理解了再平衡的本質(zhì)要求，就不難判斷，以貿(mào)易保護(hù)主義的方式限制進(jìn)口。不可能真正實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡。因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義措施并不影響一國(guó)的儲(chǔ)蓄、投資，生產(chǎn)或消費(fèi)習(xí)慣，即便短期內(nèi)能夠縮小逆差，長(zhǎng)期看并不具備可持續(xù)性。
　　
　　隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融危機(jī)沖擊后的恢復(fù)階段，再平衡(rebalancing)的概念在美國(guó)以及國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等國(guó)際組織的推動(dòng)下，逐漸成為炙手可熱的世界性議題。之所以要提再平衡，背后暗含著一個(gè)事實(shí)判斷和一個(gè)價(jià)值判斷。事實(shí)判斷是：全球經(jīng)濟(jì)處于不平衡的狀態(tài)，價(jià)值判斷是：這種不平衡狀態(tài)是不好的。
　　
　　全球失衡的三重面目
　　
　　關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)不平衡的討論由來(lái)已久，并非此輪國(guó)際金融危機(jī)引起的新說(shuō)。實(shí)際上，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬就非常樂(lè)意將該國(guó)爆發(fā)之次貸危機(jī)所引起的國(guó)際金融危機(jī)，歸因于此前一直存在的壘球經(jīng)濟(jì)不平衡，借以文飾美國(guó)金融監(jiān)管不力、宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤以及濫用美元霸權(quán)對(duì)于次貸危機(jī)的責(zé)任。既然久有討論，各方對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不平衡的表現(xiàn)已有較充分的認(rèn)識(shí)，歸納起來(lái)至少有三個(gè)方面。
　　首先，全球經(jīng)濟(jì)不平衡最直接的表現(xiàn)是與商品及服務(wù)的國(guó)際貿(mào)易有關(guān)的經(jīng)常賬戶不平衡。以美國(guó)、英國(guó)、希臘、澳大利亞、西班牙、意大利等高收入國(guó)家為一端，這些國(guó)家經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期處于赤字狀態(tài)，從世界其他地區(qū)進(jìn)口的商品和勞務(wù)價(jià)值一直多于它們對(duì)這些地區(qū)所貢獻(xiàn)的價(jià)值。數(shù)額之巨尤以美國(guó)為最，2005～2008年每年赤字均在七千億美元以上，占其當(dāng)年GDP比重高達(dá)5％～6％。澳大利亞經(jīng)常賬戶赤字也多年超過(guò)5％，希臘在2007和2008年更是高于14％。位于不平衡之另一端的是一些東亞經(jīng)濟(jì)體、石油出口國(guó)以及拉丁美洲的一些國(guó)家，它們的產(chǎn)品以前述赤字國(guó)家為最終消費(fèi)市場(chǎng)，每年出口的制造品和資源遠(yuǎn)多于從工業(yè)化國(guó)家進(jìn)口的產(chǎn)品，表現(xiàn)為盈余的積累。以2008年為例，中國(guó)、日本、新加坡、俄羅斯、阿聯(lián)酋、委內(nèi)瑞拉等國(guó)經(jīng)常賬戶余額占GDP比重分別達(dá)到9.4％、3.2％、19％、6.2％、8.5％和12.3％。
　　其次，全球經(jīng)濟(jì)不平衡還表現(xiàn)在國(guó)際資本流動(dòng)和持有金融資產(chǎn)上的不平衡。雖然從經(jīng)常賬戶來(lái)看，赤字國(guó)需要向盈余國(guó)支付巨額資金為進(jìn)口的商品和勞務(wù)埋單，但赤字國(guó)并不為此擔(dān)憂，因?yàn)槊磕暧谐�過(guò)兩萬(wàn)億美元的國(guó)際資本以各種金融工具的形式由經(jīng)常賬戶盈余國(guó)流向赤字國(guó)，赤字國(guó)以此埋單綽綽有余。例如，盡管有人民幣升值的影響，但從2005年到2007年，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券還是幾乎翻了一番。單看經(jīng)常賬戶或資本與金融賬戶，高收入國(guó)家與制造品及能源出口國(guó)之間都存在嚴(yán)重的失衡，但合并觀之，后者出口所積累的大量外匯儲(chǔ)備在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下被迫用于購(gòu)買美國(guó)金融資產(chǎn)，就此填補(bǔ)了美國(guó)的財(cái)政和貿(mào)易赤字，雙方形成了事實(shí)上的相互需要，制約的依賴關(guān)系，這種狀態(tài)被美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯稱為“金融恐怖平衡”(financial balance ofterror)。
　　第三，與國(guó)民收入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等相關(guān)的儲(chǔ)蓄和投資的不平衡。代表性的觀點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克主張的“全球儲(chǔ)蓄過(guò)�！�(global savings glut)。其含義是：一些國(guó)家(尤其是亞洲國(guó)家)因?yàn)樯鐣?huì)保障不完善導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄高，高房?jī)r(jià)、收入差距大、工資占GDP比重低等原因又使原本消費(fèi)傾向高的中低收入階層不得不縮減或推遲消費(fèi)，最終造成國(guó)內(nèi)私人部門儲(chǔ)蓄過(guò)剩。加之金融部門不發(fā)達(dá)，只能依靠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，致使這些資金近年持續(xù)流向了美國(guó)等低儲(chǔ)蓄率的工業(yè)化國(guó)家，成為支撐其貿(mào)易赤字的資金來(lái)源。
　　應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，作為一位有重要學(xué)術(shù)成就的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克所言已經(jīng)涉及問(wèn)題的真相；但作為美聯(lián)儲(chǔ)官員，伯南克只肯說(shuō)出局部的真相。新興經(jīng)濟(jì)體固然存在高儲(chǔ)蓄的問(wèn)題，但這些儲(chǔ)蓄作為應(yīng)對(duì)未來(lái)支付及風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，無(wú)可厚非。真正不可持續(xù)的是美國(guó)長(zhǎng)期存在并不斷擴(kuò)大的負(fù)債消費(fèi)模式和對(duì)美元霸權(quán)的無(wú)節(jié)制使用。例如，長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)家庭消費(fèi)支出增長(zhǎng)大大超過(guò)收入增長(zhǎng)，以致家庭債務(wù)泡沫擴(kuò)大。美國(guó)家庭未償債務(wù)與可支配收入之比由1975年的62％攀升至2005年的127％。負(fù)債消費(fèi)模式之所以大行其道，與美元霸權(quán)的保駕護(hù)航有關(guān)。只要制造業(yè)國(guó)家和能源出口國(guó)可以生產(chǎn)出產(chǎn)品，美國(guó)就可以用未來(lái)兌現(xiàn)的“貨幣白條”源源不斷地買進(jìn)來(lái)。從這個(gè)角度看，與其歸咎于“全球儲(chǔ)蓄過(guò)�！�，毋寧說(shuō)是美國(guó)為代表的“全球購(gòu)買力透支”或“流動(dòng)性過(guò)�！�。
　　全球失衡的上述三種面目是相互聯(lián)系和相互強(qiáng)化的。儲(chǔ)蓄投資多而消費(fèi)少，產(chǎn)品自然要更多銷往國(guó)外，形成貿(mào)易盈余；貿(mào)易所得為保值增值而轉(zhuǎn)化為國(guó)外資產(chǎn)，則形成國(guó)際資本流動(dòng)。表面看來(lái)，無(wú)論商品還是債券，只要有人愿意買、有人愿意賣，失衡似乎不是什么大問(wèn)題――欠發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)蓄能夠利用發(fā)達(dá)國(guó)家更有安全性和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，而發(fā)達(dá)國(guó)家也能受益于更寬松有利的借貸條件和更豐富廉價(jià)的商品，為何會(huì)有“不平衡狀態(tài)不好”的價(jià)值判斷?
　　
　　失衡的成本
　　
　　可以從三個(gè)方面來(lái)討論全球失衡的成本。
　　第一個(gè)方面是失衡給世界造成的成本。首先，全球經(jīng)濟(jì)失衡是世界金融穩(wěn)定的巨大威脅，并且這一威脅隨著失衡程度之增加而不斷積累。沒(méi)有任何一個(gè)金融系統(tǒng)可以安全有效地配置如此巨額并且不斷增加的資本。由于貿(mào)易不平衡形成的大量資金充斥于金融市場(chǎng)，致使利率維持在低水平，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)低估，貸款條件松弛，杠桿率不斷攀升，金融機(jī)構(gòu)融資高度依賴于來(lái)自市場(chǎng)的短期資金，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力下降，整個(gè)金融秩序的穩(wěn)定變得越來(lái)越脆弱。為此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至將失衡視為此次國(guó)際金融危機(jī)的根本原因。其次，失衡造成全球資源配置效率低下。一般說(shuō)來(lái)，資本在生產(chǎn)增長(zhǎng)率高的國(guó)家更有效率，但失衡局面下，高生產(chǎn)增長(zhǎng)率的發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)資本流出，而增長(zhǎng)緩慢的發(fā)達(dá)國(guó)家卻吸引了大量資本流入。再有，失衡如果不斷擴(kuò)大，可能造成作為主要國(guó)際貨幣的美元在未來(lái)突然發(fā)生價(jià)格崩潰，這將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形成重大沖擊。
　　第二個(gè)方面是失衡給經(jīng)常賬戶赤字國(guó)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或損失。赤字國(guó)積累了大量的外債，如果失衡持續(xù)下去，外債規(guī)模還將不斷膨脹。一旦全球利率上漲，對(duì)外所欠款項(xiàng)的凈支付將會(huì)上升，由此會(huì)擠壓國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、投資及政府開(kāi)支，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。此外，如果外國(guó)對(duì)經(jīng)常賬戶赤字國(guó)資源的索取權(quán)隨著外債規(guī)模增長(zhǎng)而變得“過(guò)大”，人們就會(huì)質(zhì)疑赤字國(guó)的償債能力或償債意愿，而國(guó)際資本將不會(huì)繼續(xù)流入赤字國(guó)來(lái)為其經(jīng)常賬戶赤字融資。換言之，赤字國(guó)面臨國(guó)際資本流動(dòng)和經(jīng)常賬戶赤字的可持續(xù)性問(wèn)題。
　　最后，經(jīng)常賬戶盈余國(guó)也面臨高昂的失衡成本。首先，最直觀的是高儲(chǔ)蓄帶來(lái)的福利損失。盈余國(guó)的盈余未轉(zhuǎn)化為國(guó)民的福利，消費(fèi)占GDP比重以及 生活水準(zhǔn)都維持在較低水平。其次，如果盈余國(guó)希望匯率穩(wěn)定，則將面臨通貨膨脹與對(duì)沖(sterilization)成本的兩難選擇。以中國(guó)為例，出口部門源源不斷地獲得美元收入，中央銀行結(jié)匯時(shí)以人民幣購(gòu)入美元就相當(dāng)于不斷投放人民幣。如果不利用對(duì)沖工具回收這部分外匯占款增長(zhǎng)帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)將因通貨膨脹受到損害；但如果進(jìn)行對(duì)沖，一是需要支付利息，從而存在較高的財(cái)務(wù)成本，二是銀行將積累大量的對(duì)沖債券，限制了可貸資金規(guī)模，這對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系的效率有不利影響。第三，持續(xù)的貿(mào)易盈余會(huì)被動(dòng)積累大量的外匯儲(chǔ)備，其規(guī)模往往超過(guò)了最優(yōu)水平。為了保證安全性和流動(dòng)性，大量超額外匯儲(chǔ)備通常以收益率很低的美國(guó)政府債券的形式持有，相對(duì)于更具生產(chǎn)性的資產(chǎn)形式而言，存在較高的機(jī)會(huì)成本。第四，繼續(xù)積累和持有美國(guó)國(guó)債將因?yàn)槊涝�的緩慢貶值而受損，大規(guī)模出售美元資產(chǎn)又可能因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格下跌蒙受損失，巨額盈余積累的外匯儲(chǔ)備讓盈余國(guó)喪失了調(diào)整的主動(dòng)性。
　　總之，無(wú)論是盈余國(guó)還是赤字國(guó)，都將因全球不平衡帶來(lái)的需求和資源的錯(cuò)誤配置以及真實(shí)匯率等關(guān)鍵價(jià)格的扭曲等，支付不菲的代價(jià)。
　　
　　再平衡的本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性因素的調(diào)整
　　
　　全球不平衡既然存在而且危害良多，則必須加以正視和解決。至少存在兩種解決辦法，一是通過(guò)貿(mào)易量的下降實(shí)現(xiàn)，二是再平衡的方式�？捎靡粋�(gè)簡(jiǎn)單的例子加以分梳。
　　假設(shè)全球有A、B兩國(guó)，A向B出口200萬(wàn)美元的產(chǎn)品，B向A出口100萬(wàn)美元的產(chǎn)品，此時(shí)全球貿(mào)易總額300萬(wàn)美元，貿(mào)易不平衡數(shù)額為100萬(wàn)美元。如果因?yàn)榻鹑谖�機(jī)等外生沖擊造成B國(guó)對(duì)A國(guó)產(chǎn)品需求下降100萬(wàn)美元，此時(shí)，A國(guó)只能向B國(guó)出口100萬(wàn)美元的產(chǎn)品，恰與B國(guó)向A國(guó)出口的產(chǎn)品價(jià)值相當(dāng)，兩國(guó)貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了平衡，但這是以總貿(mào)易量由300萬(wàn)美元下降到200萬(wàn)美元為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的。
　　再平衡方式實(shí)現(xiàn)的平衡則有所不同。這種方式意味著，B國(guó)因?yàn)閮?chǔ)蓄率的上升和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，具備了生產(chǎn)和出口價(jià)值200萬(wàn)美元產(chǎn)品的能力；而A國(guó)也因?yàn)閮?nèi)需擴(kuò)大形成了從B國(guó)進(jìn)口價(jià)值200萬(wàn)美元產(chǎn)品的需求。此時(shí)，A國(guó)向B國(guó)出口200萬(wàn)美元產(chǎn)品，B國(guó)也向A國(guó)出口200萬(wàn)美元產(chǎn)品，世界總貿(mào)易量由300萬(wàn)美元上升到400萬(wàn)美元，并且實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易平衡。
　　兩種實(shí)現(xiàn)平衡的方式，最根本的區(qū)別在于，第一種方式?jīng)]有解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，只是在外部沖擊的影響下暫時(shí)削減了不平衡。一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，原有的不平衡機(jī)制將繼續(xù)發(fā)揮作用，脆弱的平衡即被打破。而再平衡方式則是要通過(guò)轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性因素去實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的平衡，不會(huì)因?yàn)橥獠繘_擊的消失而故態(tài)復(fù)萌。理解了再平衡的本質(zhì)要求，就不難判斷，以貿(mào)易保護(hù)主義的方式限制進(jìn)口，不可能真正實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡。因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義措施并不影響一國(guó)的儲(chǔ)蓄、投資、生產(chǎn)或消費(fèi)習(xí)慣，即便短期內(nèi)能夠縮小逆差，長(zhǎng)期看并不具備可持續(xù)性。
　　
　　共同但有區(qū)別的行動(dòng)
　　
　　作為以全球經(jīng)濟(jì)平衡為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，再平衡不可避免地需要支付相應(yīng)的成本。無(wú)論是產(chǎn)品與服務(wù)流動(dòng)、資本流動(dòng)還是儲(chǔ)蓄與消費(fèi)，不平衡都牽涉了盈余方與赤字方兩大集團(tuán)，因此，再平衡也需要雙方經(jīng)濟(jì)體同時(shí)承擔(dān)起調(diào)整的責(zé)任和行動(dòng)，才能事半功倍。不過(guò)，無(wú)論是盈余方還是赤字方，在具體的再平衡措施選擇中，應(yīng)根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況有所側(cè)重。
　　全球主要貿(mào)易赤字國(guó)美國(guó)應(yīng)當(dāng)作全面、系統(tǒng)的調(diào)整。首先，應(yīng)當(dāng)致力于提高家庭、企業(yè)及公共部門的儲(chǔ)蓄率，讓私人和公共部門的資產(chǎn)負(fù)債表更具備可持續(xù)性。家庭部門應(yīng)縮減不必要的開(kāi)支，注重財(cái)富積累。就政府部門來(lái)說(shuō)，中期內(nèi)應(yīng)當(dāng)緊縮財(cái)政，提高政府儲(chǔ)蓄以減少外部不平衡。同時(shí)，在金融部門改革上應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，避免金融市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)。還有就是要放寬高技術(shù)產(chǎn)品的出口限制，以擴(kuò)大出口。其他像希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班矛、英國(guó)這樣財(cái)政赤字嚴(yán)重的國(guó)家，則重在緊縮和重建財(cái)政。
　　對(duì)于貿(mào)易盈余方，主要的任務(wù)是增加消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、減少對(duì)外部市場(chǎng)的依賴。就亞洲而言，應(yīng)當(dāng)致力于形成足夠規(guī)模的區(qū)域內(nèi)最終消費(fèi)市場(chǎng)。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)應(yīng)以刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)作為優(yōu)先政策選項(xiàng)，為此應(yīng)改善小企業(yè)和居民融資的渠道，同時(shí)改進(jìn)與提高政府的公共服務(wù)水平和社會(huì)保障以降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄。對(duì)日本和韓國(guó)來(lái)說(shuō)情況就有所不同，它們應(yīng)當(dāng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，更加依靠服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率的提升來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。印度的經(jīng)常賬戶基本保持平衡，近年略有赤字，印度市場(chǎng)對(duì)亞洲區(qū)域內(nèi)最終消費(fèi)市場(chǎng)的形成非常重要。近年印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)無(wú)論公共部門還是私人部門的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均很落后，人力資本所需的教育和健康設(shè)施也很不足。雖然一些與高新技術(shù)相關(guān)的服務(wù)業(yè)部門發(fā)展不錯(cuò)，但亟需通過(guò)“再工業(yè)化”來(lái)削減貧困和擴(kuò)大就業(yè)。因此，印度的政策將傾向于增加開(kāi)支和國(guó)內(nèi)需求，這將對(duì)亞洲最終消費(fèi)市場(chǎng)的成形作出貢獻(xiàn)。對(duì)菲律賓、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等東盟國(guó)家而言，主要的任務(wù)是改善國(guó)內(nèi)私人部門投資環(huán)境，以此促進(jìn)私人部門的投資需求。

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