低估值高分紅提供穩(wěn)健增長空間，監(jiān)管趨嚴有利于銀行理性資產(chǎn)擴張。未來一段時間，市場更注重安全性訴求的風險偏好仍將延續(xù)，伴隨著經(jīng)濟增長的逐漸企穩(wěn)，銀行股的優(yōu)勢將進一步凸現(xiàn)。
　　毋庸置疑，銀行在中國經(jīng)濟發(fā)展中擔任著資源配置的重要職能，由此，它在中國金融體系中也占據(jù)著核心位置，這也決定了銀行股在中國股票市場眾多行業(yè)中地位的特殊性。從規(guī)模來看，2017年年初，銀行股總市值達8.86萬億元，達到市場總規(guī)模的15%，占比最高。這與銀行的重要職能和核心作用密切相關，導致其對應的總業(yè)務規(guī)模較大。
　　從市場角度來看，一般而言，在股市上行周期中，市場風險偏好較高，投資者更看重未來的成長空間，成長性較好的行業(yè)備受關注。當前，中國資本市場還未從剛經(jīng)歷的2015年的股災之痛中完全恢復過來，市場風險偏好開始轉(zhuǎn)變，對于安全性的訴求逐漸提升，投資者更看重公司實際的盈利水平，盈利能力強的行業(yè)在近一年多里普遍都有較好的表現(xiàn)就是最好的證明，而銀行股就是其中最具代表的行業(yè)之一。
　　從目前的市場發(fā)展趨勢分析，市場更注重安全性訴求的風險偏好在未來一段時間內(nèi)仍將延續(xù)，隨著經(jīng)濟增長的逐漸企穩(wěn)，銀行股的優(yōu)勢將進一步凸現(xiàn)。
　　低估值何時破解
　　目前來看，銀行股最突出的一個特點就是估值低。從市凈率（PB）來看，銀行股是唯一一個PB不到1倍的行業(yè)，意味著當前銀行股股價低于每股凈資產(chǎn)。從市盈率（PE）來看，除去PE值為負的行業(yè)，銀行股也是唯一一個PE低于10倍的行業(yè)，這在一定程度上反映出投資者對銀行股增長較為悲觀的預期。
　　與低估值相對應的是，銀行股的ROE在行業(yè)間仍處于相對較高的水平，低估值與高ROE的背離在最近幾年一直困擾著資本市場的投資者，這一趨勢至今仍未有較大的改觀。
　　在股票市場上，估值低直接體現(xiàn)出的就是投資者對其未來盈利增長的預期較為悲觀。觀察銀行股的PB與凈利潤之間的關系，可以發(fā)現(xiàn)兩者的走勢基本一致；從幾個主要拐點來看，PB相對靠前（從季度數(shù)據(jù)來看相差時間約為一個季度），說明PB提前反映了凈利潤增長的變化。因此，雖然從絕對值上來看，銀行股的盈利性較佳，但投資者更看重其邊際變化，由于邊際預期走弱，與其他行業(yè)相比，銀行股的市場表現(xiàn)可能就差強人意。
　　總體來看，盡管當前經(jīng)濟已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但市場對銀行股未來的盈利增長仍有疑慮，導致其邊際預期走弱，這里面主要包括經(jīng)濟增速放緩、利率市場化、金融去杠桿等幾個因素。
　　首先，銀行股盈利的多少與經(jīng)濟的發(fā)展密切相關，無論是傳統(tǒng)存貸業(yè)務，還是其他新興業(yè)務，在投資、消費等經(jīng)濟活動活躍時期，資金融通總量提升，速度增快，實體經(jīng)濟對銀行服務的需求不斷增加，于是銀行的業(yè)務規(guī)模、利潤增長都會明顯擴大；反之，如果經(jīng)濟增速放緩，則銀行業(yè)務出現(xiàn)縮減，不良資產(chǎn)率隨之提升，盈利情況也會放緩，這時候，產(chǎn)業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級過程中產(chǎn)生的不良資產(chǎn)會讓銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量承壓。
　　其次，在當前利率市場化的背景下，銀行間的競爭越發(fā)激烈，作為銀行盈利主要來源的凈利息收入的增長將面臨非常大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，近幾年，銀行業(yè)的凈息差呈現(xiàn)逐漸走低的趨勢，目前仍在下降趨勢之中，銀監(jiān)會最新公布的商業(yè)銀行凈息差僅為2.03%，處于歷史低點。此外，新型金融服務和互聯(lián)網(wǎng)金融的興起也在搶占傳統(tǒng)銀行業(yè)固有的市場份額。
　　第三，在經(jīng)濟上行周期，金融機構的高杠桿率可能會助推資產(chǎn)泡沫的形成，并增加系統(tǒng)性金融風險，2016年下半年以來，隨著金融監(jiān)管的不斷加強，金融去杠桿多次被提及，對銀行股的盈利也會形成一定的負面影響。
　　值得關注的是，對資本市場而言，上述影響銀行股低估值的因素究竟能持續(xù)多久，影響有多大更有現(xiàn)實意義。目前來看，經(jīng)濟增長仍在低位徘徊，從長遠角度觀察，國內(nèi)外周期復蘇的力量疊加政策的持續(xù)性，經(jīng)濟基本面有望企穩(wěn)和改善。
　　與此相對應，銀行凈息差的走低除了和經(jīng)濟下行周期密不可分外，還與利率市場化有一定的關聯(lián)，與市場利率的走勢也息息相關，目前貨幣市場利率逐漸回升，未來銀行凈息差有望回升。而且，銀行正在積極進行各種體制變革和新業(yè)務的探索，非利息收入占比將逐年增加，這會使銀行業(yè)績表現(xiàn)在一定程度上擺脫對經(jīng)濟周期的過度依賴。
　　當前，金融去杠桿正如火如荼地進行，它對杠桿率較高的中小金融機構將產(chǎn)生重要的影響，大型國有銀行、全國性股份制銀行這類機構風險控制和資產(chǎn)管理能力較強，它們受到的負面影響相對較小。
　　還有一個不可忽視的因素，銀行股市值規(guī)模大也是估值難以提升的原因之一。銀行股總市值8.86萬億元，其中流通市值5.6萬億元，由于總體規(guī)模較大，少量投資者的估值差異會很快被市場消化。此外，銀行股前十大流通股股東占比較高，高的達90%以上，低的也在40%左右，且這些股東中有相當一部分是社�；�金、保險公司等長期投資者，這也決定了銀行股整體走勢較為穩(wěn)健。
　　不過，低估值也有好的一面，那就是股價的上漲空間較為穩(wěn)健，這種穩(wěn)健性也與銀行在經(jīng)濟金融中扮演的重要角色密不可分。未來一段時間，銀行還將繼續(xù)處于中國經(jīng)濟和金融的主導地位。截至2016年年底，國內(nèi)銀行業(yè)金融機構資產(chǎn)余額達226萬億元。
　　銀行股的穩(wěn)健還表現(xiàn)為在股票市場中的穩(wěn)健。我們以各申萬行業(yè)指數(shù)2011年至2017年2月底的月底收盤價為樣本，統(tǒng)計計算了在這區(qū)間的變異系數(shù)（標準差比上均值，可看作單位波動率），可以看到銀行指數(shù)的波動性處于較低水平。這意味著在市場整體出現(xiàn)大幅波動時，銀行股的波動相對較小，不易產(chǎn)生大的風險。
　　金融危機過后，中美銀行股的總資產(chǎn)回報率較為接近，而中國銀行股的凈資產(chǎn)回報率稍高，主要原因在于杠桿高于美國。從歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率來看，在觀測區(qū)間內(nèi)，2012年以前是中國銀行股領先，2012年之后，中美銀行股盈利增速均放緩，中國銀行股的放緩幅度更大，但從2016年的情況來看，中國銀行股盈利增長情況已經(jīng)開始好于美國。

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