摘要：面對運(yùn)作中存在的一系列問題及資管新規(guī)的要求，銀行系基金需要著手對存量基金推倒重來、卸掉信貸思維重生、銀行系基金穿透重構(gòu)和基金資產(chǎn)形態(tài)重建等工作；保障和促進(jìn)銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金的健康發(fā)展，銀行系基金要苦練內(nèi)功、因勢而動，政府類基金要量力而行、因地制宜，監(jiān)管部門要各司其職、因勢利導(dǎo)，銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金要不忘初心、牢記使命。
　　關(guān)鍵詞：銀行政府基金①
　　“銀行”代表信貸、穩(wěn)健經(jīng)營和風(fēng)險規(guī)避，“政府”代表規(guī)劃、宏觀調(diào)控和最高信用主體，“基金”代表專業(yè)市場化資金配置方式。當(dāng)中國金融系統(tǒng)的核心板塊+政府信用+創(chuàng)新投融資工具這三個詞關(guān)聯(lián)到一起，引發(fā)出一輪數(shù)萬億級的資金流動，即：由銀行理財(cái)為主的資金，參與政府發(fā)起設(shè)立的基金，主要投資于國家鼓勵和支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。但最近半年多來，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為核心的一系列金融“去杠桿”政策的密集出臺，已基本打破了過去幾年銀行參與政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的主要模式，這輪資金流動的舊通道即將關(guān)閉。

一、銀行參與政府產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程

　　從2005年底國家發(fā)改委批復(fù)設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金開始，產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)歷了由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制，乃至于完全市場化自主發(fā)起設(shè)立的過程。期間，銀行也逐漸參與其中，各銀行最大限度的發(fā)揮其信用優(yōu)勢，選擇預(yù)期收益率這一最具性價比方式募集資金，并將匯集的資金以資產(chǎn)配置的方式投資于各類包括基金在內(nèi)的資產(chǎn)，賺取投資收益和資金成本間的利差。之后受幾家銀行風(fēng)險事件影響，監(jiān)管部門要求銀行將表外理財(cái)資產(chǎn)納入總行統(tǒng)一授信管理，基金資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)開始趨同于信貸。在可投資產(chǎn)有限，信貸避險思維下，資金大量涌入有背后信用支撐的政府和國企類資產(chǎn)，各地政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模開始狂奔，由幾百億快速步入萬億級別，部分基金作為融資工具特征明顯，產(chǎn)業(yè)屬性被削弱，專向、專業(yè)之初心不在。

二、銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金存在的主要問題和矛盾

　　（一）“批量融資”和“穿透項(xiàng)目”間的矛盾
　　近幾年政府對投資保增長的需求越來越強(qiáng)，在地方事權(quán)和財(cái)權(quán)尚不匹配的大背景下，地方政府手中財(cái)政性資金不足，只得追求各類創(chuàng)新融資工具。原融資平臺和BT模式難以為繼，PPP本身復(fù)雜且立法尚不成熟，遠(yuǎn)水難解近渴，于是各地政府
　�、俦疚乃�指基金為主要投資未上市企業(yè)股權(quán)的私募股權(quán)基金，非證券投資基金。
　　把政府產(chǎn)業(yè)基金視為新的批量融資工具，省級數(shù)千億基金，地市級數(shù)百億基金全國各地比比皆是。為最大限度發(fā)揮政府財(cái)政資金的撬動作用，很多地方政府紛紛推出“母子雙層”和“高杠桿”的激進(jìn)基金招標(biāo)方案。期間銀行資金端流動性泛濫，為維系政府客戶關(guān)系，銀行只得主動迎合地方政府各類基金簽約和招標(biāo)活動。粗略估算全國各地意向簽約的政府基金規(guī)模已超10萬億，這一規(guī)模已遠(yuǎn)超出部分地方政府的實(shí)際產(chǎn)業(yè)融資需求，簽約后又無法找到大量符合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求的可投資項(xiàng)目。于是由前期盲目簽約演變成后期政府盲目兜底，但在嚴(yán)明重塑財(cái)政紀(jì)律環(huán)境下，此類增信方式在銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行穿透審批時無法自圓其說，最終導(dǎo)致實(shí)際投資落地率極低。
　�。ǘ�）“股權(quán)思維”和“信貸思維”間的矛盾
　　股權(quán)投資思維方式是看企業(yè)的價值，通過專業(yè)投資能力承擔(dān)高風(fēng)險、獲取高收益，因此地方政府期望通過股權(quán)基金帶動產(chǎn)業(yè)升級。但銀行信貸思維方式是看風(fēng)控手段，通過足額的抵押、擔(dān)保、信用支持等措施獲取低風(fēng)險下的低收益。銀行系基金也并非未在股權(quán)投資領(lǐng)域開展嘗試，但前文所提各類原因，同時在面對過去幾年間由政府和國企信用支撐資產(chǎn)的較高“無風(fēng)險收益”，銀行開展股權(quán)投資動力不足，不愿在真股權(quán)投資能力方面進(jìn)行積累和實(shí)質(zhì)性制度創(chuàng)新，僅在股權(quán)投資形式上進(jìn)行變化，由此引發(fā)介于股權(quán)和信貸間的名股實(shí)債問題。
　�。ㄈ�）項(xiàng)目地域分散與基金管理機(jī)構(gòu)分布集中之間的矛盾
　　雖然項(xiàng)目遍布全國，但大量有歷史業(yè)績、具備募資和管理能力的機(jī)構(gòu)都集中在北京、上海和深圳。各地政府計(jì)劃拿出巨額財(cái)政性資金時并未實(shí)事求是地考慮其中的項(xiàng)目資質(zhì)對這些專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)吸引力，最終實(shí)際中標(biāo)多為優(yōu)質(zhì)管理機(jī)構(gòu)的邊緣或外包團(tuán)隊(duì)，或者僅僅是工商注冊在一線城市的偽專業(yè)機(jī)構(gòu)，其募資能力不足導(dǎo)致還需依賴銀行網(wǎng)絡(luò)，并陷入信貸思維和明股實(shí)債的循環(huán)中。
　　（四）基金功能異化與遵守基金客觀發(fā)展規(guī)律之間的矛盾
　　基金是一個募投管退不斷正向循環(huán)發(fā)展的金融工具，專業(yè)的基金管理人的成長和成熟是基金的核心競爭力。募資屬性決定了投資偏好，專向投資偏好才能培養(yǎng)實(shí)際專業(yè)管理能力和行業(yè)內(nèi)資源整合能力，投資后有價值的增值服務(wù)才能提升基金退出時的投資收益，優(yōu)秀的歷史投資收益才能吸引更多資金的募集。如此規(guī)模由小到大，能力由弱變強(qiáng)，名氣從無到有，管理人通過長期持續(xù)的鍛煉和考驗(yàn)，依靠市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制，將社會大量資金交至最優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，由其選擇資金的投資方向和標(biāo)的，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。部分基金無視此規(guī)律，其結(jié)果只能是將基金異化為融資工具，管理公司淪為低價通道機(jī)構(gòu)，無法體現(xiàn)管理人的能力和價值，也無法實(shí)現(xiàn)資金通過基金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

三、資管新規(guī)對銀行系基金的巨大影響

　　（一）存量基金推倒重來
　　之前大量已簽約或中標(biāo)的政府基金，如使用銀行理財(cái)資金，受制于此次資管新規(guī)征求意見稿的相關(guān)要求，在募資方式上需從剛性兌付回歸凈值型產(chǎn)品，在募資來源、期限、杠桿率、交易結(jié)構(gòu)等方面均需要符合新的要求。再結(jié)合財(cái)政系統(tǒng)對地方政府融資的規(guī)范，基金業(yè)協(xié)會對明股實(shí)債的聲明，資管增值稅問題等政策組合拳，幾乎所有的銀行理財(cái)參與政府產(chǎn)業(yè)基金都面臨重組問題。
　�。ǘ�）卸掉信貸思維重生
　　資管新規(guī)是對過去幾年依附于銀行信貸體系下資管行業(yè)的精準(zhǔn)打擊。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品提高了老百姓投資收益，又為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了低成本的股權(quán)資金，但其發(fā)展速度（過快）、發(fā)展模式（過于隱蔽）、發(fā)展規(guī)模（過大）、發(fā)展方向（過于集中）在（高隱形債務(wù)）政府和（高杠桿）國企領(lǐng)域，最終對系統(tǒng)性金融安全形成威脅，因此監(jiān)管層此次定點(diǎn)爆破清除的態(tài)度是堅(jiān)決的。筆者認(rèn)為長遠(yuǎn)看，這恰是對提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力（而非形式）初心的一次回歸。作為專業(yè)、專向和資源整合的的基金金融工具，在卸去了信貸緊箍咒后，必將在銀行新的全能型資管體系的建立中發(fā)揮舉足輕重的作用。

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