現(xiàn)在出口企業(yè)遇到的問(wèn)題的確嚴(yán)峻，顯然影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。出口不行了，其他靠什么呢？現(xiàn)在只能推出一攬子財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，著力擴(kuò)大內(nèi)需。提高內(nèi)需首先是靠政府減稅和增加支出，容忍多一些的財(cái)政赤字。另外，地方政府要放松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的各種限制，制定有利于激勵(lì)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)需求的政策。中國(guó)如果能在全球格局中保持相對(duì)比較好的增長(zhǎng)，比如說(shuō)8%以上的增長(zhǎng)，對(duì)全球就是貢獻(xiàn)了。只要企業(yè)自救、政府支持，即使房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些調(diào)整，這幾年如果能維持9%的增長(zhǎng)率，也就是很不錯(cuò)的答卷了。

　　講演者小傳：張軍

　　1963年生，2006年入選教育部“當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)”長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授�，F(xiàn)為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。教育部重點(diǎn)研究基地“中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究中心”主任，國(guó)家“985”創(chuàng)新基地“中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力研究院”項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。國(guó)務(wù)院特殊津貼獲得者，并入選中國(guó)人事部“新世紀(jì)百千萬(wàn)人才工程國(guó)家級(jí)人選”（2006）。

　　為CSSCI核心經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊《世界經(jīng)濟(jì)文匯》的主編。國(guó)際SSCI經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊Journal of the Asia Pacific Economy、China Economic Journal、《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》、《中國(guó)社會(huì)科學(xué)評(píng)論》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)》、《改革》、《中國(guó)金融評(píng)論》、《社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線》等近20種學(xué)術(shù)期刊的編委會(huì)成員或者學(xué)術(shù)委員。研究重點(diǎn)：中國(guó)工業(yè)改革、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和當(dāng)代中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。還兼任多個(gè)地方政府的咨詢顧問(wèn)。曾參與世界銀行、福特基金會(huì)、英國(guó)文化委員會(huì)以及歐盟、南非等研究與咨詢項(xiàng)目。

　　這些日子，我們對(duì)當(dāng)前的國(guó)際和國(guó)內(nèi)的金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常關(guān)注。應(yīng)該說(shuō)，上世紀(jì)30年代的世界大蕭條以來(lái)，我們還從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這種級(jí)別和規(guī)模的金融風(fēng)暴。的確，這是70多年來(lái)最嚴(yán)重的一次全球性的金融危機(jī)。而且現(xiàn)在幾乎沒(méi)有一個(gè)國(guó)家免遭這次金融風(fēng)暴的打擊。中國(guó)也不會(huì)例外。

　　一、此次金融危機(jī)是怎么來(lái)的？

　　要弄明白金融危機(jī)是怎么發(fā)生的，有必要先講一下最近兩年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的下挫。對(duì)美國(guó)人來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)陡然下挫被認(rèn)為是極其罕見(jiàn)的事。為什么呢？因?yàn)樵诿绹?guó)，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)房?jī)r(jià)的大起大落，所以人們沒(méi)有這個(gè)概念。前不久，當(dāng)格林斯潘在美國(guó)國(guó)會(huì)被質(zhì)問(wèn)為什么在執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)沒(méi)有充分估計(jì)到樓市可能崩盤時(shí)，格老說(shuō)，自己沒(méi)能預(yù)測(cè)到房?jī)r(jià)下挫，是因?yàn)槊绹?guó)從沒(méi)有發(fā)生過(guò)那樣的事。事情就是這么簡(jiǎn)單而不可思議。換句話說(shuō)，在美國(guó)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌其實(shí)被認(rèn)為是小概率事件。而且這20年來(lái)，美國(guó)人已經(jīng)完全習(xí)慣于分期付款的消費(fèi)模式，甚至連購(gòu)買手機(jī)都分期付款。這當(dāng)然也就是美國(guó)金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新的最重要的邏輯。貸款公司做廣告鼓勵(lì)普通百姓使用次級(jí)按揭貸款購(gòu)房也就很正常了，沒(méi)有人會(huì)為此憂心忡忡。

　　但是，這個(gè)小概率事件最終還是發(fā)生了。這不能不從美國(guó)的貨幣政策上找原因。美國(guó)次貸危機(jī)是由房地產(chǎn)的逆轉(zhuǎn)引發(fā)的。房市的逆轉(zhuǎn)固然有很多技術(shù)性理由，但是格林斯潘在2004年之后持續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策是主要原因。在格林斯潘2006年退休前的兩年多時(shí)間里，有17次加息，銀根持續(xù)從市場(chǎng)上抽出。例如，2006年7月，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1.2%加到5.25%，這時(shí)的美國(guó)貸款利率就是8.25%，而你如果申請(qǐng)次級(jí)貸款，再加3個(gè)點(diǎn)，就是11.25%。從這時(shí)開(kāi)始美國(guó)房市就要出問(wèn)題了。美國(guó)5年多的房市繁榮格局終于逆轉(zhuǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體市場(chǎng)的影響歷來(lái)不可小視。美國(guó)在2001-2006年間形成的資產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)繁榮局面本來(lái)就得益于格林斯潘采取的擴(kuò)張貨幣政策。他降息13次，最后降到1.25%，非常低。全球利率最低的是日本，當(dāng)時(shí)降到1%左右。13次之多的降息行動(dòng)刺激了市場(chǎng)的興奮和資金的流入，使美國(guó)迅速擺脫NASDAQ崩盤和“9·11”恐怖襲擊的陰影，步入新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。不用說(shuō)，貨幣低息政策刺激了更多的房貸需求和房?jī)r(jià)的上漲。到2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)平均比5年前翻了一番，房地產(chǎn)市場(chǎng)形成了典型的樂(lè)觀氛圍。

　　由于更多人認(rèn)為投資房地產(chǎn)會(huì)掙錢，大家都買房子了。買房就需要分期付款。于是，在2001年前后大量貸款公司的廣告開(kāi)始在報(bào)紙、電視上出現(xiàn)，鼓勵(lì)低收入普通百姓買房子，并愿意為他們提供零首付和優(yōu)惠的信貸支持。典型的情況是，你可以住上新房?jī)赡�，不僅不付錢，而且因?yàn)榉績(jī)r(jià)漲得很快，你可以兩年后把房子賣出，還清貸款并能賺進(jìn)很多。在廣告誘導(dǎo)下，你肯定會(huì)動(dòng)心買房子。所以，更多的美國(guó)低收入家庭這個(gè)時(shí)候進(jìn)入了房市。房?jī)r(jià)漲得越厲害，大家越興奮，也就越覺(jué)得房?jī)r(jià)不會(huì)跌。

　　在美國(guó)，房貸一般不是從銀行獲得的，而是到貸款公司申請(qǐng)按揭，因?yàn)槊绹?guó)政府對(duì)銀行的監(jiān)管比較嚴(yán)厲，所以貸款公司就會(huì)大量從事房屋貸款。次貸發(fā)生后第一個(gè)破產(chǎn)的“新世紀(jì)金融公司”，就是房貸公司。貸款公司貸給低收入家庭的信貸就叫“次貸”，因?yàn)檫@些人收入低，資信也低。如今，大多數(shù)美國(guó)家庭獲得的都是次級(jí)貸，其利率比較高，風(fēng)險(xiǎn)也大。貸款公司知道次級(jí)貸違約率可能很高，它們需要分散次級(jí)貸的潛在風(fēng)險(xiǎn)，于是與華爾街投行合作，希望把次貸變成可以流動(dòng)的證券產(chǎn)品。而投行正是干這個(gè)的能手，從而有了叫CDO的衍生品，也就是債務(wù)抵押債券。投行把這些CDO賣給普通銀行。

　　雖然這個(gè)債券有風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)橘J款公司與投行有回購(gòu)合約，如果出現(xiàn)違約，房貸公司可以把按揭貸款收回，所以風(fēng)險(xiǎn)在貸款公司手上，銀行也就敢買了。實(shí)際上，因?yàn)榉績(jī)r(jià)在漲，老百姓出現(xiàn)斷供的現(xiàn)象是比較少的。這是次貸可以債券化并且貸款公司向外分散風(fēng)險(xiǎn)的前提。事實(shí)上，金融市場(chǎng)所做的就是不斷分散風(fēng)險(xiǎn)，而金融創(chuàng)新的功能之一就是分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　投行手上的CDO有不同組合，高風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)一般分離。相對(duì)而言，銀行愿意買的是低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)先CDO，高風(fēng)險(xiǎn)的CDO則賣給對(duì)沖基金。對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)上買空賣多，呼風(fēng)喚雨。他們就是不缺錢，因?yàn)樗麄兛梢院苋菀捉璧藉X，甚至可以跨國(guó)去借。過(guò)去10年來(lái)，美國(guó)大量對(duì)沖基金跑到日本去借錢，因?yàn)槿毡镜睦�率很低。�?duì)沖基金用套匯來(lái)的美元購(gòu)買CDO。從日本以1%的利率借款，而CDO的利率高達(dá)12%。對(duì)沖基金自然賺得缽滿盆滿。

　　投行看到對(duì)沖基金大把賺錢，于是也就想方設(shè)法去購(gòu)買對(duì)沖基金以分一杯羹。而對(duì)沖基金把CDO抵押給銀行，獲得幾十倍的杠桿融資繼續(xù)從投行手里購(gòu)進(jìn)CDO。相比之下，華爾街的投行覺(jué)得自己分到的太少，于是就創(chuàng)造出新的衍生品CDS，也就是“信貸違約互換”。他們每年從CDO的盈利中給保險(xiǎn)巨頭AIG等繳納巨額保險(xiǎn)費(fèi)，這樣，普通投資者購(gòu)買CDO就沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)了。既然CDO和CDS都這么掙錢，那就再設(shè)計(jì)一個(gè)基金產(chǎn)品，專門買入CDS，拿出巨額保證金向全球募集資金。這樣，就有了向全球募集的基于CDS的基金產(chǎn)品。這個(gè)基金很快賣給了退休基金、養(yǎng)老基金、教育基金、政府外匯儲(chǔ)備或者主權(quán)財(cái)富基金以及各地的銀行。

　　看起來(lái)，故事從普通百姓去房貸公司獲得按揭貸款開(kāi)始，房貸公司把它賣給投行，投行把CDO賣給銀行和對(duì)沖基金，從CDO再設(shè)計(jì)出CDS，最后再用CDS做成基金產(chǎn)品向全世界募集。由于美國(guó)房市和全球經(jīng)濟(jì)的繁榮，各國(guó)商業(yè)銀行和政府都會(huì)去購(gòu)買這樣的基金。我們這兩年在銀行購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品中，當(dāng)然也就有對(duì)這些基金產(chǎn)品的投資。所以，美國(guó)的次貸危機(jī)不是因?yàn)檠苌�金融產(chǎn)品有問(wèn)題，而是房市出了問(wèn)題。

　　而房地產(chǎn)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)心理恐慌，斷供就會(huì)發(fā)生，整個(gè)金融鏈就有可能在某個(gè)時(shí)間和某個(gè)金融機(jī)構(gòu)那里斷掉，房子變成抵押品，銀行拿到以后，就要作價(jià)處理，房?jī)r(jià)就開(kāi)始跌，這一情況下，房貸公司手上沒(méi)有錢，沒(méi)有了現(xiàn)金流，只有申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2007年3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這是次貸危機(jī)中第一個(gè)破產(chǎn)的貸款公司。

　　新世紀(jì)金融公司提出破產(chǎn)保護(hù)以后，恐慌氣氛蔓延。這時(shí)有更多公司會(huì)出逃，加快清理手上的債券，市場(chǎng)崩潰就在一夜之間發(fā)生。緊接著，2007年8到9月份，歐洲的一些大銀行和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始紛紛曝出巨額虧損。2008年初，花旗銀行資金鏈斷裂。7月，兩家美國(guó)政府支持的最大房貸公司宣布由政府接管。8月份后，美國(guó)房屋抵押貸款公司、貝爾思登、雷曼兄弟、美林證券以及AIG等因資金鏈斷裂，或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，或被接管。

　　二、金融海嘯對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響有多大？

　　在此方面，我們要把亞洲和歐美分開(kāi)來(lái)看，因?yàn)樗鼈兪莾煞N完全不同的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。其實(shí)，從上世紀(jì)90年代以來(lái)，由于全球化進(jìn)程特別快，金融創(chuàng)新和資本跨國(guó)流動(dòng)逐步演變?yōu)閮深惤?jīng)濟(jì)并存的局面，一類是以歐美為代表的發(fā)達(dá)、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，一類是以中國(guó)、印度、巴西和東南亞為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。發(fā)達(dá)國(guó)家是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不需要太多投資，所以他們不需要太多儲(chǔ)蓄。而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家正好反過(guò)來(lái)，必須多生產(chǎn)、少消費(fèi)。全球化把新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家同發(fā)達(dá)國(guó)家緊密聯(lián)系在一起。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家生產(chǎn)的東西賣到發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家提供了巨大市場(chǎng)。這是近20年來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家發(fā)展比較快的主要原因。

　　但是，發(fā)達(dá)國(guó)家不怎么生產(chǎn)，怎么會(huì)有能力購(gòu)買新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的東西呢？答案是，他們需要向未來(lái)借錢。所以，發(fā)達(dá)國(guó)家需要金融市場(chǎng)來(lái)解決這一問(wèn)題。結(jié)果，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家把東西賣給發(fā)達(dá)國(guó)家，掙了很多錢，再用掙來(lái)的錢去購(gòu)買發(fā)達(dá)國(guó)家的金融產(chǎn)品。他們向我們出售它的金融產(chǎn)品、它的債券，等于是向我們借錢。于是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家持有大量美國(guó)債券，因?yàn)槊绹?guó)要不斷賣給我們它的債券才有購(gòu)買力，美國(guó)要把錢借回去才有購(gòu)買力進(jìn)口我們生產(chǎn)的東西。

　　美國(guó)80%以上的GDP都消費(fèi)掉了，這意味著美國(guó)基本上要靠不斷出售金融產(chǎn)品過(guò)日子。金融是用未來(lái)的錢，消費(fèi)要用當(dāng)前的錢，美國(guó)人是向未來(lái)借錢，拿到現(xiàn)在消費(fèi)。所以金融越發(fā)達(dá)，這個(gè)國(guó)家的消費(fèi)越旺，因?yàn)樗�容易融到全球資本來(lái)維持它的消費(fèi)。以歐美為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去20年來(lái)基本上就靠金融過(guò)日子。這其實(shí)是消費(fèi)的革命。我們只看到了技術(shù)的革命；
其實(shí)金融創(chuàng)新引起的消費(fèi)革命對(duì)美國(guó)也許更重要。由于金融不斷創(chuàng)新，美國(guó)人的養(yǎng)老金、退休金、校產(chǎn)基金、教育基金等特別發(fā)達(dá)。每個(gè)人，無(wú)論是在大學(xué)還是在政府，這些年來(lái)都有一個(gè)很好的退休金和養(yǎng)老金計(jì)劃。像哈佛大學(xué)等，有幾十億美元的校產(chǎn)基金，它們能為外國(guó)學(xué)生提供那么好的獎(jiǎng)學(xué)金。

　　金融危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的主要影響，首先是教育基金、校產(chǎn)基金、養(yǎng)老金和退休金，因?yàn)檫@些基金都在金融和證券市場(chǎng)上。對(duì)于靠金融過(guò)日子的國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融海嘯是非常嚴(yán)重的打擊，所有這些基金都縮水了，未來(lái)沒(méi)有保障了，怎么辦？對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融的影響是實(shí)實(shí)在在的，沒(méi)有那么多錢，沒(méi)法融資，很多事情不能做。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融海嘯的影響是系統(tǒng)性的，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的融資能力沒(méi)有了，就好像人沒(méi)有了血液。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)流量經(jīng)濟(jì)，只有靠循環(huán)才能運(yùn)行下去。如果循環(huán)的速度放慢，對(duì)全球來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)就往下走。上世紀(jì)50年代，英國(guó)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是新西蘭人，他做了一架機(jī)器，把凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)的理論做成機(jī)器，用水來(lái)模擬，就是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)是一個(gè)流量經(jīng)濟(jì)。最重要的不是東西還在不在；
你的房子在不在，那不重要，重要的是，這些東西還值不值錢。財(cái)富是交換出來(lái)的。那么多房子、基礎(chǔ)設(shè)施放在那里，那不是財(cái)富，它們產(chǎn)生的收入流量才重要。金融危機(jī)最大的影響，就是使交易大幅度減少，資金流量大幅度放慢，大家都不敢做交易了，即使是比較穩(wěn)健的公司、沒(méi)有問(wèn)題的公司，也不敢做了。金融危機(jī)主要影響流量，影響信心，信心不足當(dāng)然就會(huì)讓流量放慢。這是它對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的主要影響。

　　接下來(lái)怎么辦？發(fā)達(dá)國(guó)家最著急的一件事，就是如何盡快恢復(fù)金融穩(wěn)定。但這只是短期的手段，因?yàn)楦�本上還是要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。在這種情況下，需要全球聯(lián)合起來(lái)，采取一致行動(dòng)；
不僅發(fā)達(dá)國(guó)家之間要合作，發(fā)達(dá)國(guó)家也要與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家聯(lián)手，共同對(duì)付當(dāng)前的金融動(dòng)蕩。在短期內(nèi)向市場(chǎng)注入政府的信用，有可能避免商業(yè)信用的垮臺(tái)。

　　金融海嘯對(duì)發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的影響就不同了，因?yàn)樗麄兊慕鹑诓话l(fā)達(dá)。我們的養(yǎng)老金、退休金、大學(xué)校產(chǎn)基金等等都不發(fā)達(dá)，最多是政府手上有外匯儲(chǔ)備。

　　由于全球金融動(dòng)蕩使發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)富縮水，其消費(fèi)能力就要收縮。消費(fèi)收縮對(duì)我們的出口必然產(chǎn)生影響。10年前，東亞出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)在1998、1999年迅速?gòu)慕?jīng)濟(jì)過(guò)熱演變成通貨緊縮。為什么會(huì)這樣？因?yàn)槲覀兊某隹谑艿酱驌�，但產(chǎn)能還在，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))

　　這些產(chǎn)能要出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，國(guó)內(nèi)需求有限又消化不了，所以物價(jià)就不漲了。

　　10年后的全球金融動(dòng)蕩對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響依然如此。我們的出口首先受到影響。出口下降可能導(dǎo)致出口企業(yè)倒閉，大量工人失業(yè)，很多貿(mào)易、出口公司都是靠銀行貸款支持的，所以現(xiàn)在銀行負(fù)擔(dān)重�？梢�(jiàn)，金融海嘯對(duì)我們經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制同發(fā)達(dá)國(guó)家完全不一樣，它首先不是影響我們的金融，而是影響出口，壓縮投資需求，從而影響到實(shí)體部門，最后再慢慢影響到金融。企業(yè)不行了，證券市場(chǎng)和房市的低迷也就難以扭轉(zhuǎn)，最終使我們的經(jīng)濟(jì)走向通縮的風(fēng)險(xiǎn)就大幅度提高了。

　　我們要非常關(guān)注通貨緊縮問(wèn)題，因?yàn)槲覈?guó)是產(chǎn)能增長(zhǎng)比較快的國(guó)家，投資率高，投資下去以后很快會(huì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能。只要有一輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)繁榮，緊接著就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。如果我們對(duì)這次的通貨緊縮不能很好地防范，后果可能會(huì)比1998年更嚴(yán)重，因?yàn)楫?dāng)年的通縮是亞洲金融危機(jī)引起的，歐美市場(chǎng)還沒(méi)有出現(xiàn)什么大的問(wèn)題，而目前則首先是歐美市場(chǎng)出問(wèn)題了。歐盟是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴；
我們出口最多的地區(qū)是歐盟，其次才是美國(guó)，再次則是香港地區(qū)。以金融為基礎(chǔ)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一旦金融出問(wèn)題會(huì)很可怕。歐盟、美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)都遭遇金融危機(jī)的打擊，對(duì)中國(guó)大陸的貿(mào)易順差、出口都有非常大的影響�，F(xiàn)在我們提高出口退稅率來(lái)幫助出口企業(yè)，這些只是緩兵之計(jì)。只要?dú)W美市場(chǎng)沒(méi)有擺脫這一輪金融風(fēng)暴的影響，接下來(lái)一兩年中國(guó)企業(yè)出口的日子不會(huì)好過(guò)，也就意味著許多人的就業(yè)可能有麻煩。這是不可低估的事。

　　三、中國(guó)應(yīng)該怎么做？

　　這個(gè)話題，國(guó)內(nèi)媒體討論比較多了。由于金融沒(méi)有那么開(kāi)放，沒(méi)有那么發(fā)達(dá)，客觀上我們的卷入程度不是那么深。這是幸事。但這是否意味著，中國(guó)金融改革和發(fā)展不再繼續(xù)了？有人說(shuō)，華爾街都出問(wèn)題了，我們干嗎還要學(xué)？我的看法與此不同；
如果上個(gè)禮拜全世界有多起空難發(fā)生，是不是意味著我們干脆就不要乘飛機(jī)了？當(dāng)然不是。金融的發(fā)展和深化，是要不斷化解或者分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，這就是我們發(fā)展金融的好處。但是風(fēng)險(xiǎn)是不可消滅的；
重要的是控制風(fēng)險(xiǎn)。總體上，中國(guó)的金融業(yè)還是要朝著不斷分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的方向發(fā)展。問(wèn)題在于，我們的貨幣政策還不能很好地在極度的興奮和極度的悲觀之間做出安排。

　　美國(guó)在1929年危機(jī)之后的很長(zhǎng)時(shí)間里，基本上還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)可以與1929年相提并論的嚴(yán)重金融風(fēng)暴，也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩盤。這說(shuō)明在政策上我們本來(lái)是可以做得更好的。對(duì)這一點(diǎn)，我們應(yīng)該有信心。在發(fā)展中國(guó)家，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境還不完善，政府在宏觀政策的選擇和操作上有時(shí)力不從心。我們看到，今天的發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家還不斷有很多金融危機(jī)，一會(huì)兒泰國(guó)，一會(huì)兒墨西哥、俄羅斯等，總是有一些小的金融動(dòng)蕩，像感冒一樣頻繁發(fā)生，其中許多都是因?yàn)檎�策不�?dāng)造成的，集中表現(xiàn)為國(guó)際收支危機(jī)、外資撤退引發(fā)金融動(dòng)蕩和匯率下跌等。這次美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的雖然是更大規(guī)模和更高數(shù)量級(jí)的危機(jī)，但也與貨幣政策的失誤有相當(dāng)?shù)年P(guān)系。這個(gè)時(shí)候，我們必須清醒認(rèn)識(shí)到：金融是個(gè)好東西，盡管我們?cè)谡�策上總是不能做到萬(wàn)無(wú)一失，總是不能完全有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)；
我們總是會(huì)犯錯(cuò)誤，哪怕這種錯(cuò)誤只是很小的概率事件。

　　我認(rèn)為，在當(dāng)前的金融動(dòng)蕩局面下，除了政府的直接行動(dòng)外，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人還需要自救。各企業(yè)、行業(yè)、單位必須自救。我主張政府解救和自救要結(jié)合。什么叫自救？我舉一個(gè)例子：有家上市公司，它的股價(jià)跌得一塌糊涂，但這個(gè)公司是個(gè)好公司，因?yàn)楣墒写蟮�，它的股價(jià)也跟著跌，這是外部負(fù)效應(yīng)。這時(shí)，政府“救市”固然重要，但企業(yè)出手自救更重要。管理層應(yīng)該增持自己的股票，這是典型的自救，有助于增加市場(chǎng)投資者的信心，能為穩(wěn)定市場(chǎng)做貢獻(xiàn)。我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)也應(yīng)該這樣。

　　坦率而言，現(xiàn)在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)低迷，也不完全是美國(guó)的次貸危機(jī)造成的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家不應(yīng)該只看技術(shù)性的問(wèn)題，而應(yīng)該看宏觀大勢(shì)，也就是看貨幣政策的性質(zhì)。2006年以后，我們總體上采取了緊縮的貨幣政策，利率不斷提高，存款準(zhǔn)備金不斷提高，不斷大規(guī)模抽出市場(chǎng)上的流動(dòng)性。這樣的貨幣政策，同當(dāng)時(shí)人們對(duì)流動(dòng)性狀況的判斷有關(guān)。2005年后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直彌漫著一種對(duì)流動(dòng)性過(guò)分擔(dān)心的氛圍，無(wú)論走到哪里，大家都在談“流動(dòng)性過(guò)剩”�？墒牵�流動(dòng)性到底在中國(guó)有多大？似乎很難說(shuō)清楚。既然流動(dòng)性過(guò)剩是主要問(wèn)題，貨幣政策就會(huì)轉(zhuǎn)向緊縮。這兩年央行一直在實(shí)行抽出流動(dòng)性的政策，把大量資金慢慢從房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)抽走了。到今年8-9月份，貨幣政策開(kāi)始調(diào)整，總體上開(kāi)始放松銀根了。因?yàn)榻衲?-5月份，沿海一些企業(yè)遇到資金鏈緊張，最后各方形成共識(shí)，決定實(shí)行保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹的政策�？墒牵�進(jìn)入9月份后，由于次貸危機(jī)和全球金融動(dòng)蕩，國(guó)際原油和糧食價(jià)格持續(xù)下跌。9月份的CPI已經(jīng)降到5%以內(nèi)，這時(shí)，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變成最重要的政策目標(biāo)。

　　現(xiàn)在出口企業(yè)遇到的問(wèn)題的確嚴(yán)峻，顯然影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。出口不行了，其他靠什么呢？現(xiàn)在只能推出一攬子財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，著力擴(kuò)大內(nèi)需。提高內(nèi)需首先是靠政府減稅和增加支出，容忍多一些的財(cái)政赤字。現(xiàn)在要把2萬(wàn)億元投到鐵路上去，搞投資，更新基礎(chǔ)設(shè)施，這還只是一部分。另外，地方政府要放松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的各種限制，制定有利于激勵(lì)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)需求的政策。房地產(chǎn)市場(chǎng)起來(lái)以后，對(duì)于市場(chǎng)信心恢復(fù)是利好。啟動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)也要謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)要同政府的民生政策聯(lián)系起來(lái)，要關(guān)注如何造更多廉租房，解決更多人的住房問(wèn)題。現(xiàn)在有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也提出，這次應(yīng)該先從建廉租房開(kāi)始。與美國(guó)不同，中國(guó)的調(diào)整要從國(guó)內(nèi)需求入手，而不是從金融市場(chǎng)入手。在這種情況下，中國(guó)如果能在全球格局中保持相對(duì)比較好的增長(zhǎng)，比如說(shuō)8%以上的增長(zhǎng)，對(duì)全球就是貢獻(xiàn)了。我個(gè)人認(rèn)為，只要企業(yè)自救、政府支持，即使房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些調(diào)整，這幾年如果能維持9%的增長(zhǎng)率，也就是很不錯(cuò)的答卷了。我們拭目以待。（文匯報(bào)）

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