【引言】 　　4月10日9點15分，人民幣對美元匯率中間價首度升值“破7”，成為人民幣匯改歷程中又一標(biāo)志性時刻。自2006年5月15日“破8”之后，人民幣兌美元匯率事實上在不斷加快升值，許多人開始預(yù)期，下一臺階“破6”的來臨，時間上會大大縮短。
　　
　　人民幣匯率升破7元對1美元，不僅在外匯市場上是一個標(biāo)志性的關(guān)口，在中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的關(guān)系上，也是一個歷史性的時刻。
　　人民幣1994年匯率并軌，1997年底亞洲金融危機之后實質(zhì)上的固定匯率，一直到2005年7月與美元名義“脫鉤”，基本上對中國經(jīng)濟的增長起到了非常好的作用，使中國成為全球化最大的受益者。強勁增長的外貿(mào)出口，讓中國通過制造業(yè)在全球范圍內(nèi)收獲了人口紅利。迅速增加的外匯儲備加上資本控制，幫助中國度過了亞洲金融危機。特別是中國2002年加入世界貿(mào)易組織以后，固定匯率對中國崛起為貿(mào)易大國，起到了重要的作用。
　　但是，從2003年下半年以后，人民幣匯率掛鉤美元，導(dǎo)致中國產(chǎn)生越來越嚴(yán)重的外部經(jīng)濟不均衡，這也是全球經(jīng)濟不平衡的重要原因。全球經(jīng)濟不均衡的另一個重要原因，是美國的過度消費及其所導(dǎo)致的經(jīng)常項目和政府財政的雙赤字。
　　當(dāng)中國2005年7月21日將人民幣與美元“脫鉤”時，中國宏觀經(jīng)濟不均衡已經(jīng)相當(dāng)明顯。宏觀經(jīng)濟不均衡積累的規(guī)模越大，人民幣增加彈性時面臨的升值壓力越大，由此帶來的人民幣資產(chǎn)價格上升的空間越大，不受控制的跨境資本流動所帶來的金融和貨幣風(fēng)險也就越大。中國與外部之間經(jīng)濟的不均衡，目前體現(xiàn)在中國已經(jīng)超過1.6 萬億美元的外匯資產(chǎn)規(guī)模上。
　　這種不均衡持續(xù)下去，中國整體經(jīng)濟所積累的風(fēng)險會越來越大。我們應(yīng)該留意美國經(jīng)濟正在發(fā)生的一些根本性變化。上世紀(jì)90年代，美國經(jīng)濟是健康的，政府預(yù)算盈余，美元強勢，新經(jīng)濟方興未艾，勞動生產(chǎn)力穩(wěn)步提升。就在這一階段，美國成為中國最大的出口市場，而人民幣本質(zhì)上的固定匯率，令中國經(jīng)濟增長對出口的依存度越來越高。
　　但是，進入21世紀(jì)以來，自從美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰以后，美國經(jīng)濟的增長基本上是依靠消費，而且是利用全球的儲備消費。這樣一種經(jīng)濟增長方式，令全球經(jīng)濟不平衡越來越嚴(yán)重，越來越不可持續(xù)。全球借錢給美國人消費，美國印美元鈔票發(fā)給出口順差國，然后美元再大幅度貶值。而華爾街將全世界借給美國的錢變成各種消費貸款產(chǎn)品來刺激美國的消費，又把那些金融工具的風(fēng)險分散到全世界。更重要的是，衰退過后，美國經(jīng)濟增長的動力在哪里呢？
　　這一輪人民幣的加快升值，其背后的深層原因，是增加人民幣匯率機制彈性的迫切性，而不是為了升值而升值。如果中國維持一個對美元的僵硬的匯率制度，中國的經(jīng)濟發(fā)展將繼續(xù)與美國捆綁在一起：中國將過分地依賴出口，廉價的出口，中國的資源、土地、環(huán)境都無法支撐的所謂“世界工廠”地位；中國無法建立起獨立的貨幣政策，當(dāng)美國聯(lián)儲為本國的增長和就業(yè)調(diào)整貨幣政策時，中國根據(jù)自身經(jīng)濟形勢而調(diào)整貨幣政策的空間非常有限。眼下，美國聯(lián)儲出于金融市場“救火”的需要，大幅度降息。但低利率使全世界和美國陷入高通脹。
　　當(dāng)今世界經(jīng)濟相互依存，尤其是中國與美國的經(jīng)濟相互依存的程度正在加深。但中美之間的相互依存是不對稱的，它體現(xiàn)出中國經(jīng)濟過于依賴對美國的出口，過于依賴對全球出口，導(dǎo)致中國經(jīng)濟的不均衡越來越嚴(yán)重。
　　次貸危機及其所引發(fā)的全球金融動蕩和美國經(jīng)濟衰退告訴我們，非對稱地依賴美國經(jīng)濟是不可靠的，不均衡的規(guī)模越大，積累的風(fēng)險越大。次貸危機，為我們擺脫這種非對稱的相互依存提供了一個契機。當(dāng)國際經(jīng)濟學(xué)家們在爭論中國能否從次貸危機中“脫鉤”時，它也提醒了我們，今后中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，必然伴隨著中國與美國經(jīng)濟的“軟脫鉤”，而這一過程首先是人民幣匯率機制要實現(xiàn)更大的彈性，獲得相對獨立的貨幣政策，糾正中國與外部的經(jīng)濟不均衡。
　　今天，索羅斯告訴《第一財經(jīng)日報》：“美元作為儲備貨幣的不容置疑的地位已經(jīng)喪失了，這是當(dāng)前的一個重要形勢�！比嗣駧挪蝗葜靡傻匾蕾嚸涝�的時代，也正在消失。
　　人民幣升值，也會為中國的經(jīng)濟，尤其是金融體系帶來風(fēng)險。大量新興市場國家近30年來的金融風(fēng)險歷史表明，金融風(fēng)險主要發(fā)生在從固定匯率或者僵硬的匯率制度向浮動匯率制度過渡的階段。但是，如果沒有風(fēng)險，還能稱之為改革嗎？中國金融開放和匯率走向更大彈性的改革，是有序的、漸進的，人民幣將在次貸危機中增加其在全球貨幣體系中的地位。(作者為本報編委)
　　
　　人民幣“破7”的實際效應(yīng)大于心理效應(yīng)
　　
　　人民幣對美元匯率的“破7”，盡管數(shù)量上的變化十分有限，但是它對實體經(jīng)濟的影響要比簡單的心理效應(yīng)更為突出。而它對于各個經(jīng)濟主體的行為影響各不相同。
　　
　　首先，“破7”后，政府宏觀調(diào)控的成本會因為維持就業(yè)和穩(wěn)定物價的雙重目標(biāo)受到匯率升值的影響而變得越來越大。所以，政府要加大力度促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化收入再分配的政策，以提高全社會抵御匯率變動所可能帶來的負(fù)面影響。比如，對龍頭產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，在促使其向高附加價值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的同時，要對其環(huán)境成本、研發(fā)成本、人力成本給予必要、適度的“援助”。另一方面，“破7”后，外匯資產(chǎn)的運作方式和結(jié)構(gòu)優(yōu)化變得越來越重要。固然主權(quán)財富基金的海外運作和外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不可少，但是操作成本受到外部“警戒心”強化和市場過度反應(yīng)的影響會變得越來越大。所以，政府更應(yīng)該加強我國稀缺資源的進口，建立必要的戰(zhàn)略儲備，同時要為民營企業(yè)的海外資產(chǎn)運作提供制度上的方便和信息利用上的便利。
　　第二，可以預(yù)料，“破7”以后，中國企業(yè)的分化現(xiàn)象會更為明顯。逐漸失去競爭優(yōu)勢或預(yù)期會失去國際競爭力的企業(yè)，會通過海外投資戰(zhàn)略、生產(chǎn)管理效率的改善、開發(fā)替代性的國內(nèi)市場、建立良好的融資環(huán)境等方式，力圖走出“價格困境”。當(dāng)然，具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)會利用人民幣的強勢開展海外并購的運作，尋找更為有效、附加價值更高的國際產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。
　　第三，中國大眾無論是消費支出還是儲蓄(投資)方式上，都會發(fā)生一定的變化――更廣泛去選擇價格便宜的商品，更強烈地去追求收益更高的投資方式。比如，進口消費品的購買和海外旅游的欲望都會不斷加強。同樣，有海外商務(wù)和投資題材的企業(yè)及金融機構(gòu)會備受關(guān)注，比如旅游業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)、初級產(chǎn)品行業(yè)、素材、技術(shù)進口依賴的行業(yè)等會受到青睞。有實力海外投資的企業(yè)和金融機構(gòu)也會被看好。
　　第四，中資金融機構(gòu)和外資金融機構(gòu)間競爭的殘酷性在“破7”后會變得更加明顯。由于客戶融資成本降低、投資回報增強的要求，在人民幣快速升值的環(huán)境下會變得十分急切，能否滿足客戶的這種需求就將決定金融機構(gòu)的盈利勢頭。
　　第五，“破7”后，對中國人民幣資產(chǎn)的關(guān)注度，短期內(nèi)會越來越強，熱錢大量流入的壓力會越來越大。所以，如何以我為主，如何以清醒的頭腦認(rèn)識外資的作用，如何擺脫世界經(jīng)濟失衡環(huán)境中金融風(fēng)暴可能帶來經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，將是中國經(jīng)濟的一個嚴(yán)峻考驗。
　�。� 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長 金融學(xué)教授孫立堅）
　　
　　須有效緩解人民幣升值預(yù)期
　　
　　不過，在人民幣升值過程中，過于劇烈的變動，會對經(jīng)濟健康造成致命打擊。例如，上世紀(jì)“廣場協(xié)議”后，世界主要貨幣對美元匯率均有不同程度的上升，1988年與1985年相比，日元升值幅度最大，達86.1%。反思日本泡沫經(jīng)濟之所以破滅，雖然并非完全由日元升值所致，但當(dāng)時日元對美元匯率變化過于急劇，導(dǎo)致日本經(jīng)濟發(fā)展亂了陣腳，也是一個重要原因。
　　既然人民幣升值趨勢短期內(nèi)難以改變，劇烈升值可行性又不大，那么目前面臨的最大挑戰(zhàn)，就是在漫長而又不斷加速的升值過程中，出現(xiàn)升值預(yù)期的積累。這一方面會造成短期投機資本的大量涌入，例如，截至2007年年末，我國短期外債余額2200.84億美元，占外債余額的58.91%，再度刷新短期外債占比的新高，其中很大一部分就是以“貿(mào)易信貸”模式進入的“熱錢”。另一方面，則影響匯率改革進程的穩(wěn)健推進，增加了實際匯率調(diào)整的難度，并且通過“貨幣幻覺”對實體經(jīng)濟效率有所沖擊。
　　內(nèi)外兩方面因素的變化使人民幣升值預(yù)期開始提高。一則，去年以來中國內(nèi)部通貨膨脹壓力不斷加大，在貨幣政策調(diào)控效果乏力的情況下，以升值抑制通脹的提法開始被廣泛討論，并且一定程度上受到有關(guān)方面認(rèn)可；二則，在次貸危機爆發(fā)后，人民幣已不再是美國政治討論的核心，在“保爾森”效應(yīng)逐漸消失后，美國放任美元貶值的相對效應(yīng)更加突出�？梢钥吹�，弱勢美元使新興經(jīng)濟體與歐洲都面臨著本幣升值的威脅。由于美元年內(nèi)頹勢難轉(zhuǎn)，甚至可能加速下跌，短期內(nèi)人民幣升值預(yù)期便迅速提高。
　　對此，為了有效緩解人民幣升值預(yù)期，未來有必要從幾方面調(diào)整政策思路。
　　首先，我國通脹的產(chǎn)生具有紛繁復(fù)雜的癥結(jié)，并非簡單調(diào)整名義匯率所能解決。事實上，考慮到升值對一國經(jīng)濟的復(fù)雜影響，各國都很少正面肯定本幣升值的作用，以避免影響市場預(yù)期。
　　其次，美元貶值成為當(dāng)前國際金融體系的最大不確定因素，在各國對美國的“不作為”普遍不滿的情況下，我國應(yīng)該變被動為主動，積極與各國一起敦促美國適當(dāng)干預(yù)“弱勢美元”的局面，從而間接抑制人民幣升值預(yù)期。
　　最后，促進亞洲金融合作，對緩解升值預(yù)期影響也很重要。歷史上的多次危機表明，區(qū)域性金融一體化是避免升值預(yù)期帶來外部沖擊的重要機制。實現(xiàn)亞洲貨幣金融一體化雖然困難重重，但中國基于自身利益也應(yīng)該更積極地參與和推動。
　　（中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員楊濤，4月11日《第一財經(jīng)日報》）
　　
　　【延伸閱讀】
　　美元貶值坑了多國外匯儲備
　　詹得斌 陶短房 柳玉鵬 張貴余 張楠伊
　　中國是全球官方外匯儲備最高的國家，據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，在全球已知的各國官方外匯儲備中，有約65%是美元。中國雖未公布官方的外匯儲備比例，但應(yīng)遠(yuǎn)高于全球平均值。有分析認(rèn)為，如假定中國外儲90%是美元，過去一個月即蒸發(fā)357億美元，這相當(dāng)于中國一個月?lián)p失了4艘航空母艦。
　　
　　損失相當(dāng)于一月4艘航母？
　　中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所博士張明在接受記者采訪時說，截止到今年2月底，中國外匯儲備為1.65萬億美元，其中大約有70%是投資以美元為計價的資產(chǎn)。所以美元的貶值，必然造成中國外匯儲備的損失。
　　對于“外匯儲備的蒸發(fā)相當(dāng)于一個月?lián)p失4艘航空母艦”的說法，張明表示，這實際上只需要一個很簡單的估算。假定現(xiàn)在中國外匯儲備為1.5萬億美元，其中70%為美元資產(chǎn)，相當(dāng)于有總額為1.05萬億的美元儲備，假定每個月人民幣的升值幅度為1%，那么每個月中國外匯儲備的損失就是100億美元。由于2005年至今，外匯儲備還在不斷增長，到底蒸發(fā)了多少并不容易估算。
　　不過，人民幣“破7”與外匯儲備損失沒有直接聯(lián)系，因為估算損失的方法是按照升值幅度，如果人民幣破7并沒有帶來人民幣升值幅度的變化，并不會加重?fù)p失。不過，中國外匯 儲備不斷增長，即使升值幅度不變，損失仍然在擴大。
　　
　　拋售美元不能解決問題
　　
　　據(jù)專家介紹，美國經(jīng)濟建立在高外債、高赤字基礎(chǔ)上，是典型的“舉債經(jīng)濟”。這種經(jīng)濟模式在景氣度高的時候，可以憑借旺盛的購買力和市場需求，刺激和保持經(jīng)濟的長期穩(wěn)定高速增長，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，投資者信心不足、消費者購買意愿下降，就會產(chǎn)生嚴(yán)重后果。在此情形下，美國往往通過美元的獨特地位，通過貶值或變相貶值美元，轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)金融和經(jīng)濟危機。通過貶值美元可以減少債務(wù)負(fù)擔(dān)。許多外匯儲備高的國家擁有大量美國國債，美元貶值無疑令這些債務(wù)縮水。貶值美元并逼迫相關(guān)貨幣升值，還可降低高外匯儲備國家出口的競爭力，減少赤字。
　　由于中美貿(mào)易額和中國貿(mào)易順差都十分巨大，中國官方所擁有的美元儲備逐年飛速增長。而外匯儲備水平明顯偏高又導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量居高不下，國內(nèi)通脹壓力增大，為緩解貨幣增量壓力、減少因貶值帶來的損失，中方不得不將大量外匯儲備用于購買美國國債，而這些國債又隨著美元繼續(xù)走軟而重陷縮水的循環(huán)。自2000年美元貶值加速以來，中國的外匯儲備一直遭遇無形損失。
　　張明說：“中國目前的狀況是一種‘尷尬的平衡’，中國美元儲備相當(dāng)多，如果在市場上中國大規(guī)模拋售美元，勢必造成美元匯率更大幅度下跌，在中國將其美元資產(chǎn)拋售出手之前，拋售行為可能造成資產(chǎn)的更大損失，拋售并不能解決問題�！�
　　
　　其他國家損失也很重
　　
　　據(jù)路透社消息，僅今年3月一個月，美元相對國際主要貨幣，貶值就高達2.6%。美元不斷貶值給擁有大量美元外匯儲備的國家造成嚴(yán)重?fù)p失。日本財務(wù)大臣額賀福志郎3月27日表示，由于美元貶值，日本的外匯儲備損失約為18.5萬億日元，合1872億美元。曾長期高居全球國家外匯儲備第一、2007年12月以9733.65億美元外匯儲備居世界第二的日本，歷史上曾飽受美元貶值之苦。1985年，“廣場協(xié)議”簽署后，美元兌日元持續(xù)大幅度貶值，一位日本經(jīng)濟學(xué)家說：“美元兌日元的單獨貶值，使得日本的經(jīng)濟損失與整個二戰(zhàn)的日本損失相當(dāng)，并且使日本陷入長達十幾年的經(jīng)濟低迷�！�4月初，美元兌日元跌到1∶95，創(chuàng)12年來新低。豐田公司稱，日元兌美元的匯率每升值1日元，該公司利潤就將減少3.5億美元。以日本國會眾議院議員、前金融服務(wù)大臣山本有二為首的一批人士，日前向日本政府提議，應(yīng)仿效中國、新加坡建立日本自己的主權(quán)財富基金，通過金融投資管理，避免外匯儲備因美元貶值而導(dǎo)致?lián)p失。
　　2008年2月印度外匯儲備高達3012億美元，升至世界第四。由于外匯儲備的96.8%為貨幣資產(chǎn)，其中絕大多數(shù)為美元，因此印度受美元貶值的拖累比中國更嚴(yán)重。印度央行去年底在2006-2007年度報告中說，由于美元貶值，截至2007年6月底，央行的外匯資產(chǎn)損失6500億盧比(1美元約合41盧比)。據(jù)《印度時報》報道，由于盧比升值，印度出口總量上升，利潤卻同比縮水，11個行業(yè)產(chǎn)品的出口價格失去優(yōu)勢，與對手相比競爭力平均下降10%-12%。對此，印度力爭通過向中東、非洲等市場擴大紡織品等優(yōu)勢產(chǎn)品的出口，以減少美元貶值帶來的影響，但此舉對減少國家外匯儲備縮水程度并無直接幫助。
　　俄羅斯也不例外。俄塔社報道，據(jù)俄羅斯中央銀行統(tǒng)計，截止到3月中旬，俄羅斯外匯儲備首次突破5000億美元大關(guān)，成為繼中國和日本之后的第三大外匯儲備國。據(jù)俄經(jīng)貿(mào)部測算，預(yù)計今年全年盧布兌美元將在2007年基礎(chǔ)上升值5.05%。據(jù)《俄羅斯報》報道，俄中央銀行領(lǐng)導(dǎo)人表示，對于巨額外匯儲備，央行籌劃使其結(jié)構(gòu)進一步多元化。目前，俄羅斯外匯儲備中約一半是美元資產(chǎn)，約40%為歐元，9%為英鎊，1%為日元。俄央行已開始在外匯儲備中增加日元和瑞士法郎所占比重。
　　韓國央行4月2日表示，截至今年3月底，韓國的外匯儲備額達到了2642.5億美元。不過，與俄中印日等國家不同，從去年年底開始，韓元就一路貶值。由于韓國采用的是浮動匯率制，所以韓元兌美元的匯率上下波動幅度很大，基本上沒有韓元一味升值或一味貶值的趨勢。韓國央行有時還從匯率變動中獲得豐厚收益。比如，韓國央行本來預(yù)計2007年將虧損1.2萬億韓元(約合人民幣98.36億)，但受匯率影響，實際虧損大幅減少。
　　
　　更多花外匯，更少存外匯
　　
　　張明還說：“許多東亞國家和石油輸出國也面臨著美元貶值造成的外匯儲備蒸發(fā)的問題。通常的幾個解決辦法是，第一，維持本幣與美元匯率的穩(wěn)定，不要出現(xiàn)更大幅度的升值；第二，多元化外匯儲備，不是大量拋售，而是小規(guī)模減持美元，增持其他貨幣儲備；第三，設(shè)立主權(quán)財富基金，積極投資于風(fēng)險更高、收益更高的金融產(chǎn)品�！�
　　“如何解決問題，目前的共識有兩步”。張明介紹說，第一步，中國每個月都要增加幾百億美元的外匯儲備，對于這些新增加的外匯儲備要多元化，可新增以歐元、日元計價的外匯產(chǎn)品，因為新增儲備的多元化對于存量并沒有損失和影響；第二步，中美兩國政府應(yīng)該走到一起，通過各種對話機制，穩(wěn)定人民幣兌美元的匯率，不要出現(xiàn)太大幅度的增值。但到目前為止，前幾次中美經(jīng)濟戰(zhàn)略對話，美國都要求人民幣更快升值，前段時間美國財長保爾森訪華，再次對人民幣升值趨勢表示贊賞，并強調(diào)應(yīng)該繼續(xù)這一趨勢。
　　張明認(rèn)為，最根本的辦法是減少新的外匯儲備的增加，不只是美元儲備，其他外匯儲備也應(yīng)該減少，一方面應(yīng)該“更多地花外匯，更少地存外匯”，不要讓儲備停留在央行賬戶上。另一方面，要改變外貿(mào)和引資政策，現(xiàn)在中國已擁有這么多資金，不用增加吸引外資流入的優(yōu)惠政策。
　　4月3日，法國道達爾石油集團披露，中國外匯儲備管理局在幾個月的時間里斥資約28億歐元，購買該公司1.6%的股權(quán)，并可能繼續(xù)收購。有外媒評論認(rèn)為，在美元不斷貶值的今天，將部分外匯儲備轉(zhuǎn)入非美元證券市場，選擇贏利能力強、回報率高的上市公司進行投資，是減少國家財政損失、避免美元貶值負(fù)面影響擴大化的良好途徑之一。
　�。ㄕ驳帽� 陶短房 柳玉鵬 張貴余 張楠伊）
　　
　　（4月11日《環(huán)球時報》）

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