摘要：人的大腦中有一種心理賬戶，把實際客觀等價的支出和收益在心理上卻劃分到不同的賬戶中。由于心理賬戶的影響，用來構(gòu)建投資組合最重要的工具、不同投資品種之間的相關(guān)性難以得到充分利用，所以普通投資者的投資組合往往是行為化的、非有效的。對此應(yīng)買入多種類型的股票，明確選擇投資品種的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，投資債券，以賺取市場的平均利潤為投資目標(biāo)等以構(gòu)建有效的投資組合。
　　關(guān)鍵詞：心理賬戶；相關(guān)性；有效投資組合
　　中圖分類號：17832.48
　　文獻標(biāo)識碼：A
　　
　　大多數(shù)投資者都知道，依據(jù)證券投資組合理論，投資者應(yīng)進行多樣化投資，通過投資組合以降低和減少風(fēng)險，但卻少有投資者知道，由于心理賬戶和心理會計的影響和作用，投資者進行多樣化投資，選擇投資組合往往是非有效的和低效的。
　　
　　一、心理賬戶的含義及行為表現(xiàn)
　　
　　所謂的心理賬戶是指個人和家庭在進行了評估、追述經(jīng)濟活動時一系列認知上的反映，通俗地說，就是人的大腦里有一種心理賬戶，把實際客觀等價的支出或收益在心理上卻劃分到不同的賬戶中。人的大腦在使用這種賬戶時與我們通常所見的文件柜相似，每一項決策行為和結(jié)果都被放入文件柜的不同文件夾，每一個文件夾都包含著具體的成本和收益，從而形成心理賬戶。而人的大腦又通過心理會計使每個心理賬戶的成本和收益相匹配，這種情況與我們在生產(chǎn)經(jīng)營活動中運用財務(wù)會計跟蹤和控制其收入和支出是類似的。心理賬戶的存在以及所進行的這種分割，對人們的投資決策和財富水平會產(chǎn)生重大的影響。
　　例如，一對年輕的夫婦已經(jīng)積蓄了20萬元人民幣，他們準(zhǔn)備3年以后，通過首付和按揭在城區(qū)買一套住房，現(xiàn)將這20萬元存入銀行，假定存款年利率為3％，另外為了工作和應(yīng)酬的需要，這對年輕夫婦剛剛貸款10萬元購買了一部新車，年貸款利率為7％。這種行為是否合理?這對夫婦將20萬元以較低的利率存入銀行，同時又以較高的利率從銀行貸款10萬元，顯然這種行為缺乏經(jīng)濟合理性。如果他們從存入銀行的20萬中拿出10萬元去買車，相當(dāng)于每年給自己支付了7％的利息，3年總計為自己節(jié)余(7％3％)×10萬元×3=1.2萬元。而這1.2萬元得來幾乎“全不費功夫”。
　　這對夫婦之所以這樣做，是因為受到了心理賬戶和心理會計的影響。在他們的心理會計中實際上存在著兩個心理賬戶，一個是“房子”，一個是“新車”，這兩個心理賬戶是相互獨立、互不聯(lián)通和封閉的，這樣資金難以在兩個賬戶中流動。盡管讓兩個賬戶聯(lián)通，讓資金在兩個賬戶中流動，可以最大化他們的財富，但他們卻沒有這樣做，所以心理賬戶的存在極大地影響了人們的財富水平。而且類似這對夫婦的行為在眾多的消費者和投資者中相當(dāng)普遍。
　　
　　二、心理賬戶對投資組合的影響
　　
　　證券投資是一種高風(fēng)險的投資，存在遭受損失的可能性。一方面由于政治、經(jīng)濟、社會、市場等方面的原因，存在著使所有股票價格變動的風(fēng)險因素，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面由于企業(yè)或行業(yè)的原因，存在著導(dǎo)致個別股票價格變動的風(fēng)險因素，從而產(chǎn)生非系統(tǒng)性風(fēng)險，例如：融資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作性風(fēng)險等等。投資者要想回避和降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，必須通過多樣化投資構(gòu)建投資組合，以降低和減少其風(fēng)險。
　　常規(guī)金融學(xué)和現(xiàn)代投資組合理論認為：投資者的決策行為是理性的，理性投資者的行為具有三個方面的重要特征：(1)追求收益的最大化，這一特征表現(xiàn)在當(dāng)風(fēng)險水平相當(dāng)時，理性投資者都偏好預(yù)期收益較高的交易；(2)厭惡風(fēng)險，這一特征表現(xiàn)在當(dāng)預(yù)期收益相當(dāng)時，理性投資者總是偏好風(fēng)險較小的交易；(3)追求效用最大化，投資活動的效用是投資者權(quán)衡風(fēng)險與收益后獲得的滿足，就投資組合而言，就是要選擇能帶來最大滿足的風(fēng)險與收益相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合。
　　理性的投資者都會選擇有效的投資組合，不同的投資者由于風(fēng)險偏好不同，而會選擇不同的投資組合。依據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，構(gòu)建有效投資組合，選擇投資品種必須考慮三個重要的方面：一是預(yù)期收益。風(fēng)險資產(chǎn)的未來收益是一個不確定的因素，在不同的經(jīng)濟狀況下，我們應(yīng)對資產(chǎn)的未來收益做出不同的估計，而這種估計一般都利用數(shù)學(xué)期望來進行計算(作為決策依據(jù)的預(yù)期收益并不代表可能獲得的預(yù)期收益，而只是反映了我們對一切可能性的有關(guān)信息進行合理分析后，對資產(chǎn)獲利能力的一種估計)。二是風(fēng)險水平。由于我們把投資的風(fēng)險定義為實際收益偏離預(yù)期收益的潛在的可能性，所以我們可以計算預(yù)期收益的方差作為衡量風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)。方差反映的是隨機變量對數(shù)學(xué)期望的離散程度，一般計算標(biāo)準(zhǔn)離差，標(biāo)準(zhǔn)差越大，隨機變量對數(shù)學(xué)期望的偏離越大，風(fēng)險就越大。三是相關(guān)性。不同投資品種之間的相關(guān)性，是指投資品種之間如何相互影響的特性，在同等收益水平上，相關(guān)度最低的資產(chǎn)組合風(fēng)險最小。在這里不同投資品種的相關(guān)性分析，是構(gòu)建有效投資組合，減少和降低風(fēng)險的最重要的工具。例如，有兩家上市股份公司，A公司為旅游公司，以經(jīng)營旅游和旅游產(chǎn)品為主；B公司為制傘公司。氣候影響著這兩公司的盈利，在陽光明媚的季節(jié)，旅游公司生意好、盈利豐厚，而制傘公司則不景氣；到了雨季，兩家公司經(jīng)營情況正好相反，旅游公司大虧其本，制傘公司盈利大增。現(xiàn)假定在股票市場上，A、B兩公司股票隨時間的變化有大約相同的收益和波動，兩種股票的價格變化都比較大，但變化方向相反，也就是A漲B跌，B漲A跌。如果投資者將自己的資金全部投資于其中一只股票，在一定的收益水平上則會承擔(dān)較大的風(fēng)險；而如果投資者同時分別將一半的資金分別購買A、B兩種股票，就可能在保持收益率不變的情況下，將風(fēng)險大大降低，從而形成一個較低風(fēng)險的投資組合。在這里，我們必須注意到，要構(gòu)建一個降低風(fēng)險的有效投資組合，必須考慮不同投資品種之間的相關(guān)性，也就是本例中的A、B股價走勢的經(jīng)常的反方向變化。
　　但是，由于心理賬戶的存在和影響，用來構(gòu)建有效投資組合、降低風(fēng)險的最重要的工具，不同投資品種之間的相關(guān)性難以得到充分利用。普通投資者通常將每個投資品種分別放人不同的心理賬戶或者視每一個投資品種為一個單獨的心理賬戶，往往忽略這些心理賬戶以及投資品種之間的相關(guān)關(guān)系，在構(gòu)建投資組合時，分別就每個投資品種單獨進行決策，這種投資組合我們稱之為行為化的投資組合。其行為特點表現(xiàn)在：
　　(1)簡單分散。許多投資者將資金簡單分為三個部分：三分之一投資股票；三分之一投資債券；三分之一為現(xiàn)金和銀行存款。
　　(2)投資范圍狹窄。許多投資者選擇投資品種通常在一個狹窄的范圍內(nèi)進行，例如，盡管購買了十幾種股票，但這些股票集中在一二個行業(yè)，貌似分散，實質(zhì)集中。
　　(3)選擇自己所熟悉的公司進行投資。如選擇本地的公司，自己工作所在的上市公司的股票，從而難以達到分散投資、降低風(fēng)險的目的。 　　(4)常采用1／n規(guī)則配置資金和選擇投資品種。如有n個品種可供選擇，往往分別采用1／n的資金分別投資n個不同的品種，而不管這些投資品種是什么類型，相關(guān)性如何。
　　(5)依投資目標(biāo)選擇投資品種。不同的投資者會有不同的投資目標(biāo)，每一個投資目標(biāo)都有一個單獨的心理賬戶，而每一個心理賬戶都會用一定的資金配置來滿足特定的目標(biāo)，每一個投資品種的選擇都要滿足心理賬戶中的期望收益和風(fēng)險，而不管這些投資品種的相關(guān)性如何。
　　行為化投資組合還會有其他的表現(xiàn)形式，但不管如何表現(xiàn)，在根本點上都是共同的：因為受到心理賬戶的影響，投資者忽略投資品種、風(fēng)險資產(chǎn)之間相關(guān)性分析，這樣投資者的資產(chǎn)分散很難達到和實現(xiàn)真正有效的風(fēng)險分散，也不是現(xiàn)代投資組合理論所要求的資產(chǎn)分散，其結(jié)果是投資者在獲得一定預(yù)期收益的同時卻承擔(dān)了過大的風(fēng)險，或者說投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險水平的同時，沒能獲得相對應(yīng)的收益。所以這種行為化的投資組合只能是低效的或者是非有效的投資組合。
　　
　　三、構(gòu)建有效的投資組合
　　
　　盡管應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論能幫助投資者建立有效的投資組合，使他們在可接受的風(fēng)險水平上最大化他們的財富，但應(yīng)用該理論需堅持一定的投資分析流程，學(xué)會和堅持應(yīng)用一系列較復(fù)雜的金融投資分析工具和資產(chǎn)定價模型，需進行投資品種的預(yù)期收益、風(fēng)險水平和相關(guān)性的分析和計算，這需要時間和成本。而在實踐中投資者受到認知能力的限制，為了使自己的判斷更快捷、更有效和更經(jīng)濟，往往將復(fù)雜的分析簡化，走“捷徑”、憑借經(jīng)驗、想當(dāng)然選擇投資品種，構(gòu)建投資組合，從而使現(xiàn)代投資組合理論難以得到實際的應(yīng)用。
　　而那些克服了心理會計、心理賬戶的影響，應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論構(gòu)建投資組合的投資者，也會經(jīng)常懷疑自己：將那些具有較低相關(guān)性的資產(chǎn)類別組合到一起，可能會使一些資產(chǎn)組合長期表現(xiàn)不佳，并發(fā)現(xiàn)他們似乎總是在努力尋找一些收益不高的資產(chǎn)類別，因而難以堅持下去。
　　現(xiàn)在的問題是，我們能否找到一種既能夠避免和降低心理賬戶的影響，又能夠適應(yīng)投資者的需要，走“捷徑”，不用或少用現(xiàn)代投資組合理論所要求的復(fù)雜的分析和計算，用快捷有效和經(jīng)濟的方法選擇投資品種、構(gòu)建有效的投資組合呢?應(yīng)該說這種方法還是有的，我們可以運用一些簡單的原則和方法進行分散投資，同樣會取得較好的效果。
　　1、買入多種行業(yè)、多種類型的股票進行投資組合。如果投資者有足夠的資金，可以買入10種以上，15種左右的不同行業(yè)、不同規(guī)模公司的股票，一般來講就可以達到理想的分散投資的效果。如果投資者資金規(guī)模小，難以直接進行分散投資，也可以買入一、二種充分分散化投資的投資基金，利用基金專家理財，集合投資、分散風(fēng)險的特點，同樣也可以達到有效投資組合，降低風(fēng)險盼目的。
　　2、明確投資品種的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)。選擇不同行業(yè)不同公司的股票，也不是任意選擇，而是應(yīng)依據(jù)各類公司的特點制定一些數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，例如，選擇股票的市盈率、市凈率、股票所代表公司的銷售收人增長率、利潤增長率、資金流量的變化狀況等。在買入一種股票前，將其與你的投資標(biāo)準(zhǔn)進行比較，符合標(biāo)準(zhǔn)的就納入你的“股票池”，不符合的，就不要買入這種股票，以控制和提高入選股票品種的質(zhì)量，提高投資組合的有效性。
　　3、只買少量或者不買你所在公司的股票。因為你已經(jīng)將你的人力資本投資在你工作的公司中，你的工資收入已與你所在的公司發(fā)生了緊密的聯(lián)系。如果繼續(xù)購買你所在公司的股票，就難以分散風(fēng)險，一旦你所在公司經(jīng)營不善、破產(chǎn)倒閉，你的投資可能會遭受重大損失，并沖擊和影響你的工作和生活。
　　4、投資部分債券，包括國債、金融債券和公司債券等。盡管債券的收益率不高，但以還本付息為基本特征，所以安全性高、風(fēng)險較低。一個分散的有效投資組合就應(yīng)包括部分債券或債券型基金。
　　5、以賺取市場的平均利潤為投資目標(biāo)。一些投資者總以為自己比別人高明，總想賺取比別人高的收益，過分自信、頻繁交易、追漲殺跌、難以進行分散投資、其結(jié)果往往適得其反。而以賺取市場的平均利潤為目標(biāo)，就容易保持一個良好的心態(tài)，以理性和冷靜的態(tài)度，積極進行分散投資，構(gòu)建有效的投資組合，從而在承擔(dān)較低風(fēng)險水平的基礎(chǔ)上獲取較高的投資收益。
　　
　　參考文獻
　　[1][美]約翰?諾夫辛格著，投資心理學(xué)[M]，北京：北京大學(xué)出版社。2005
　　[2]陸劍清等編著，投資心理學(xué)[M]，大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2000
　　[3][美]博迪等著，投資學(xué)[M]，北京：機械工業(yè)出版社，2006

相關(guān)熱詞搜索：淺析 賬戶 投資組合 淺析心理賬戶對投資組合的影響 心理賬戶的影響 心理賬戶對人們的影響