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        操縱證券市場行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)淺析

        發(fā)布時(shí)間:2018-06-26 來源: 人生感悟 點(diǎn)擊:


          摘 要:操縱證券市場是指在證券市場上,為套利或止損而濫職或利用資金、信息等優(yōu)勢,制造假象,影響價(jià)格,誤導(dǎo)資金流向,擾亂市場秩序的行為。操縱市場行為伴隨著證券市場誕生而出現(xiàn),其嚴(yán)重影響市場價(jià)格形成機(jī)制,侵害投資者利益,破壞市場正常的資本配置功能,并以其隱蔽性、多樣性的特點(diǎn)給操縱監(jiān)管帶來多重困難。
          本文通過理論分析與實(shí)踐對比相結(jié)合,淺析各類操縱行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),并提出完善操縱市場行為立法的建議。
          關(guān)鍵詞:連續(xù)交易;約定交易;洗售;認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
          證券交易市場在本質(zhì)上是自由市場經(jīng)濟(jì),健全這一市場就必須免于人為操縱的威脅。操縱市場行為是最嚴(yán)重的證券違法行為之一,但就我國對這一行為的防治和查處而言,卻存在著立法、執(zhí)法、司法等方面問題。故本文圍繞操縱市場行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)展開論述,嘗試提出有針對性的建議。
          一、操縱行為的法律內(nèi)涵
          我國《證券法》第77條規(guī)定:“禁止任何人以下列手段操縱證券市場:(一)單獨(dú)或者通過合謀,集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣,操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量;(二)與他人串通,以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易,影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;(三)在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易,影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;(四)以其他手段操縱證券市場!边@是對操縱市場行為所作的比較權(quán)威和完整的界定,其缺陷在于缺少統(tǒng)一的完整定義,且以“操縱”一詞定義操縱行為有悖邏輯規(guī)則,兜底條款所謂“操縱證券市場”內(nèi)涵不明而失去可操作性。故,筆者認(rèn)為我國證券法律應(yīng)明確操縱行為之定義,以定義加列舉方式為宜。
          二、操縱行為的法律性質(zhì)
          法律性質(zhì)是對操縱行為歸類的劃分標(biāo)準(zhǔn),也決定操縱行為責(zé)任的性質(zhì)。
          1.操縱行為是擾亂市場交易秩序的行為
          證券市場價(jià)格形成機(jī)制是市場化的,投資者可以根據(jù)市場價(jià)格走勢預(yù)估證券投資價(jià)值。操縱行為使市場價(jià)格形成失去客觀性,無法反映投資價(jià)值,最終使證券市場喪失優(yōu)化資源配置及作用,進(jìn)而擾亂了證券市場正常交易秩序,破壞了國家對證券市場的正常監(jiān)管。故而,操縱行為對面臨的法律后果:一是監(jiān)管部門給予行政處罰;二是嚴(yán)重者承擔(dān)刑事責(zé)任,因其損害了市場交易秩序這一法益。
          2.操縱行為是特定的欺詐行為
          操縱行為是一種特定的欺詐行為。行為人在主觀上存在使其他投資人陷于市場錯(cuò)誤認(rèn)識之故意,通過其他投資人錯(cuò)誤交易以令行為人獲利;在客觀上可能存在故意拉抬、壓低或穩(wěn)定證券價(jià)格,編造虛假利好、利空信息等行為。操縱行為表現(xiàn)為隱瞞了行為人的真實(shí)目的,虛構(gòu)市場行情信息以誤導(dǎo)其他投資人,目的在于使行為人通過交易獲得非法利益。
          操縱行為有不同于一般欺詐的特征,其認(rèn)定不以損害結(jié)果發(fā)生為要件。不管其他投資人是否因行為人的欺騙而進(jìn)行或放棄交易都不影響對操縱行為的認(rèn)定。因?yàn)椴倏v行為作為特定的欺詐行為,不僅可能因欺詐而應(yīng)承擔(dān)民事責(zé)任,也因侵害市場交易秩序這一公共法益而承擔(dān)行政以至刑事責(zé)任。其他投資人是否因受欺詐作出錯(cuò)誤并不影響違法行為的定性,但其損害結(jié)果是否發(fā)生是承擔(dān)民事責(zé)任的關(guān)鍵。
          三、操縱市場行為類型及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的探討
          1.虛偽交易型
          虛偽交易型操縱行為是指行為人買賣證券時(shí),不以成交為目的申報(bào)或雖表面成交,但實(shí)際上沒有轉(zhuǎn)移證券實(shí)質(zhì)所有權(quán),主要有洗售、對敲和虛假申報(bào)行為。
          對洗售的認(rèn)定,一是不轉(zhuǎn)移證券的實(shí)質(zhì)所有權(quán),由于我國證券市場采行集中競價(jià)交易,難以確定實(shí)際交易對象,故具體認(rèn)定方面應(yīng)以同一時(shí)段、相近價(jià)格區(qū)間、相近交易數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn);二是行為結(jié)果,應(yīng)根據(jù)行為人交易量占比、交易筆數(shù)、頻率、價(jià)格水平對被操縱證券的價(jià)量指標(biāo)產(chǎn)生影響的程度,以普通投資者標(biāo)準(zhǔn)判斷其是否存在被誘導(dǎo)之可能性。
          對敲與洗售往往相結(jié)合進(jìn)行,即一致行動(dòng)人同時(shí)實(shí)行多賬戶、大資金、高頻率的洗售、對敲行為。以中科創(chuàng)業(yè)一案為例,丁福根、龐博等莊家共在120余家營業(yè)部開設(shè)賬戶1500余個(gè),動(dòng)用資金50余億元進(jìn)行洗售和對敲,將中科股價(jià)拉升至84元,流通市值達(dá)62億元,至莊家出貨崩盤時(shí),該股流通市值僅13億元。
          虛假申報(bào)的表現(xiàn)往往是在5檔買(賣)盤出現(xiàn)大單卻沒有換手,有時(shí)剛掛出就被撤單,撤單后又馬上掛上,即通稱的上蓋板、下托板,極易誤導(dǎo)其他投資者買賣決策。虛假申報(bào)在認(rèn)定上無需證明行為人的主觀狀態(tài),但因其操縱時(shí)間短,加之《證券法》未明確其違法性,而以《指引》為依據(jù),在查處力度上遇到困難。
          2.真實(shí)交易型
          真實(shí)交易型操縱行為是指行為人以真實(shí)的交易為手段,影響證券市場價(jià)格或交易量的行為。包括連續(xù)交易、尾市交易、封盤炒作等行為。
          連續(xù)交易一般是單邊的買賣,即逐步拉高價(jià)格進(jìn)行買入或逐步壓低價(jià)格進(jìn)行賣出,與投資者的正常投資行為的表現(xiàn)區(qū)別不大,故其認(rèn)定應(yīng)主客觀統(tǒng)一。除意圖操縱市場外,連續(xù)交易行為多屬上市公司收購,可能造成股票價(jià)格的上漲,但其主觀目的是收購而非操縱市場。
          尾市交易是通過集合競價(jià)(收盤)階段,通過拉抬、打壓或者鎖定等手段,影響證券開盤(收盤)價(jià)格的行為。每逢年報(bào)、半年報(bào)時(shí),基金管理公司往往為了基金業(yè)績排名等實(shí)施拉抬尾市、打壓股價(jià)等行為。
          封盤炒作是指突然投入足夠資金或證券以漲、跌停封住盤口,誘使買盤、賣盤跟進(jìn)并從中獲利。其本質(zhì)特征與連續(xù)交易操縱無異,都是以交易為手段,利用投資者追漲殺跌的心理,影響市場行情的行為。
          3.信息披露型
          信息披露型操縱行為是指以披露足以影響市場行情的信息為手段,誘使投資者進(jìn)行證券交易,以拉高、壓低證券價(jià)格并從中獲利的行為。主要有:搶帽子交易、蠱惑交易。
          搶帽子交易是指行為人在公開發(fā)布評價(jià)、預(yù)測或者投資建議等足以影響證券價(jià)格的信息之前,自己或建議他人先行買賣以便從受影響的價(jià)格中獲益的行為。筆者認(rèn)為,自媒體時(shí)代為搶帽子交易提供了極大的便利,近期的陸家嘴不視頻致曲美家居股價(jià)波動(dòng)一事就充分展示了自媒體的影響力。搶帽子交易在認(rèn)定上須明確:①搶帽子交易是操縱行為而非內(nèi)幕交易;②搶帽子交易是行為人通過評價(jià)、預(yù)測以及投資建議等人為影響市場價(jià)格;③提供評價(jià)、預(yù)測和投資建議信息的人可以是操縱者安排的其他人。
          蠱惑交易,是指行為人故意編造、傳播、散布足以影響投資者投資決策的重大虛假信息,誘使投資者從事證券交易,影響證券交易價(jià)格,并從中獲利的行為。在具體認(rèn)定上有兩點(diǎn):一是編造、傳播虛假信息前后可能伴有交易行為,但不必以交易完成為要件;二是所編造、傳播的虛假信息應(yīng)足以誘使一般投資者做出錯(cuò)誤判斷,從事證券交易。
          四、結(jié)論
          我國證券市場起步較晚,但發(fā)展迅速,目前已成為全球金融市場的重要板塊,這一市場未來的健康發(fā)展端賴監(jiān)管體系的不斷完善。
          筆者認(rèn)為,進(jìn)一步明確、細(xì)化市場操縱行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),是建立健全監(jiān)管體系的關(guān)鍵,為此必須充分認(rèn)識國情,吸收我國市場發(fā)展中的既有經(jīng)驗(yàn),從實(shí)證角度出發(fā),借鑒其他國家地區(qū)經(jīng)驗(yàn)做法,健全和完善操縱行為認(rèn)定的法律制度體系。

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