不久前招商銀行發(fā)表聲明稱，要支付172億元人民幣現(xiàn)金收購香港永隆銀行有限公司53．12％的股權(quán)，一時(shí)間引起眾多的反響。 　　事實(shí)上，中國商業(yè)銀行的海外并購已經(jīng)進(jìn)行了3年。2006年以來，國有四大銀行紛紛走上通過海外收購實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)擴(kuò)張的道路。2006年8月，建設(shè)銀行以12．48億美元收購了美洲銀行(亞洲)有限公司在香港的14家及在澳門的3家營業(yè)機(jī)構(gòu)；2007年10月，工商銀行則以54．6億美元之巨，收購了非洲第一大行南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20％股權(quán)，成為其第一大股東。
　　據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，截至2007年10月，中國銀行業(yè)共宣布6筆海外并購項(xiàng)目，并購交易額已達(dá)107億美元，同比增長129％，占中國海外并購總交易額的50．7％，中國商業(yè)銀行海外收購已經(jīng)進(jìn)入了加速擴(kuò)張期。
　　
　　海外并購中的無奈之舉
　　
　　與四大商業(yè)銀行海外擴(kuò)張相比，中小商業(yè)銀行的海外夢似乎更迫切，一方面通過海外擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)國際化的藍(lán)圖，另一方面通過國際化提升自己的發(fā)展能力。
　　一般而言，海外擴(kuò)張可以有兩條途徑：一是在海外目標(biāo)市場直接設(shè)立或開辦分支機(jī)構(gòu)，這是比較經(jīng)濟(jì)的途徑和方式；二是通過海外并購現(xiàn)有機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)海外市場的快速發(fā)展。但在中國大幅度對(duì)外金融開放的今天，中國商業(yè)銀行對(duì)外擴(kuò)張卻受到不對(duì)等開放的障礙，從而嚴(yán)重地限制了商業(yè)銀行的海外發(fā)展。
　　據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，有47個(gè)國家和地區(qū)的193家銀行在華設(shè)立了242家代表處。外資金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)達(dá)到1．25萬億元，占中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的2．4％。其中外商獨(dú)資銀行24家(下設(shè)分行119家)、合資銀行2家(下設(shè)分行5家，附屬機(jī)構(gòu)1家)。獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外國銀行分行57家、外資法人銀行25家，獲準(zhǔn)從事金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量為50家。
　　與之相對(duì)應(yīng)，中國銀行業(yè)海外拓展的規(guī)模則相對(duì)較小。截至去年底，中國銀行業(yè)在美國、日本、英國、德國、澳大利亞等29個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立60家分支機(jī)構(gòu)，海外機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)2674億美元。
　　以美國為例，美國是要求世界推動(dòng)開放的國家，但自己對(duì)外卻鮮有開放，特別是對(duì)中國。2008年6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)明確已暫緩批準(zhǔn)中國最大兩家銀行在美的經(jīng)營執(zhí)照。就在美方積極游說中方開放金融市場的同時(shí)，美方似乎在銀行業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入上，暫時(shí)并不打算做出進(jìn)一步開放的姿態(tài)。經(jīng)過了10多年的工作，工行和建行設(shè)立紐約分行的申請?jiān)俣缺煌七t。
　　美國銀行在華遠(yuǎn)超過10家，而除了早先在美設(shè)立分行的中行、交行外，20年來中國只有招商銀行一家于去年11月份獲準(zhǔn)在紐約開設(shè)分行。而據(jù)一些專家分析，招行當(dāng)時(shí)獲批的一個(gè)重要原因是其國有化程度不高，股權(quán)相對(duì)分散。
　　
　　工行自上世紀(jì)90年代末就開始為申請?jiān)O(shè)立紐約分行給美國監(jiān)管部門寫“答卷”，“每次都是厚厚的一摞材料。當(dāng)時(shí)拒絕的理由是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、內(nèi)部指標(biāo)、國內(nèi)監(jiān)管等未達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)”。一名了解情況的工行人士稱。
　　在海外市場直接設(shè)立機(jī)構(gòu)嚴(yán)重受限和受阻的情況下，直接收購海外機(jī)構(gòu)就成為海外拓展的重要方式，甚至無奈的方式。四大銀行都是如此，規(guī)模和管理都弱于四大銀行的中小銀行就更困難了。
　　有銀監(jiān)會(huì)人士說，目前來看，直接設(shè)分行的成長性比較低，尤其鼓勵(lì)對(duì)新興市場中小型銀行的收購，比如東南亞、非洲等新興市場。“對(duì)于銀行收購，主要是幾點(diǎn)意見：第一，所收購的銀行的資本回報(bào)率要比中資銀行高，比自己低的不要收；第二，這些銀行和中資銀行是互補(bǔ)的，有用的；第三，是可以改善中資銀行的國際形象的�！�
　　
　　理性與理想的較量
　　
　　2007年10月8日，民生銀行發(fā)布分三階段收購美國聯(lián)合銀行控股公司(NASDAQ：UCBH，下稱“聯(lián)行”)至多20％股份的公告，紀(jì)錄了中國銀行業(yè)針對(duì)美國本土銀行收購的第一案，但當(dāng)時(shí)市場反應(yīng)不是很強(qiáng)烈。最近，招行收購永隆的聲明，卻引起了眾多的反響。
　　就在招商銀行慶祝收購成功時(shí)，市場人士紛紛提出了相左的聲音，一些人更多關(guān)注的是收購的價(jià)格，而同時(shí)，眾多投行都給招商銀行調(diào)低了投資評(píng)級(jí)，而且市場也以大幅下跌做了最好的詮釋。
　　反過來再看民生銀行的收購，市場的反應(yīng)也同樣如此，之所以反應(yīng)不如這次招行強(qiáng)烈，是因?yàn)槊裆�銀行的收購只是三個(gè)階段收購20％的股份，而招商銀行是收購53．12％的絕對(duì)控股權(quán)，甚至是全部股權(quán)。
　　招商銀行收購永隆銀行出現(xiàn)如此的反差，反映出銀行海外收購的理性與理想的較量。
　　招商銀行收購永隆銀行應(yīng)該說是招商銀行重大的戰(zhàn)略舉措，符合招商銀行的長期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。通過此次收購，招行可以借助永隆銀行的網(wǎng)絡(luò)吸引跨境零售和中小企業(yè)客戶，從而在長期內(nèi)改善業(yè)務(wù)狀況。收購永隆可以使公司較快進(jìn)入香港市場，參與發(fā)展和競爭，公司目前在香港只有一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。同時(shí)招行和永隆在客戶及產(chǎn)品等方面將實(shí)現(xiàn)交叉營銷，協(xié)同效用將促使收益最大化。招商銀行可以以永隆銀行為境外業(yè)務(wù)平臺(tái)，在風(fēng)險(xiǎn)管理、國際慣例適應(yīng)、國際人才培養(yǎng)、產(chǎn)品研發(fā)及與國際市場對(duì)接等方面進(jìn)行試驗(yàn)和嘗試，從而提升招商銀行的整體市場競爭能力。
　　海外擴(kuò)張是所有中資商業(yè)銀行的理想，四大商業(yè)銀行、交通銀行是如此，中小股份制商業(yè)銀行也是如此，甚至部分城市銀行也希望去海外辦機(jī)構(gòu)，而香港由于地域和文化的原因無疑是首選。從這一意義上講，招商銀行的收購行為一點(diǎn)也不意外。
　　但理想是一回事，現(xiàn)實(shí)又是另一回事。而市場投資者則相對(duì)理性和冷靜。在招商銀行宣布收購永隆銀行的第二天，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司宣布，將招商銀行股份有限公司的“BBB-”長期交易對(duì)手信用評(píng)級(jí)和“A-3”短期交易對(duì)手信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單。標(biāo)普認(rèn)為，由于招行在香港市場的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)有限以及海外收購經(jīng)驗(yàn)匱乏，因此對(duì)招行而言，管理并整合永隆銀行具有一定的挑戰(zhàn)性。
　　銀河證券表示對(duì)并購戰(zhàn)略給予一定肯定，但認(rèn)為過高的收購價(jià)格將長期對(duì)公司業(yè)績和股東回報(bào)形成攤薄，公司目前市場估值依然偏高。收購成本回收壓力較大；公司核心資本基本可滿足收購需要，未來仍需股權(quán)融資；本次收購將攤薄現(xiàn)有的股東回報(bào)率。故此調(diào)低公司評(píng)級(jí)至“中性”。
　　同樣，證券市場對(duì)招商銀行的收購并沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的熱情，市場交易價(jià)格伴隨著交易行為的進(jìn)行持續(xù)走低，已經(jīng)出現(xiàn)今年以來的股價(jià)最低點(diǎn)。這說明，市場對(duì)招商銀行的收購行為，與招商銀行自身的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)有相當(dāng)?shù)木嚯x。
　　
　　海外收購的綜合考驗(yàn)
　　
　　顯然，市場更擔(dān)心是收購以后的效應(yīng)結(jié)果究竟如何。
　　首先是如此高的收購成本如何消化。市場認(rèn)為目前永隆銀行股價(jià)處于歷史最高點(diǎn)，收購永隆銀行的價(jià)格已經(jīng)高出內(nèi)地的銀行價(jià)格一倍，而且內(nèi)地銀行2007年業(yè)績的增長 都在50％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海外的銀行。
　　民生銀行的收購也是如此。去年10月，國信證券的分析報(bào)告曾指出，從估值水平上看，按10月5日的收盤價(jià)，聯(lián)行2007年市盈率為17.3倍，市凈率為2．11倍。民生銀行的收購價(jià)所對(duì)應(yīng)的：PE范圍約為17-25．5倍，PB范圍約是1．96-2．92倍，明顯低于當(dāng)時(shí)國內(nèi)銀行股的估值水平。但是，隨后美國次貸危機(jī)一發(fā)而不可收拾，聯(lián)合銀行的股價(jià)也大幅下挫。
　　對(duì)民生并購聯(lián)行一案的質(zhì)疑由此而來，主要聚焦于兩點(diǎn)：一是收購成本是否過高、收購時(shí)機(jī)是否不佳；二是房貸壞賬對(duì)聯(lián)行的影響到底有多大?從財(cái)務(wù)上看，這是否意味著民生銀行對(duì)國際金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，選擇的并購時(shí)機(jī)過早、并購代價(jià)過大?
　　無論怎樣，由于海外并購經(jīng)驗(yàn)的缺乏以及海外擴(kuò)張的迫切，收購成本過高將是一個(gè)不爭的事實(shí)，而如何消化這些成本將是收購后面臨的必然難題。
　　其次是市場后續(xù)融資增加稀釋了每股盈利。市場認(rèn)為招商銀行收購以后將會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資，以總計(jì)港幣193億元收購香港永隆銀行1．23億股股份，占永隆銀行總股本53．12％，并引發(fā)“全面要約收購”，預(yù)計(jì)全面收購公司將支付363億港元。畢竟如此巨額的支持要靠補(bǔ)充資本來支撐。
　　如果進(jìn)行股權(quán)融資，過高的收購價(jià)格和大額的資本支持將長期對(duì)公司業(yè)績和股東回報(bào)形成攤薄，從而對(duì)目前公司偏高的市場估值形成持續(xù)的壓力。而如果此次收購?fù)耆�通過次級(jí)債進(jìn)行融資支持，則招行調(diào)整后總權(quán)益對(duì)調(diào)整后總資產(chǎn)比率將由今年第一季度末的5．12％大幅下降至3．39％。
　　招行有意通過發(fā)行次級(jí)債或可轉(zhuǎn)換債券補(bǔ)充資本實(shí)力，但標(biāo)準(zhǔn)普爾在計(jì)算調(diào)整后總權(quán)益時(shí)不會(huì)將這兩種債券列入權(quán)益項(xiàng)目，因?yàn)樗鼈儾痪邆涑浞值臋?quán)益特征。作為“基金第一大重倉股”和“最好的銀行股”，一直以來，招商銀行集“萬千寵愛于一身”。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度，共207只共同基金和集合理財(cái)產(chǎn)品持有招商銀行，持股總數(shù)達(dá)到30．16億，占流通股總量的比例高達(dá)41．62％�？梢哉f，招行幾乎是證券基金的“必配”。
　　但收購案后發(fā)生的一切，讓曾經(jīng)光環(huán)無數(shù)的招行，盡失顏色。6月10日，端午節(jié)后第一個(gè)交易日，滬深兩市在地產(chǎn)股和銀行股的領(lǐng)跌下，重挫近8％。招商銀行重重砸在了跌停板上，這是2005年牛市以來，招行的首個(gè)跌停。去年5?30和2?27兩次股市大跌時(shí)，招商銀行的跌幅不過為6．21％和8．96％。TopView(查看席位交易數(shù)據(jù))數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天機(jī)構(gòu)資金流入4．39億，但流出資金達(dá)到6．09億�；�金是做空招行的主力，凈賣前十的席位中，有7個(gè)是基金席位。第二天，招行再次重挫近5％。12日，招商銀行在尾盤跳水，收盤跌2．90％。招商銀行史無前例地連續(xù)收出第九根陰線。招行暴跌的導(dǎo)火索，正是對(duì)其收購香港永隆銀行后的擔(dān)心。
　　再次是招商銀行的戰(zhàn)略整合能力。海外并購提升價(jià)值四個(gè)因素戰(zhàn)略的科學(xué)性、對(duì)并購對(duì)象的整合能力、業(yè)務(wù)的互補(bǔ)性和可持續(xù)發(fā)展能力中，戰(zhàn)略整合能力是最重要的因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，海外并購失敗的案例中，80％是由于戰(zhàn)略整合能力造成的。由于招行在香港市場的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)有限以及海外收購經(jīng)驗(yàn)匱乏，因此對(duì)招行而言，管理并整合永隆銀行具有一定的挑戰(zhàn)性。
　　而反觀我國的金融購并案例，近兩年中國金融機(jī)構(gòu)在國外的所謂投資或并購，幾乎沒有成功的案例，從黑石的幾乎腰斬的巨虧，到平安參股富通集團(tuán)后的股價(jià)大跌，我們對(duì)國際金融市場、購并市場、運(yùn)行規(guī)則的不熟悉是戰(zhàn)略整合的最大障礙。招商銀行的收購也不例外，收購永隆銀行能否將其與招商銀行的發(fā)展戰(zhàn)略形成有機(jī)互動(dòng)，是個(gè)重大課題。
　　最后是招商銀行的經(jīng)營管理能力�？梢哉f，招商銀行是我國較好的商業(yè)銀行之一，但在經(jīng)營管理戰(zhàn)線拉長、海內(nèi)外兩條戰(zhàn)線同時(shí)作戰(zhàn)時(shí)的經(jīng)營管理能力，還值得檢驗(yàn)，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本計(jì)劃能否適應(yīng)未來的發(fā)展值得關(guān)注。
　　招商銀行目前較高盈利能力的可持續(xù)性是個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。如果僅僅依賴于內(nèi)生資本恢復(fù)資本實(shí)力，盈利前景不容樂觀或風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)繼續(xù)快速增長，導(dǎo)致資本實(shí)力恢復(fù)步伐較慢，則收購的后果將在未來拖累招商銀行的發(fā)展。
　　
　　2008年6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)明確已暫緩批準(zhǔn)中國最大兩家銀行在美的經(jīng)營執(zhí)照。就在美方積極游說中方開放的金融市場的同時(shí)，美方似乎在銀行業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入上，暫時(shí)并不打算做出進(jìn)一步開放的姿態(tài)。經(jīng)過了10多年的工作，工行和建行設(shè)立紐約分行的申請?jiān)俣缺煌七t。

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