當(dāng)當(dāng)網(wǎng)總裁李國慶與“大摩女”在微博上的交鋒，除了為中文臟話史增添了濃墨重彩的一筆之外，也讓創(chuàng)業(yè)者與投行的互不信任，又一次達(dá)到頂峰。 　　 　　1月17日，距離當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2010年12月8日在美國紐交所上市，正好40天，這也是這家中國互聯(lián)網(wǎng)公司走出上市靜默期的第一天。
　　按照美國證券交易委員會（SEC）的規(guī)定，從這一天開始，新上市公司高管可以對外發(fā)表言論，并與投資者和媒體接觸。因?yàn)閺倪@一天開始，公司可以對靜默期內(nèi)受信息不足影響而波動的股票價格作出解釋，所以一般來說，這是個值得高興的日子。
　　但在位于北京三利大廈4層的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)辦公室，氣氛卻并不顯得如何熱烈。沒有興高采烈，也沒有竊竊私語，近百人的大辦公室里靜得像沒有人。甚至記者在樓梯間碰到的兩名吸煙員工，也相對無語。
　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)總裁李國慶似乎也并不打算在這一天有什么特別的舉動。他拒絕與等在門外的記者見面，在給記者的短信里只用三個字簡短地表明了他的態(tài)度，“不接受”。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)公關(guān)經(jīng)理許琳則表情凝重地對記者說“一切信息請看我們剛剛發(fā)布的公告”。
　　這與兩天前的新浪微博上尺度大膽的“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)李國慶”，風(fēng)格迥然不同。1月15日，李國慶在微博上公開抱怨，投行賺了錢不該還要當(dāng)當(dāng)掏腰包辦慶功宴，應(yīng)該“躲我遠(yuǎn)點(diǎn)”。此后，他又發(fā)表了一段粗口的“搖滾歌詞”，暗示負(fù)責(zé)運(yùn)作當(dāng)當(dāng)上市的美國投行大摩（摩根士丹利）故意壓低發(fā)行價，致使當(dāng)當(dāng)在股市損失9億美元，并用一段粗口結(jié)束：“等過了靜默期，我再×××××”。
　　此后，李國慶又與微博上幾位個人資料顯示來自“大摩”的未認(rèn)證女性用戶展開唇槍舌劍的罵戰(zhàn)，后者除了攻擊當(dāng)當(dāng)“做假賬”，還稱要在18日股市開盤后在二級市場狙擊當(dāng)當(dāng)股價，雙方在交鋒中使用的粗口之多、之大膽令人瞠目結(jié)舌，此事件因此有了個更響亮的句子：“李國慶舌戰(zhàn)大摩女”。
　　這一切在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)于1月17日中午發(fā)布公告后戛然而止。公告中稱，“李國慶在微博中的搖滾歌詞屬虛構(gòu)創(chuàng)作，為個人文學(xué)愛好”，李國慶自己則表示“在寫檢查”，而大摩緊接著發(fā)布公告，稱與李國慶對罵的作者“相信并非摩根士丹利的員工”，三個“大摩女”也都發(fā)表道歉聲明。
　　此后，當(dāng)當(dāng)又在給媒體的通稿中強(qiáng)調(diào)當(dāng)當(dāng)?shù)耐顿Y價值，包括融資額為2010年亞太高科技公司最高，路演認(rèn)購超過30倍，創(chuàng)中國公司海外IPO市盈率新高；首日漲幅列去年全美上市新股第三名等等。
　　1月17日為美“馬丁?路德金日”，股市休盤。1月18日股市開盤，當(dāng)當(dāng)股價在開盤5分鐘內(nèi)大跌7%，此后出現(xiàn)回調(diào)，但并無明確證據(jù)顯示有傳說中的“二級市場狙擊”存在。這也讓很多人大失所望，“這事兒就這么完了？”
　　
　　李國慶的“個人行為”
　　1月18日，李國慶的妻子與合伙人，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合總裁俞渝出現(xiàn)在上海，參加脫口秀節(jié)目《波士堂》的錄制，在現(xiàn)場公開回應(yīng)了此次“大摩女事件”。據(jù)節(jié)目制作方唯眾傳媒員工向記者透露，在這期將于26日播出的節(jié)目中，除了有個女粉絲在散場時大哭之外，已經(jīng)參加三次《波士堂》的俞渝在現(xiàn)場的表現(xiàn)“一如往�！�，俞渝稱，她本人還沒有收到李國慶的檢查，另董事會五個成員目前都還能接受國慶的個人行為。
　　“上市的過程，是一個充滿挫折的過程。創(chuàng)業(yè)者上市完以后，都有負(fù)面情緒�！碑厴I(yè)于北大心理學(xué)專業(yè)，曾任盛大游戲CEO并將其運(yùn)作上市的李瑜傾向于相信俞渝的說法，即這是個在巨大壓力下產(chǎn)生的，偶然的“個人行為”。
　　她把上市的過程歸結(jié)為三個階段，“事前靠經(jīng)驗(yàn)，事中靠智慧，事后要大度�！彼�認(rèn)為，在這中間，創(chuàng)業(yè)者與運(yùn)作上市的投行之間的關(guān)系有點(diǎn)像“嫁人”，是共生的關(guān)系，也是博弈的關(guān)系，需要容忍，但必須面對。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者往往缺乏管理和宣泄情緒的途徑和經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)微博這樣隨時隨地的媒體出現(xiàn)后，于是就會有“舌戰(zhàn)”這樣失去控制的事情發(fā)生，并不奇怪，“就像感冒，總要發(fā)作出來�！�
　　這樣的壓力，旁人無從想象�！吧踔劣薪y(tǒng)計說，女性創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中，3/4都會變成單身�！崩铊ふf。盡管和當(dāng)當(dāng)交往不多，但李瑜和丈夫陳曜都曾分別運(yùn)作公司在美上市，現(xiàn)在又一起打造一個交友社區(qū)“優(yōu)談網(wǎng)”，與李國慶、俞渝夫婦一樣，是圈內(nèi)為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)夫妻檔之一。也正因?yàn)槿绱�，也更清楚夫妻�?chuàng)業(yè)比合伙人創(chuàng)業(yè)更難，“夫妻創(chuàng)業(yè)的壓力遠(yuǎn)大于普通搭檔，處理不好，男性一方會受到很多挑戰(zhàn)，更容易心理失衡�！�
　　具體到定價和與投行相處的問題，李瑜覺得，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者普遍在這方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，也缺乏心理準(zhǔn)備。她在盛大游戲上市前夕招股時也曾面臨壓力，“是先定價還是先路演”，但最后想到“嫁人要先看聘禮”，最終提前定下了發(fā)行價，雖然這樣路演壓力大了，但避免了“發(fā)行價被壓低”的可能，兩種選擇實(shí)際上都是合理的，這就要求創(chuàng)業(yè)者在上市后更多地拿出“大度”的態(tài)度來。
　　至于與投行的相處，則需要看清游戲規(guī)則�！跋翊饲袄顕鴳c質(zhì)疑老虎基金投資競爭對手，但后者本來就是對沖基金，和天使投資不同，對沖就有對沖的游戲規(guī)則。事前看清了這一點(diǎn)，事后就不會想不明白了�！�
　　而在前《創(chuàng)業(yè)家》雜志主編、獨(dú)立商業(yè)觀察家申音看來，李國慶此次在微博上的表現(xiàn)有兩個可能，一種不是故意的，一種是故意的。
　　此前有過十年商業(yè)媒體經(jīng)驗(yàn)的申音，曾與李國慶及其夫人俞渝有過接觸�！袄顕鴳c就是這脾氣�！鄙暌粽f李國慶給媒體的印象，一直是個性張揚(yáng)，想說就說，口無遮攔。像這樣火爆而直接的指責(zé)以前發(fā)生過好幾次。就在前一段的派代年會和近期的微博上，李還曾公開批評投資當(dāng)當(dāng)?shù)哪硨�沖基金,因?yàn)楹笳咄顿Y了他的競爭對手京東商城。
　　按照這個邏輯，申音覺得李國慶的怒火是有跡可尋的，“在長達(dá)十年的融資和上市過程中，處于弱勢的創(chuàng)業(yè)者與機(jī)構(gòu)投資人、投行談判，并不是一個完全對等的交易，創(chuàng)業(yè)者在談判過程中也許會有心理落差，有些條款可能是被迫接受的�！彼�認(rèn)為這直接導(dǎo)致了這次“舌戰(zhàn)”。
　　但站在商業(yè)角度，他并不認(rèn)可李國慶的這次沖冠一怒�！百Y本家和創(chuàng)業(yè)者的思維是不同的。會有交集，也會有沖突。上市過程僅僅是一個商業(yè)合作，但企業(yè)與資本卻是長期博弈，雙方需要學(xué)會妥協(xié)共贏�！彼�說，“跟當(dāng)當(dāng)同日上市的優(yōu)酷，財報也并不好看，漲幅卻是去年納斯達(dá)克新股之最。優(yōu)酷CEO古永鏘并沒出來抱怨投資人多賺了錢，因?yàn)樗�很熟悉華爾街的游戲規(guī)則，IPO只是上市公司的開始，而不是結(jié)束。指望著一把IPO，融到花不完的錢。把我過去受的苦，都一次性補(bǔ)償回來，這樣的想法并不理性�！�
　　但他也不完全排除另一個可能，“也許當(dāng)當(dāng)和京東大戰(zhàn)之后，直接導(dǎo)致下個季度的財務(wù)報表不好看，所以故意制造新聞事件，轉(zhuǎn)移注意力。”
　　當(dāng)當(dāng)?shù)奈＞?
　　現(xiàn)在，舌戰(zhàn)的雙方均已三緘其口，但仍有很多圍觀者不相信這就是結(jié)局。盡管大摩已出面辟謠，但人們并不相信前者那份模棱兩可的聲明，“既是否認(rèn)，為何又要用‘相信’這種詞匯，而不用更加確定的口吻？”此前，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶也在微博上引用網(wǎng)友的舉報指出，幾位“大摩女”確實(shí)為大摩的員工，且披露了姓名和職務(wù)。
　　“這個聲明有點(diǎn)奇怪，可能還需要再看看接下來的發(fā)展。”雪球財經(jīng)創(chuàng)始人方三文說。
　　在微博上，對于大摩將狙擊當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票的傳言，很多專家認(rèn)為并無可能�！皩τ诖竽�這樣的成熟投行來說，員工在公開場合與客戶對罵、甚至討論二級市場的操作，已經(jīng)嚴(yán)重違反內(nèi)部規(guī)定了。而幾個員工的個人情緒，要上升到一個公司的行為，可能性很小。”美股網(wǎng)主編梁劍表示。
　　至于“做假賬”，梁劍則認(rèn)為這是個雙方都受損的招數(shù)：“如果這個是指當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的IPO財務(wù)文件有問題的話，而大摩不惜代價自曝，對當(dāng)當(dāng)?shù)故菫?zāi)難性的打擊，但這也是傷敵一千，自損八百―如果財務(wù)造假屬實(shí)，當(dāng)當(dāng)可能遭遇被退市的極刑，但是對主承銷商大摩來說，無論是聲譽(yù)受損還是法律糾紛導(dǎo)致的損失，都不見得比當(dāng)當(dāng)好多少�！�
　　不過，這并不意味著當(dāng)當(dāng)接下來將有驚無險。在靜默期內(nèi)，坊間就曾傳出多個關(guān)于當(dāng)當(dāng)?shù)呢?fù)面消息，包括與京東商城的價格戰(zhàn)，與老虎基金的矛盾，元旦之后VIP卡計算出錯導(dǎo)致提前提示用戶合約到期等，流言中甚至還包括李國慶與妻子俞渝分居，當(dāng)當(dāng)股價也曾一度跌入20美元區(qū)間。
　　此次的“舌戰(zhàn)”也并非一笑了之那么簡單。包括方三文在內(nèi)，不少業(yè)內(nèi)人士都預(yù)測事件將進(jìn)一步升級。方三文甚至預(yù)言“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)三個月內(nèi)會出大事”，他所指的大事，一是與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的財務(wù)數(shù)據(jù)可能招致訴訟有關(guān)，二是李國慶的個人行為可能動搖他在公司的地位。
　　方三文認(rèn)為這個事件最大的后果可能是讓美國投資者對中國公司的復(fù)雜性以及中國公司管理層的復(fù)雜性“更加擔(dān)心”：“如果當(dāng)當(dāng)網(wǎng)接下來再鬧出大一點(diǎn)的問題，可能美國投資者對‘美國模式+中國市場’的追捧會受一些影響�！�
　　
　　情誼？買賣？
　　不過，相對于不可預(yù)知的未來，更值得注意的是，隨著事件的發(fā)酵，在創(chuàng)業(yè)者圈子中，針對投行的質(zhì)疑，也同時達(dá)到頂峰。
　　事件發(fā)生后，除了一些主流媒體跟進(jìn)調(diào)查“投行原罪”，也有相當(dāng)多的業(yè)內(nèi)人士對李國慶此舉表示支持�！秳�(chuàng)業(yè)家》總編輯牛文文就在微博寫道：“最近拜訪多家新IPO創(chuàng)始人，其實(shí)大家對美式投行都有一大堆意見，只不過當(dāng)當(dāng)用極端方式公開表達(dá)了�！�
　　 “我有個好公司，一流的創(chuàng)業(yè)者，碰到一個盛名在外卻優(yōu)柔寡斷、自以為是的投資者做董事，真慘。公司的價值至少因?yàn)樗麄儞p失一半。以后即使他們比別人出兩倍的價錢，我也不會讓他們投我參與的任何一個公司�！�1月17日，曾經(jīng)創(chuàng)辦易趣網(wǎng)，現(xiàn)為經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人的邵亦波，也在微博炮轟投行，他的這一舉動，被圈內(nèi)戲稱為“接過李國慶的槍”。
　　對投行的質(zhì)疑，李國慶并不是第一個。在此之前，蒙牛牛根生的“萬言書”，恒大許家印與投行對賭失敗，在業(yè)內(nèi)都曾一度將對投行的質(zhì)疑推向新的高度。甚至俞渝，在4年前參加《波士堂》錄制時，也曾公開表達(dá)過對投行的不信任。
　　但投行在公司上市過程中的角色，原本是很簡單的。在公司上市階段，投行們就是上市公司的股票批發(fā)商，以發(fā)行價從上市公司那里把股票買下來，再賣給投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者。投行的定價邏輯就和任何生意一樣，既要讓股票“出貨方”（上市公司）滿意，用盡可能高的發(fā)行價募集更多的資本；同時也要保證股票的升值空間，能夠吸引買方（投資者）的眼球。
　　事實(shí)上，李國慶的“搖滾歌詞”所表達(dá)的最大的不滿在于，他認(rèn)為投行利用其諱莫如深的估值工具，欺騙了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，讓他賤發(fā)了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股票�！笆裁词浅晒Φ纳鲜�？一是市盈率與未來利潤增長率掛鉤，再是上市后1個月跌漲幅度在30％以內(nèi)�！崩顕鴳c此前就在微博這樣寫道。
　　“不是投行幫我們上市，是我們給了這2家掙錢的機(jī)會。公司上市，股票價格比定價漲跌超過40％就是投行的低能或品行低，投行就該罵�！敝�所以將這段往事曝光，李國慶稱是為了“警示后人”。
　　但股價大幅超過定價的事例，歷史上并不鮮見。2005年，百度在美國上市時，發(fā)行價定為27美元，開盤后隨即漲到66美元一股，大漲兩倍之多。當(dāng)天股票價格更是爬到了122.54美元的高位，漲幅高達(dá)354%，四座皆驚。也就是說，投行對于百度的估價，連百度當(dāng)天市值的三分之一都不到。
　　不過李彥宏并沒有像李國慶表現(xiàn)得那樣氣短，他曾對媒體表示：2005年時百度規(guī)模還很小，27美元是合適的，“如果按照慣性往前走的話，我們當(dāng)時也就是值27塊錢�！�
　　在易凱資本首席執(zhí)行官王冉看來，對于一個上市公司來說，每一個曾提供過幫助的機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，都是值得感謝的對象。無論中間有過多少爭執(zhí)和不愉快，大家合作得好就一直走下去，合作不好一次就過。
　　王冉認(rèn)為，從廣義上說，任何希望做大的企業(yè)和投行之間，都是誰也離不開誰的關(guān)系；狹義地講，具體到每一個企業(yè)和每一家投行又是不論誰離開，地球也照樣轉(zhuǎn)的，沒有誰是不可或缺的。他將之比喻為“一夜情”：“生活里誰會對自己的一夜情對象說三道四��？”
　　 “對企業(yè)家來說，河對面的資本市場遍地黃金，但沒有投行這座橋就不可能過去，至于過河后抱了多少黃金還得靠自己的本事�！贝饲霸�就職于大摩的投行人士，信中利國際控股公司董事長汪潮涌用過“橋”比喻企業(yè)和投行的關(guān)系：“不管抱了多少金子回來，給點(diǎn)過橋費(fèi)作為回報是天經(jīng)地義的，絕對不能過河拆橋�！�
　　而對于投行來說，招股定價的方法是以預(yù)測的價格區(qū)間通過路演去市場詢價，也就是所謂的“book-building（訂單生成管理）”，把客戶在不同價格下的認(rèn)購金額匯總，如果在高限的訂單超出倍數(shù)很多即可上調(diào)發(fā)行價，反之則降低。
　　此前當(dāng)當(dāng)網(wǎng)曾兩次上調(diào)發(fā)行價區(qū)間，從11-13美元調(diào)整至13-15美元，最終的發(fā)行價定于16美元，高出發(fā)行價區(qū)間上限。這種做法在行業(yè)中已經(jīng)比較少見，反映了投資者對當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的前景比較看好。從當(dāng)當(dāng)上市以來的表現(xiàn)來看，這次IPO相當(dāng)理想，現(xiàn)在李國慶轉(zhuǎn)而指責(zé)投行，有“不遵守游戲規(guī)則”之嫌。
　　“投行能否提出一個較為合理的發(fā)行價格，一般取決于投行是否有足夠的號召力，讓機(jī)構(gòu)投資者來購買上市公司股票。而投行與投行之間，也正是通過競標(biāo)發(fā)行價，來取得上市公司股票的承銷權(quán)�！贝竽β殕T殷雪兒（音）表示，按照事后諸葛亮的看法，李國慶當(dāng)然是有理由發(fā)脾氣的，因?yàn)樗�覺得投行把他的股票賣賤了。但是資本市場的反應(yīng)總是要偏離發(fā)行定價�！耙�么低于發(fā)行價，要么高于發(fā)行價，那么從結(jié)果看，投行的定價幾乎永遠(yuǎn)是‘錯誤的’�！�
　　“如果當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)行之后即跌破發(fā)行價，大家又可以說是大摩刻意抬高價格。如此一來，市場也會不看好這只股票，那么當(dāng)當(dāng)網(wǎng)就已經(jīng)失去了未來。”殷雪兒指出，在2010年就有幾十家公司在美國上市首日破發(fā)�！八�以如果大家都按這個邏輯來發(fā)脾氣，那么橫豎投行都是沒有道理了。”

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