我要說(shuō)的是金融創(chuàng)新的社會(huì)/制度環(huán)境。我想提出兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)就是如果你了解中國(guó)的經(jīng)濟(jì)史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在中國(guó)的歷史上最主要的金融創(chuàng)新都是圍繞著貨幣金融創(chuàng)新，貨幣金融創(chuàng)新一直是非常發(fā)達(dá)的，尤其是宋朝的中國(guó)是世界上第一個(gè)推出紙幣的。那么，為什么中國(guó)的貨幣金融創(chuàng)新是這么發(fā)達(dá)、而證券類創(chuàng)新這么落后呢？與此相對(duì)應(yīng)的就是西歐在證券類金融創(chuàng)新方面最發(fā)達(dá)。為什么在中國(guó)金融創(chuàng)新歷來(lái)都是圍繞貨幣，而西方社會(huì)尤其是英國(guó)、荷蘭以及近代的美國(guó)，在證券創(chuàng)新領(lǐng)域里總是走在前面？

　　我想給一個(gè)簡(jiǎn)單的解釋。貨幣金融創(chuàng)新更多地是可以幫助集權(quán)統(tǒng)治，因?yàn)槲覀冎�道中�?guó)幾千年沒(méi)有離開過(guò)集權(quán)統(tǒng)治。從國(guó)家財(cái)政稅收等方面講貨幣金融創(chuàng)新總可提供方便，能幫助統(tǒng)治者更好統(tǒng)治。證券一類的金融創(chuàng)新則不同，不一定是幫助統(tǒng)治者來(lái)更好統(tǒng)治，而更多的是幫助民間社會(huì)自發(fā)地作資源整合、作風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)配置。證券類金融創(chuàng)新的作用跟貨幣金融創(chuàng)新是非常不同的，前者是“大社會(huì)、小政府”的國(guó)家所必不可少的必要金融制度。

　　講到金融創(chuàng)新，我覺(jué)得中國(guó)過(guò)去一百年里最大的金融創(chuàng)新不是1990年推出的股票市場(chǎng)，最大的應(yīng)該是1952年的時(shí)候，中國(guó)把所有的民間當(dāng)鋪、錢莊、銀行等等全部100%國(guó)營(yíng)化，由國(guó)家來(lái)絕對(duì)壟斷，那次是最大的創(chuàng)新，但是這個(gè)也帶來(lái)了最大的道德風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去宋朝、明朝、清朝等的時(shí)候，那時(shí)候的政府唯一控制的資源就是財(cái)政資源，他們從來(lái)沒(méi)有真正能夠百分之百控制民間的金融資源，1897年的時(shí)候當(dāng)時(shí)的清政府借了很多外債，就在1896年左右想辦法在國(guó)內(nèi)推出“昭信股份”國(guó)債，由于那時(shí)候并沒(méi)有成規(guī)模的銀行體系、沒(méi)有證券公司銷售體系，所以做了幾個(gè)月以后，發(fā)現(xiàn)對(duì)清政府的國(guó)債需求不大，結(jié)果就不做了。最后只發(fā)行了大概一千多兩銀子的國(guó)債，而不是開始想發(fā)的一萬(wàn)萬(wàn)兩銀子的國(guó)債。后來(lái)清政府就不得不用外債來(lái)償還戰(zhàn)爭(zhēng)賠款等等。這說(shuō)明那時(shí)的政府對(duì)金融資源的控制確實(shí)有限，但那種架構(gòu)下對(duì)民間而言道德風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　今天我們討論是不是要民營(yíng)資本加入金融行業(yè)的時(shí)候，很多人說(shuō)讓民營(yíng)企業(yè)家辦銀行，一開始他為什么要辦銀行呢？很多人認(rèn)為他們就是為了圈錢。這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)是不是很高？我個(gè)人覺(jué)得這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)跟國(guó)家辦銀行相比還是小巫見大巫。由國(guó)家來(lái)壟斷經(jīng)營(yíng)銀行，今天我們看到的國(guó)營(yíng)銀行的呆壞賬是道德風(fēng)險(xiǎn)的活生生的具體體現(xiàn)，相比之下，民營(yíng)企業(yè)家辦銀行當(dāng)然也有道德風(fēng)險(xiǎn)，但那種道德風(fēng)險(xiǎn)還只是一種可能性，我們還沒(méi)有活生生地看到，當(dāng)年的民間當(dāng)鋪、錢莊、銀行等等不是沒(méi)有帶來(lái)今天這么多的國(guó)營(yíng)銀行呆壞賬嗎？

　　國(guó)家經(jīng)營(yíng)銀行、國(guó)家壟斷整個(gè)金融業(yè)帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)怎么樣？我們可能覺(jué)得那無(wú)非就是在國(guó)庫(kù)里或者財(cái)政劃撥等等。但事情并不那么簡(jiǎn)單。晚清的時(shí)候因?yàn)橹袊?guó)的金融發(fā)展基本上不存在、還剛剛起步起來(lái)，正因?yàn)橥砬宓臅r(shí)候中國(guó)的金融也不發(fā)達(dá)，就逼著清政府不得不靠外債來(lái)支付當(dāng)時(shí)清政府的高額開支。今天也同樣因?yàn)橹袊?guó)的金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，今天的代價(jià)跟晚清不一樣的是政府沒(méi)有發(fā)國(guó)債的困難，而是過(guò)度地依靠外資。如果今天中國(guó)金融市場(chǎng)更發(fā)達(dá)，有更多的民間企業(yè)家們也可以跟外資一樣競(jìng)爭(zhēng)去受讓國(guó)營(yíng)企業(yè)或國(guó)有股，通過(guò)多渠道去融資。另一個(gè)方面就是正因?yàn)橛邪俜种�百的�?guó)家經(jīng)營(yíng)銀行和金融業(yè)，這樣道德風(fēng)險(xiǎn)具體會(huì)擴(kuò)大到最大的程度，以致于到今天反過(guò)來(lái)就逼得政府不得不把國(guó)有銀行控制在自己的手里，否則就不好辦了。

　　當(dāng)然，另一個(gè)就是從1978年以后我們終于看到，政府退出市場(chǎng)越多，對(duì)證券類金融創(chuàng)新的需求就越大。這個(gè)金融創(chuàng)新所依賴的社會(huì)制度環(huán)境是什么？是民間社會(huì)要有足夠的空間。

　　我再說(shuō)一個(gè)例子，因?yàn)槲覀兘裉旌荜P(guān)心，最近因?yàn)槌隹谕赓Q(mào)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了9％的年增長(zhǎng)，剛才也說(shuō)到了，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不是可以繼續(xù)維持下去，如果要繼續(xù)維持下去，到底我們有什么該做的？我們可看一個(gè)例子，就是當(dāng)年的西班牙帝國(guó)和英國(guó)帝國(guó)的差別，我覺(jué)得這個(gè)里面對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)有很多啟示的地方，第一，西班牙帝國(guó)是靠從1492年開始由國(guó)家經(jīng)營(yíng)“大西洋貿(mào)易”發(fā)起來(lái)的，所以沒(méi)有給民間社會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的機(jī)制創(chuàng)新的環(huán)境，國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)奪走了民間作證券類金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。而相比之下，英國(guó)當(dāng)時(shí)的國(guó)王拒絕由國(guó)家出資幫英國(guó)商人去開發(fā)“大西洋貿(mào)易”。到1550年之后，英國(guó)商人只好自己去想辦法做金融創(chuàng)新融資，那個(gè)時(shí)候一百個(gè)人出海有50個(gè)人回來(lái)就不錯(cuò)了，所以當(dāng)時(shí)大西洋貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)時(shí)是非常非常高的。所以為了鼓勵(lì)個(gè)人去投資，有限責(zé)任當(dāng)時(shí)就被推出來(lái)了。第二就是要有很多人出資，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大需要資本多，所以他們就設(shè)立股份制，讓每一個(gè)人承擔(dān)一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在十六世紀(jì)以后，股票交易、有限責(zé)任公司、保險(xiǎn)業(yè)，也差不多是在那個(gè)時(shí)候建立起來(lái)的，這些為后來(lái)發(fā)生的工業(yè)革命創(chuàng)造了條件。我之所以說(shuō)這個(gè)，主要是說(shuō)今天的中國(guó)如果繼續(xù)對(duì)金融資源百分之百壟斷，很可能的結(jié)局會(huì)像西班牙一樣，因?yàn)檫@樣你根本沒(méi)有給民間社會(huì)以金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。從中國(guó)的歷史上來(lái)看，我們每次談到的金融創(chuàng)新都是圍繞著社會(huì)穩(wěn)定，這個(gè)角度有很大問(wèn)題，不利于證券類金融創(chuàng)新的發(fā)展。

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