美國經(jīng)濟(jì)增長仍然存在較大的不確定性，奧巴馬政府“待字閨中”的減稅措施使得財政赤字縮減遙遙無期，最為關(guān)鍵的是美國的就業(yè)市場仍然沒有起色，12月8日美國10年期國債收益率觸及3.33％的6個月高位。美聯(lián)儲聯(lián)邦市場委員會預(yù)測2010年GDP增幅在2.4％～2.5％的區(qū)間，遠(yuǎn)低于6月份預(yù)測的3.0％～3.5％區(qū)間。但是，近兩位數(shù)字的失業(yè)率卻陰霾不散。
　　隨著世界經(jīng)濟(jì)的前景繼續(xù)不明朗，美聯(lián)儲主席伯南克表示不排除推出第三輪量化寬松政策，歐盟表示也有可能推出類似于美國的量化寬松政策。
　　
　　量化寬松的邏輯和危險
　　
　　美聯(lián)儲貨幣政策通常會圍繞著短期利率，也就是常說的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲的時候，經(jīng)濟(jì)增長一出現(xiàn)疲軟，都會照方抓藥，降低利率，但是，此前美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率調(diào)定為0～0.25的區(qū)間，在這樣的背景下，留給美聯(lián)儲的政策工具已經(jīng)彈盡糧絕。
　　面對國會寄予經(jīng)濟(jì)發(fā)展和充分就業(yè)的厚望與重任，在失業(yè)率居高不下的宏觀背景下，美聯(lián)儲冀望借助量化寬松壓低美國長期利率，鼓勵企業(yè)借貸擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)，通過購買國債，壓低國債的利率，進(jìn)而壓低市場中的債券市場收益率以及與之聯(lián)動的長期利率。意在示范并帶動投資者購買企業(yè)債券和股票，緩解企業(yè)的資金壓力，提振企業(yè)經(jīng)營，并且刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。伯南克在11月初《華盛頓郵報》的專欄中堅持認(rèn)為高企的股票價格可以提升消費(fèi)者的財富和較高的消費(fèi)信心指數(shù)，同時，也可以刺激消費(fèi)。
　　但是，量化寬松很有可能將美聯(lián)儲推上日暮途窮。
　　應(yīng)該說，此前的量化寬松降低了抵押貸款利率，并且提升了資產(chǎn)的價格，在一定程度抑制了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退。但是，房屋的價格仍制約著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，而商業(yè)地產(chǎn)價格走勢主要受到就業(yè)機(jī)會的創(chuàng)造和提供的就業(yè)崗位的影響。前車之鑒，日本失落的10年值得反思。日本實(shí)行了將近20年的量化寬松貨幣政策，但是經(jīng)濟(jì)并未因此走上坦途，反而培育出一條全球套利鏈條，借入日元購買其他高利率以及發(fā)展?jié)摿�較大國家的資產(chǎn)。
　　盡管有數(shù)據(jù)分析表明，美聯(lián)儲每萬億美元的資產(chǎn)購買計劃可以降低美國長期利率49個基點(diǎn)，并且推高標(biāo)普500指數(shù)8％左右的水平。如果單純考慮美國的產(chǎn)能因素，那么，美國境內(nèi)出現(xiàn)通脹概率相對較低。這點(diǎn)實(shí)際上也是伯南克押注量化寬松政策(QE2)的重要原因。但是，逐利是資本天性。作為全球結(jié)算和儲備貨幣的美元而言，美聯(lián)儲對于“肥水流向別人田”沒有充足的評估和準(zhǔn)備，量化寬松產(chǎn)生大量基礎(chǔ)貨幣自然會流向盈利前景較為明朗的巴西、中國等新興市場國家。發(fā)展中國家抗擊熱錢流入和回流的壓力可想而知。
　　美聯(lián)儲量化寬松政策的根本是想改善企業(yè)的生存環(huán)境和信貸壓力，那么，美聯(lián)儲的量化寬松政策真的能為國內(nèi)企業(yè)雪中送炭嗎?美國中小企業(yè)(SEM)扮演著吸引就業(yè)的主力角色。通常而言，美國中小企業(yè)大都從小型地區(qū)銀行或者社區(qū)銀行籌集資金，最近美國聯(lián)邦儲蓄保險公司(FDIC)調(diào)查認(rèn)為這些地區(qū)和社區(qū)的銀行中有超過800多家被列為倒閉的負(fù)面觀察名單中。更為關(guān)鍵的問題則是，這些銀行中借款給中小企業(yè)的意愿已經(jīng)下降了30％～40％，因此，美聯(lián)儲的量化寬松對于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境微乎其微，無法徹底解決中小企業(yè)的貸款問題。只要金融機(jī)構(gòu)仍然對中小企業(yè)借貸，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟和失業(yè)率高企的局面就難有根本的改觀。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)預(yù)測，2011年美國失業(yè)率為8.9％至9.1％，將2012年美國失業(yè)率預(yù)期7.7％至8.2％，并預(yù)計2013年美國失業(yè)率為6.9％至7.4％。
　　量化寬松政策最終能對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大積極影響仍無共識，關(guān)鍵的問題取決于美國的消費(fèi)者和企業(yè)能否及時對長期利率調(diào)整做出有效的反饋和行動。如果企業(yè)繼續(xù)奉行現(xiàn)金為王，并且按兵不動，那么，量化寬松將會注定成為美聯(lián)儲的敗筆。
　　
　　量化寬松下的全球危機(jī)
　　
　　通常而言，當(dāng)情況變得很糟糕時，政治家總會傾向于尋找替罪羊來推卸責(zé)任，這似乎成為美國由來已久的政治游戲范式，這次亦不例外。在美國境內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、失業(yè)率居高不下的背景下，貿(mào)易問題再次成為口實(shí)和導(dǎo)火索。美國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)中過度倚重國內(nèi)消費(fèi)，在去杠桿化的背景下，美國重拾過度依靠國內(nèi)消費(fèi)提升經(jīng)濟(jì)活力則顯得力不從心。因此，奧巴馬政府冀圖提升出口解決失業(yè)率居高不下的棘手問題，匯率和貿(mào)易問題順利成章成了焦點(diǎn)話題。
　　在金本位的體制下，大家都將黃金看成財富的代名詞，因此在國際貿(mào)易中會形成一個自發(fā)的調(diào)節(jié)機(jī)制，當(dāng)一個國家貿(mào)易順差過大時，也就是黃金凈流入過度時，則境內(nèi)商品的價格會增加，實(shí)際上形成了自動“貨幣升值”。但是，自從布雷斯頓森林體系解體以來，各國自主發(fā)行貨幣。在這種自掃門前雪的機(jī)制下，貨幣的自動調(diào)節(jié)機(jī)制自動失效，這為匯率問題糾結(jié)化起到了推波助瀾的作用。
　　但是，如果各國都采取競相貶值的話，天下大亂自不必說，全球化的趨勢也會戛然而止。美聯(lián)儲重啟定量寬松政策后，其他經(jīng)濟(jì)體，如歐盟和日本等經(jīng)濟(jì)體的央行已經(jīng)枕戈待旦，各人自掃門前雪的量化寬松政策使得全球可能爆發(fā)匯率等摩擦，外匯市場的波動也可能推動資金進(jìn)入商品市場�？傊�，美聯(lián)儲量化寬松通過流動性的轉(zhuǎn)移，會對其他國家產(chǎn)生比較大的沖擊。美國現(xiàn)在采取這么大規(guī)模的定量寬松，未來也存在其他國家跟進(jìn)的可能性。縱觀此前的40年經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，美國有意或者無意地制造了三次全球性的通貨膨脹和資本泡沫，破滅后都轉(zhuǎn)化為新一輪的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退。
　　繼歐盟區(qū)的成員國愛爾蘭獲得859億歐元的援助之后，主權(quán)國家的債務(wù)危機(jī)的傳染力大增，以浪漫著稱的葡萄牙和西班牙也要勒緊褲腰帶過一段苦日子，甚至連富庶的比利時也因此備感壓力，一向以嚴(yán)謹(jǐn)和克制著稱的德國也日漸憔悴，“體力不支”疲態(tài)�，F(xiàn)，為此，歐元區(qū)分崩離析的論調(diào)甚囂塵上。12月2日，歐洲央行在德國法蘭克�？偛空匍_月度貨幣政策決策會議，為避免歐盟內(nèi)部的債務(wù)危機(jī)向歐元區(qū)核心國家擴(kuò)散，外界普遍預(yù)測，歐洲央行除了維持1％的基準(zhǔn)利率之外，極有可能緊跟美聯(lián)儲量化寬松的后塵，推出歐洲版本的“量化寬松”政策。
　　實(shí)際上，量化寬松的鼻祖，日本央行亦重拾量化的工具。但是，盡管日本的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛘f明，量化寬松沒有有效改善經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢，反倒使日本陷入了長期的通貨緊縮深淵。但是，在美國等主要經(jīng)濟(jì)體表態(tài)持續(xù)量化寬松的政策之后，日本唯恐“落后挨打”，日本央行審議委員森本宜久11月19日也表示，日本如果經(jīng)濟(jì)形勢惡化，央行將會采取擴(kuò)大資產(chǎn)購買計劃。
　　總之，美聯(lián)儲量化寬松政策有可能推倒了多米諾骨牌，產(chǎn)生連鎖的負(fù)面影響。對新興經(jīng)濟(jì)體國家來說，量化寬松政策造成的資金溢出效應(yīng)不容忽視，這樣可能會加劇新興市場國家的貨幣被動升值和泡沫風(fēng)險。目前，新興市場全球通脹形勢嚴(yán)峻。正如巴西外交和貿(mào)易部長所言，量化寬松的政策將會讓美國的鄰居淪為赤貧。對于第二大經(jīng)濟(jì)體的中國而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響亦不能幸免，暫且不考慮持有巨額的美元外債貶值的影響。
　　尤其在全球化的背景下，通脹具有傳導(dǎo)效應(yīng)，美國自然亦不能幸免，而美國通脹水平會直接拉升短期利率，進(jìn)而推高長期利率。這次量化寬松直接推升了美國10年期國債收益率，上漲了20％到達(dá)了3％的水平。
　　為了維持全球生態(tài)平衡與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，上世紀(jì)90年代出現(xiàn)了“全球治理”的概念�，F(xiàn)在，構(gòu)建一個全球錨定、穩(wěn)定的貨幣計量體系日益成為必要。

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