華爾街導(dǎo)演的跌宕起伏的次貸大劇吸引了全世界的眼球，縱觀到目前為止的事態(tài)，很多問題令人費(fèi)解：次貸問題自去年2月浮出水面，美國(guó)政府看似很慌亂，注入流動(dòng)性、降低利率，著眼點(diǎn)都是救機(jī)構(gòu)而不是救市場(chǎng)，治標(biāo)不治本，致使危機(jī)大幕逐漸拉開；美國(guó)通過7000億美元緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案，各國(guó)央行聯(lián)手降息，反而使危機(jī)迅速升級(jí)，成為全球金融動(dòng)蕩。
　　
　　事實(shí)和數(shù)據(jù)表明，正是國(guó)家利益的驅(qū)使，美國(guó)政府放任危機(jī)；美國(guó)人在利用次貸，實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益最大化。
　　
　　美國(guó)金蟬脫殼
　　
　　通常，當(dāng)公司遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)，往往采取收縮經(jīng)營(yíng)的策略，以渡過難關(guān)。國(guó)家通常也是如此。然而，發(fā)生次貸危機(jī)的美國(guó)卻反其道而行之。
　　在次貸危機(jī)爆發(fā)和蔓延的2007年，美國(guó)反而加快了海外擴(kuò)張的步伐。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年美國(guó)增持了3.56萬(wàn)億美元的海外資產(chǎn)，為歷年之最，其海外資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到19.46萬(wàn)億美元。也就是說，在危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)注入的流動(dòng)性并沒有留在美國(guó)國(guó)內(nèi)，而是通過對(duì)外投資全部投向了海外。
　　在美國(guó)人逃離美國(guó)的同時(shí)，其他國(guó)家則在增持美國(guó)資產(chǎn)。當(dāng)年外國(guó)投資者持有的美國(guó)資產(chǎn)凈增加3.43萬(wàn)億美元，也為歷年之最。截至去年年底，美國(guó)對(duì)外負(fù)債達(dá)到21.18萬(wàn)億美元。
　　美國(guó)人實(shí)現(xiàn)了勝利大逃亡。次貸是美國(guó)的，但損失是世界的。
　　2007年美國(guó)國(guó)際收支逆差（經(jīng)常賬戶差額+資本賬戶差額）為7331億美元，照常理推算其對(duì)外凈債務(wù)應(yīng)同等規(guī)模增加。事實(shí)卻是美國(guó)對(duì)外凈債務(wù)不增反減，比2006年減少了1218億美元。也就是說，2007年美國(guó)有8549億美元對(duì)外債務(wù)“無(wú)緣無(wú)故”地消失了（見表1）。美國(guó)人親切地稱之為“暗物質(zhì)”。這種“暗物質(zhì)”幫助財(cái)富從世界各地轉(zhuǎn)移到美國(guó)。美國(guó)對(duì)外債務(wù)不會(huì)無(wú)緣無(wú)故地消失，它的另一面就是其他國(guó)家財(cái)富的消失。
　　美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失的途徑有三個(gè)：一是美元貶值；二是美國(guó)對(duì)外存量資產(chǎn)增值；三是美國(guó)對(duì)外存量負(fù)債減值。美元貶值和次貸危機(jī)共同造就了人類史上最大、最觸目驚心的違約事件。自2002年起，美元開始了長(zhǎng)達(dá)6年多的貶值，使其他國(guó)家持有的美國(guó)資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。2002～2006年，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。
　　次貸危機(jī)給美國(guó)開辟了一個(gè)新的掠奪財(cái)富的途徑。美元貶值能帶來賴賬的好處，但損害美元的國(guó)際貨幣地位，而美元霸權(quán)正是美國(guó)長(zhǎng)期利益之所在，因此美元不可能永遠(yuǎn)走貶。次貸危機(jī)使得外國(guó)投資者持有的美元資產(chǎn)特別是美國(guó)債券嚴(yán)重縮水�？梢哉f，次貸危機(jī)是美元貶值的延續(xù)，使得美國(guó)得以繼續(xù)賴賬。正是這巨大的國(guó)家利益，導(dǎo)致美國(guó)政府在危機(jī)處理中采取有意疏忽的策略。
　　美國(guó)獲得的利益還遠(yuǎn)不止此。美國(guó)自20世紀(jì)80年代中期成為世界上最大的債務(wù)國(guó)，2007年對(duì)外凈債務(wù)為1.73萬(wàn)億美元，然而美國(guó)卻一直有正的凈投資收益。2000年以前，美國(guó)凈投資收益在百億美元左右的規(guī)模，此后隨著債務(wù)的增加，其凈投資收益卻節(jié)節(jié)攀升，2007年更是達(dá)到888億美元（見表2）。這意味著美國(guó)人不單是無(wú)償使用其他國(guó)家1.73萬(wàn)億美元的資金，更是“有償”使用：用別人的錢還要收費(fèi)。
　　巨額債務(wù)消失和投資收益攀升表明，美國(guó)是次貸危機(jī)的受益者。
　　
　　次貸危機(jī)的最大受害者：發(fā)展中國(guó)家
　　
　　華爾街的巨頭們應(yīng)聲倒下，看起來更像是苦肉計(jì)。
　　與華爾街走得很近的其他發(fā)達(dá)國(guó)家同行們也深受煎熬。特別是10月份美國(guó)通過7000億美元救市方案后，歐美和日本的金融市場(chǎng)相繼暴跌。究其根源，美國(guó)的救市計(jì)劃實(shí)質(zhì)是拿納稅人的錢解救犯錯(cuò)誤的華爾街，縱容了華爾街的道德風(fēng)險(xiǎn)，給其他國(guó)家的金融寡頭們產(chǎn)生了惡劣的示范效應(yīng)：把問題弄得更糟糕，等待政府的救助。
　　然而，最大的受害者既不是美國(guó)，也不是歐洲和日本，而是廣大的發(fā)展中國(guó)家。
　　由于受經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的限制，在發(fā)展中國(guó)家的海外資產(chǎn)中，直接投資和銀行貸款等占比很小，主要是證券投資，而且很大一部分是美國(guó)的債券。在次貸危機(jī)中，縮水最大的也正是債券。因此，相對(duì)而言，發(fā)展中國(guó)家的損失要比發(fā)達(dá)國(guó)家大得多。
　　以中國(guó)為例，截至2007年底，對(duì)外金融資產(chǎn)22881億美元，對(duì)外直接投資1076億美元，證券投資2395億美元，其他投資4061億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)15349億美元，分別占對(duì)外金融資產(chǎn)的5％、10％、18％和67％。
　　發(fā)展中國(guó)家還承受了輸入型通貨膨脹之苦。次貸危機(jī)中美國(guó)放出的流動(dòng)性很大一部分流入新興市場(chǎng)國(guó)家，這些國(guó)家成了發(fā)達(dá)國(guó)家資金的避難所和蓄水池。2007年國(guó)際私人資本凈流入從2006年2557億美元?jiǎng)≡鲋?288億美元，而此前歷史最高水平也不過2700億美元。大規(guī)模資本的流入致使發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)過熱，出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。今年上半年，有50個(gè)發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹超過兩位數(shù)。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)投機(jī)盛行，價(jià)格大起大落。
　　更為可怕的是，未來發(fā)展中國(guó)家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上國(guó)際資本流動(dòng)已經(jīng)多次上演大進(jìn)大出的故事，緊接著資本流入浪潮的是資本大規(guī)模流出。一旦發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，資本流向必然逆轉(zhuǎn)，結(jié)果就是發(fā)展中國(guó)家發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)。過去幾年資本過度流入情況要比1997年亞洲金融危機(jī)前嚴(yán)重得多。資本流入在歷史高位上翻番，這在過去還未出現(xiàn)過�，F(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了流入下降的苗頭，一些國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)凈流出。一旦大規(guī)模逆轉(zhuǎn)發(fā)生，危機(jī)的嚴(yán)重程度實(shí)在難以想象。
　　
　　
　　國(guó)際金融秩序變革的兩個(gè)著力點(diǎn)
　　
　　如果說次貸危機(jī)的產(chǎn)生是華爾街綁架了美國(guó)政府，那么次貸危機(jī)的蔓延則是美國(guó)綁架了世界。世界各國(guó)在美國(guó)的21萬(wàn)多億美元資產(chǎn)成了人質(zhì)。美國(guó)為了自身的國(guó)家利益，不惜犧牲更大的他國(guó)利益。美國(guó)通過危機(jī)在全球的蔓延，不僅轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)的損失，而且從中獲益。
　　這一切源于美國(guó)的美元霸權(quán)和金融霸權(quán)。次貸危機(jī)中美國(guó)以鄰為壑，而且只要現(xiàn)有的國(guó)際金融體系不改變，美國(guó)還會(huì)利用各種各樣的手段來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)成本，來消滅債務(wù)。一旦美國(guó)人習(xí)慣了這種寄生的生存方式，它會(huì)更加變本加厲。
　　改革現(xiàn)行不公正的國(guó)際金融秩序已經(jīng)迫在眉睫。
　　改革國(guó)際金融秩序的著力點(diǎn)有兩個(gè)，第一個(gè)是制約美元霸權(quán)。在美元衰落的過程中，美國(guó)注定要采取不負(fù)責(zé)任的美元貶值政策。但是歐洲近期提出的回歸布雷頓森林體系存在很大的障礙和困難。因此，當(dāng)期首先是有必要建立主要貨幣之間的匯率穩(wěn)定機(jī)制。要加強(qiáng)各國(guó)匯率政策協(xié)調(diào)，最終走向以機(jī)制為基礎(chǔ)的匯率穩(wěn)定機(jī)制。
　　第二個(gè)著力點(diǎn)是跨境資本流動(dòng)的國(guó)際管理。資本流動(dòng)的歷史表明資本流動(dòng)是不穩(wěn)定的，并帶來危機(jī)周期性發(fā)生。在現(xiàn)有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序下，發(fā)展中國(guó)家跨境資本流動(dòng)多是由外生因素決定。在次貸危機(jī)中，歐洲也成為外圍，成為受害者，為跨境資本流動(dòng)管理的國(guó)際協(xié)調(diào)提供了很好的契機(jī)。
　　全球金融動(dòng)蕩還在持續(xù)，而且愈演愈烈，并正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。在全球化的時(shí)代，國(guó)與國(guó)之間相互依存、相互依賴，任何國(guó)家都難以獨(dú)善其身。相關(guān)國(guó)家協(xié)調(diào)行動(dòng)，從而遏制危機(jī)的蔓延，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，符合各方的共同利益。
　　然而，無(wú)謂的妥協(xié)和讓步不利于危機(jī)的解決。美國(guó)也害怕殃及自身。正是擔(dān)心次貸危機(jī)會(huì)導(dǎo)致全面金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)才通過《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。如果能夠輕易地找到埋單者，美國(guó)不會(huì)負(fù)起責(zé)任，就不會(huì)采取切實(shí)有效的手段，次貸危機(jī)鬧劇就不會(huì)謝幕。次貸危機(jī)沒有先演變成美國(guó)全面的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而是直接誘發(fā)全球金融動(dòng)蕩。這和其他國(guó)家過早聯(lián)合行動(dòng)，而沒有讓美國(guó)作出承諾有一定的關(guān)系。
　　發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)是最大的受害者。發(fā)展中國(guó)家還須高度重視資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理，引導(dǎo)資本有序流動(dòng)，防止資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)可能造成的災(zāi)難性影響。（作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授）

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