機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與公司績效
發(fā)布時(shí)間:2018-06-25 來源: 人生感悟 點(diǎn)擊:
內(nèi)容提要:近年來我國證券市場中機(jī)構(gòu)投資者持股比例逐漸提高,作為一種重要的治理機(jī)制,機(jī)構(gòu)投資者本身的異質(zhì)性對于企業(yè)績效的影響可能存在著差異。本文以A 股2007-2016年上市公司為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效之間的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),總體機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著促進(jìn)公司績效;相比非獨(dú)立型和QFII投資者來說,獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者和國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對公司績效的積極影響更加顯著;獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者可以通過監(jiān)督激勵渠道和緩解融資約束渠道發(fā)揮積極作用,且能夠抑制公司過度投資。
關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者;異質(zhì)性;公司績效
中圖分類號:F83091;F2766 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1001-148X(2018)03-0048-09
收稿日期:2018-01-12
作者簡介:周方召(1978-),男,黑龍江齊齊哈爾人,江南大學(xué)商學(xué)院副教授,研究生導(dǎo)師,研究方向:公司金融與資產(chǎn)定價(jià);李凡(1993-),女,山東棗莊人,江南大學(xué)商學(xué)院研究生,研究方向:商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理與公司金融;張澤南(1984-),女,石家莊人,江南大學(xué)商學(xué)院講師,會計(jì)學(xué)博士,研究方向:公司治理。
基金項(xiàng)目:國家社科基金一般項(xiàng)目,項(xiàng)目編號:15BGL063。
20世紀(jì)末以來,全球證券市場中機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量大幅增加、持股占比快速上升,機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的影響日益重要。20世紀(jì)80年代美國公眾公司中,機(jī)構(gòu)平均持有約20%-30%的股份;而到了2010年,美國上市公司股份的65%以上都是由機(jī)構(gòu)投資者持有[1]。2011年OECD研究報(bào)告顯示,日本公開上市公司中18%的股份由個(gè)人投資者持有,其余都是機(jī)構(gòu)投資者;英國上市公司中個(gè)人投資者持股占比僅為11%,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為上市公司股份的最主要持有者。從中國證券市場來看,申萬宏源研究機(jī)構(gòu)在2016年發(fā)布的《中國證券投資者結(jié)構(gòu)分析》顯示,近三年來,中國證券市場專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值比重持續(xù)提升,2016年相較2015年又提升了18個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到163%,是自2009年以來的峰值水平。伴隨著機(jī)構(gòu)投資者在中國證券市場和公司治理中的影響力不斷增強(qiáng),其能否促進(jìn)公司業(yè)績提升等問題已經(jīng)引起了監(jiān)管層、學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的極大關(guān)注。
國內(nèi)外學(xué)者就機(jī)構(gòu)投資者對于公司治理、企業(yè)績效和股價(jià)波動影響等方面開展了大量的研究工作,但仍未能取得完全一致的結(jié)論[2];特別是在中國這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型加新興經(jīng)濟(jì)體,其證券市場發(fā)展還不成熟、資本市場制度尚待完善、機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模相對較小,針對機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用、抑制市場“暴漲暴跌”和提高投資收益等方面的研究結(jié)果存在較大的爭議[3-4]。本文利用中國A股上市公司2007-2016年間的機(jī)構(gòu)投資者持股、公司財(cái)務(wù)和公司特征方面的數(shù)據(jù),考察機(jī)構(gòu)投資者和公司財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系,并進(jìn)一步檢驗(yàn)異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)公司績效的可能渠道。
一、數(shù)據(jù)、樣本和研究設(shè)計(jì)
。ㄒ唬⿺(shù)據(jù)來源和樣本選擇
由于2006年股權(quán)分制改革和2007年1月實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則,股權(quán)分制改革和新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施都對公司財(cái)務(wù)報(bào)表和會計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生了影響,為了避免制度變化造成的差異影響,本文選取2007-2016年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本進(jìn)行分析。上市公司的財(cái)務(wù)和市場績效、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司特征和公司治理數(shù)據(jù)來自于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫,機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)和類型則通過CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫進(jìn)行配比來獲得,同時(shí)我們也手工檢索了部分公司的年報(bào)進(jìn)行核對。
本文的被解釋變量為公司財(cái)務(wù)績效ROA和市場績效托賓Q值,解釋變量為機(jī)構(gòu)投資者持股比例和不同類型機(jī)構(gòu)投資者持股比例。由于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫自2005年之后才有機(jī)構(gòu)投資者持股的季度和半年度數(shù)據(jù),而且2006年主板市場的股權(quán)分置改革和2007年新會計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整均有影響,考慮到統(tǒng)計(jì)口徑的一致性,機(jī)構(gòu)投資者持股也采用了2007-2016年的年度平均數(shù)據(jù)。我們將公司績效、財(cái)務(wù)信息和公司特征數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)進(jìn)行合并,然后對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)作如下處理:(1)排除異常值的影響,剔除了總資產(chǎn)成長率、收入成長率大于100%的樣本;(2)考慮企業(yè)性質(zhì)的差異,剔除了金融類上市公司、樣本區(qū)間內(nèi)被ST的公司;(3)避免IPO當(dāng)年的影響,剔除樣本期間內(nèi)當(dāng)年IPO的公司;(4)剔除主要變量存在缺失的樣本;同時(shí),對回歸采用的連續(xù)型變量在上下1%水平進(jìn)行了縮尾(Winsorize)處理。最終樣本量為2896家上市公司,共計(jì)得到19052個(gè)公司—年度的觀測值,樣本總體為非平衡面板結(jié)構(gòu)。
。ǘ┳兞慷x和研究設(shè)計(jì)
從理論上講,機(jī)構(gòu)投資者持股對公司績效可能存在正反兩方面的影響。一方面,機(jī)構(gòu)投資者持股可能提升公司績效。與散戶投資者相比,機(jī)構(gòu)投資者持股比例更高,更有動力去主動收集有成本的企業(yè)信息進(jìn)行積極地監(jiān)督行動。機(jī)構(gòu)投資者也比散戶更富有投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識,會幫助公司董事會和高管層做出更為正確有效的決策[5]。
另一方面,機(jī)構(gòu)投資者持股也可能會不利于企業(yè)績效。短期收益偏好的存在,使得機(jī)構(gòu)投資者更多充當(dāng)短期投機(jī)者。早期的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果也表明,由于機(jī)構(gòu)投資者更像是“交易者”而不是“所有者”,其更關(guān)注企業(yè)的短期經(jīng)營狀況,并不會真的關(guān)心企業(yè)的長期業(yè)績和發(fā)展[6]。此外,F(xiàn)erreira 等(2010)的研究也指出,證券市場會對經(jīng)理人的投資決策產(chǎn)生影響,使得經(jīng)理人更傾向于選擇那些容易被市場投資者看得見和摸得著的常規(guī)投資項(xiàng)目,而放棄不確定性更高的投資研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目[7]。
經(jīng)理人的短視行為也更有可能被短期交易型機(jī)構(gòu)投資者所強(qiáng)化,正如美國證券交易委員會的Luis Aguilar(2013)所言“機(jī)構(gòu)投資者是不同的,它們有不同的組織形式和不同的特征”。依據(jù)不同投資者類型,已有的中國機(jī)構(gòu)投資者研究也發(fā)現(xiàn),相對獨(dú)立型的機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn)上市公司的財(cái)務(wù)績效[8]、改善企業(yè)的信息披露[9]和降低公司的違法違規(guī)行為[10]和提高市場穩(wěn)定性,特別是機(jī)構(gòu)投資者中的共同基金和QFII在挖掘公司信息、促進(jìn)公司業(yè)績提高和激勵創(chuàng)新方面尤為明顯。
相關(guān)熱詞搜索:績效 異質(zhì) 機(jī)構(gòu)投資者 公司
熱點(diǎn)文章閱讀