到目前為止，中國股市僅有現(xiàn)貨交易，卻沒有有效的風險回避機制，這必將影響到中國股市健康發(fā)展。 　　股指期貨交易作為國際金融市場金融創(chuàng)新的重要內容，已被公認為回避股市風險最為有效的風險管理工具之一。
　　從國際市場的發(fā)展潮流看，股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認同。股指期貨推出作為中國金融創(chuàng)新的典型代表，利用其低交易成本和低保證金的特點，運用套保避險和投機的功能，吸引廣大投資者進入市場， 增加現(xiàn)貨市場的市場深度和流動性，擴大股市規(guī)模，不斷降低整個金融市場的系統(tǒng)風險，增強經濟系統(tǒng)承受外界沖擊的能力，促進中國整個經濟系統(tǒng)的穩(wěn)定與和諧。
　　其實， 自中國金融期貨交易所成立以來，股指期貨的各項籌備工作穩(wěn)步推進，至此已基本就緒。首先，在政策法規(guī)上，國務院修訂了期貨交易管理條例，確立了金融期貨的地位。在此基礎上中國金融期貨交易所亦對股指期貨的交易規(guī)則、結算細則、會員管理、風險控制、信息管理、套期保值管理、違法違規(guī)處理等幾個方面制定了完善的制度。其次，在技術準備上，中金所和期貨公司進行了全面的信息技術系統(tǒng)建設。由于股指期貨投資者的數(shù)量可能會出現(xiàn)“井噴式”增長，加上期貨保證金交易本身的高風險性， 為保證未來股指期貨交易的正常運行， 從客戶開戶、交易通道、凝眸呼之欲出的股指期貨文/李喜生 楊洋 Text by Li Xisheng, Yang Yang資金劃撥、結算，到風險控制等各個運行環(huán)節(jié)，完成電腦軟硬件技術升級。最后，在投資者教育培訓上，一方面針對廣大投資者，在全國各地舉辦了各種形式的股指期貨投資者教育報告會，通過編寫、印制教育讀物，媒體參與合作的方式，普及了基礎知識、交易規(guī)則，加強了風險管理意識。另一方面期貨公司內部也對交易、結算、風險控制等崗位人員展開專業(yè)的、多層次的培訓，提升了期貨從業(yè)人員和管理人員的能力與素質。可以說，股指期貨的各項準備工作已基本就緒。
　　股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響從金融史分析，美國、英國、中國香港、德國等是在新一輪經濟起飛階段推出股指期貨，日本卻在經濟泡沫最高峰推出股指期貨，而中國臺灣和韓國在經濟調整時期推出股指期貨。雖然各國推出股指期貨的時機略有差異，但它的推出并沒有改變各主要證券市場的趨勢性走勢。
　　在美國， 股指期貨作為動態(tài)交易工具，首先通過動態(tài)套期保值技術，實現(xiàn)投資組合保險，即利用股指期貨來保護股票投資組合的跌價風險；其次根據期貨市場所具有的流動性高、交易成本低、市場效率高的特征，進行策略性資產分配。股指期貨推出后，股票現(xiàn)貨和期貨市場往往呈現(xiàn)長時間的同步增長，股指期貨不僅增強了現(xiàn)貨市場流動性，更對提高資本市場效率、改善定價機制、培育機構投資者等起到重要的作用。
　　股指期貨在上市之初，可能會吸引部分風險偏好者由現(xiàn)貨市場轉向股指期貨市場，引起股市資金流向股指期貨，但這只是局部和短期現(xiàn)象。從整體和長期看，股市和股指期貨市場能夠實現(xiàn)長期平衡的協(xié)同發(fā)展。
　　同時，股指期貨的推出在短期內可能會引起股市的波動，但從長遠看，會減少現(xiàn)貨市場的股價指數(shù)的波動，并有利于中國股市走向成熟和完善。
　　當然，全球主要股指期貨推出的過程中，并沒有發(fā)生股指期貨左右股票市場走勢的情況。因為兩者的核心是股市決定股指期貨，股指期貨只是對指數(shù)帶來擾動影響。因此，股指期貨的推出長期來看也不會影響中國股市的走勢。
　　總之，股指期貨的推出將擴大股市的資金規(guī)模、加大其流動性和交易量，有力地推動成份股尤其是大盤藍籌股的市值，優(yōu)化股市結構，會長期促進股市的健康和繁榮發(fā)展。但我們也應注意到，由于存在著巨大的杠桿效應，股指期貨也蘊含著高級別的投資風險。
　　股指期貨對投資者的影響據中金所發(fā)布的滬深300股指期貨仿真交易合約規(guī)定：即將推出股指期貨以滬深300指數(shù)為標的，合約乘數(shù)為300元。其交易基本交易制度采取“T＋0”交易制度，即當日建倉當日平倉。而且實行做空機制，也就是說在股指期貨市場上投資者可以采取先賣出，后買入的交易策略，提供在熊市中獲利的機會。保證金交易的方式，投資者只要繳付相當于合約價值一定比例的保證金，就可以持有期貨合約的全部價值，具有以節(jié)約資金成本的優(yōu)勢。但此種以小博大交易方式在放大收益的同時也放大了風險。為此，引入當日無負債結算制度。具體來講，期貨交易所根據合約每日的結算價，計算其與上一交易日結算價之間的差額（對當日新開倉位，則計算結算價與開倉價位的差額） ； 每日結算后，盈利和虧損余額將立即劃入投資者的保證金賬戶中。對于客戶權益不足以支付持倉保證金的賬戶，期貨公司有權為其強行平倉。另外，股指期貨還有到期日、現(xiàn)金交割以及持倉限額的規(guī)定。因此，投資者在參與股指期貨交易時應熟知其交易制度規(guī)定。
　　至于股指期貨的推出對機構投資者的影響，首先是套期保值。所謂套期保值，是指在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨頭寸數(shù)量相等、但方向相反的期貨合約。由于期貨與現(xiàn)貨的價格變動近乎一致，投資者構建兩個相反頭寸的結果就是，總可以用一個市場上的盈利彌補另外一個市場上的虧損。通過這種策略，投資者可以達到止損/止贏、避免踏空行情的目的。
　　例如， 對于手中持有股票現(xiàn)貨的投資者，由于擔心市場今后的下跌會減小前期收益或者帶來更大虧損，可以在期貨市場上做空股指期貨。這樣當大盤轉入熊市時，股票現(xiàn)貨價值縮水造成的損失就可以用期貨市場的空頭盈利來彌補。
　　對于持幣者來說，由于擔心市場未來的上漲將提高建倉成本，可以使用較少的保證金在期貨市場做多股指。后市若大盤果然走強，投資者在高位建倉的增加成本可用期貨市場的盈利來填補。其次是套利交易。套利交易分為多種形式，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、跨市場套利等形式。其中，期現(xiàn)套利和跨期套利應用最為廣泛。期現(xiàn)套利， 是指在同一品種的現(xiàn)貨市場和期貨市場同時建立反向頭寸，以期在二者價差向預期的方向變動時，獲得“無風險”收益。通常情況下，現(xiàn)貨與期貨的價差（ 稱為“ 基差” ， 基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格）維持在一定范圍內。若價格波動劇烈導致基差異常縮小，投資者預期未來基差上升，即可做多股票現(xiàn)貨組合，做空股指期貨，在基差的回歸過程中獲利。反之，若基差異常擴大，投資者可以做空現(xiàn)貨股票組合，同時做多股指期貨以獲得收益。跨期套利，是指同時買賣不同交割月份的股指期貨合約。一般認為，不同交割月份合約間的價差應維持在一定范圍內。若價格波動劇烈導致價差異常擴大或縮小，投資者預期價差將向合理區(qū)間回歸，可擇機進場建倉。
　　而對普通投資的影響首先體現(xiàn)在投機交易上。投機是股票市場上多數(shù)中 小投資者都習慣采用的方式――憑借信息和經驗，投資者作出對價格未來走勢的判斷。在期貨市場上，投機的表現(xiàn)形式為在某一合約上單邊持倉。期貨交易由于采用保證金方式，從而產生杠桿效應。10%的保證金比例，意味著同樣的投資本金，期貨市場獲利將是現(xiàn)貨市場的10倍。但投機的成功需要投資者具備敏銳的目光和準確的判斷。況且保證金交易在將收益放大的同時，也將風險放大了。因此對多數(shù)人來說，遵守嚴格的風險管理準則、制定詳盡的個人投資計劃才能經受住期貨市場的風險考驗。
　　其次是指導現(xiàn)貨價格。一般而言，期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，其價格是由避險者、投機者和套利者根據自己對未來股價的預期而決定的，因而均衡價格足以反映當時市場預期股指在將來的價格，故其變動隱含眾多市場參與者對未來股價預期的調整，可以作為現(xiàn)貨市場未來股價的指標。目前普通投資者在滬深300指數(shù)期貨合約制度設計限制下，即使不參與股指期貨，也需要重視股指期貨帶來的客觀影響。一方面，利用股指期貨價格指導股票市場價格的功能，調節(jié)中小投資者投資組合結構，尋求最佳的買賣時機，防范股票單邊市場的風險。另一方面，關注股指期貨在轉移股市系統(tǒng)風險的同時，可能會增加股市的非系統(tǒng)性風險。原因在于股指期貨推出后，機構投資者調節(jié)風險的方法更傾向于在組合中加入指數(shù)期貨，那么機構持有的股票頭寸就不需要頻繁調整，導致一些指數(shù)成分股、藍籌股存在被嚴重高估的風險，也就是股指期貨增加指數(shù)價格發(fā)現(xiàn)同時，往往扭曲了個股的定價。國外的統(tǒng)計數(shù)據顯示，指數(shù)期貨的權重股的漲幅往往是非指數(shù)成分股的幾倍，表面上顯示出了這些股票的投資價值，但實際上顯著增加了這些股票的風險。
　　隨著股指期貨的推進， 機構投資策略也將發(fā)生深刻變化，普通投資者急需了解股指期貨，轉換觀念，以保護自己。
　　股指期貨對證券公司的影響股指期貨推出將對證券公司自營、資產管理等業(yè)務產生全方位的影響，將改變現(xiàn)有證券公司的業(yè)務主體和發(fā)展方向，新的盈利模式和市場定位將逐漸形成。
　　從目前的情況看，不少證券公司的自營及受托資產管理業(yè)務紛紛采用分散的組合投資方式，但是組合投資并非萬能的。它雖然可以回避非系統(tǒng)性風險，卻不能回避系統(tǒng)性風險。由于中國股票市場目前沒有賣空機制，因此一旦大勢下跌， 證券公司將面臨巨大的市場風險，一旦被套，很難全身而退。解決這個問題，最有效的方法就是開展股指期貨交易。股指期貨的推出將促進證券公司自營業(yè)務和受托資產管理業(yè)務的投資策略發(fā)生重大轉變，從原來的買進之后等著股票上升再賣出的單一模式改變?yōu)殡p向投資模式，即股市的上升或下跌證券公司均可贏利。證券公司利用股指期貨來進行套期保值，減少甚至完全規(guī)避他們在股票市場中所面對的系統(tǒng)風險。關于證券承銷業(yè)務，目前普遍采用的上網定價發(fā)行隱含著較大的風險，曾有多家證券公司因IPO或增發(fā)而包銷大量的余股，沉淀了大量資金，給證券公司的正常經營帶來極大的壓力。股指期貨為證券公司提供了回避風險的工具，股票承銷商在包銷股票的同時，可通過預先賣出相應數(shù)量的期指合約以對沖風險、鎖定利潤。這一方面有利于新股發(fā)行方式向上網競價發(fā)行的轉變，改變現(xiàn)有上網定價發(fā)行方式；另一方面可回避二級市場低迷給承銷商帶來的巨大風險，保證新股的發(fā)行與順利上市。而至于盈利模式，近年來全球衍生品市場飛速發(fā)展，是國外投行近年來規(guī)模擴張和盈利增長的重要推動之一。券商利用研究實力強、股市經驗豐富等優(yōu)勢，制定金融衍生產品的價格和交易策略，為券商營銷部門提供“投資顧問”等增值服務開辟廣闊的空間。在股指期貨推出后， 證券公司盈利模式重點傾向于捕捉市場的有效需求，設計個性化的理財產品，實現(xiàn)金融工程的流程化，整合研究部門、營銷部門和資產管理部門的業(yè)務鏈，實現(xiàn)證券公司盈利模式轉變。
　　股指期貨對上市公司的影響上市公司在股票市場上，除了一般的組合投資外，還有減持自身股票、融資增發(fā)和配股，及其它需求行為，由此帶來一定的持股風險。股指期貨的推出將為上市公司和股票投資者規(guī)避股價波動的風險提供了工具。
　　以上市公司融資增發(fā)來看， 如果是在市場處于“牛市”時很容易實現(xiàn)，但在“熊市”中，常規(guī)增發(fā)是很難進行的，效果會不盡如人意。而股指期貨的推出后，上市公司決定增發(fā)計劃，單獨回購或者與承銷商合作等適度買進時，為在一段時間內將股票價格維持在“合理”范圍，直到完成融資增發(fā)，因此必然會持有一定量股票。在理想價位到達時為了防止大盤走弱給持倉帶來巨大風險， 在股指期貨上可賣出相應期貨合約。在大盤繼續(xù)走弱的時候，期貨頭寸贏利，加之回購股票會促使股票維持適度的強勢，至少下落損失將小于期貨贏利的額度，整個系統(tǒng)可能贏利。在維持價格的強勢也利于增發(fā)配股按時完成，同時也可以防止萬一大盤崩潰式重挫帶來的持股風險出現(xiàn)。反之大盤上行，期貨頭寸損失。則只需適度加大回購力度，使股票贏利與期貨損失平衡，甚至整體贏利。這樣，因大盤和股票同時在強勢中，增發(fā)配股預期很順利地完成。

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