創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在遇到的尷尬，是監(jiān)管部門(mén)職能錯(cuò)位的必然結(jié)果。只有將審批大權(quán)牢牢抓在手里，對(duì)市場(chǎng)嚴(yán)厲地“卡管壓”，方可維持本身的切實(shí)利益，這幾乎已成為行政部門(mén)的生存規(guī)律。 　　
　　證監(jiān)會(huì)剛公開(kāi)表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板在10月底前掛牌，隨后首批10家公司便獲得發(fā)行批文。以此進(jìn)展，預(yù)計(jì)首批公司10月中旬即可掛牌。不管是因?yàn)楦鞣矫嬉呀?jīng)準(zhǔn)備成熟，沒(méi)必要再等，還是因?yàn)橐��?0年大慶獻(xiàn)禮，這次創(chuàng)業(yè)板推出的速度之快都讓業(yè)內(nèi)人士驚訝。
　　自從美國(guó)的納斯達(dá)克成就了微軟，創(chuàng)業(yè)板便成為很多人希望創(chuàng)造神話的地方。但從中國(guó)這次第一批招股的10家公司募股情況和中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，神話的誕生似乎希望渺茫。
　　
　　11年磨一劍
　　
　　中國(guó)首次正式提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是1998年12月，歷經(jīng)10余年，其間創(chuàng)業(yè)板一次次呼之欲出，又一次次被悄悄擱置。而這次，經(jīng)過(guò)11年磨一劍之后，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)終于在歡呼和質(zhì)疑聲中閃亮登場(chǎng)。在這次金融危機(jī)中，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題充分暴露，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出將對(duì)金融資源的配置起到調(diào)節(jié)作用。中國(guó)又向“多層次資本市場(chǎng)”邁近了一步。
　　9月17日，7家企業(yè)過(guò)會(huì)；9月18日，又有6家企業(yè)過(guò)會(huì)；兩天后，這13家企業(yè)中的10家封卷，獲得了發(fā)行核準(zhǔn)批文；9月21日，10家公司開(kāi)始詢價(jià)路演；9月25日，10家公司進(jìn)行網(wǎng)上招股，“十一”長(zhǎng)假之后掛牌在即。與此同時(shí)，另有數(shù)家公司正在陸續(xù)接受證監(jiān)會(huì)緊鑼密鼓的審核，截至9月25日，除了有兩家沒(méi)有通過(guò)發(fā)審會(huì)外，共有26家企業(yè)通過(guò)了發(fā)審會(huì)。9月28日，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的詢價(jià)工作又拉開(kāi)帷幕。
　　創(chuàng)業(yè)板大幕即將拉開(kāi)的消息一經(jīng)披露，市場(chǎng)迅速反應(yīng)，13只創(chuàng)投概念股齊刷刷漲停。機(jī)構(gòu)和散戶對(duì)創(chuàng)業(yè)板都給予了極大關(guān)注。
　　證券從業(yè)人員告訴記者，從可以申請(qǐng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易開(kāi)始。辦理開(kāi)通手續(xù)的人便絡(luò)繹不絕，因此把營(yíng)業(yè)時(shí)間延長(zhǎng)到晚上8點(diǎn)。公募基金參與創(chuàng)業(yè)板的熱情高漲，上投摩根、興業(yè)全球、易方達(dá)等很多家公司都發(fā)布了參與創(chuàng)業(yè)板投資的公告。
　　雖然據(jù)私募排排網(wǎng)近日公布的調(diào)查結(jié)果，全國(guó)35家頂級(jí)私募公司中，八成公司表示要看情況再?zèng)Q定是否參與創(chuàng)業(yè)板，但在第二批創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)場(chǎng)推介中，還是出現(xiàn)了私募基金的身影。
　　消息人士稱(chēng)，監(jiān)管層這次推出創(chuàng)業(yè)板的前提是“不許失敗”。但另一方面，隨著首批企業(yè)上市腳步的臨近，人們也發(fā)現(xiàn)，一些良好的預(yù)期正在落空，無(wú)論從新股發(fā)行制度還是市場(chǎng)交易規(guī)則看，創(chuàng)業(yè)板似乎并沒(méi)有更多的新意，連原來(lái)盛傳的20％的漲跌幅度限制，也成了和主板一樣的10％。
　　一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)普遍這樣定位：主板是藍(lán)籌股市場(chǎng)，中小板主要面向進(jìn)入成熟期但規(guī)模較主板小的中小企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“孵化器”。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板149家公司中，有70％的公司經(jīng)營(yíng)歷史超過(guò)10年，基本上已經(jīng)完成了創(chuàng)業(yè)積累，并不存在所謂創(chuàng)業(yè)的概念。有近37％的企業(yè)注冊(cè)資本金超過(guò)5000萬(wàn)。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)10家新股中，60％的企業(yè)年增長(zhǎng)率在30％～40％之間，中小板就有許多企業(yè)達(dá)到這一指標(biāo)�？梢哉f(shuō)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板定位模糊，與中小板、主板并無(wú)明顯差異。唯一的區(qū)別可能在于，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)虧損就會(huì)直接退市，不存在主板市場(chǎng)所謂的“殼資源”。
　　11年磨一劍，寶劍出鞘，也許并不如想象的閃亮。
　　
　　新一輪圈錢(qián)?
　　
　　在第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)招股之前很長(zhǎng)一段時(shí)間，業(yè)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始熱議融資額度多少比較合適，一些人認(rèn)為，幾千萬(wàn)足矣，最多也不要超過(guò)1億。很多機(jī)構(gòu)預(yù)言，“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)每家融資不過(guò)一兩億元�！�
　　當(dāng)實(shí)際的融資數(shù)目出來(lái)后，所有的人都大跌眼鏡，在第一批的10家企業(yè)中，沒(méi)有一家融資低于2億。9月25日發(fā)行的10家企業(yè)合計(jì)募集資金高達(dá)77.13億元，是預(yù)計(jì)募資額28.15億元的2.74倍。神州泰岳18.33億募資額，超出發(fā)行人擬募集資金數(shù)量的一倍，這個(gè)資金量甚至超出了主板中大盤(pán)股四川成渝的18億募資額。
　　一家創(chuàng)業(yè)板公司的融資額竟然超過(guò)一家藍(lán)籌股，這恐怕與大家印象中的“中小企業(yè)”形成巨大反差。在2008年7月14日證監(jiān)會(huì)第101次發(fā)審會(huì)上，神州泰岳曾申請(qǐng)?jiān)谥行“迳鲜�，但未獲通過(guò)。時(shí)隔14個(gè)月，這家公司卻幸運(yùn)地成為創(chuàng)業(yè)板的第一批上市公司。這一點(diǎn)現(xiàn)在已廣為詬病。
　　近日在上海國(guó)際金融論壇上，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐這樣說(shuō)：“創(chuàng)業(yè)板我鼓吹了十幾年了，現(xiàn)在市盈率高得驚人，我非常擔(dān)心它會(huì)變成圈錢(qián)工具。證券市場(chǎng)難道不是要人們賺錢(qián)而是被套進(jìn)去的嗎?”他表示，目前的新股發(fā)行制度改革是不成功的，這造成包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的新股市盈率過(guò)高。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，10家創(chuàng)業(yè)板公司都存在超募情況，證監(jiān)會(huì)要求超募資金只能投資主業(yè)，建立嚴(yán)格專(zhuān)戶制度。
　　香港市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)板估值相對(duì)主板要折價(jià)很多，比如主板市盈率15倍，創(chuàng)業(yè)板僅為10倍。從首發(fā)的10家來(lái)看，首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率普遍較高，基本在40倍至70倍之間，以如此高的溢價(jià)來(lái)融資，大大超出此前的預(yù)計(jì)。
　　這批公司首發(fā)募集的資金量甚至超出不少公司高管的預(yù)期，到手的錢(qián)怎么花對(duì)他們來(lái)說(shuō)是個(gè)挑戰(zhàn)，加劇了未來(lái)上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)高的市盈率也造成了二級(jí)市場(chǎng)盈利困難。10家公司普遍超過(guò)每股凈資產(chǎn)10多倍。
　　很大程度上，創(chuàng)業(yè)板一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)成了新的圈錢(qián)工具。
　　
　　遠(yuǎn)大于主板的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　為了保證相對(duì)成熟的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并能更好理解市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，自然人投資者申請(qǐng)參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，原則上應(yīng)當(dāng)具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗(yàn)。還要在證券公司經(jīng)理人員的見(jiàn)證下，抄寫(xiě)“特別聲明”，簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。
　　在交易制度上，與目前施行的中小板新股上市首日“兩檔停牌”規(guī)則不同，創(chuàng)業(yè)板上市首日測(cè)試實(shí)行“三檔停牌”規(guī)則，除新股上市首日盤(pán)中漲跌幅達(dá)到或超過(guò)20％和50％時(shí)各停牌30分鐘外，還增加了“首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)80％時(shí)，臨時(shí)停牌至集中競(jìng)價(jià)收市前3分鐘”的規(guī)定。
　　但這些并不能真正降低創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。老股民林先生前幾天剛剛清空了所有的A股股票，20多萬(wàn)資金全部用來(lái)申購(gòu)創(chuàng)業(yè)板新股。但是他告訴記者，如果申購(gòu)到了，開(kāi)盤(pán)第一天他一定會(huì)全部賣(mài)掉，他只是打新股，完全不看好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的后繼發(fā)展。他還記得5年前中小板首批股票上市后的連續(xù)3個(gè)跌停。2004年6月首批在中小板上市的8只股票，無(wú)一例外都是以暴跌收?qǐng)觥?
　　面對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所謂的高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)，林先生是相對(duì)理智的自然投資人。創(chuàng)業(yè)板面臨極大的退市風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司終止上市后可直接退市，可對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序：一是上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被 會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)。二是上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)。三是成交量太少，當(dāng)公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股，將進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。如果在規(guī)定期限內(nèi)仍不能改善的，將啟動(dòng)退市程序。
　　巴菲特的合伙人芒格曾這樣說(shuō)：事實(shí)上，大部分小企業(yè)不會(huì)變成大企業(yè)，同樣，大部分大企業(yè)會(huì)持續(xù)地變成中等或更糟。所以，這是艱苦的比賽。而且，所有的參賽者都會(huì)死去。這是創(chuàng)業(yè)板最大的風(fēng)險(xiǎn)，而退市后，投資者將損失慘重甚至血本無(wú)歸。1995至2007年，納斯達(dá)克和加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)交易所(TSX-V)的退市公司數(shù)量甚至超過(guò)了同期新上市公司的數(shù)量。全世界的創(chuàng)業(yè)板除了美國(guó)的納斯達(dá)克還算成功，其它的大都夭折或者不夠活躍。
　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市公司流通股本偏小，因而發(fā)生市場(chǎng)操縱和利用信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行內(nèi)幕交易的可能性較主板大大提高，個(gè)股被控盤(pán)或爆炒現(xiàn)象的概率肯定高于主板。相對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管和信息披露制度似乎并沒(méi)有更嚴(yán)格。在中國(guó)的主板市場(chǎng)，主力都能翻云覆雨，何況在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前可能更適合那些平時(shí)做期貨、權(quán)證、紙黃金等習(xí)慣較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者。一般的散戶還是慎入為上。
　　
　　后繼乏力?
　　
　　創(chuàng)業(yè)板的成功，在于其能夠持續(xù)地為成長(zhǎng)型企業(yè)提供資金，為企業(yè)家和投資者帶來(lái)回報(bào)。判斷創(chuàng)業(yè)板是否成功有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是要有一大批優(yōu)質(zhì)的上市公司；二是要有一大批優(yōu)質(zhì)的投資者。目前看來(lái)，在剛剛啟動(dòng)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)的上市公司和優(yōu)質(zhì)的投資者似乎都不完全具備。
　　雖然改變現(xiàn)有的發(fā)行體制，對(duì)創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制、準(zhǔn)入制的呼聲很高，但目前中國(guó)依然對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)采用傳統(tǒng)的審核制。雖然審核細(xì)節(jié)很大程度上已經(jīng)公開(kāi)了，但審核過(guò)程，企業(yè)被通過(guò)及未被通過(guò)的信息等很多內(nèi)容仍不公開(kāi)，企業(yè)被否原因也被市場(chǎng)當(dāng)作“謎題”來(lái)解。IPO審批過(guò)程不夠透明公開(kāi)，市場(chǎng)缺乏審批時(shí)間、審批程序、參與審批人員等詳細(xì)信息，自然也就難以進(jìn)行公開(kāi)的監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)板利益牽涉眾多，監(jiān)督不足增加了創(chuàng)業(yè)板淪為腐敗黑洞的可能性，使之成為某些利益群體攫取利益的場(chǎng)所。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)質(zhì)量也就難以保證。從而造成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展后繼乏力。
　　如果創(chuàng)業(yè)板成為一個(gè)散戶的沙場(chǎng)，這將對(duì)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展非常不利，韓國(guó)高斯達(dá)克市場(chǎng)，就是因?yàn)閭�(gè)人投資者比例太高，市場(chǎng)波動(dòng)太劇烈，使不少投資者喪失了投資興趣。香港創(chuàng)業(yè)板未能成功，一大原因也是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者參與較少。散戶單憑一時(shí)的熱情，很可能使創(chuàng)業(yè)板雖然短期火熱，但長(zhǎng)期發(fā)展乏力。
　　創(chuàng)業(yè)板出來(lái)的初期，如果在市場(chǎng)的制度建設(shè)方面不注重培育成熟的、專(zhuān)注的機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)業(yè)板很可能淪為中國(guó)資本市場(chǎng)的點(diǎn)綴。
　　創(chuàng)業(yè)板誕生奇跡的基礎(chǔ)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾十年高增長(zhǎng)預(yù)期，但目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)雖然看上去已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，但被認(rèn)為更多的是依靠4萬(wàn)億投資拉動(dòng)的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式并沒(méi)有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景還很不穩(wěn)定。
　　創(chuàng)業(yè)板背負(fù)著高成長(zhǎng)的盛名，自然會(huì)得到投資者的高溢價(jià)認(rèn)可。而投資者在經(jīng)過(guò)10余年漫長(zhǎng)的等待之后，也對(duì)創(chuàng)業(yè)板積聚了太多熱情。但如果缺乏相應(yīng)的制度規(guī)范，盛名之下必然難副，一陣喧囂之后，只能是泡沫的破滅。

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