一個(gè)新金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場(chǎng)條件配合，缺少必要市場(chǎng)條件的金融期貨蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 　　 　　數(shù)年樓梯響，終見(jiàn)人下來(lái)!中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人1月8日表示，國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。證監(jiān)會(huì)將按照“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”原則，選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)，并根據(jù)試點(diǎn)情況和市場(chǎng)狀況，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。對(duì)股指期貨，證監(jiān)會(huì)還給出了時(shí)間表。證監(jiān)會(huì)將用3個(gè)月左右的時(shí)間，統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策等，以確保股指期貨的平穩(wěn)推出。
　　“融資融券和股指期貨的推出是中國(guó)股市的一件大事，未來(lái)中國(guó)股市的游戲規(guī)則和玩法都將會(huì)有所改變。這將給國(guó)內(nèi)股市帶來(lái)巨大影響。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松表示，股指期貨和融資融券的推出，都是發(fā)展和完善中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的需要，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也都是大勢(shì)所趨。而從技術(shù)層面講，股指期貨和融資融券的出臺(tái)都基本上不存在什么大的技術(shù)障礙了。但在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)機(jī)，兩者是否應(yīng)該一下子推出或者誰(shuí)先推出卻是一個(gè)非常值得商榷的問(wèn)題。
　　中國(guó)財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇則認(rèn)為，中國(guó)的證券市場(chǎng)從來(lái)就是炒作的天堂，每一個(gè)新東西出來(lái)，都必然遭爆炒，新股是這樣，中小板是這樣，創(chuàng)業(yè)板更是這樣，“而今股指期貨仍然有被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，由于本身的杠桿率高，對(duì)資金量小的散戶來(lái)說(shuō)，絞殺能量異常兇狠，只能寄望監(jiān)管部門(mén)完善中國(guó)股指期貨的制度設(shè)計(jì)，讓股指期貨更好地成為股市的穩(wěn)定器，而不是作惡的幫兇�！�
　　
　　2010年圈錢(qián)需要?
　　
　　2010年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議將股指期貨和融資融券的推出作為主題詞。甚至市場(chǎng)傳言春節(jié)期間相關(guān)部門(mén)會(huì)做完全部技術(shù)性工作，全國(guó)“兩會(huì)”結(jié)束后就正式推向市場(chǎng)。
　　市場(chǎng)如此興奮實(shí)在讓資深從業(yè)人員意外，其實(shí)，融資融券并不是什么新鮮事。早在1993年、1994年，國(guó)內(nèi)券商就開(kāi)始為客戶提供“透支”服務(wù)，即客戶向營(yíng)業(yè)部借錢(qián)買(mǎi)股票或借股票來(lái)賣(mài)。然而，在當(dāng)時(shí)監(jiān)管能力不足等多種因素下，券商違規(guī)融資、挪用資金、重倉(cāng)莊股，客戶不顧風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致莊股崩盤(pán)，參與者血本無(wú)歸，眾多券商身陷虧損黑洞。1996年，證監(jiān)會(huì)明令禁止融資融券業(yè)務(wù)。
　　“其實(shí)，融資融券，現(xiàn)在一直就有，心照不宣；指數(shù)期貨，海外也有多個(gè)品種，境內(nèi)不開(kāi)，永遠(yuǎn)只是單邊市，按道理說(shuō)，融資融券只要不禁，沒(méi)有任何啟動(dòng)的必要，但期指不一樣，因?yàn)闋可娲楹辖灰�，這個(gè)必須由政府來(lái)啟動(dòng)�！蔽髂献C券分析師張剛表示資本市場(chǎng)發(fā)展局面和1990年代相比已不可同日而語(yǔ)，證券監(jiān)管能力也在2004年以來(lái)跌宕起伏的股市行情中得到了一定提升。融資融券說(shuō)白了其實(shí)只是做多和做空的問(wèn)題，雖說(shuō)是市場(chǎng)盈虧的“放大器”，但監(jiān)管層通過(guò)有效管理和引導(dǎo)，盯緊點(diǎn)證券公司及其主力動(dòng)向，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還是可以控制的。何況目前私底下有部分券商也在用這種方法對(duì)客戶進(jìn)行操作的，可以說(shuō)是已經(jīng)存在的客觀現(xiàn)實(shí)，融資融券的正式開(kāi)閘實(shí)際上是將這一業(yè)務(wù)陽(yáng)光化而已，“這一方面的情況，監(jiān)管者應(yīng)該考慮清楚了�！�
　　而股指期貨的出臺(tái)則不然。郭田勇認(rèn)為現(xiàn)在推出股指期貨的條件并不成熟。目前許多市場(chǎng)人士都認(rèn)為，推出股指期貨只是“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”，但這些對(duì)股指期貨的討論基本上陷入了一個(gè)誤區(qū)，就是將系統(tǒng)問(wèn)題轉(zhuǎn)化為節(jié)點(diǎn)問(wèn)題來(lái)對(duì)待，如果只從技術(shù)角度出發(fā)，應(yīng)該說(shuō)股指期貨技術(shù)層面準(zhǔn)備比較充分。問(wèn)題是，股指期貨畢竟是個(gè)系統(tǒng)問(wèn)題。
　　“股指期貨還涉及銀行短期利率、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的處理、金融法律、財(cái)務(wù)制度、稅收和認(rèn)定等問(wèn)題，這些大量的系統(tǒng)問(wèn)題實(shí)際上都并沒(méi)有準(zhǔn)備好。因此，與融資融券業(yè)務(wù)推與不推只是時(shí)間早晚相比，股指期貨涉及的問(wèn)題卻明顯要復(fù)雜得多�！惫�田勇認(rèn)為這些問(wèn)題不解決，就作為一種政策出臺(tái)，股指期貨現(xiàn)在開(kāi)閘放水顯然是比較倉(cāng)促的。
　　當(dāng)然，監(jiān)管層也可能有如何促進(jìn)2010年資本市場(chǎng)融資能力的考慮，推出股指期貨意味著中國(guó)股市的大市場(chǎng)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。“政府會(huì)進(jìn)一步做大市場(chǎng)容量，以吸納更多的資金，容納更多的企業(yè)上市，以免股指期貨被人為左右；由于有了杠桿作用，中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)成倍放大�！睆垊偙硎�，2008年中國(guó)股票市場(chǎng)的深度調(diào)整以及中國(guó)股市缺乏做空機(jī)制單邊市的制度缺失，令中國(guó)廣大被迫“接盤(pán)”的機(jī)構(gòu)投資者損失慘重，而2009年下半年的震蕩也使很多機(jī)構(gòu)的上半年業(yè)績(jī)功虧一簣。股指期貨的出現(xiàn)無(wú)疑將有利于機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！肮芍钙谪洖槭袌�(chǎng)提供了一個(gè)嶄新的避險(xiǎn)工具，最受益的顯然是匯金等巨無(wú)霸式的機(jī)構(gòu)。”
　　
　　小心試錯(cuò)中的利益糾葛
　　
　　機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股指期貨的呼聲已經(jīng)持續(xù)了整整16年。但是股指期貨的系統(tǒng)問(wèn)題畢竟關(guān)系到整個(gè)資本市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定，而這又與證監(jiān)會(huì)官員的政績(jī)直接掛鉤。這也正是股指期貨遲遲推不出來(lái)的根源。融資融券和股指期貨的推出，肯定會(huì)成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)的政績(jī)。但在目前，“證監(jiān)會(huì)想必也是心下惴惴，生怕出現(xiàn)閃失。因此在初期肯定會(huì)在準(zhǔn)入門(mén)檻、交易監(jiān)管方面十分謹(jǐn)慎，一步步放開(kāi)。但由于此閘門(mén)一開(kāi)，市場(chǎng)波動(dòng)在某些情況下難以控制，如果再加上資金大量流入、杠桿加大，一旦國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，不排除證監(jiān)部門(mén)突然剎車(chē)甚至?xí)簳r(shí)叫停的可能�！敝袊�(guó)政法大學(xué)劉紀(jì)鵬教授認(rèn)為這在過(guò)去并非沒(méi)有先例，1995年的國(guó)債期貨事件爆發(fā)后被叫停，就是政策急剎車(chē)的一個(gè)典型案例。
　　早在1992年底，中國(guó)就推出了首個(gè)金融期貨產(chǎn)品國(guó)債期貨，然而僅僅維持了不到3年時(shí)間就以失敗告終。1993年，海南證券交易中心就曾推出深圳的股指期貨。彼時(shí)，由于決策者對(duì)股指期貨的認(rèn)識(shí)有分歧、市場(chǎng)的投機(jī)性又太濃，又值投機(jī)商對(duì)香港的外匯市場(chǎng)進(jìn)行攻擊，“監(jiān)管層擔(dān)心市場(chǎng)規(guī)模較大，很快將其關(guān)閉”。
　　此后由于各方面因素的制約，股指期貨始終處于“只聽(tīng)樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”的狀態(tài)。
　　“一個(gè)主要的原因是市場(chǎng)不夠成熟�！眲⒓o(jì)鵬表示，其實(shí)不然，1999年上海期貨交易所就開(kāi)始研究股指期貨，2000～2002年就完成了上證50和上證180股指期貨的方案設(shè)計(jì)、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，2002～2004年關(guān)于以上證50為標(biāo)的的設(shè)計(jì)都完成了，而且進(jìn)行過(guò)小范圍的模擬交易，后來(lái)因?yàn)闆Q策層的擔(dān)憂一直無(wú)法落定。
　　劉紀(jì)鵬介紹，雖然2005年隨著新加坡把基于大陸證券市場(chǎng)的A50期貨提上日程，國(guó)內(nèi)開(kāi)始加速，但2006年發(fā)現(xiàn)一系列問(wèn)題：期貨、證券、基金等系列相關(guān)法規(guī)對(duì)股指期貨的上市沒(méi)有打出提前量，缺乏法規(guī)基礎(chǔ)，期貨市場(chǎng)保證金封閉運(yùn)行管理當(dāng)時(shí)沒(méi)有全面建立，存在資金流通風(fēng)險(xiǎn)，從市場(chǎng)到各個(gè)公司的投資者包括專(zhuān)業(yè)人員知識(shí)準(zhǔn)備不足，服務(wù)和風(fēng)控機(jī)制沒(méi)到位；各公司的硬件設(shè)備水準(zhǔn)參差不齊。
　　2006年9月&日，中國(guó)金融期貨交易所正式成立。當(dāng)年10月，滬深300股指期貨仿真交易開(kāi)始，在一定程度上對(duì)投資者進(jìn)行了很好的培育，系統(tǒng)運(yùn)行等技術(shù)準(zhǔn)備也全部到位。“但時(shí)間窗口錯(cuò)過(guò)了”。2008年，一場(chǎng)突如其來(lái)的由衍生品引起的金融危機(jī)讓股指期貨“徹底被擱置”。“中國(guó)企業(yè)在海外期貨市場(chǎng)上不斷折戟及國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，也使市場(chǎng)對(duì)于推出股指期貨采取謹(jǐn)慎態(tài)度�！�
　　2009年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了股指期貨投資者適當(dāng)性制度；同年9月1日，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施了《期貨公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定(試行)》；2009年底，最后一批62家期貨公司順利上線統(tǒng)一開(kāi)戶系統(tǒng)。證監(jiān)會(huì)表示，期貨市場(chǎng)統(tǒng)一開(kāi)戶制度有利于股指期貨的推出。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在2009年一路批出十多只滬深300指數(shù)基金，被市場(chǎng)解讀為“早有為股指期貨鋪路的想法”。
　　一朝被蛇咬，十年怕井繩。監(jiān)管層顯然不會(huì)不憂慮國(guó)債期貨的陰影，股指期貨高杠桿交易可能放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍是關(guān)注的重點(diǎn)，這從過(guò)去十多年時(shí)間里股指期貨一直是“光打雷、不下雨”就足見(jiàn)證監(jiān)會(huì)的何等謹(jǐn)慎心態(tài)。
　　郭田勇表示，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)仍高度掌握著中國(guó)資本市場(chǎng)的生殺權(quán)，并不愿將權(quán)力下放給交易所，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮自我調(diào)節(jié)作用。而這些系統(tǒng)問(wèn)題不解決，股指期貨一旦推出，將可能加劇資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，而且由于短期資金需求的增加，甚至還會(huì)影響銀行短期利率的急劇震蕩，監(jiān)管層當(dāng)然不會(huì)樂(lè)意看到這種事情的發(fā)生，畢竟保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定才是硬道理。
　　巴曙松提醒政策部門(mén)注意的是，一個(gè)新金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場(chǎng)條件配合，缺少必要市場(chǎng)條件的金融期貨品種蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。“現(xiàn)在推動(dòng)進(jìn)行新的改革，是否擁有了足夠的市場(chǎng)條件?應(yīng)該把握怎樣的政策節(jié)奏?對(duì)其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，決策層需要慎重思考。2010年，證監(jiān)部門(mén)維穩(wěn)難度會(huì)空前巨大，這一點(diǎn)市場(chǎng)要有充足考慮，中國(guó)依然是政策市，市場(chǎng)力量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有強(qiáng)大到能夠左右政策的程度�！�

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