。由于這一特殊背景,使中信證券公司在為國有大型企業(yè)提供金融服務(wù)方面,占有明顯的優(yōu)勢。齊魯石化是1998年上市發(fā)行規(guī)模最大的上市公司,而中信證券公司奪取了該股票的發(fā)行主承銷商資格。
　　由于發(fā)行債券是長期以來政府和企業(yè)進(jìn)行融資的重要手段,同時也在考驗著企業(yè)承受風(fēng)險的能力。而中信證券公司在承銷債券方面,重點爭取的是汽車、電力、鐵路等行業(yè),目的是獲取長期、穩(wěn)定的利潤。1999年,中國券商的競爭格局發(fā)生了明顯的變化,而圍繞入關(guān)談判的消息不斷傳到人們的耳里。在對中國證券市場發(fā)展進(jìn)行觀察之后,中信證券公司提出了自己的資本擴(kuò)張戰(zhàn)略:由3億元的注冊資本擴(kuò)股增加到21億元。
　　中信證券公司的特殊背景,自然能吸引到那些資金雄厚的企業(yè)入股,據(jù)悉增資擴(kuò)股后,中信證券公司的股東達(dá)到48家。中信證券公司過去作為單一股東持有95%以上的股份,通過這次增資擴(kuò)股和股份改造以后,中信證券公司的持股比例降到50%。很明顯,持股比例的下降也意味著中信證券公司的絕對控股權(quán)受到了制約。同時增強(qiáng)了其他股東對公司的監(jiān)督,這實際上是市場經(jīng)濟(jì)中一直呼喊的原則:通過股東的投票,來選擇經(jīng)營公司的企業(yè)家,為法人制度開辟道路。
　　
　　誰能成為明天最有實力的券商
　　
　　就在中信等證券公司獲準(zhǔn)增資擴(kuò)股時,華夏證券公司也展開了增資擴(kuò)股行動,華夏證券公司目前的注冊資本金為10億元,計劃擴(kuò)股到20～30億元,具體擴(kuò)股多少還待最后決定。中國工商銀行曾是華夏證券公司的第一大股東,在公司發(fā)起成立時,就入股5000萬元,在以后的發(fā)展中,華夏證券公司一直與中國工商銀行保持良好的合作關(guān)系。
　　去年12月10日,中國工商銀行與華夏證券公司在北京簽署了全面業(yè)務(wù)合作協(xié)議,中國工商銀行在中央銀行政策規(guī)定的范圍內(nèi),向華夏證券公司提供8億元的融資額度,以支持業(yè)務(wù)發(fā)展,同時利用國內(nèi)最先進(jìn)的資金匯劃清算網(wǎng)絡(luò),為華夏證券公司提供優(yōu)質(zhì)、快捷的服務(wù)。 　　由于一些國有企業(yè)的經(jīng)營效益一直難以提高,這就使得商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險加大,而對于華夏證券公司擔(dān)保的企業(yè),工商銀行將在貸款通則范圍內(nèi),給予貸款支持。因為工商銀行相信華夏證券公司的聲譽,能確保工行貸款的安全性。
　　很明顯,工商銀行對華夏證券公司的支持,表明銀行業(yè)看好證券這個"朝陽產(chǎn)業(yè)",并希望得到長期穩(wěn)定的回報。從華廈證券公司的股東背景來看,大多數(shù)是國有壟斷企業(yè),如國家開發(fā)投資公司,中國人民保險公司,中國石油天然氣總公司,中國電力投資有限公司,武漢鋼鐵集團(tuán)公司,中國重型汽車集團(tuán)公司等。由于這些具有壟斷性質(zhì)、資金雄厚的國有企業(yè)入股華夏證券公司,使華夏證券公司能在資產(chǎn)規(guī)模上高速擴(kuò)張,曾在一年內(nèi)為15家發(fā)行A股的企業(yè)擔(dān)任了主承銷商,特別是在承銷中國鐵路建設(shè)債券上,華夏證券公司幾乎壟斷了鐵路債券的承銷。
　　可以預(yù)見,如果華夏證券公司這次增資擴(kuò)股計劃能獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn),那將又是中國證券市場一支強(qiáng)勁的力量。如果說一些大的證券公司通過增資擴(kuò)股來擴(kuò)張自己的實力,那么地方的證券公司也不甘落后,正在奮起直追。如湖北證券公司的增資擴(kuò)股于1999年6月10日獲得中國證監(jiān)會的批準(zhǔn),資本金從3.02億元增加到10億元,并更名為"長江證券公司",在這次增資擴(kuò)股中,有15家公司入股湖北證券。
　　而湖南的湘財證券公司的步子邁得更為迅速,從1億元資本金擴(kuò)股到10億元,并獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)。湘財證券公司還在北京、上海設(shè)立總部,并計劃在北京增設(shè)營業(yè)部,此次增資擴(kuò)股表明湘財證券公司要以其迅猛的擴(kuò)展速度,全方位、深層次滲透到證券市場,以求擴(kuò)大自己在中國證券業(yè)的影響力。
　　據(jù)悉,中國人民保險信托公司、華融信托、東方信托、信達(dá)、長城信托等5家信托投資公司,將合并屬下的證券業(yè)務(wù),于2000年組建一家名為"銀河"的大型證券公司。雖然注冊資金還未確定,但銀河證券公司的出現(xiàn),會在中國證券市場掀起又一陣熱潮。
　　可以預(yù)見,中國證券公司所進(jìn)行的增資擴(kuò)股,是中國券商走向資本擴(kuò)張的開端,誰能在今天聚集巨額資本,誰就能成為明天最有實力的券商。
　　
　　資本聯(lián)合:一個利益集團(tuán)的形成
　　
　　毫無疑問,在對證券市場和券商發(fā)展的資本密集特征充分認(rèn)識的背景下,中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始批準(zhǔn)一些資本雄厚,市場營銷能力強(qiáng),市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)高效,業(yè)績突出,規(guī)范經(jīng)營的證券公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。
　　但是證券公司在增資擴(kuò)股后會提高自己的競爭能力嗎?會推動中國資本市場走向繁榮嗎?這將給中國的資本市場帶來什么影響呢?
　　首先證券公司在發(fā)起創(chuàng)立時,大多數(shù)是商業(yè)銀行以第一大股東注入資金,也就是說證券公司有一部分資金來自金融機(jī)構(gòu)的投資,而另外一些股東,大部分是具有壟斷性的國有企業(yè)參與到證券公司,如電力、石化、汽車、鋼鐵等行業(yè)。
　　這些行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中,憑借壟斷優(yōu)勢獲取壟斷利潤,從而積累了大量的資本。在高額回報的引誘下,這些壟斷型的國有企業(yè)又相繼把資本投入到風(fēng)險性較高的證券業(yè)。
　　值得深思的是,由于證券公司在成立時,受到政策制約而未能讓民營資本進(jìn)入,這就決定了證券公司這個在中國的新型行業(yè),還是按照國有企業(yè)老一套機(jī)制運行。雖說有些證券公司按公司法,組建成股份公司,并成立董事會,股東會等機(jī)構(gòu),但由于其資產(chǎn)是國有,公司的法人就只能由政府來任命,這就導(dǎo)致股東們很難按照自己的意愿選舉有能力的經(jīng)營者。
　　由于證券公司是一個資本高度密集的行業(yè),這就決定了證券公司要靠大量資本的營運,來獲取高額利潤,而有些證券公司在過去特定的歷史時期,違規(guī)拆借資金,從事投機(jī)性的房地產(chǎn)等行業(yè),致使到期不能回收投資,造成嚴(yán)重虧損。
　　為了改變公司的不利局面,證券公司急需要通過增資擴(kuò)股,吸引那些資金雄厚的企業(yè)入股證券公司,以求改變公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。但這只是券商構(gòu)想的一個資本游戲,即上市公司把募集到的資金變?yōu)槠髽I(yè)資產(chǎn),再以股東身份把資金投入到證券公司,而證券公司通過股東的投資,來彌補公司的資金缺口,緩解融資壓力,其過程僅僅是資本從國有企業(yè)流入到證券公司,并不能對整個國民經(jīng)濟(jì)的增長起到推動作用。
　　一些壟斷型的國有企業(yè)之所以愿意入股證券公司,一方面是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)緊縮的情況下,難以找到盈利高的項目投資,只好把資金投向證券公司,以求獲得高額回報。由于資金不屬于個人所有,這些國有企業(yè)的股東很難有動力去監(jiān)督證券公司運營資本,它會導(dǎo)致大量國有資本的無效配置與損失。事實上,不斷出現(xiàn)一些證券公司的高層領(lǐng)導(dǎo)人因經(jīng)濟(jì)問題而被查處,使人們看到國有資產(chǎn)是怎樣從證券公司流入少數(shù)人手中的。
　　1998年,審計部門開始對中國的證券公司進(jìn)行審計,使證券公司內(nèi)部的問題一下子暴露出來,一些證券公司負(fù)債和損益嚴(yán)重不實,資產(chǎn)質(zhì)量較差,投資收益低,以及采取各種不正當(dāng)?shù)氖侄芜`規(guī)融資,挪用客戶保證金,非法獲利。
　　如原國泰證券公司有81家股東,在過去的幾年中,把大筆款項拆借給他人用于房地產(chǎn)投機(jī)等,致使大量債權(quán)到期無法收回,據(jù)統(tǒng)計在國泰高達(dá)16.1億元的逾期債權(quán)中,有8.78億元已經(jīng)逾期3年以上。如此多的逾期債權(quán),是股東們難以想象的,更令他們難以接受。上述證券公司出現(xiàn)的情況,實際上是在重演許多國有企業(yè)早已出現(xiàn)的問題,這是證券業(yè)發(fā)展的悲哀。應(yīng)該說,國有企業(yè)入股證券公司,是中國工業(yè)資本與金融資本的一次大聯(lián)合,它可能會形成一個新的利益集團(tuán),即證券公司通過承銷上市公司的股票,獲得高額利潤,而企業(yè)通過虛假包裝,并借助證券公司推薦上市,從而在股市上"圈錢"。
　　由于二者之間存在強(qiáng)烈的利益關(guān)系,即上市公司是證券公司的股東,即使上市公司虧損累累,編造虛假財務(wù)報表,欺騙投資者,證券公司也不會主動向投資者披露上市公司的真實信息,其結(jié)果將扭曲整個證券市場。事實上,一些虧損累累、虛假包裝的企業(yè)之所以能上市,證券公司從中是起了一定的推動作用的,如紅光實業(yè)、東方鍋爐、瓊民源等。這些公司的上市,不僅極大損害了投資者的利益,而且使整個股市彌漫著極不信任的氣氛。另外,由于證券公司的股東大部分來自大型國有企業(yè)以及壟斷型行業(yè),他們憑借這種壟斷優(yōu)勢,形成了一個靠權(quán)力占有資本,并在內(nèi)部分享利益的集團(tuán),這就使得證券公司很難產(chǎn)生一種企業(yè)家的開創(chuàng)精神,其結(jié)果是破壞整個社會的公平競爭。
　　由此可見,證券公司為了提高自身的實力而進(jìn)行的增資擴(kuò)股,從根本上不能給證券公司帶來活力,在法人治理機(jī)制不解決的情況下,增資擴(kuò)股只是在給證券公司進(jìn)行體外輸血。
　　一個開放的制度就是一個競爭的制度,自由市場神圣不可侵犯的原則就是機(jī)會均等,因此只有大批民營資本進(jìn)入證券公司參與競爭,并真正由出資人選舉經(jīng)營者,行使監(jiān)督權(quán),中國的證券公司才可能在新的商業(yè)精神中進(jìn)行資本擴(kuò)張。
　　□(編輯:張良攝影:史利)

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