《21世紀(jì)》：此次金融危機(jī)在全球化中心美國的爆發(fā)以及在全球的擴(kuò)散，以及美國政府背離“華盛頓共識”的危機(jī)處理方式，與很多人對美國的想象大不一樣，似乎此前理解的完美模式正在瓦解。這次金融危機(jī)會在多大程度改變美國和它一直聲稱的原則和價值？如何從理論意義上看待目前危機(jī)？

　　崔之元：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、哥倫比亞大學(xué)教授斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）曾一針見血地指出， “華盛頓共識”給發(fā)展中國家開的藥方等于說：“按我們說的去做，但不按我們做的去做”(“do as we say, not as we do”)。實際上，西方的經(jīng)濟(jì)早已經(jīng)不是“看不見的手”范式所描繪的那樣了。早在《“看不見的手”范式的悖論》（經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999）一書中，我就認(rèn)為在現(xiàn)代西方市場經(jīng)濟(jì)中廣泛存在著制度性的與政策性的“軟預(yù)算約束”。制度性的“軟預(yù)算約束”是指有限責(zé)任公司，中央銀行和“重組”破產(chǎn)法，政策性的“軟預(yù)算約束”是指資產(chǎn)證券化（見原書第97頁）。

　　《21世紀(jì)》：匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾內(nèi)認(rèn)為“軟預(yù)算約束”是傳統(tǒng)社會主義經(jīng)濟(jì)體制的特點和病根。你的觀點是向他挑戰(zhàn)嗎？

　　崔之元：今年是改革開放30周年，我也在回顧自己的思想歷程。1986 年，我和錢銘今合作翻譯了匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾內(nèi)的《增長，短缺與效率》一書，由在思想解放運動中頗有影響的“走向未來”叢書出版。當(dāng)時，我也和大多數(shù)中青年知識分子一樣，對科爾內(nèi)的理論十分贊同，認(rèn)為“軟預(yù)算約束”是傳統(tǒng)社會主義經(jīng)濟(jì)體制的病根。我后來赴美國學(xué)習(xí)和教書的經(jīng)歷，使我日益認(rèn)識到“軟預(yù)算約束”在西方經(jīng)濟(jì)中的廣泛存在。當(dāng)然，科爾內(nèi)也承認(rèn)西方市場經(jīng)濟(jì)中有“軟預(yù)算約束”，但他認(rèn)為那只是局部的或臨時的現(xiàn)象。我則區(qū)分制度性的與政策性的“軟預(yù)算約束”。有限責(zé)任公司，中央銀行和“重組”破產(chǎn)法這三項制度所帶來的“軟預(yù)算約束”悖論，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”的特征，不是科爾內(nèi)的“量的”分析（即著眼于“軟預(yù)算約束”的多少）所能包含的。

　　《21世紀(jì)》：最近美國政府處理金融危機(jī)的干預(yù)力度接連加碼，從國有化“兩房”（Fannie Mae和Freddie Mac），到準(zhǔn)國有化美國國際集團(tuán)（A.I.G.），以及雷曼沿用美國《破產(chǎn)法》第11章破產(chǎn)重組，到美國證監(jiān)會（SEC）暫時禁止賣空799家金融公司的股票，再到美國財長保爾森提出7000億美元金融市場救援計劃，這些步步提升的措施很難讓人們再懷疑“軟預(yù)算約束”在西方經(jīng)濟(jì)中的存在。

　　崔之元：的確如此。但是，人們還沒有充分認(rèn)識和區(qū)分制度性的與政策性的“軟預(yù)算約束”。國內(nèi)外不少媒體在評論此次金融危機(jī)時，認(rèn)為雷曼沿用美國《破產(chǎn)法》第11章破產(chǎn)重組不是“救市”，只有美國財長保爾森提出7000億美元金融市場救援計劃才是“救市”。但實際上，美國《破產(chǎn)法》第11章的存在本身，已經(jīng)是和“看不見的手”范式相矛盾的了。在《“看不見的手”范式的悖論》一書中，我考察了破產(chǎn)法的歷史發(fā)展，即從不自愿破產(chǎn)到自愿破產(chǎn)，再到策略性破產(chǎn)。在開始時，破產(chǎn)法是為了懲罰采用欺騙手段的債務(wù)人。羅馬的“十二銅表法”授權(quán)“債權(quán)人，作為可采取的最后的手段，可以把債務(wù)人的身體砍為數(shù)段”。由于破產(chǎn)是一種懲罰，它只能是不自愿的，通常是債權(quán)人來發(fā)動的清算。但重組和清算非常不同。根據(jù)美國國會1978年的破產(chǎn)改革法案，企業(yè)可自愿地選擇申請第7章的清算或是申請在第11章之下的重組。根據(jù)破產(chǎn)法第7章，破產(chǎn)法院指定委托人來關(guān)閉企業(yè)，出賣其資產(chǎn)然后把向債權(quán)人賠付的程序移交給法院；
而根據(jù)第11章，現(xiàn)存的企業(yè)經(jīng)理們則可以保留對企業(yè)的控制權(quán)并繼續(xù)經(jīng)營六個月。重要的是，依據(jù)第11章進(jìn)行重組的企業(yè)有權(quán)終止養(yǎng)老金計劃，余下的養(yǎng)老金費用由政府承擔(dān)。并且，他們對債權(quán)人支付利息的義務(wù)也中止了。更有甚者，重組中的企業(yè)可以把逐漸增多的稅收缺額向后結(jié)轉(zhuǎn)，保護(hù)企業(yè)在一段時間不交公司所得稅。

　　《21世紀(jì)》：“重組”破產(chǎn)法的存在為什么和“看不見的手”范式相矛盾？

　　崔之元：“看不見的手”范式的理論論證之一是“適者生存”。但那些支持“適者生存”觀點的人，比如阿默·阿爾欽，并沒有證明，而只是想當(dāng)然地假設(shè)在市場經(jīng)濟(jì)中只有“壞的”企業(yè)才會破產(chǎn)。這是“看不見的手的范式”作為“應(yīng)用神學(xué)”的一個證據(jù)。事實上，美國的破產(chǎn)立法的整個歷史都清楚表明，“適者生存”式的觀點無法解釋系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)給“好”企業(yè)造成的困境。如果認(rèn)識不到在“市場”經(jīng)濟(jì)中許多“好的”企業(yè)會破產(chǎn)，那么就不會理解從不自愿破產(chǎn)到自愿破產(chǎn)，再到策略性破產(chǎn)的發(fā)展。“好企業(yè)破產(chǎn)”的現(xiàn)象對“看不見的手的范式”提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。本該被清算的“壞”企業(yè)冒充“好”企業(yè)申請“重組”，就成了一種“軟預(yù)算約束”的悖論。

　　《21世紀(jì)》：美聯(lián)儲向危機(jī)中的美國國際集團(tuán)（A.I.G.）提供過橋貸款并以此換取80％的政府股權(quán)，這是制度性的還是政策性的“軟預(yù)算約束”？

　　崔之元：亞當(dāng)·斯密和哈耶克是根本否定美聯(lián)儲這類中央銀行存在的必要性的。僅有部分準(zhǔn)備的銀行充當(dāng)貨幣創(chuàng)造者，這一現(xiàn)象構(gòu)成了關(guān)于銀行制度的核心問題�！翱床灰姷氖帧蹦軌虿倏v銀行業(yè)嗎？沒有集中起來的準(zhǔn)備金、沒有監(jiān)管，眾多的銀行通過票據(jù)發(fā)行中的自由競爭能實現(xiàn)社會的最優(yōu)效率嗎？不會引起混亂嗎？對這一連串的問題，亞當(dāng)·斯密的“實物票據(jù)論”和哈耶克的“自由銀行論”給予了肯定的答復(fù)。對于僅有部分準(zhǔn)備的銀行來說，基本的任務(wù)是：持有足夠的準(zhǔn)備金，緊急之時可以保全自己；
另一方面，作為需要償付成本的企業(yè)按照傳統(tǒng)的經(jīng)營又要求以最少的準(zhǔn)備金、追求最大的收益。這種對準(zhǔn)備金的管理是該留給銀行自己呢，還是集中于一個中心，即中央銀行？這一核心問題始終都困擾著銀行業(yè)經(jīng)營的和理論的歷史。巴格霍特（Walter Bagehot，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志的創(chuàng)辦者，于1873年發(fā)表貨幣理論經(jīng)典著作《隆巴德街》一書的作者），將這一問題歸結(jié)為一元準(zhǔn)備體系與多元準(zhǔn)備體系的問題。斯密認(rèn)為，只要銀行嚴(yán)格依照他所說的“真實票據(jù)論”行事，多元準(zhǔn)備體系就能有效運轉(zhuǎn)，中央銀行制度就無需存在。這次美聯(lián)儲向危機(jī)中的美國國際集團(tuán)（AIG）提供過橋貸款并以此換取80％的政府股權(quán)，大大擴(kuò)展了中央銀行的功能，因為AIG不是商業(yè)銀行，而是世界最大的保險公司，本不在中央銀行的傳統(tǒng)監(jiān)管范圍之內(nèi)。這是根本否定美聯(lián)儲這類中央銀行存在的必要性的亞當(dāng)·斯密和哈耶克所無法理解的。

　　《21世紀(jì)》：最新《紐約客》雜志強(qiáng)調(diào)，投資銀行不應(yīng)在1990年代“上市”（高盛1999年IPO, 雷曼1995年IPO）, 之前它們是“合伙制”，其中合伙人承擔(dān)“無限責(zé)任”。

　　崔之元：在現(xiàn)代公司剛出現(xiàn)的時候，亞當(dāng)·斯密就已經(jīng)在反對有限責(zé)任制了。他指出由于股東們在企業(yè)倒閉時不必傾其全部財產(chǎn)償還債權(quán)人的債，他們就并不承擔(dān)經(jīng)營中的全部風(fēng)險。在《國富論》的第五卷中，斯密指出股份公司與其他的商業(yè)組織形式相比有兩個基本不同的特權(quán)：股份可以不經(jīng)公司的其他所有者事先同意而出賣；
企業(yè)享有有限責(zé)任的優(yōu)惠。斯密認(rèn)為，在股份公司中所有權(quán)與管理的分離以及由于有限責(zé)任所導(dǎo)致的所有者監(jiān)督管理者的動因的降低，必然會導(dǎo)致管理者在其控制內(nèi)部成本和尋找市場的職責(zé)上的偷懶，因此，他對這些企業(yè)在高度競爭性的市場經(jīng)濟(jì)中能否生存表示悲觀。在１８４４年以前英國的法律明確地對合伙企業(yè)以及非公司企業(yè)中的投資者施以無限責(zé)任的法律義務(wù)。

　　但是，無限責(zé)任使中產(chǎn)階級辦企業(yè)和工人合作社陷入不利境地。為什么是這樣的呢？因為無限責(zé)任制不能允許那些，“安靜的合伙者”，即那些只希望分享企業(yè)的利潤但并不想?yún)⑴c決策的投資者擺脫無限財務(wù)責(zé)任的負(fù)擔(dān)。這一點在工人合作社可獲得的財務(wù)要求權(quán)上就顯得更為直接。工人合作社必然要采用那種只分享利潤而不參與決策的金融工具來籌資。由于法律不讓那些愿意放棄決策權(quán)以避免無限責(zé)任的負(fù)擔(dān)的人這樣做，“安靜的投資者”們不得不讓其財富處于風(fēng)險之中，對風(fēng)險的控制保障僅僅是靠工人合作社成員的聲譽。換句話說，即使工人合作社的外部投資者愿意放棄決策權(quán)但在法律上他們卻不能放棄財務(wù)的責(zé)任，因此，無限責(zé)任制使工人合作社負(fù)擔(dān)了更高的資本成本 正是由于對與他同時代的工人合作社的發(fā)展的關(guān)注，“自由社會主義者”穆勒（John S. Mill）才開始研究有限責(zé)任的問題。他首先分析了一種被稱作“ｅｎＣo ｍｍａｎｄｉｔｅ”形式的合伙制，這種特殊的合伙制在英格蘭有許多支持者，其中最突出的要算是那些“基督教社會主義者”。在這種組織里那些“活躍的”合伙人要受無限責(zé)任約束，按照責(zé)任與任務(wù)統(tǒng)一（tying liability to responsibility) 觀念行事，而“睡著的”（sleeping）合伙人則只負(fù)有限責(zé)任，因為他們并沒有經(jīng)營企業(yè)的任務(wù)，穆勒擁護(hù)這種合伙制的形式，因為這可使工人們組織起來“從事他們所熟悉的經(jīng)濟(jì)活動”。

１８５０年，穆勒在英國國會為中產(chǎn)及勞動階級的儲蓄投資委員會作證，論證了這種合伙制的合理性。他進(jìn)一步認(rèn)為，授予有限責(zé)任的公司資格的條件應(yīng)該比亞當(dāng)·斯密所要求的松一點，并且這種組織形式的缺點也被斯密夸大了幾分。實際上，他建議采用一般化的有限責(zé)任制的公司體制，不需特許。穆勒指出，這種一般化的能力能夠限制已投入資本的責(zé)任，因而會導(dǎo)致富者會更自由地支持窮人的項目，窮人也會因有機(jī)會把儲蓄投資到生產(chǎn)者或消費者合作社而獲利。

　　有限責(zé)任的這種起源幾乎已經(jīng)被當(dāng)代的公司法學(xué)者們所遺忘了。但在當(dāng)前美國金融危機(jī)中，我們有必要回顧這段歷史�！白杂缮鐣�主義者”穆勒強(qiáng)調(diào)，有限責(zé)任使所有者在企業(yè)虧損時不承擔(dān)全部責(zé)任，邏輯上要求企業(yè)在盈利時也和工人和全社會分享利潤。當(dāng)前美國公民和國會議員質(zhì)疑美國財長保爾森提出7000億美元金融市場救援計劃的主要論據(jù)，就是A.I.G等企業(yè)虧損社會化，盈利私人化。

　　一種非常有意義的論述正在美國形成輿論：7000億美元救援計劃的“臨時國有化”（即政府買下金融機(jī)構(gòu)壞帳），應(yīng)該長期堅持下去。這樣才能“風(fēng)險社會化”和“盈利社會化”對稱。查韋斯總統(tǒng)近日在中國開玩笑說，“美國政府的國有化規(guī)模令我自愧不如”。而美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在“紐約時報”的進(jìn)一步國有化呼吁，則不是開玩笑：“如果聯(lián)邦政府提供資金給金融公司，它就應(yīng)得到金主該得的股權(quán)；
如此一來，救援計劃成功之后得到的收益，才不會流進(jìn)捅出這次紕漏的那些人口袋”。

　　《21世紀(jì)》：保爾森不是說救市計劃只有兩年？“暫時國有化”的意義究竟有多大？

　　崔之元：美國政府將建立的收購私營金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)模仿的是1932年大蕭條時期的“重建金融公司”(Reconstruction Finance Corporation, 簡稱RFC)。RFC最初也說只“暫時國有化” 兩年，結(jié)果持續(xù)了13年，到1945年才結(jié)束使命。這次危機(jī)的程度極為深廣。雖然這次商業(yè)銀行沒有像大蕭條時期那樣通過羅斯福9天的強(qiáng)制停業(yè)（“銀行假日”法案）來防止兌提，但目前危機(jī)中金融衍生品的層出不窮的花樣所帶來的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)是1930年代大蕭條時所沒有的。例如，AIG給歐洲各銀行的信用保險就高達(dá)3000億美元。兩星期前AIG向美國政府緊急求援的直接原因就是它購買了大量的信用違約互換。

　　所謂信用違約互換，即Credit Default Swap, CDS, 是一種可供信用提供者（放款人或公司債持有人）規(guī)避信用風(fēng)險的契約， 是常見的信用衍生性金融商品。交易主體包含違約風(fēng)險保護(hù)買方（Protection Buyer），主要是銀行，以及違約風(fēng)險保護(hù)賣方（Protection Seller）。買方因持有風(fēng)險敏感性資產(chǎn)如債券或放款，希望將此違約風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給賣方，因此定期支付固定成本來獲得違約風(fēng)險保護(hù)。與此相對應(yīng)，賣方雖然可以固定獲得買方定期付給的收益，但同時負(fù)有義務(wù)當(dāng)違約事件（Credit Event）發(fā)生時，將給付買方因市場波動造成的損失。舉例來說，甲持有一張面額100萬元5年后到期的公司債，為規(guī)避該公司債的信用風(fēng)險，甲與乙承作一筆5年期的CDS，CDS的名目本金100萬元，假定信用違約保險的溢價（Premium）為0.8％。依據(jù)契約內(nèi)容，甲每年要支付8000元給乙，如果債券到期時沒有發(fā)生違約事件，甲將不會得到任何賠付金額。(點擊此處閱讀下一頁)

　　反之，當(dāng)公司債發(fā)生違約時，乙就須支付給甲以補償其損失。假設(shè)，當(dāng)100萬元債券到期時，剩余價值僅為40％，若采用現(xiàn)金結(jié)算，乙就須支付給甲60萬元【100萬×（1－40％）】。AIG購買了大量的CDS，即是違約風(fēng)險保護(hù)賣方。由于次貸危機(jī)的出現(xiàn)，違約事件層出不窮，AIG需賠付的金額很大，這導(dǎo)致信用評級機(jī)構(gòu)降低了AIG的信用等級，而信用等級的降低又迫使AIG必須提供150億美元的抵押以證明自己有能力賠付。由于AIG給歐洲各銀行的信用保險就高達(dá)3000億美元，除了美聯(lián)儲，沒有任何私人機(jī)構(gòu)能夠有動機(jī)和能力援救AIG。而歐洲諸銀行之所以要買AIG的信用保險，也是為了繞開歐洲各國政府要求的銀行資本充足率。因此，當(dāng)前整個西方，包括美國和歐洲，都面臨著嚴(yán)重的對壞賬纏身的金融機(jī)構(gòu)的注資問題，而大蕭條時期的“重建金融公司”(Reconstruction Finance Corporation，簡稱RFC)救市的核心就是注入公共資金，獲得公有 “優(yōu)先股”。我認(rèn)為這個過程絕對不會如保爾森計劃所說的只有兩年。

　　《21世紀(jì)》：如何評估中國這次所受的影響？對中國思考未來的改革發(fā)展道路有何啟示？

　　崔之元：溫家寶總理在紐約聯(lián)合國大會上表示雷曼破產(chǎn)已波及中國，中國將準(zhǔn)備參與救市。如果中國主權(quán)基金“中投”公司慎重決策，當(dāng)前不失為一個使中國公有資產(chǎn)在全球市場經(jīng)濟(jì)中大顯身手的良機(jī)。復(fù)雜性在于“中投”將用什么價格來買美國金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。保爾森交給國會討論的救市計劃使用了“逆向拍賣”一詞來刻畫“暫時國有化”的方法，也就是由買家列出想買的清單，賣家來出價，因為普通的拍賣是由買家來出價，而逆向拍賣是由賣家來出價。英格蘭銀行貨幣委員會前委員、倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授Willem Buiter說，這些拍賣可能會逼迫賣家掀出底牌，透露他們真實的保底價。“中投”公司可以參考這個方法。

　　這次金融危機(jī)對中國思考未來的改革發(fā)展道路有重大的啟示。美國金融危機(jī)爆發(fā)后，中國國資委支持中央企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企業(yè)控股上市公司回購股份。這說明我國的國有資產(chǎn)是資本市場上的積極穩(wěn)定力量。我國改革開放30年的最大成績是初步建立了“社會主義市場經(jīng)濟(jì)”的體系，這里“社會主義市場經(jīng)濟(jì)”8個字要做完整理解，不能把8個字化約為4個字。最近，和國際金融危機(jī)同時，還有一件大事，即歐洲原子核研究中心的“宇宙大爆炸”實驗，它的重大意義是將會對人類認(rèn)識世界的基本概念進(jìn)行創(chuàng)新，如我們往往不假思索的“質(zhì)量”概念。我相信，這次國際金融危機(jī)將促使我們對西方經(jīng)濟(jì)制度的流行觀念進(jìn)行深刻反思，將我們總結(jié)改革開放30周年的經(jīng)驗教訓(xùn)的活動提高到新的水平。

　　崔之元，清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。1995年獲美國芝加哥大學(xué)政治學(xué)博士學(xué)位，曾任教于美國麻省理工學(xué)院政治學(xué)系，并曾在德國柏林高等研究中心、哈佛大學(xué)法學(xué)院從事研究。主要研究興趣在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律與經(jīng)濟(jì)和政治哲學(xué)領(lǐng)域。著有《看不見的手的范式的悖論》、《制度創(chuàng)新與第二次思想解放》等中英文著作。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，本報記者 吳銘

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