朱偉一，畢業(yè)于美國(guó)哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院，獲法律博士學(xué)位。著有《聽風(fēng)聽雨》、《金融大敗局》等書。中國(guó)社科院法學(xué)所兼職教授。 　　 　　華爾街妙用回購(gòu)協(xié)議，減少了賬面負(fù)債――借貸成了銷售盈余。巧奪天工啊!
　　
　　資本市場(chǎng)云譎波詭，頗有國(guó)共“諜戰(zhàn)”的驚險(xiǎn)。
　　美國(guó)金融危機(jī)期間，每到季度末，雷曼公司都要“出售”其資產(chǎn)――通常是流通性比較強(qiáng)的政府證券，但幾天之后，雷曼即將資產(chǎn)重新購(gòu)回。此類回購(gòu)協(xié)議代號(hào)“回購(gòu)105”(Repo 105)。與《潛伏》中“峨嵋峰”的代號(hào)一樣，“回購(gòu)105”最終也浮出水面：105指雷曼暫時(shí)“出售”的資產(chǎn)的價(jià)值為其“出售”該資產(chǎn)所得現(xiàn)金的105％。但“回購(gòu)105”只是暫時(shí)“出售”資產(chǎn)，其實(shí)是一種有抵押的資產(chǎn)貸款。
　　“回購(gòu)105”之類的回購(gòu)協(xié)議，與當(dāng)初安然公司的會(huì)計(jì)造假如出一轍。
　　2008年3月18日的電話會(huì)議上，雷曼的首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官埃琳?卡倫(Erin callan)告訴業(yè)內(nèi)，雷曼“要給資產(chǎn)表更多的透明度”。但就在電話會(huì)議前不久，雷曼做了手腳，將4g0億美元的證券挪到賬外，以減少賬面的杠桿金額。業(yè)內(nèi)的分析師不知道其中的奧妙?即便不知道，猜也能猜出幾分。再有，回購(gòu)協(xié)議中有不少還是三方協(xié)議，第三方是結(jié)算代理或銀行，圈內(nèi)人相互知道對(duì)方底細(xì)的應(yīng)該不少。
　　對(duì)于三方協(xié)議，熟悉中國(guó)資本市場(chǎng)的朋友會(huì)覺得像不像我們以前鬧過一陣的“三方理財(cái)協(xié)議”?三方理財(cái)協(xié)議也是有銀行夾在中間。不同之處是，三方理財(cái)協(xié)議的創(chuàng)新，是將由銀行提供的貸款變?yōu)榈谌�方的投資，以規(guī)避法律的限制；而回購(gòu)協(xié)議的妙處則是將貸款轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)出售，欠款反倒成了利潤(rùn)。兩者都是神出鬼沒，兩者都是資本市場(chǎng)的“奇葩”。
　　“回購(gòu)105”是比較拙劣的做法，手段也并不高明。但如果雷曼沒有倒閉，此類問題可能永遠(yuǎn)都不會(huì)暴露。雷曼還連累了一家會(huì)計(jì)事務(wù)所和一家律師事務(wù)所。這又和安然丑聞如出一轍。安然讓會(huì)計(jì)事務(wù)所安達(dá)信因?yàn)樽鱾巫C而破產(chǎn)倒閉，但律師事務(wù)所安然無(wú)恙。
　　雷曼的做法固然可惡，但遠(yuǎn)不是最可惡的，雷曼搞了陰謀詭計(jì)，但至少還沒有明火執(zhí)仗。對(duì)于資本市場(chǎng)的違法違規(guī)現(xiàn)象，人們的忍受程度比過去高出了許多。
　　2010年3月9日，美國(guó)證交會(huì)宣布，正在調(diào)查20多家金融機(jī)構(gòu)，要弄清楚這些機(jī)構(gòu)做賬時(shí)是否有類似“回購(gòu)105”的做法。但此類調(diào)查最后大多是不了了之，首先是技術(shù)困難。雷曼高管極其小心，其郵件從不涉及“回購(gòu)105”。高盛的前第一把手保爾森更加了得，通常聯(lián)系只用手機(jī)，不用電子郵件。真是要查的話，就會(huì)查到證交會(huì)自己的頭上來(lái)。
　　2008年3月的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)和證交會(huì)各有一彪人馬駐扎在雷曼，人數(shù)有12人之多，而且他們可以拿到雷曼的賬簿和記錄。派了工作組還是查不出來(lái)，就有人起了疑心，懷疑證交會(huì)是故意庇護(hù)雷曼等華爾街銀行。
　　把財(cái)富與智商作正比是人類常見的一大錯(cuò)誤。雷曼公司、巴菲特和比爾?蓋茨有錢，很多人便想當(dāng)然地以為他們是勤勞、勇敢、智慧的人。但雷曼的故事再次驗(yàn)證了一條顛撲不破的真理：馬不吃夜草不肥，人不發(fā)橫財(cái)不富。
　　還有，許多人以為境外的股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)要強(qiáng)于我們的。其實(shí)，資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與政府的其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)一樣，首先是為富翁服務(wù)的，尤其是為超級(jí)富人保駕護(hù)航。如果他們不為富人服務(wù)，怎么會(huì)有那么多的超級(jí)富豪?證交會(huì)是保護(hù)大銀行的，各國(guó)證券機(jī)構(gòu)大致如此。
　　資本市場(chǎng)是周而復(fù)始的原始本能的游戲，從本質(zhì)上說(shuō)沒有初級(jí)和高級(jí)之分，總是以貪婪和恐懼為原動(dòng)力。也就是幾年之前，我們還天真地以為，資本市場(chǎng)是一個(gè)有文化、有道德的地方。“公平、公正、公允”是一個(gè)耳熟能詳?shù)目谔?hào)�，F(xiàn)在不提這個(gè)口號(hào)了。我們現(xiàn)在知道了，資本市場(chǎng)像“春來(lái)茶館”：相逢開口笑，過后無(wú)事樣，人一走，茶就涼，有什么周詳不周詳。

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