下半年的通脹壓力將持續(xù)增加,而國家的相關(guān)政策則可能會前緊后松,因?yàn)樵诘谌径壬踔恋谒募径却蠓燃酉⒑吞岣邷?zhǔn)備金率存在一定風(fēng)險,也可能產(chǎn)生其他方面的副作用。 　　
　　國家統(tǒng)計局公布的4月份中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值80577億元,按可比價格計算,同比增長11.9%,比上年同期加快5.7個百分點(diǎn)。其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值5139億元,增長3.8%;第二產(chǎn)業(yè)增加值39072億元,增長14.5%;第三產(chǎn)業(yè)增加值36366億元,增長10.2%。
　　從第一季度GDP增長的數(shù)據(jù)來看,中國經(jīng)濟(jì)在總量增長方面呈現(xiàn)出過快和過熱的現(xiàn)象。其中主要推動因素是各級政府通過集中擴(kuò)大投資和信貸規(guī)模,強(qiáng)力拉動GDP這一單項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),同時也通過一系列政策措施強(qiáng)化了國有工業(yè)部門和企業(yè)在增長中的比重和市場份額。
　　
　　經(jīng)濟(jì)增長主要依賴政府主導(dǎo)
　　工業(yè)生產(chǎn)增長明顯,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.8%,1到4月份累計,工業(yè)增加值同比增長19.1%。國有及國有控股企業(yè)增長17.6%,集體企業(yè)增長12.0%,股份制企業(yè)增長19.1%,外商及港澳臺投資企業(yè)增長16.8%。重工業(yè)增長19.4%,輕工業(yè)增長14.1%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.4%。
　　從上述數(shù)據(jù)來看,不同所有制企業(yè)的增長率似乎差距不大,但實(shí)際上國有及國有控股企業(yè)在整體中占據(jù)份額仍然較大,股份制企業(yè)中仍然有相當(dāng)一部分實(shí)際上是由國有部門控制的。同時,筆者認(rèn)為在所有制的類別劃分中,集體企業(yè)的界定較為含混。
　　從分類數(shù)據(jù)來看,39個大類行業(yè)全部保持同比增長,503種產(chǎn)品中有428種產(chǎn)品同比增長。其中轎車78.6萬輛,增長36.9%。我們注意到轎車生產(chǎn)的增幅過大,這對節(jié)約能源和倡導(dǎo)低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的阻力和負(fù)面影響。
　　1-4月份,中央項(xiàng)目投資3833億元,同比增長10.6%;地方項(xiàng)目投資42910億元,增長27.6%。內(nèi)資企業(yè)投資43066億元,同比增長28.1%;港澳臺商投資1627億元,增長13.0%;外商投資1866億元,增長1.3%。
　　相比之下,外商投資增長與內(nèi)資企業(yè)和港澳臺商投資差距明顯。而且,地方項(xiàng)目投資增幅遠(yuǎn)超中央項(xiàng)目投資并不能夠有效地證偽整體投資的集中程度,因?yàn)閺耐顿Y方向分析,各地投資的趨同化態(tài)勢非常明顯。
　　第一產(chǎn)業(yè)投資增長16.5%,第二產(chǎn)業(yè)投資增長21.7%,第三產(chǎn)業(yè)投資增長29.7%。在行業(yè)中,煤炭開采及洗選業(yè)投資592億元,同比增長27.8%;電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資2225億元,增長5.6%;石油和天然氣開采業(yè)投資506億元,增長2.7%;鐵路運(yùn)輸業(yè)投資1136億元,增長17.5%。
　　近年來鐵路運(yùn)輸業(yè)的總體提速和設(shè)備更新引起社會各界的關(guān)注,在總體提速的前提下,如何降低成本,保持價格的相對經(jīng)濟(jì)和低廉以及運(yùn)行時間的便利,是一種強(qiáng)調(diào)新型運(yùn)輸模式和服務(wù)水準(zhǔn)的挑戰(zhàn)。
　　從施工和新開工項(xiàng)目情況看,累計施工項(xiàng)目189916個,同比增加17443個;施工項(xiàng)目計劃總投資317353億元,同比增長27.5%;新開工項(xiàng)目85196個,同比減少1224個;新開工項(xiàng)目計劃總投資48328億元,同比增長31.3%。
　　以上詳盡數(shù)據(jù),凸顯出經(jīng)濟(jì)增長方式仍主要依賴于政府主導(dǎo)的大規(guī)模集中投資帶來的有限規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),但單位產(chǎn)出效率和能耗比例關(guān)系仍未得到顯著改進(jìn),粗放式的經(jīng)濟(jì)增長依然是占據(jù)絕大多數(shù)資源和能耗的主體。
　　
　　通脹壓力持續(xù)增加,通脹預(yù)期前緊后松
　　1-4月份,社會消費(fèi)品零售總額47884億元,同比增長18.1%。城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額9980億元,同比增長18.9%;鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額1530億元,增長16.0%。4月份,社會消費(fèi)品零售總額11510億元,同比增長18.5%;餐飲收入1265億元,同比增長17.0%;商品零售10245億元,增長18.7%。
　　4月份居民消費(fèi)品價格同比上漲2.8%,是18個月來的最高漲幅。其中城市上漲2.7%,農(nóng)村上漲3.0%;食品價格上漲5.9%,非食品價格上漲1.3%;消費(fèi)品價格上漲3.2%,服務(wù)項(xiàng)目價格上漲1.6%。雖然有不少人質(zhì)疑國家統(tǒng)計局的CPI數(shù)據(jù)與大眾所感受到物價上漲程度明顯不符,如果考慮到中國近800座城市的實(shí)際差距以及容許范圍內(nèi)的統(tǒng)計誤差,我們基本認(rèn)同現(xiàn)有的統(tǒng)計結(jié)果。
　　推高CPI的因素是食品,尤其是蔬菜的價格,蔬菜價格平均走高24.9%,蔬菜對物價總水平提高的貢獻(xiàn)超過90%。部分蔬菜品種價格翻了幾番,尤其大蒜的價格上漲了幾十倍。綠豆的價格從去年同期的2元/斤上升到9元/斤。根據(jù)2006年豬肉價格上漲導(dǎo)致全局通脹的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我們還應(yīng)當(dāng)警惕今后近三個季度的價格上漲態(tài)勢。
　　工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲6.8%。這一數(shù)據(jù)間接反映出生產(chǎn)投資品的成本有較為明顯的上升,考慮能源價格(尤其是石油價格)的上漲預(yù)期,下半年生產(chǎn)成本還有可能繼續(xù)明顯上升。從原材料、燃料和動力購進(jìn)價格指數(shù)的變化看,成本漲價對企業(yè)業(yè)績壓縮的作用相當(dāng)大,從而構(gòu)成投資者、企業(yè)家和普通居民對通脹預(yù)期的基礎(chǔ)。
　　在珠三角和長三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),在市場化開放年代中里常見的“民工潮”現(xiàn)象,已經(jīng)逐步被“民工荒”現(xiàn)象所取代。由于制造業(yè)、建筑業(yè)、加工業(yè)和部分服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域中的工資水平長期保持在較低水準(zhǔn),客觀上造成相當(dāng)大一部分勞動力選擇就近擇業(yè)或自主創(chuàng)業(yè)。根據(jù)著名國際金融機(jī)構(gòu)瑞士信貸銀行的估計,中國沿海地區(qū)面臨至少600萬人的用工短缺,這種現(xiàn)象已經(jīng)從制造業(yè)蔓延至服務(wù)業(yè),從而加劇了通脹壓力。
　　中國城鎮(zhèn)的房地產(chǎn)價格是目前老百姓和政府最為關(guān)注的熱點(diǎn)問題,從剛公布的數(shù)據(jù)來看,一季度中國房地產(chǎn)投資增速加快。房地產(chǎn)開發(fā)投資6594億元,增長35.1%,比上年同期增加31個百分點(diǎn)。 一方面是普通工薪階層對房價持續(xù)飆升的深惡痛絕,另一方面則是房地產(chǎn)業(yè)的高歌猛進(jìn),在令人瞠目結(jié)舌的畸高房價面前,政府的多次承諾和打壓似乎都無濟(jì)于事。
　　1到4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資46743億元,同比增長26.1%,比上一年同期回落了4.4個百分點(diǎn),比一季度回落0.3個百分點(diǎn)。其中國有及國有控股投資是19394億元,增長20.8%;房地產(chǎn)開發(fā)投資9932億元,增長36.2%。
　　4月份中國城鎮(zhèn)房價躍增12.8%,是2005年以來的最大漲幅,全國70個大中城市的新建商品住宅銷售價格同比上漲17.3%,漲幅創(chuàng)下紀(jì)錄,其中90平米及以下的新建商品住宅,價格上漲幅度更是達(dá)到22.4%。目前中國一年期銀行存款利率為2.25%,這意味著中國儲戶面臨的實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)值,從而使得在價格迅速攀升的房地產(chǎn)市場投資變得更加誘人。
　　筆者認(rèn)為,下半年的通脹壓力將持續(xù)增加,而國家的相關(guān)政策則可能會前緊后松,因?yàn)樵诘谌径壬踔恋谒募径却蠓燃酉⒑吞岣邷?zhǔn)備金率存在一定風(fēng)險,也可能產(chǎn)生其他方面的副作用。比如說人民幣升值的壓力和預(yù)期,可能迫使政府采用適度寬松的貨幣政策和財政政策。
　　
　　經(jīng)濟(jì)隱患與體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾愈加突出
　　中國經(jīng)濟(jì)在過去的幾年里雖然繼續(xù)保持了高速增長,但長期以來所積累的體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾愈加突出,事實(shí)上,在絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中,原先積極推進(jìn)的市場化進(jìn)程已經(jīng)停頓,代之以明顯的資源壟斷和權(quán)力配置機(jī)制,計劃回歸色彩愈加濃厚。
　　在政府主導(dǎo)的新一輪“國進(jìn)民退”運(yùn)動的大背景下,民營企業(yè)和民間資本都受到擠壓和蠶食。同時地方政府舉債總規(guī)模已達(dá)七萬多億,有可能引發(fā)政府債務(wù)危機(jī)和財政赤字。國家預(yù)算內(nèi)資金增長14.2%,國內(nèi)貸款增長33.8%,自籌資金增長31.9%,利用外資下降9.5%。
　　根據(jù)中國人民銀行2010年4月發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告,2010年4月末,廣義貨幣(M2)余額為65.66億元,同比增長21.48%;狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元,同比增長31.25%;流通中貨幣(M0)余額為3.97萬億元,同比增長15.76%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金577億元,同比多投放66億元。
　　4月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.34%;質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.36%。以上數(shù)據(jù)表明貨幣政策調(diào)控已經(jīng)有了一些效果,但貨幣流動性仍然充足。
　　在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,證券市場前景并不明朗,存在著許多不確定性因素,短期利好消息與政策難以全面支撐投資者信心,因而股市的階段性下滑,逐步探明底部和穩(wěn)步推升,可能是今年下半年的主基調(diào)。證券投資者可以密切關(guān)注汽車、家電、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、家具、金銀珠寶、房地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭類上市公司的投資機(jī)會。
　　筆者預(yù)計今年的GDP增長大致呈“前高后低,逐季遞減”的走勢,而CPI則相反,呈“前低后高,逐季遞增”的走勢,宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢中的不確定性因素較多,今年持續(xù)強(qiáng)化的通脹壓力很可能成為樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)折的信號,換句話說,中國宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢有可能出現(xiàn)惡化趨勢。
　　雖然出口仍在繼續(xù)增長,但由于進(jìn)口貿(mào)易額的更快增長,4月份對外貿(mào)易仍有可能處于逆差狀態(tài)。一般認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)增長的動力主要來源于內(nèi)需的持續(xù)增加,因此中國經(jīng)濟(jì)增長的總體向好趨勢性通常能夠得到大多數(shù)人的認(rèn)同。
　　但在筆者看來,中國宏觀經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期將會發(fā)生轉(zhuǎn)折,因?yàn)槲⒂^經(jīng)濟(jì)主體――企業(yè)(尤其是就業(yè)承載能力最強(qiáng)的中小民營企業(yè))的現(xiàn)實(shí)狀況無法支撐樂觀向好的預(yù)期。并且這個拐點(diǎn)很可能在今年第四季度開始顯現(xiàn),而進(jìn)一步的全面惡化則可能出現(xiàn)在2011年的下半年到2012年的上半年。換句話說,中國自身的經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能會在高速經(jīng)濟(jì)增長并未完全結(jié)束時就來臨。

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